核心观点 报告涵盖宏观策略、金融固收、行业公司等多领域研究，对 6 月经济金融数据预测，分析大类资产表现与轮动，评估行业景气度，探讨银行国债缴准，还对部分公司进行研究并给出评级与盈利预测[3][5][6]。 宏观策略 海内外政策要闻 - 6 月 24 - 26 日，第十六届夏季达沃斯论坛在天津举行，围绕五大议题展开[25] - 6 月 27 日，国常会听取建设科技强国情况汇报，部署推进机制[25] - 6 月 24 日晚，鲍威尔提示关税冲击通胀风险，强调美联储等待经济走向再调整政策[26] 国内外政策导向分析 - 6.23 - 6.27 海外政策聚焦美联储，鲍威尔就关税计划表态，美参议院“大而美”法案 7 月 4 日前通过概率低[26] - 6.23 - 6.27 国内政策聚焦多方面，包括夏季达沃斯论坛、国常会、人大会议、货币财政、资本市场、产业、地产及其他金融政策[27] 大类资产表现 - 权益：6 月 A 股三大权益指数反弹，中证 500 和深证综指分别反弹 4.3%和 5.22%，万得微盘股指数反弹超 10%[3] - 固收：跨季资金压力大，央行加大宽松力度，6 月净回笼 5539 亿元，DR007 月末冲高[3] - 大宗商品：有色金属、原油反弹，贵金属回吐涨幅，黑色金属小幅反弹，猪肉价接近预警[3] - 外汇：6 月美元指数回落，30 日收于 96.77，月环比跌 2.68%[3] 大类资产轮动展望 7 月以稳应变，谨防过热，重视黄金，债券挖掘转债，预计财政扩张与货币宽松配合，政策或转向结构宽松[29] 金融固收 行业历史盈利跟踪 消费电子、白色家电Ⅱ、工业金属 ROETTM 处过去一年高点，计算机软件、银行、传媒处低点；工业金属、保险Ⅱ、电信运营Ⅱ处过去十年高点，计算机软件、纺织服装、建材处低点[31] 行业景气度跟踪 - 预期 ROE 增速：生物医药Ⅱ、通信设备、电源设备行业景气度高，煤炭开采洗选、石油开采Ⅱ、银行行业低[32] - 相对历史增速：房地产开发和运营、传媒、电气设备行业水平高，银行、建筑施工、发电及电网行业低[32] - 预期营业收入增速：化学制药、证券Ⅱ、半导体行业景气度高，煤炭开采洗选、房地产开发和运营、石油化工行业低[32] - 相对历史增速：乘用车Ⅱ、计算机设备、通用设备行业水平高，房地产开发和运营、建筑施工、其他医药医疗行业低[32] 6 月经济金融数据预测 - 工业增加值：预计 6 月同比 6.0%，生产 PMI 回升，重点行业开工率多数回升[33] - 社零：预计 6 月同比 6.2%，服务业 PMI 小幅回落，地产后周期消费承压，汽车销售增长[33] - 固定资产投资：预计 6 月累计同比 3.7%，基建投资或回升，地产投资偏弱，制造业投资基本持平[33] - 贸易：预计 6 月出口同比 4.2%，进口同比 - 1.0%，出口增速下行，进口增速低位回升[34] - 通胀：预计 6 月 CPI 同比 0.04%，PPI 同比 - 3.0%，CPI 或由负转正，PPI 受大宗商品价格拉动[34] - GDP：预计二季度同比 5.3%，经济温和修复，二季度环比或回落[34] - 社融信贷：预计二季度新增信贷 23200 亿元，新增社融 4.1 万亿元，6 月新增社融对应存量同比增速 8.9%[10] 行业公司 华达科技 - 全资控股江苏恒义，实现热管理平台化整合，有望增厚业绩、优化资产结构[35] - 与飞龙股份合作，打造联合开发体系，提升新能源领域竞争力[36] - 前瞻布局人形机器人产业，打开成长空间[36] - 新增项目定点，车身零部件获 16 家客户 33 个项目，电池箱托盘等获 5 家客户 9 个项目，预计销售金额可观[36] - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，新增 2027 年预测，维持“买入”评级[14] 银行国债缴准 - 中短期国债缴准类似“降准”，但当前衰退式宽松环境下必要性不大[38] - 法定存款准备金利率过高，需下调以激活银行置换动力[38] - 国债缴准与信贷投放非“一一映射”，应视为中长期制度安排，政策设计需平衡效能与稳定[39][40] 化工行业 - 尿素价格先抑后扬，出口政策传闻使期货上涨，现货回暖[19] - 氯化钾价格挺价拉涨，供应紧张，需求受制约，成交滞缓[19] - 基础化工板块上周涨 4.28%，跑赢沪深 300 指数 2.32 个百分点，部分子行业涨幅大[19] 建筑建材行业 - 0621 - 0627 商品房销售面积同比降 10.14%，货币政策强调宽松与逆周期调节[20] - 西部水泥出售新疆资产，有望减轻美元债偿还压力，支撑非洲扩张，推荐非洲水泥龙头[20] 评级调整 - 保龄宝、威力传动、中仑新材、甬矽电子、南极光、中粮科技首次评级为“买入”[22][24] - 经纬恒润首次评级为“持有”[22]

报告行业投资评级 - 维持“强于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 中短期国债用于缴准引发关注，实质是“质押国债解冻资金”，宽松效果类似“降准”且更市场化，但当前衰退式宽松环境下必要性不大，且法准利率过高需下调，国债缴准与信贷投放非一一映射，应视为中长期制度安排，政策设计要平衡效能与稳定 [4] 根据相关目录分别进行总结 中短期国债纳入存款准备框架，拓宽合格缴准资产范围 - 中短期国债适宜作缴准资产，其由政府信用背书、市场深度充足、可快速变现，符合准备金属性要求 [7] - 国债缴准实质是“质押国债解冻资金”，宽松效果类似“降准”，但各商业银行可自主决定申请，实现准备金渠道下流动性的市场化调节 [7] - 目前主要经济体多以在央行存款作为缴准资产，暂无国债充抵先例 [7] 当前仍处于衰退式宽松环境，利用国债缴准必要性不大 - 大型银行法定存款准备金率为9%，距5%“隐性下限”有4pct空间，按国有大行约130万亿一般性存款余额能释放超5万亿中长期稳定资金，当前降准空间较充足 [12] - 一季度开门红后，二季度以来商业银行信贷投放回落，中小银行信贷加速缩表，市场处于“衰退式宽松”环境 [12] 法定存款准备金利率1.62%过高，导致其他资产性价比偏弱 - 我国法定存款准备金利率自2009年以来维持在1.62%，高于贷款收益率（除住房按揭贷款外其他贷款EVA转负）、同业资产收益率（考虑成本后EVA在1 - 1.4%），略低于考虑免税后的短债收益率，但国债利率下行周期中可能低于法准利率 [13] - 因法准利率多年未调，银行置换头寸配置其他资产性价比有限，将国债纳入法准框架前需大幅下调法准利率激活置换动力 [13] 国债缴准与增加信贷投放并非“一一映射”关系 - 流动性非信贷投放核心约束，国债缴准释放流动性未必增加信贷投放 [18] - 当前银行资产配置有“财政化”倾向，国债缴准释放的流动性可能流向债券类资产 [18] - 信贷供求矛盾改善，实体经济融资需求弱，监管对信贷规模考核要求降低，贷款供求矛盾改善、定价体系走平 [18] 国债缴准更应视为中长期制度性安排 - 从中长期看，基于珍惜正常货币政策空间，将国债纳入缴准框架是央行投放中长期稳定资金的补充性安排 [24] - 结构性流动性短缺框架下，央行需定期为银行提供中长期资金，利率下行周期中银行有降久期诉求，国债缴准可增加银行中长期资金获取渠道 [24] - 国债缴准要适度兼顾收益率曲线调控，需合理设计机制避免“副作用” [24] 中短期国债缴准的实施细节讨论 - 国债缴准将以央行引导鼓励、商业银行自主权衡申请的方式推行 [28] - 合格国债以剩余期限3Y或5Y以内记账式国债为主，以国债面值计入准备金 [28] - 缴准国债不计息、不认定为合格优质流动性资产（HQLA），防止扭曲市场需求 [28]

报告核心观点 地缘冲突情绪波动缓和后市场回归震荡格局，向上有兑现压力，向下有做多思维支撑，市场已开始交易陆家嘴论坛政策预期，相关品种获利筹码或有兑现倾向，非银品种若有利好政策有望走强，6 - 7 月债市或跟随央行态度交易，两项政策任一落地债市或进入久期行情 [2][10][6] 国内市场表现 股市 - 大盘板块横盘震荡，上证指数、沪深 300、中证红利分别下跌 0.04%、0.09%、0.05%；科技板块内部分化，科创 50 下跌 0.80%，脑机接口概念强，AIGC 与机器人表现一般；小微盘调整幅度不大，中证 2000、万得微盘股指下跌 0.14%、0.34% [2] - 万得全 A 下跌 0.10%，成交额 1.24 万亿元，较昨日缩量 65 亿元，市场开盘后短暂走强，后回调企稳并维持震荡，大盘品种相对占优，上证 50 和沪深 300 分别下跌 0.04%、0.09%，大盘行情由红利品种支撑 [7] - 科技题材“漂移”，AI 算力板块调整，行情切换至 AI 穿戴设备，对应万得指数上涨 0.83%，脑机接口板块活跃，对应万得指数上涨 2.39%，稳定币概念继续走强 [9] 债市 - 10 年、30 年国债活跃券分别下行 0.7bp、0.8bp 至 1.63%、1.84%，10 年、30 年国债期货上涨 0.14%、0.24% [2] - 早盘起债市期待央行重启买债，叠加国债缴准预期，短久期品种抢跑行情加剧，5 年内国债收益率普遍下行 2 - 3bp，1 年期活跃券收益率突破 1.40%至 1.37%，3 年期活跃券收益率下行至 1.38%，长端 10 年、30 年定价谨慎，10 点后拐头下行 [4] 商品市场 - 国内商品市场对刺激政策预期降温，黑色系中螺纹钢、焦煤、热轧卷板分别上涨 0.17%、0.70%、0.13%，铁矿石、沥青下跌 0.07%、0.03%，后地产周期的玻璃价格下跌 0.20% [3] 资金市场 - 税期走款首日资金延续宽松，银行间流动性面临 1986 亿元逆回购与 1820 亿元 MLF 到期压力，央行逆回购续作 1973 亿元，基本对冲前者到期缺口，后者或因 6 月买断式回购已提前超额续作无需额外呵护，非银隔夜、7 天资金利率稳定在 1.52 - 1.55%区间，R001、R007 分别为 1.42%、1.55%，与昨日基本持平 [4] 海外市场表现 - 以色列与伊朗正面冲突缓解但局部摩擦不断，3 艘船在霍尔木兹海峡附近海域起火，若战火蔓延或伊朗封锁海峡，将加剧原油价格波动，今日布油上涨 2.06%，30 年美债收益率日内一度大幅上行 6 - 7bp [3] - 黄金定价主线是伊以交战缓和，但俄中先后宣布撤侨计划带来不确定性，午盘伦敦金价格从 3375 美元/盎司升至 3400 美元/盎司后小幅下跌，沪金日盘下跌 1.46%，沪银上涨 0.45% [3] 政策预期及影响 央行购债 - 6 月 1 - 16 日大行累计净买入 1 年内国债 399 亿元，1 - 3 年国债 992 亿元，1 - 3 年国债净买入规模达 2024 年 6 - 7 月央行首次购债前夕水平，一级交易商储备或就位 [5] 国债缴准 - 今年 2 月央行发布 24Q4 货政执行报告提及“进一步完善存款准备金制度”后，市场已就国债缴准展开讨论，国债缴准是“零法准”有效替代，能使央行投放资金并保障金融系统稳定性，若落地对债市是双重利好，资金面宽松且债市供需关系改善 [5][6] 债市走势 - 两项政策任一落地，债市或将进入久期行情，6 - 7 月债市可能跟随央行态度交易，货币进一步宽松，曲线恢复陡峭化，短端下行带动长端突破前低 [6] 权益市场其他表现 小微盘与中盘股 - 小微盘资金出现向“中盘”回归迹象，4 月对等关税后市场呈“哑铃型”结构，今日中证 1000 下跌 0.10%，跑赢中证 2000 和万得微盘股指数，相对低位的“中盘股”或有吸引力 [8] 港股 - 恒生指数和恒生科技分别下跌 0.34%、0.15%，AH 溢价指数上涨 0.65%至 128.34，仍处 2021 年以来低位，南向资金净流入 63.02 亿港元，建设银行净流入 11.22 亿港元，阿里巴巴净流入 5.99 亿港元，腾讯控股净流出 7.14 亿港元，泡泡玛特下跌 6.04%背景下净流入 2.71 亿港元 [9] 市场整体格局 - 地缘冲突情绪波动缓和后市场回归震荡格局，向上有兑现压力，向下有做多思维支撑，陆家嘴论坛或将发布重大金融政策，市场已交易政策预期，金融科技、稳定币概念大涨，相关品种获利筹码或兑现，证券、保险等非银品种小幅上涨，若有利好政策有望走强 [10]