2025-2026年积极财政政策核心框架 - 2025年实施更加积极的财政政策，赤字率按4%左右安排，新增政府债务规模11.86万亿元，远超前几年平均水平 [1] - 政策目标为支持当下经济增长、推动经济结构转型，并为中长期可持续发展打下坚实基础 [2] - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [3] 2025年财政政策具体举措 - 发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）和“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新） [1] - 安排消费品以旧换新资金3000亿元，预计带动相关商品销售额超过约2.6万亿元 [1] - 发行特别国债5000亿元，用于补充国有大型商业银行核心一级资本 [1] - 安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资 [1] - 中央财政下达就业补助资金667.4亿元，并安排1000亿元对3周岁以下婴幼儿发放育儿补贴 [1] - 继续安排2万亿元置换存量隐性债务额度，安排8000亿元新增专项债券补充地方政府性基金财力以支持化债，置换后债务平均利息成本降低超2.5个百分点 [2] 2026年财政政策优化方向 - 将更多财政资金用在提振消费、“投资于人”、民生保障等方面，多渠道增加居民收入 [3] - 继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作 [3] - 完善专项债券项目负面清单管理，深化财税重点领域改革以激发经济内生活力 [3] 支持民间投资的新政策 - 中小微企业贷款贴息政策：对新能源汽车、工业机器人、医疗装备等14个重点产业链及生产性服务领域企业贷款予以贴息，贴息为贷款总额的1.5个百分点，最长贴息期2年，单户贷款额度上限5000万元 [4] - 民间投资专项担保计划：为中小微民营企业因生产场景拓展、改造等生产经营活动需要的中长期贷款提供担保，单家企业可享受担保的贷款额度为2000万元 [4] - 支持民营企业债券风险分担机制：由中央财政安排风险分担资金，为民营企业和私募股权投资机构发行债券提供增信支持 [4] 支持民间投资的优化政策 - 设备更新贷款贴息政策扩大范围：将与设备更新相关的固定资产贷款及科技创新类贷款纳入贴息范围，贴息为贷款总额的1.5个百分点、期限不超过2年，惠及领域和经办银行进一步扩围 [6] 促进消费的贷款贴息优化政策 - 贴息力度更大：个人单笔消费可获得的贴息额由500元提高到3000元；服务业企业单户享受贴息的贷款额度从100万元大幅提高到1000万元，贴息金额从1万元相应提高到10万元 [7] - 消费领域更广：个人消费端将信用卡账单分期业务纳入贴息范围并取消消费领域限制；服务消费端在原有8个领域基础上新增数字、绿色、零售3个重点领域 [7] - 实施期限更长：个人消费贷款贴息和服务业经营主体贷款贴息政策的实施期限都延长到2026年年底 [7] - 机构覆盖面更宽：经办机构从原有的20余家全国性机构扩展到500多家 [7] 支持科技创新与产业升级 - 发挥政府投资基金作用，支持国家创业投资引导基金“投早、投小、投长期、投硬科技” [8] - 持续推动制造业新型技术改造与中小企业数字化转型，加快智能化、绿色化、融合化发展 [8] - 落实结构性减税降费政策，重点支持科技创新和制造业发展 [8] - 继续发挥专精特新“小巨人”发展奖补政策、国家中小企业发展基金等政策作用，培育更多专精特新企业、单项冠军企业、瞪羚企业和独角兽企业 [8] 建设全国统一大市场的财政举措 - 持续深化财税体制改革：完善央地财政关系，规范税收优惠政策，研究营造线上线下公平统一的税收环境 [8] - 持续规范财政补贴：健全管理制度体系，深入推进清理规范工作，整治“内卷式”无序竞争 [8] - 持续优化政府采购秩序：构建完整统一规范的政府采购法律制度体系，实施政府采购领域本国产品政策并平等对待各类经营主体，整顿市场秩序并惩处违法违规行为 [9]

2018年上半年基础设施投资表现 - 2018年上半年基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长7.3% [1] - 基础设施投资增速比1至5月份回落2.1个百分点 [1] 融资环境与政策背景 - 在去杠杆形势下 对融资平台 地方政府基建项目管理和融资的收紧导致基建投资增速明显下滑 [2] - 银行表外委托贷款出现下滑 非标融资管理收紧 这是配合去杠杆的措施 [2] - 对地方政府债务的控制是降低金融风险的正确方向 [2] 政策调整建议与展望 - 在控制影子信贷等融资渠道以"堵后门"的同时 应开一定的"前门" 即加大地方政府显性债务和专项债的发行力度 [1][2] - 此举旨在避免地方政府转向更多更隐蔽的"后门"融资渠道 [1][2] - 预计对PPP项目和地方融资渠道的调整可能使下半年 尤其四季度之后基建投资走稳 [2] 具体操作与市场预期 - 建议收窄影子信贷渠道 扩大地方政府正规融资来源 [3] - 2018年上半年企业债券发行比去年明显回升但仍不足 地方政府债券发行速度非常慢 [3] - 预计下半年公司债 地方政府债和专项债的发行力度将增加 为实体经济提供更多融资渠道 [3] - 2018年核定的新增地方政府债券规模为2.18万亿元 但上半年仅发出3000多亿元 发行空间很大 [3] - 按债务余额计算 去年未用完的额度仍可发行 进一步增加了发行空间 [3]

央行流动性操作 - 11月5日央行将开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，期限91天 [1] - 11月有7000亿元3个月期和3000亿元6个月期买断式逆回购到期，预计当月两个期限品种将合计延续加量续做，为连续第6个月向市场注入中期流动性 [1] 流动性操作背景原因 - 10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，年底前加发5000亿元地方债，11月政府债券发行规模可能处于较高水平 [2] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕，将带动配套贷款较快增长 [2] - 11月银行同业存单到期量有明显增加，以上因素会带来资金面收紧效应 [2] 政策工具综合运用与信号 - 央行通过买断式逆回购注入中期流动性，旨在保持资金面稳定充裕，助力政府债券发行和引导信贷投放 [2] - 操作释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场 [2] - 考虑到11月还有9000亿MLF到期，央行可能等量或小幅加量续做，未来将综合运用买断式逆回购和MLF向市场注入中期流动性 [2] 国债买卖恢复与降准预期 - 10月央行公开市场国债买卖净投放200亿元，恢复自2025年1月以来暂停的国债买卖操作 [3] - 当前10年期国债收益率已升至1.8%附近，期限利差走阔，债市运行良好，具备恢复国债买卖条件 [3] - 恢复国债买卖加大对银行体系长期流动性支持，释放稳增长信号，有助于稳定今年四季度和明年一季度宏观经济运行 [3] - 10月恢复国债买卖不影响四季度降准预期，央行将综合运用各类价格型和数量型政策工具加大稳增长力度 [3]

公开市场操作 - 央行于10月17日开展1648亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40% [1] - 当日有4090亿元逆回购到期，实现单日净回笼资金2442亿元 [1] - 当周全口径净回笼资金（包含国库现金）达到6979亿元 [1] - 10月20日至24日当周，将有7891亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期2538亿元、910亿元、435亿元、2360亿元、1648亿元 [1] 资金面情况 - 银行间市场资金面稳定宽松，存款类机构隔夜回购利率在1.31%附近窄幅波动 [3] - 匿名点击系统隔夜报价区间由1.3%扩展至1.3%-1.34%，且供给有所减少 [3] - 非银机构以存单及信用债抵押融入隔夜的报价集中在1.4%-1.43%，较上日小幅上行 [3] - 美国隔夜融资担保利率为4.29% [4] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.67%附近，与上日持平 [9] 利率债收益率 - 银行间主要利率债收益率普遍下行，其中国债10年期收益率下行0.70个基点至1.7460% [8] - 国开债10年期收益率下行2.80个基点至1.9020% [8] - 口行债和农发债的10年期品种也分别下行2.00个基点和上行2.70个基点 [8] - 地方债方面，部分期限品种收益率出现下行，如4.86年期下行0.75个基点 [8] 国债期货表现 - 国债期货主力合约涨跌不一，30年期主力合约上涨0.74% [11] - 10年期主力合约上涨0.12%，5年期主力合约上涨0.07%，2年期主力合约上涨0.01% [11] 政策与要闻 - 2025金融街论坛年会将于10月27日至30日举行，由北京市政府与多家中央金融管理部门共同主办 [12] - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，并从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方 [12] - 前三季度地方政府专项债券等资金共支出4.21万亿元 [12] - 海南离岛免税购物政策将自11月1日起调整，扩大免税商品范围 [12] 债券发行与市场事件 - 财政部将于10月24日招标续发1180亿元7年期和新发1290亿元5年期记账式附息国债 [17] - 财政部将于10月20日招标发行550亿元91天期贴现国债 [17] - 广西壮族自治区四季度计划发行259.0542亿元地方债 [17] - 美国本财年债务利息成本达到创纪录的1.22万亿美元 [17] 信用风险事件 - 多家公司发生负面信用事件，包括重庆龙湖企业拓展有限公司等主体的债券相关事件 [18] - 本月出现多起城投非标资产风险事件，涉及信托计划、私募基金等产品类型 [19]

财政政策与经济发展 - 2024年中央一般公共预算收入100462.06亿元，为预算的98.1%，支出141055.9亿元，完成预算的97.9%，中央财政赤字与预算持平 [1] - 中央财政发行国债125673.61亿元，全国发行地方政府债务98042.14亿元，年末债务余额均控制在限额内 [1] - 增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，将2028年前需化解的隐性债务总额降至2.3万亿元 [2] - 安排1万亿元超长期特别国债推进"两重"项目建设，3000亿元财政贴息支持"两新"政策，带动汽车、家电以旧换新销售额超1.3万亿元 [2] 科技创新与产业升级 - 中央财政本级科技支出增长7.4%，发布支持制造业、科技创新、企业兼并重组的税费优惠政策 [2] - 2024年集成电路产量增长22.2%，出口额超1.1万亿元，工业机器人年新增装机量占全球比重超50% [5] - 规模以上高技术制造业增加值增长8.9%，占工业比重达16.3%，新能源汽车年产量突破1300万辆 [5] - 高新技术企业贷款余额15.2万亿元，同比增长13.8%，与150多个国家签署共建"一带一路"合作文件 [6] 绿色低碳与能源转型 - 全国碳排放权交易市场累计成交量6.4亿吨，成交额440.5亿元，非化石能源消费占比达19.8% [6] - 特高压直流输电通道输送绿电超4000亿千瓦时，提供全球80%光伏组件和70%风电关键零部件 [6] 人才与教育发展 - 在77所高校建设288个基础学科拔尖学生培养基地，布局139个特色学院和45个国家产教融合创新平台 [7] - 全国高技能人才总量超6000万人，STEM专业高校毕业生数量超500万人/年 [7] 经济基础与市场优势 - 制造业规模连续15年居世界首位，2024年内需对经济增长贡献率达69.7% [7] - 党的二十届三中全会300多项改革举措加快落地，为新质生产力发展提供制度保障 [7]