报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 从目前个别省份披露的地方债发行计划来看没有证据看到地方债发行期限变化；即便发行期限调整一般债调整空间不大需专项债调整，但置换隐性债务专项债期限一直较长；2023年10月地方债“发飞”后发行期限有所调降，但当时情况与明年债市不可同日而语；国债供给方面一般国债过去几年期限已明显缩短特别国债是重点关注对象 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 山东省2026年首批地方债发行计划情况 - 2026年1月5日拟发行专项债合计723.81亿，加权平均期限21年，新增专项债467.72亿，10Y、15Y、30Y占比分别为16.2%、25.3%、48.5%；置换存量隐性债务的再融资专项债256.09亿元，10Y、15Y、30Y占比分别为6.6%、47.0%、46.4% [2] - 2025Q1山东合计发行1765亿地方债，品种均为专项债，加权平均期限21.72年、30Y占比52.3%，与本次拟发行专项债期限结构接近 [2] 已公布地方债发行计划的省份期限结构情况 - 截至12月30日，24地公布2026Q1或1月地方债发行计划，合计金额1.88万亿 [2] - 浙江2026年1月再融资专项债券481.85亿，期限为10年、20年；新增专项债200亿，期限为5年、10年、20年；2025年Q1发行970亿，30Y占比43.9% [2] - 宁波2026年一季度再融资专项债均为15年，30年期债券仅涉及新增专项债；2025年Q1发行404亿，30Y占比15.9% [2] - 广西2026年一季度新增债券210亿、再融资债券903.03亿，发行期限均在20年以内；2025年Q1发行650亿，30Y占比26.5% [2] 地方政府一般债和专项债发行期限情况 - 地方政府一般债整体发行期限较稳定，调整空间小；2021 - 2025年加权平均发行期限从7.71年上升至8.84年，新增、再融资、特殊再融资一般债发行期限分别从8.83年、7.24年、7.12年上升至9.15年、8.58年、9.57年 [2] - 地方政府专项债中新增、置换隐债、特殊再融资债期限近五年明显拉长有调整空间；2021 - 2025年加权发行平均期限从14.17年上升至17.63年，新增专项债期限从15.82年上升至18.01年，2025年再融资专项债加权平均发行期限为11.29年，特殊再融资债、置换隐债专项债平均期限分别达19.30年、19.85年 [2] 影响地方债发行期限的因素 - 2023年整体政府债加权平均发行期限下降，10Y以上占比从21%降至17%，其中国债从4%降至3%，地方债从74%降至52%；一般债和专项债平均发行期限7.38年、15.20年，较2022年下降0.54年、0.35年，专项债发行占比从69.5%降至64.1%，整体地方债发行期限从13.23年降至12.39年 [2][3] - 地方债发行利差是重点关注指标，2021年7月至2025年末，地方债发行较中债国债利差中位数在13.5BP；2023年10月特殊再融资债大规模密集发行叠加1万亿国债增发，债市供需失衡下地方债平均发行利差上行至20bp以上，一般债、专项债发行平均期限从9月的7.65年、13.42年分别下降至12月的6.09年、11.98年 [2][3] - 国债供给方面，2025年一般国债发行额增加至13.46万亿，较2024年增加2.4万亿；2020 - 2025年，10Y以上占比从10.20%下降至1.57%，加权平均发行期限从6.65年下降至3.97年；2025年特别国债发行额增加至2.55万亿，加权平均发行期限在20.10年 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周债市震荡收益率普遍上行曲线分化长端走陡，主要受中美贸易超预期、降准落地但央行净回笼资金面收紧等影响 [1][7] - 下周资金面或受国债集中供给和税期等扰动但大幅收紧概率不高，基本面生产指标多数回落、房地产成交同比下跌、物价板块多数继续回落 [1][25] - 债市短期或受税期及供给扰动，但整体不空，需关注5月财政发债加力进度及央行维护下资金面变动情况 [3][85] 根据相关目录分别总结 本周债市回顾 - 本周债市受中美贸易超预期、降准落地但央行净回笼资金面收紧等影响，收益率普遍上行，30Y、10Y、1Y国债收益率分别变化4BP、3BP收于1.88%、1.68%、1.45%，期限利差分别变化-1BP、1BP至20BP、23BP，收益率曲线分化 [1][7] - 本周10Y收益率上行，原因包括中美贸易谈判超预期向好风险偏好回升、风险偏好修复下权益市场走强股债跷跷板、资金面收紧压制债市情绪 [1][7] - 具体来看，5月12日中美谈判超预期债市全面走弱；13日资金面偏松债市情绪回暖有所修复；14日权益市场走强压制债市情绪小幅走弱；15日资金面边际收紧债市走弱；16日资金利率上升债市长短端分化 [20][21] 下周展望与策略 债市展望 - 基本面生产指标多数回落，多数指标小幅下跌0.5 - 1个百分点，汽车半钢胎开工率恢复至节前水平环比回升至78.33%；房地产成交同比下跌，商品房销售、土地成交等同比回落9 - 31%左右；物价板块多数继续回落，除猪肉价格环比持平外其他跌幅在0.4 - 0.7% [25][37] - 供给方面，5月12 - 16日利率债发行规模整体小幅回落，发行国债5904.9亿元、地方债1972.5亿元、同业存单5139.9亿元，整体较上周回落326.49亿元，地方债发行进度达到32.5% [2][58] - 资金面，5月12 - 16日央行逆回购净回笼4751亿元，资金面收紧，DR001/DR007分别较5月9日上行14BP、10BP至1.63%，同业存单利率上行，期限利差下行，下周国债发行规模大且期限偏长需关注供给扰动 [2][67] 债市策略 - 特别国债进入发行高峰和新增专项债加速落地驱动政府债供给高位，5月预计是供给高峰，净供给或在1.9万亿左右，警惕供给冲击 [3][85] - 央行呵护资金面，但可能受税期和发行等因素扰动，不过过往经验资金面大幅收紧概率不高 [3][85] - 关税对基本面冲击缓解，后续政策空间压缩，“宽货币”预期下调 [3][85] - 利率方面，短期债市偏震荡，10年国债在1.7%左右为较好增配点位，关注超长债利差压降配置价值；短端受资金面等影响，若资金面收紧可能导致短端利率上行，关注短端博弈交易性机会 [4][86] 下周公开市场操作及财经日历 - 公开市场操作方面，本周逆回购净投放-4751亿元，下周5月23日逆回购到期4860亿元 [87] - 下周5月19 - 25日，地方政府债预计发行规模共2485.23亿元，存单到期规模共7483.2亿元，逆回购到期规模共4860亿元 [90] - 下周5月19日将公布4月固定资产投资、社会消费品零售总额、工业增加值等多项经济数据 [91]