市场总览 - 4月22日，A股主要指数普遍上涨，其中创业板指上涨1.73%，科创50上涨1.71%，中证1000上涨1.56%，沪深300上涨0.66%，上证指数上涨0.52%，而恒生指数下跌1.22% [3][4] - 4月22日，行业表现分化，通信（+4.36%）、电子（+3.27%）、综合（+3.11%）、计算机（+1.94%）和机械设备（+0.9%）涨幅居前，社会服务（-0.73%）、银行（-0.71%）、交通运输（-0.66%）、农林牧渔（-0.53%）和传媒（-0.51%）表现落后 [3][4] - 4月22日，全A股总成交额为25,788.47亿元，南下资金净流入48.9亿港元 [3][4] 宏观核心观点 - 报告核心观点认为，央企的资本市场逻辑正从“国企重估”向“特色稳市”演变，其逻辑已演变为“安全资产属性+稳定现金流回报+制度性稳市支撑”的三重共振 [5] - “国企重估”阶段解决了央企不应再被旧估值框架长期压制的问题，而“特色稳市”阶段则解决了央企能够承接更大规模长期资金并具备长牛基础的问题 [5] - 报告指出，市场尚未从“新黄金”的视角研究“中特稳”，而该报告首次提出，央企“新黄金”的逻辑已不再只是低估值和高股息，其核心是“国企重估”负责重估，“特色估值”负责长牛 [5]

核心逻辑演进 - 央企“新黄金”的重估逻辑从“国企重估”演进至“特色稳市”，前者解决“值不值”的问题，后者解决“稳不稳”和“能否长期持有”的问题[2][6][8] - 央企资产正从低估值防御品种转向兼具“安全资产属性+稳定现金流回报+制度性稳市支撑”三重共振的配置型资产[2][8][78] 国企重估：价值发现与基本面优化 - 2022年底国资委优化央企考核“指挥棒”，经营目标从重规模利润转向重资本回报、现金流和经营质量[3][15][16] - 截至2025年Q3，中央国有企业（492家）ROE(TTM)为8.78%，高于地方国企的7.14%和民企的6.38%，显示盈利韧性[4][27] - 截至2026年4月17日，中证国企PE(TTM)/PB(LF)仅15.4/1.3倍，显著低于中证民企的54.3/3.7倍，估值修复潜力大[4][30] - 截至2024年末，国有企业总资产超400万亿元，但ROA仅1.08%，若提升0.3%以上，利润有望增加万亿级别[4][41] 特色稳市：机制建设与市场稳定 - “国家队”操作是“特色稳市”具象化体现，按2025年年报口径，其持有ETF市值约1.55万亿元，直接持股期末市值约4.67万亿元[7][55] - “国家队”ETF持仓高度集中于宽基指数（占98.6%），其中沪深300相关ETF持仓约9798亿元，占比63.3%，旨在稳定市场中枢[56][70] - 稳市工具制度化，2025年5月合并使用的证券、基金、保险公司互换便利与股票回购增持再贷款总额度达8000亿元[48] - “国家队”直接持股高度集中于金融核心资产，仅农行、中行、工行三只股票持股市值合计约3.53万亿元，占其直接持股的75.5%[63] 资金与生态变化 - 截至2026年4月，国内央企国企主题ETF基金共45支，规模约567亿元，引导机构资金参与价值发现[31] - 2025年地方本级国有土地出让收入为4.15万亿元，同比-14.7%，盘活国有存量资产提升利润可对冲土地收入下滑[41][43]