2018年上半年基础设施投资表现 - 2018年上半年基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.3% [1] - 基础设施投资增速比1至5月份回落2.1个百分点 [1] 融资环境与政策背景 - 在去杠杆形势下 对融资平台 地方政府基建项目管理和融资的收紧导致基建投资增速明显下滑 [2] - 银行表外委托贷款出现下滑 非标融资管理收紧 这是配合去杠杆的措施 [2] - 对地方政府债务的控制是降低金融风险的正确方向 [2] 政策调整建议与展望 - 在控制影子信贷等融资渠道以"堵后门"的同时 应开一定的"前门" 即加大地方政府显性债务和专项债的发行力度 [1][2] - 此举旨在避免地方政府转向更多更隐蔽的"后门"融资渠道 [1][2] - 预计对PPP项目和地方融资渠道的调整可能使下半年 尤其四季度之后基建投资走稳 [2] 具体操作与市场预期 - 建议收窄影子信贷渠道 扩大地方政府正规融资来源 [3] - 2018年上半年企业债券发行比去年明显回升但仍不足 地方政府债券发行速度非常慢 [3] - 预计下半年公司债 地方政府债和专项债的发行力度将增加 为实体经济提供更多融资渠道 [3] - 2018年核定的新增地方政府债券规模为2.18万亿元 但上半年仅发出3000多亿元 发行空间很大 [3] - 按债务余额计算 去年未用完的额度仍可发行 进一步增加了发行空间 [3]

纪要涉及的行业和公司 行业：地方政府融资、城投行业、科创债市场 公司：未提及 纪要提到的核心观点和论据 - **专项债基金与利差修复**：专项债基金或助力利差修复，通过动态拆解方法推导专项债和特殊融资规模，反向验证评估银行信贷数据，为二季度地方政府专项债和信贷融资释放提供参考[2]。 - **城投投资与权益市场**：2023 年以来地方政府募资用途受监管趋严影响，构建募资现状并推演投资动力，发现城投投资修复将影响二季度权益市场表现，需关注 2025 年城投融资是否放松[2]。 - **科创债发展**：科创债发行规模增长显著，部分由地方政府融资平台借壳操作，是积极因素；传统基建饱和，地方政府需转型为孵化高科技产业，通过科创债融资，关注科创与城投之间的粘合度[2][5][6]。 - **市场利率与央行政策**：央行面临国债、汇率和理财风险三重平衡，二季度人民币或承压，央行可能收紧流动性，导致基础利率波动；若市场利率持续上升，央行可能采取紧缩政策应对资产债基理财逼近问题[2][7]。 - **城投债净融资规模**：二月城投债净融资规模显著抬升，达 560 亿元，为单月最高值；三月维持紧平衡状态，流出约 100 亿；私募发行带动信用债结构改善，浙江、山东、河南表现较好，重庆、贵州下降[2][8]。 - **城投项目贷款趋势**：部分城投项目贷款在 2025 年后期或有宽松趋势，因城投需承担发展任务，通过项目融资形式推进停工和新开工项目[2][9]。 - **城投转型与融资放量**：2025 年信用市场增量可期待，包括城投转型后的融资放量，各地区或组建新的产业平台，不受城投融资限制[2][10]。 - **地区可支配资金**：地区可支配资金包括专项债、金融机构支持和借新还旧资金，2025 年预计达 5.8 万亿至 6 万亿，需关注不同类型资金对效益的影响[2][14]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **科创债市场背景**：我国当前科创市场结构特殊，央国企占比约 90%，很多高资质央企通过贴牌方式参与科创市场，真正需要资金融资的科技型企业参与度较低，需要战略科技板解决问题；预计下半年信用市场发行有所放量，战略科技板更倾向于民企、私募、金融机构等参与[12]。 - **科创债券配置性价比**：不同期限及隐含评级下科创债券估值差异明显，MP 在 2A+或以上客户站位估值约 2.4 以内，中短端基本在 2.2 以内，配置性价比相对有限；银行平均在 2A 或以下客户估值有所抬升，如剩余期限 2 到 3 年 2A 级客户占比约 2.55 左右，剩余期限 1 到 2 年左右的 2A - 级债券一般在 2.5 次左右，性价比较高；信用债配置应优先选择成交活跃主体[13]。 - **城投平台融资情况**：从标准化债券角度看，城投平台融资净额未改善，仍处于借新还旧状态；今年银行贷款政策有所放松，城投平台融资有改善迹象，但非标新增融资困难，大多处于滚动续期状态且从表外转表内压降规模[15][16][17]。 - **地方政府债务态度**：地方政府对整体债务扩张态度基调是在化债中发展，在发展中还债，信用债优先级较高；经济较好的江浙地区侧重于发展和项目建设，中部及重点地区更注重还债[18]。