基金业绩表现 - 汇添富添添乐双盈自2023年2月成立至2025年9月30日，净值累计上涨18.50%，同期业绩基准为12.98% [1] - 在过去两年八个月期间，该基金最大回撤仅为1.56% [1] - 过去一年（2024年10月1日至2025年9月30日）基金净值上涨7.20%，同期基准为4.52%，区间最大回撤为1.37% [6] 产品定位与策略 - 该基金定位为低波动稳健型二级债基，最大回撤目标控制在2%以内，适合风险偏好较低的投资者 [5] - 基金采用大类资产配置策略，债券和权益资产仓位大体控制在8:2，权益资产（含股票、可转债等）比例不超过基金资产的20% [5] - 自2024年以来连续7个季度，股票市值占基金资产比例稳定在10%上下，体现出通过深度挖掘资产价值而非仓位择时来获取超额收益的风格 [6] 投资团队与风格 - 基金由蔡志文负责权益投资，陈思行负责债券投资 [6] - 蔡志文拥有11年证券从业经验，是“深度价值”风格基金经理，其组合平均市盈率低于10倍，强调安全边际和回撤控制 [6][7] - 蔡志文的选股逻辑遵循“好价格＞好公司＞好行业”，寻找符合“低估值+红利+成长性”的高质量公司，投资标的集中在资源品、交运、机械、家电等关注度较低的行业细分赛道 [7] - 陈思行投资风格稳健，擅长自上而下进行资产配置，注重组合的整体回撤控制，管理组合呈现绝对收益风格特征 [8] 公司投研平台与体系 - 公司构建了“客户需求—产品定位—投资策略—投资人员”四位一体的产品体系，根据客户风险收益特征进行产品设计和明确业绩基准 [4] - 公司形成了涵盖一级债基、二级债基、股债混合、FOF等多种类型的“固收+”产品组别，通过对权益中枢、最大回撤等指标的细致划分，形成从极低波动到高波动的产品层次 [4] - 汇添富享有“选股专家”之名，构建了垂直一体化的投研体系，并强调主动投资能力从股票向其他投资领域的溢出，使“固收+”投资具备“选股专家”的视野与深度 [10] - 公司具有强烈的分享文化，通过会议、日常交流、研究报告等多种形式，鼓励股票和固收团队间充分分享投研资源 [11] - 公司推动“规则化投资”，追求投资风格稳定性和业绩可持续性，该思想贯穿于策略制定、行为控制、回撤管理等各个环节 [11]

投资风格分类 - 长期收益较好的风格主要包括深度价值（注重低估值）、成长价值（注重企业质量和高ROE）、均衡（综合考虑估值和盈利增长速度看重性价比）、成长（考虑盈利增长速度）以及深度成长（注重企业成长空间）[3] 基金组合构建与管理 - 每种投资风格下构建一组精选基金经理的基金池以分散个体风险[4] - 基金池采用类似指数基金的构建方式当出现基金经理离职风格漂移身体问题或退休等情况时由同风格备选基金经理顶替[4] - 投顾组合会根据不同风格的估值调整配置比例并进行自动止盈操作[4] 投顾组合运作机制 - 主动优选投顾组合参考估值进行再平衡配置更偏向估值便宜投资价值更高的风格对达到高估的风格进行止盈[5] - 投顾组合的基金调仓自动完成无需投资者手动操作[5]

文章核心观点 - 杰里米·米勒通过研究巴菲特自20世纪60年代起的股东公开信，总结出巴菲特永不过时的五大投资基本原则，揭示了其核心投资理念 [1][2] 投资基本原则 - **永远不去预测市场**：巴菲特宣称自己无法预测市场走向，并对预测行为不屑一顾，认为市场可能暴跌50%甚至更大 [3][5] - **投资"深度价值"**：关注产品过硬、经营有方但被市场低估的公司，基于公司前景而非市场前景买卖股票，例如桑伯恩地图公司案例 [6][7] - **以长远眼光进行投资**：衡量公司业绩的最短期限为三年，建议关注最近五年业绩，时间可治愈失败投资并放大成功收益 [12] - **业绩的相对比较**：以道琼斯指数或标准普尔500指数为风向标，跑赢指数即为胜利，例如2019年伯克希尔每股市值增幅11.0%跑输标普500指数的31.5% [14][15] - **复利的力量**：复利收益在长期能带来巨大财富增长，而费用、税收等微小变量也可能导致财富大幅缩水 [16] 企业收购标准 - 净有形资本必须取得良好回报 [10] - 企业必须由能干而诚实的管理者管理 [10] - 企业必须以合理的价格收购 [10] - 符合要求的大型收购机会很少，宁愿等待好机会也不对不好机会出手 [10][11] 长期投资案例 - 1965年初收购的纺织公司业务陷入困境，拖累整体回报，但通过收购保险等"好"企业，使不赚钱业务规模缩小，总体仍获利 [12][13] - 巴菲特将收购比作婚姻，结局需时间检验 [13] 长期业绩表现 - 1965-2019年伯克希尔每股市值复合年增长率20.3%，是标准普尔500指数增长率的两倍多 [15][16]

企业生命周期与投资阶段 - 企业生命周期大致分为6个阶段，公募基金可投资后4个阶段[2] - 初创阶段对应天使投资，目的是创造出产品原型[3] - 风投阶段包括ABC轮融资，例如宇树科技在2025年上半年完成多轮融资准备冲击上市[4][8] - 初创和风投阶段企业未正式上市，主要由天使投资人和股权私募基金投资[9][10] 深度成长风格 - 企业上市后进入深度成长阶段，短期市场份额、收入、盈利增长较快[13][14] - 科创100、创业板200指数与深度成长风格接近，投资科创板和创业板中小股票[16][17] - 深度成长风格波动最大，2021-2024年熊市普遍下跌70%，2024年9月至2025年三季度反弹上涨超1倍[17] 成长风格 - 成长风格企业保持较高收入、盈利增长速度，代表投资大师是费雪[19][20][21] - 对估值容忍性高，市盈率经常达四五十倍甚至更高，而大盘平均十几倍[22][23] - 波动风险仅次于深度成长风格，典型品种包括创业板指、科创50、中证A500及科技主题指数[24][25][26] 成长价值风格 - 成长价值风格代表是巴菲特，经典案例包括喜诗糖果、可口可乐、苹果等[29][30] - 企业收入接近天花板增速放缓，指数对应质量类指数，挑选ROE较高股票[28][31] - 消费、医药、科技中ROE较高品种进入成熟阶段属此风格，2019-2021年牛市表现强但2021年估值高估[32][33][35] 深度价值风格 - 深度价值风格企业收入盈利接近天花板增速不快，分红稳定股息率较高[36][37] - 代表是格雷厄姆，注重低市盈率、低市净率、高股息率投资[38][39] - 指数对应红利、价值、低波动、自由现金流等指数，主动基金名称通常带有"价值"[40][41] 风格轮动与投资策略 - A股存在3-5年风格轮动，2019-2021年成长风格强势，2022-2024年价值风格强势，2025年又变为成长风格强势[44][45] - 成长风格偏企业生命周期早期如"年轻人"，价值风格偏后期如"中年人"[45] - 投资策略可在某种风格低估时增加配置，高估时止盈并加仓其他低估风格，例如2021年止盈高估成长风格加仓价值风格[49][51]

德远投资概况 - 公司成立于2014年6月，总部位于深圳，管理规模约9亿，策略涵盖量化多头、一级半市场另类投资等 [2] - 核心投资哲学为"数据驱动价值，算法赋能决策，周期捕捉机遇"，采用"量化择时+深度价值+系统化风控"三位一体策略框架 [2] - 截至2025年6月，规模5-10亿私募中，公司旗下产品平均收益位列股票策略收益榜Top10，主观多头产品"德远扬帆一号"收益位列同类第4 [3] 核心团队与股权结构 - 核心投委会9人，从业年限均超10年，管理层近三年无变动 [9][17] - 股权结构：罗卫民持股81%，江峰15%，李志4% [5] - 法人兼总经理李志为中南财经政法大学硕士，曾任工商银行支行副行长，主管另类投资策略 [10][11] 产品线与业绩表现 - **量化多头择时策略**：全程序化操作，动态调整仓位（0%-100%），代表产品"德远海柴量化1号"（2022年成立）由张伟、杨军管理 [20][21] - **主观多头策略**：聚焦低估值行业（金融、地产、周期）与成长股（科技、消费、医药），代表产品"德远明选量化2号"（2021年成立）由罗锦明管理 [22][23] - **另类投资策略**：参与上市公司破产重整项目，通过资本公积转增股本获利，代表产品"德远链信1号"（2021年成立）由李志管理 [24][25] 核心优势 - 自建低时延量化交易系统，具备备灾设计 [17] - 严格风控体系：事前风险识别、事中实时监控、事后回溯分析 [18] - 多样化策略布局，包括量化与另类投资 [19] 发展历程与荣誉 - 2014年成立，2015年获基金业协会登记（编号P1017002），2016年发行首只产品，2021年获"3+3投资顾问"资格 [7][8] - 2023-2024年荣获中信建投"潜龙杯十强"、银河证券"半年度优秀管理人"等奖项 [30]

投资策略 - 投资目标设定为年回报率10% 以深度价值为主 采取人弃我取的策略 [1] - 近年来转向关注公司质地和长期ROE 认为传统的烟蒂股估值回归策略在当前市场环境下不再适用 [1] - 强调需要强大的商业模式判断能力和未来格局远见 但指出99.999%的投资者缺乏必要的择时能力 [1] 资产配置 - 从去年下半年开始 将可动用资产集中配置于股息率6%以上的优质公司 认为这能提供足够的生活现金流 [2] - 将估值回归和未来成长视为额外看涨期权 主张在机会来临时加大配置力度 [2] - 坚持反对使用杠杆 即使在市场机会明显时也仅建议满仓而不借钱 [2] 持仓管理 - 提出三种可能触发卖出的情况：判断错误 发现更好标的 估值过高 目前认为前两种情况尚未出现 [2] - 认为市场对银行股高估的担忧缺乏依据 指出仅凭短期涨幅判断估值是刻舟求剑 [2] - 建议关注股息率和ROE与无风险利率的差异 而非短期价格波动 [2] 投资心理 - 探讨投资者对获得感与损失感的心理差异 指出人性使然难以完全理性应对市场波动 [3] - 承认高收益率可能带来不安 强调需要保持持续学习和警惕的心态 [3]

新型浮动费率基金变革 - 首批新型浮动费率基金获批发行 标志着公募行业进入"以业绩论英雄"的深度变革阶段 费率浮动机制直接挂钩管理人实力 [1] - 鹏华共赢未来混合基金作为首批产品之一 由"双十基金经理"袁航管理 其15年证券从业经验与10年基金管理经验成为行业样本 [1] 基金经理投资框架 - 袁航采用"价值成长"与"深度价值"共振策略 聚焦竞争优势突出 增长可期及具备安全边际的三类企业 [2] - 投资组合集中在大消费 大金融及大制造领域 前十大重仓股平均持有15.7个季度 换手率显著低于行业水平 [2][3] - 管理产品业绩表现突出 鹏华先进制造股票任职总净值增长率达205.10% 年化超11% 鹏华策略优选2024年超额收益13.05% [2][4] 核心持仓与行业布局 - 重仓股包括招商银行 美的集团 中国平安 贵州茅台等护城河深厚的龙头企业 2025年一季度股票仓位保持91.87% [2][3] - 2024年二季度重点配置银行 食品饮料等高股息行业 捕捉红利资产机遇 近一年为持有人创造11%超额收益 [2][3] 产品业绩与行业地位 - 袁航在管6只产品2024年净值增长率均超15% 其中5只获海通证券/银河证券五星评级 鹏华先进制造同时斩获三年期与五年期双五星 [4] - 鹏华基金作为行业先行者 曾推出国内首只公募REITs 首批科创主题基金等创新产品 投研团队为超额收益提供支撑 [4] 浮动费率产品设计意义 - 新型浮动费率机制实现管理人与持有人利益深度绑定 推动"回报增-资金进-市场稳"的良性循环 [5] - 鹏华共赢未来混合基金等产品通过超额收益表现 有望重塑投资者对主动权益类基金的信任 [5]