报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，预计下期也上升；加权发行期限缩短 [4] - 新增地方债发行提速，累计发行进度快于2024年同期但慢于2023年同期 [6] - 2025年7 - 9月计划发行地方债规模合计25775亿元，含新增专项债14048亿元 [6] - 本期发行特殊新增专项债547亿元，置换隐债特殊再融资债286亿元，后者发行进度达91.2% [6] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差收窄，周度换手率环比下降；云南、内蒙古、大连等地10 - 15Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [6] - 地方债利差挖掘空间缩小；银行自营等机构配置有价值，建议关注7年及以上期限；公募基金等机构有交易价值，可关注10年、15年及20 - 30年期 [6] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限缩短 - 本期（2025.07.07 - 2025.07.13）地方债合计发行2317.90亿元、净融资1077.89亿元，上期为721.39亿元、216.76亿元；下期（2025.07.14 - 2025.07.20）预计发行2511.83亿元、净融资1529.33亿元 [4][14] - 本期地方债加权发行期限为14.17年，较上期14.63年缩短 [4][15] - 截至2025年7月11日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度比例分别为58.3%和50.6%，考虑下期预计发行为61.7%和54.3%；2024年同期分别为48.5%/39.4%和48.8%/40.2%，2023年同期分别为62.2%/57.2%和62.7%/57.6% [6][23] - 截至2025年7月11日，特殊新增专项债累计发行5195亿元（本期发行547亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行18246亿元（本期发行286亿元），发行进度达91.2%，24个地区已发完 [6][25] - 29个地区披露2025年7 - 9月计划发行地方债规模合计25775亿元（7 - 9月分别为12616亿元、7642亿元和5517亿元），含新增专项债14048亿元；去年同地区同期发行分别为25849亿元和17054亿元，全国同期发行分别为31948亿元和21059亿元 [6][27] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比下降 - 截至2025年7月11日，10年和30年地方债减国债利差分别为11.47BP和16.59BP，较7月4日分别收窄1.20BP和0.25BP，分别处于2023年以来历史分位数的8.90%和64.80% [6][33][34] - 本期地方债周度换手率为0.71%，较上期1.04%环比下降；云南、内蒙古、大连等地区10 - 15Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [6][41] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应当前水平和历史分位数 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，预计下期发行和净融资大幅上升，加权发行期限缩短 [4] - 本期新增地方债发行小幅提速，下期预计明显加速，当前累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期 [6] - 2025年7 - 9月部分地区计划发行地方债规模合计21834亿元，新增专项债为12185亿元 [6] - 本期发行特殊新增专项债275亿元，置换隐债特殊再融资债发行527亿元，置换隐债特殊再融资债发行进度达86.8% [6] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比下降，部分地区7 - 10Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [6] - 当前地方债具备一定配置价值和交易价值，不同机构可关注不同期限地方债 [6] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限缩短 - 本期（2025.06.16 - 2025.06.22）地方债合计发行2617.53亿元，净融资1242.66亿元，上期为1077.86亿元和 - 430.12亿元，下期（2025.06.23 - 2025.06.29）预计发行5856.48亿元，净融资5044.00亿元 [4][14] - 本期地方债加权发行期限为10.86年，较上期的13.35年有所缩短 [4][16] - 截至2025年6月20日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为48.5%和38.4%，考虑下期预计发行为54.9%和47.7% [6][22] - 已有24个地区披露2025年7 - 9月计划发行的地方债规模合计21834亿元，新增专项债为12185亿元 [6][26] - 截至2025年6月20日，特殊新增专项债累计发行2730亿元，本期发行275亿元；置换隐债特殊再融资债累计已发行17362亿元，本期发行527亿元，发行进度达86.8%，22个地区已全部发完，本期新增陕西地区 [6][24] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比下降 - 截至2025年6月20日，10年和30年地方债减国债利差分别为15.04BP和19.24BP，较2025年6月13日分别收窄4.21BP和3.91BP，分别处于2023年以来历史分位数的20.1%和73.9% [6][30][34] - 本期地方债周度换手率为1.10%，较上期的1.15%环比下降 [6][41] - 内蒙古、贵州、云南等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比均下降 预计下期发行和净融资环比皆上升 本期加权发行期限较上期有所缩短 [3] - 本期新增地方债发行降速 预计下期发行小幅提速 当前累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期 [3] - 2025年6月计划发行地方债规模合计10137亿元 其中新增专项债为5678亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债15亿元 置换隐债特殊再融资债发行267亿元 置换隐债特殊再融资债发行进度达84.2% [3] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄 周度换手率环比上升 贵州、内蒙古、新疆兵团等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国水平 [3] - 当前地方债兼具配置价值和交易价值 银行自营、保险、券商自营等机构可关注7年及以上期限地方债配置价值 公募基金等机构可关注7年期、10年期、15年期以及20 - 30年期地方债交易机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限缩短 - 本期（2025.06.09 - 2025.06.15）地方债合计发行/净融资1077.86亿元/-430.12亿元 上期为1095.95亿元/507.51亿元 下期（2025.06.16 - 2025.06.22）预计发行/净融资2617.53亿元/1242.66亿元 [3][11] - 本期地方债加权发行期限为13.35年 较上期的14.27年有所缩短 [3][12] - 截至2025年6月13日 新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为45.1%和35.2% 考虑下期预计发行为48.5%和36.2% [3][15][17] - 已有27个地区披露2025年6月计划发行的地方债规模合计10137亿元 其中新增专项债为5678亿元 [3][23] - 截至2025年6月13日 特殊新增专项债累计发行2454亿元 本期发行15亿元 置换隐债特殊再融资债累计已发行16835亿元 本期发行267亿元 发行进度达84.2% 浙江等21个地区已全部发完 本期无新增地区 [3][21] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比上升 - 截至2025年6月13日 10年和30年地方债减国债利差分别为19.25BP和23.15BP 较2025年6月6日分别收窄2.28BP和0.25BP 分别处于2023年以来历史分位数的47.80%和89.10% [3][25][30] - 本期地方债周度换手率为1.15% 较上期的0.69%环比上升 [3][36] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应的当前水平和历史分位数 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比均下降，预计下期发行和净融资环比皆下降；新增地方债发行未提速，下期仍偏慢，累计发行进度低于2023年同期但高于2024年同期 [3] - 2025年6月计划发行地方债规模合计8866亿元，其中新增专项债4963亿元 [3] - 本期发行特殊新增专项债16亿元，置换隐债特殊再融资债发行277亿元，置换隐债特殊再融资债发行进度达82.8% [3] - 当前地方债兼具配置价值和交易价值，银行自营等机构可关注7年及以上期限配置价值，公募基金等机构可关注7年、10年、15年及20 - 30年期交易机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量下降，加权发行期限拉长 - 本期地方债合计发行1095.95亿元，净融资507.51亿元，下期预计发行1077.86亿元，净融资 - 430.12亿元 [3][11] - 本期地方债加权发行期限为14.27年，较上期的13.26年有所拉长 [3][12] - 截至2025年6月6日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为45.0%和35.1%，考虑下期预计发行为45.1%和35.2% [3][19] - 2025年6月已有26个地区披露计划发行规模合计8866亿元，其中新增专项债4963亿元 [3][23] - 本期发行特殊新增专项债16亿元，累计发行2439亿元；置换隐债特殊再融资债发行277亿元，累计已发行16568亿元，发行进度达82.8% [3] 本期10Y地方债减国债利差小幅收窄，周度换手率环比下降 - 本期10年期地方债减国债利差收窄1.35BP，当前为21.53BP；30年期地方债减国债利差持平，当前为23.40BP [27][31] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应的当前水平和历史分位数 [34] - 本期地方债周度换手率0.69%，较上期的0.73%环比下降 [36]

地方债发行节奏与供给分析 - 一季度新增债发行进度低于2023年同期但高于2024年同期，新增一般债/专项债累计发行占比分别为34.9%和21.8% [7] - 置换隐债专项债2万亿额度发行进度已超2/3，截至4月3日累计发行13373亿元 [11] - 二季度新增专项债发行可能明显提速，预计4-6月各月发行相对平滑，计划发行规模近2万亿元 [15] - 10年及以上期限地方债供给或明显放量，2024年全年发行占比超7成，其中30年期占比18.2% [16] 机构配置行为与流动性变化 - 商业银行仍是地方债配置主力（占比74.2%），但广义基金配置占比从2023年10月的5.44%提升至2025年2月的8.54% [28] - 地方债周度换手率中枢从0.6%左右提升至0.9%左右，流动性明显改善 [28] - 保险机构持续净买入且偏好10年以上长期限，农商行更多买入7-15年，基金公司转向7年及以上中长期限 [32] - 地方债流动性仍弱于国债，行情表现滞后，利率下行时利差先走阔再收窄 [38] 估值比价与投资机会 - 10年期地方债减国债利差从2025年3月的30BP高点回落至22BP，30年期利差为23BP [47] - 当前10年期利差处于2023年以来62%分位数，30年期处于92.9%分位数，仍具性价比 [47] - 银行自营配置10年期地方债的实际收益率优于国开债和铁道债，30年期一般债优于国债 [51] - 建议重点关注5年、7年、15年期（骑乘收益可观）及20-30年期（高票息）地方债 [56] - 交易盘可关注贵州、内蒙古、福建等估值性价比高且流动性好的地区 [56]