报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 英伟达数据中心收入持续增长，GB300 季度末或将开始出货，持续通过软件优化提高 Blackwell 推理性能，预计未来会有多个超 10GW 的英伟达 AI 项目出现；DeepSeek R1 模型升级，云巨头陆续接入，模型能力提升且多家产品接入升级版本；持续看好国产 AI 算力产业链、卫星互联网、6G 等七大产业方向 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 英伟达数据中心收入持续增长，GB300 季度末或将开始出货 - 2025 年 5 月 29 日，英伟达发布 FY2026 第一季度报告，营收 441 亿美元创单季新高，同比增 69%，环比增 12%；数据中心业务营收 391 亿美元，同比增 73%，环比增 10%，Blackwell 贡献近 70%营收，Hopper 完成过渡；主要超大规模企业每周平均部署近 72000 个 Blackwell GPU，本季度有望扩产；GB300 样品已在主要 CSP 厂商测试，预计本季度晚些时候商业生产出货；公司将通过软件优化提高 Blackwell 推理性能，预计未来有多个超 10GW 的英伟达 AI 项目出现 [2][10] - 对于 H20 收入，FY2026 第一季度确认收入 46 亿美元，未发货 25 亿美元，因新出口管制政策减记 45 亿美元，失去近 500 亿美元中国 AI 芯片市场；网络业务营收 50 亿美元，环比增 64%，Spectrum - X 年收入率超 80 亿美元；公司增强以太网板块产品互联能力，提升大型以太网集群利用率，发布相关交换机和技术 [11] - 展望 2025 财年第二季度，公司预计营收 450 亿美元，上下浮动 2%，受 H20 管制出口策略收入减少 80 亿美元，预计 GAAP 毛利率 71.8%，上下浮动 0.5%，全年毛利率在 70%区间中位水平；AI 发展带动算力芯片出货量和性能提升，推动算力产业链高景气发展 [12] DeepSeek R1 模型升级，云巨头陆续接入 - 5 月 29 日，DeepSeek 上线 DeepSeek - R1 - 0528 模型，思考、编程能力提升，在思维链推理、文本生成、代码生成方面表现更好，在 LiveCodeBench 基准上性能与部分模型相当并超越 Gemini 2.5 Flash；字节跳动旗下火山方舟、腾讯多款产品等接入该版本，推理能力等大幅提升 [3][13] 投资建议 - 展望 2025 年，看好国产 AIDC 算力产业链、海外 AIDC 产业链，以及 AI 应用、运营商、卫星互联网&6G 等板块投资价值，建议重视七大产业方向：AIDC 机房建设、IT 设备、网络设备、算力租赁、云计算平台、AI 应用、卫星互联网&6G [16] 市场回顾 - 本周（2025.05.26—2025.05.30），通信指数上涨 1.53%，在 TMT 板块中排名第三 [25] 通信数据追踪 5G - 2025 年 3 月底，我国 5G 基站总数达 439.5 万站，比 2024 年末净增 14.5 万站；3 月，三大运营商及广电 5G 移动电话用户数达 10.68 亿户，同比增长 22.20%；3 月，5G 手机出货 1942.4 万部，占比 85.3%，出货量同比增长 9.52% [26] 运营商 - 云计算方面，2024 年移动云营收 1004 亿元，同比增长 20.4%；天翼云营收 1139 亿元，同比增长 17.1%；联通云营收 686 亿元，同比增长 17.1% [42] - 三大运营商 ARPU 值方面，2024 年中国移动移动业务 ARPU 值为 48.5 元，同比略减 1.6%；中国电信移动业务 ARPU 值为 45.6 元，同比略增 0.4%；2023 年中国联通移动业务 ARPU 值为 44.0 元，同比略减 0.7% [42]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - DeepSeek R1 模型升级，GB300 季度末有望出货，继续看好 AIDC 算力产业链，持续看好国产 AI 算力产业链、卫星互联网、6G 等七大产业方向 [1][4][10] 根据相关目录分别进行总结 周投资观点 英伟达数据中心收入持续增长，GB300 季度末或将开始出货 - 2025 年 5 月 29 日，英伟达发布 FY2026 第一季度报告，营收 441 亿美元创单季新高，同比增 69%，环比增 12%；数据中心业务营收 391 亿美元，同比增 73%，环比增 10%，Blackwell 贡献近 70%数据中心营收，Hopper 完成过渡 [2][10] - 主要超大规模企业每周平均部署近 72000 个 Blackwell GPU，本季度有望扩产，如微软已部署数万个，预计随 OpenAI 或扩至数十万台 GB200 [2][10] - GB300 样品在主要 CSP 厂商测试，预计本季度晚些时候商业生产出货，公司将通过软件优化提高 Blackwell 推理性能，增加模型吞吐量，未来或有多个超 10 GW 的英伟达 AI 项目 [2][10] - FY2026 第一季度 H20 确认收入 46 亿美元，未发货 25 亿美元，因新出口管制政策减记 45 亿美元，预计失去近 500 亿美元中国 AI 芯片市场 [11] - 网络业务营收 50 亿美元，环比增 64%，Spectrum - X 年收入率超 80 亿美元，公司增强以太网板块产品互联能力，提升大型以太网集群利用率，发布交换机并推出 NVLink Fusion 技术 [11] - 展望 2025 财年第二季度，预计营收 450 亿美元，上下浮动 2%，受 H20 管制出口策略收入减少 80 亿美元，预计 GAAP 毛利率 71.8%，上下浮动 0.5%，全年毛利率在 70%区间中位水平 [12] DeepSeek R1 模型升级，云巨头陆续接入 - 5 月 29 日，DeepSeek 上线 DeepSeek - R1 - 0528 模型，思考、编程能力提升，在思维链推理、文本生成、代码生成方面表现更好，在 LiveCodeBench 基准上性能与 o3 - mini（High）和 o4 - mini（Medium)相当，超越 Gemini 2.5 Flash [3][13] - 字节跳动旗下火山方舟、腾讯多款产品接入该版本，推理能力、代码水平、写作表现等提升，支持长时间思考 [3][13] 投资建议 - 2025 年国内 AI 巨头进入 AI 算力和应用大规模投入期，国产 AIDC 算力产业链是核心主攻方向，海外巨头资本开支加速释放，AI Agent 逐步完善，推进 IDC 建设，海外 AIDC 产业链值得重视，同时看好 AI 应用、运营商、卫星互联网&6G 等板块投资价值 [16] - 建议重视七大产业方向：AIDC 机房建设、IT 设备、网络设备、算力租赁、云计算平台、AI 应用、卫星互联网&6G [16] 市场回顾 - 本周（2025.05.26—2025.05.30），通信指数上涨 1.53%，在 TMT 板块中排名第三 [25] 通信数据追踪 5G - 2025 年 3 月底，我国 5G 基站总数达 439.5 万站，比 2024 年末净增 14.5 万站 [26] - 2025 年 3 月，三大运营商及广电 5G 移动电话用户数达 10.68 亿户，同比增长 22.20% [26] - 2025 年 3 月，5G 手机出货 1942.4 万部，占比 85.3%，出货量同比增长 9.52% [26] 运营商 - 云计算方面，2024 年移动云营收 1004 亿元，同比增 20.4%；天翼云营收 1139 亿元，同比增 17.1%；联通云营收 686 亿元，同比增 17.1% [42] - 三大运营商 ARPU 值方面，2024 年中国移动移动业务 ARPU 值 48.5 元，同比略减 1.6%；中国电信移动业务 ARPU 值 45.6 元，同比略增 0.4%；2023 年中国联通移动业务 ARPU 值 44.0 元，同比略减 0.7% [42]