市场表现分析 - 指数已上涨至3550点附近 较前期低点显著回升 3674点并非年度高点[3] - 近期市场上涨主要由大金融板块驱动 银行股对指数贡献突出[3] - 多数投资者持仓未配置银行股 导致账户表现与指数涨幅脱节[3] 行业配置问题 - 当前市场呈现"主线明确 力道集中"特征 银行板块成为唯一领涨主力[3] - 投资者持仓结构失衡 未紧扣主线板块 错过本轮银行股行情[3] - 均衡配置策略缺失 导致无法跟上市场节奏[3] 潜在投资机会 - 银行板块估值提升后 基本面良好的其他板块将显现价值洼地[4] - 市场反弹逻辑基于政策发力和经济修复预期 该主线将持续演绎[4] - 资金可能从银行板块流向其他政策受益领域 需关注轮动机会[4] 投资策略建议 - 坚持政策引导 产业趋势和真实价值的主线思维[5] - 保持均衡配置 避免因短期波动调整持仓结构[5] - 对基本面扎实的标的保持耐心 等待板块轮动机会[4][5]

近日，有深圳市民在人民网"领导留言板"留言，建议加快建设地铁26号线，称26号线不开工导致107国 道(机场南路-广田路段)市政化工程停滞，且不利于燕罗街道"湾区芯城"的发展。 7月11日，宝安区回复该市民，称轨道26号线起于宝安机场东站，终于光明公明北站。市规划和自然资 源局正在组织编制《轨道交通26号线交通详细规划研究》，区相关部门也将协同推进前期规划研究，并 积极向市级部门反馈居民诉求，积极推进26号线建设相关工作。 民众呼声： 破解交通失衡，助力区域发展 市民在人民网"领导留言板"留言称，作为"湾区芯城"和深圳北部门户，宝安区燕罗街道是目前全市唯一 未开通或未在建地铁的街道，地铁一期到五期建设均未覆盖。 居民担忧，若五期调整或六期规划再次"缺席"，将制约"湾区芯城"的发展。 市民说道，从宝安区北部整体交通格局来看，区域不平衡问题也十分显著：宝安区北部的中西部地区已 有地铁11号线、12 号线、20 号线及穗深城际铁路，形成密集的轨道交通网络；而宝安区北部的东部地 区，至今尚无一条地铁线路，地铁26号线的建设被视为补齐这一短板的关键。 与此同时，地铁26号线的推进还将为107国道（机场南路-广田路段）市 ...

股市冲高回落，股债跷跷板效应明显，尾盘数据显示债基延续净赎回，利率微幅上行。 早盘债市延续昨日偏谨慎情绪，10Y国债利率基本平开在1.657%后围绕1.66%震荡。上午股市表现强 势、涨超1%，利率最高上至1.67%。午后股市回落、基本收平，利率震荡下至1.66%附近。尾盘或对下 周一的一级发行与传闻的地产会议有所担忧，利率回升至1.666%（六六六）。 市场没有什么不可能，再完美的预测 体系都是不完美的，因为预测本身就不完美，因为市场最大的魔 力就在于它的不可预测性。 ——笔记哥《分析》 【笔记20250711— 免费过山车，包吐包尖叫（-上午股市涨超1%+午后股市回落-债基延续净赎回+资金 面均衡偏松=微上)】 资金面均衡偏松，长债收益率微幅上行。 央行公开市场开展847亿元7天期逆回购操作，今日有340亿元逆回购到期，净投放507亿元。 资金面均衡偏松，资金利率平稳，DR001在1.34%附近，DR007在1.47%附近。 | | | | 银行间资金 | (2025. 07. 11) | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | ...

济南轨道交通建设进展 - 济南首条跨黄河有轨电车济阳线车辆亮相，线路全长35.51公里设16站，平均站距2.35公里，预计2025年底通车，主城至济阳通行时间缩短至40分钟 [1][3] - 轨道交通7号线一期工程全长30公里设23站，截至6月全线车站进场施工，11座封顶，预计2027年底通车，将与5条地铁线换乘构建骨架线网 [4][6] - 济南同时推进跨行政区域有轨电车项目，规划连接济南西站与齐河县，设计日均客运量6.87万人次，建成后齐河至济南地铁1号线方特站仅需30分钟 [9] 跨黄轨道交通战略意义 - 跨黄轨道落实"北起"战略，促进黄河两岸协同发展，带动北部区域产业升级和城市建设，实现城市均衡发展 [8] - 线路站点围绕人口密集区和产业园区设置，济阳线覆盖济南东站片区、起步区崔寨组团等区域，促进人员流动和产业交流 [8] - 跨黄轨道将引导城市空间向北拓展，形成多中心组团式发展格局，缓解主城交通压力，改善拥堵状况 [11] 国内城市轨道交通案例 - 北京市域铁路运营总里程约365公里，上海市规划嘉闵线等连接中心城与新城 [10] - 长沙建设主城至浏阳磁浮快线全长48.73公里设计时速160公里，实现浏阳与机场30分钟通达 [10] - 成都规划成德线全长70公里串联多个区域，对城镇布局和产业发展具有重要意义 [10]

经济学思想发展脉络 - 聚焦近200年经济学思想演变脉络 通过13位代表性经济学家的生平与思想成就展现现代经济理论发展轨迹 [1] - 入选经济学家包括亚当·斯密 大卫·李嘉图 卡尔·马克思 凯恩斯 哈耶克 弗里德曼等 涵盖古典经济学 马克思主义 新古典主义 凯恩斯主义 新自由主义等主要流派 [1] - 13位入选标准基于其对现代经济思想的贡献程度 而非激进性或新颖性 代表经济学核心理念与主流学派 [5] 经济学理论影响力 - 书中涉及劳动分工 比较优势 剩余价值 边际效用 总需求 纳什均衡等奠基性理论 这些理论构成当代经济政策与社会讨论的框架 [4] - 经济学家思想深刻影响市场干预 税收 贸易 货币政策等领域的实践 例如凯恩斯主义塑造了20世纪宏观经济政策 [4] 研究方法与价值 - 采用经济思想史与经济分析史融合的方法 通过历史视角比较不同理论框架的逻辑严谨性 强调历史理解对新经济思维的基础作用 [4] - 通过跨时代经济学家集体传记形式 揭示经济文献的连续性与断裂性 例如从斯密的自由市场到斯蒂格利茨的信息不对称理论 [4][5] 内容编排特点 - 全书分为两部分 前半部分聚焦13位奠基性经济学家 后半部分精选6位诺贝尔经济学奖得主 形成完整的思想演进图谱 [5] - 编选过程存在争议性取舍 如未收录萨缪尔森 瓦尔拉斯等重量级学者 但坚持选取最具流派代表性的思想家 [5]

"投资中最重要的事情，我觉得是尊重客观规律、实事求是。因为投资人相对这个世界还是比较渺小 的。"兴证全球基金基金经理杨世进在接受采访时，表现了他求真、务实的一面。 杨世进信奉格雷厄姆"市场长期是称重机"的理念，投资以深入研究公司基本面、获取成长收益为核心目标，坚 持自下而上选股，极其看重公司的"护城河"。北大医学部药学专业出身的他，经历了十余年的研究学习，能力 圈范围已经拓展至医药、石化、半导体、军工、新能源等多领域，成长为一位行业配置相对均衡的成长股基金 经理。 2014年，杨世进加入兴证全球基金，2020年12月起，他与基金经理谢治宇共同管理兴全合宜混合基金（2020年 12月9日—2021年12月27日）。2021年7月，在市场高点接管兴全多维价值混合，截至2025年6月30日，他所管 理的兴全多维价值混合型证券投资基金，其A份额的任职回报9.29%（同期业绩比较基准-12.72%），在震荡市 场中体现出了较好的回撤控制能力。近期，兴全趋势投资混合发布公告，增聘杨世进为基金经理。 在采访中，杨世进强调，所有投资决策都要从风险和收益率角度平衡，"买入的价格很重要，再好的公司一旦 价格很贵，一定会极大压缩你 ...

资金面与市场动态 - 央行公开市场净回笼230亿元，开展755亿元7天期逆回购操作，到期985亿元 [2] - 银行间资金面均衡宽松，DR001利率1.32%，DR007利率1.48% [2] - RO01成交量73395.52亿元(-2793.59亿)，占比89.23%；R007成交量7414.11亿元(-160.04亿)，占比9.01% [3] - 全市场回购总成交量82256.73亿元(-3025.91亿)，资金利率整体平稳 [3] 债券市场表现 - 10年期国债利率日内波动1.6435%-1.6470%，收盘1.6450%(+0.20bp) [4][7] - 政策性金融债250210收盘1.7240%(+0.20bp)，国债2500002收盘1.8600%(持平) [7] - 尾盘受某省压降农商行债券投资规模传闻影响，利率上行0.2bp [1][4][5] 股市与宏观数据 - 股市盘中站上3500点后回落，与债市形成跷跷板效应 [1][4] - 6月通胀数据表现偏弱，但对债市影响有限 [3][4] - 特朗普宣布8月1日起实施对等关税政策，早盘债市情绪平稳 [4] 行业热点事件 - 农商行面临贷款投放困难与债券投资压降双重压力 [6] - 市场传闻某大行启动主动降薪措施 [5] - 某省拟压降农商行债券投资比例，引发市场小幅波动 [1][3][5]

报告核心观点 - 全天候策略需择时，原因在于风险时变且难精确度量、调仓频率影响策略表现、对冲所有风险不易且非必须 [2][3] - 提出简单风险均衡+择时新思路，看好下半年股债风险均衡策略表现 [3] 各部分总结 全天候策略需要择时吗 - 市场上全天候策略分狭义和广义，其“无需择时”前提是准确度量且全面对冲所有风险因子，但风险时变难测，对冲不易且非必须，可通过择时提高策略业绩 [7] 全天候策略难以做到“不择时” 风险时变、不易度量且度量结果对策略效果影响较大 - 债券风险整体随利率中枢时变，各国债券波动中枢基本随本国利率绝对水平变化，不同参数衡量的资产风险有差异 [10] - 权益风险整体随经济周期时变，一国权益资产波动与经济增速相关，我国权益市场波动随GDP增速下行而下行，持有期越长风险越小 [13] - 不同度量方式衡量的风险差异较大，不同参数计量的资产风险构建的风险均衡策略对应权益仓位差异大，资产风险难精确衡量，全天候策略应随时间变化 [18][22] 调仓频率影响策略效果 - 2017 - 2018年市场表明，改变风险计量方式有后视镜问题，改变调仓频率更具实践性，调仓频率由调仓成本、持有期限、资产趋势/反转规律决定，中美日德四国调仓频率相对更高时效果更好 [23][30][32] 对冲所有风险既不容易也非必须 - 风险均衡策略构建中穷尽所有风险不易，Ang将风险因子分为宏观因子和投资风格因子，构建全天候策略有两种方案，穷尽所有因子或基于部分因子构建简单风险均衡再辅以择时 [33][36] - 汇率风险需单列，我国经济周期与美国错位，海外资产占比提高，汇率风险有必要单列 [37] - 信用风险和权益风险应加以区分，国内投资实践中二者变化常反向，应加以区分 [38] - 通胀风险过去不用但未来应纳入考虑，我国历史上高通胀少，未来对通胀风险的刻画和对冲仍面临挑战 [41] 全天候策略如何择时 依据一：关注权益风险而非增长风险 - 增长风险衡量滞后，钱恩平用权益风险替代增长风险更符合投资实际，股债风险均衡中权益风险是直接被对冲的因子，但超预期权益风险上行需关注 [45] 依据二：通胀风险需未雨绸缪 - 我国历史上高通胀少，海外高通胀对股债有负面影响，温和通胀有利于经济，虽高通胀非我国宏观主线，但仍需考虑通胀预期升温的影响 [48] 依据三：利率风险聚焦流动性 - 利率风险对全天候策略影响大，可分为需求驱动和供给驱动，前者可由股债均衡策略对冲，后者难有效对冲，可能演变为流动性收紧风险，此时需择时 [52] 依据四：汇率风险影响渐起 - 汇率风险诞生于交易，我国几次股债双杀多发生在汇率贬值时，非美大国股债风险均衡策略受汇率影响，汇率有压力时需警惕策略失效 [55] 择时手段与思路 - 择时手段包括变更风险计量方式、调仓频率或退出再进入，思路围绕策略主动裸露、不能完全对冲及需借助工具对冲的因子，可构建风险度量模型和风险预警调仓模型 [61] 风险均衡+择时：下半年看好股债风险均衡策略 - 股债风险均衡是合理的简单风险均衡策略，股债是长期正carry资产，且对冲了权益风险 [62] - 权益风险多数时候被天然对冲，今年两会定调稳增长，市场迅速下行概率不大 [62] - 通胀风险短期无虞，我国经济处于新旧动能转换期，物价水平有待提高 [62] - 利率风险下半年大概率无供给驱动的上行或流动性收紧风险，政府债发行压力可缓解，经济修复需时间，外部环境有不确定性 [64] - 汇率风险下半年压力有限，当前汇率升值，贬值概率不高、空间有限，关税和地缘冲击弱化，美联储降息会迟到但不会缺席 [64] - 构建风险预警模型辅助调仓，调仓不能改变策略分散化效果，结合模型调仓分主动裸露风险、未能完全对冲风险、其他风险三种情况，看好下半年股债风险均衡策略表现 [66][67]

国家医疗资源建设进展 - "十四五"时期支持建设125个国家区域医疗中心 全面覆盖中西部等优质医疗资源薄弱省份 [1] - 推动707家县级医院达到三级医院能力 [1] 医疗资源分级诊疗目标 - 加快实现大病不出省 一般病在市县解决 日常疾病在基层解决 [1]

苹果期货服务中小企业主题活动 - 活动由郑州商品交易所与中国期货业协会联合主办，中国供销集团延长果业有限责任公司与融达期货（郑州）股份有限公司联合承办，主题为"稳企安农 护航实体"，旨在探讨苹果市场新形势下的风险管理应用 [1] - 会议汇聚经济研究专家、产业权威人士和风险管理机构专业人士，吸引了62家企业的84位代表参加 [1] - 活动通过主题演讲与案例分析，为苹果中小企业提供了系统性的实操方案，获得与会人士的高度认可 [1] 苹果期货研究逻辑 - 苹果是季产年销的农产品，非线性的需求价格弹性在产量与价格的动态均衡中起着核心作用 [3] - 苹果的市场价格中枢要与苹果的数量和质量匹配，价格中枢水平主要由数量决定，不同质量等级苹果的价格分布和价差由质量决定 [3] - 苹果基本面分析框架核心的根本逻辑主线是弹性消费品的供需价格动态均衡 [3] - 期货市场中现实和预期共同决定着期货波动的方向，新旧果季的现实和预期的衔接对收购入库价格影响较大 [3] 苹果期货交割品机选加工 - 苹果期货交割几乎全部采用车板交割方式，交割量逐年上升 [5] - 西部产品由于糖度优势，交割意愿显著增加，对交割品生产有巨大需求 [5] - 延长果业利用法国迈夫诺达4.0机选设备后，达到了100%的交割成功率 [5] - 建议优化产业链协同作用，加强政策与标准制度建设，并开展常态化标准生产培训 [5] 期货工具服务中小企业策略 - 套期保值是应对价格波动最常用的手段 [7] - 中小企业在参与苹果期货前，要根据市场分析制定交易策略，建立风险控制机制 [7] - 期货工具的核心价值是帮助企业在充满不确定性的市场中锁定利润、平滑现金流、增强抗风险能力 [7] 期货标准交割流程 - 期货交割有着严格的流程和标准，充分了解交割制度有利于企业更合理地安排生产经营计划 [9] - 了解交割制度可有效控制企业交割成本，避免造成额外经济损失 [9] 期权交易策略应用 - 期权工具在资金占用率、投资策略等方面相比期货有着更大的优势 [10] - 期货公司风险管理子公司可为产业客户提供场外期权交易，几乎覆盖全部品种 [10] - 场外期权具有灵活多变、产品丰富、个性化定制等优点，与场内期权互为补充 [10] 产融合作与产业支持 - 融达期货是延长果业"产融基地"的共建方，举办本次会议是践行"金融服务实体经济"使命的实践 [10] - 会议为苹果中小企业参与期货市场提供了抗风险保障，贯彻落实了习近平总书记在延安考察苹果产业时的重要讲话精神 [10]