报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年城投债市场延续收紧态势，境内发行规模连续两年回落，净融资首度转负，进入存量时代；2026年是地方债置换最后一年，预计发行规模约4.6万亿、净融出或超千亿，且借新还旧比例将保持高位；后续需关注城投企业流动性压力、资产盘活效率、资金拖欠风险、转型质量等问题；投资策略上建议“弱区域短久期下沉+强区域拉久期”，警惕2027年6月城投企业分化风险 [13]。 根据相关目录分别进行总结 2025年城投债五大特点 - 发行规模持续走低，境内外城投债净融资均转负，境内仅省级、AAA级城投净融入：境内发行规模5.30万亿元，同比降13.48%，净融资-1574.69亿元；境外发行规模同比降17.89%，净融资-29.05亿元 [4][17]。 - 借新还旧比例高位抬升，新增类城投债融资主体层级明显上升：境内债广义借新还旧比例达98.58%，狭义达93.40%；新增类城投境内债省级主体发债规模占比升至78.40%，AAA级升至93.48% [33]。 - 非重点省份净融资下滑较为严重，各省份信用利差普遍收窄：重点、非重点区域均净融出，非重点更深；31省信用利差均收窄，重点省份降幅大但利差仍高 [4][39]。 - “退平台”及转型持续加速，东中部地区进度较快：融资平台数量和存量经营性金融债务规模下降；城投企业重组整合公告增多，声明“退平台”企业增加，部分“退平台”主体实现债券首发 [48]。 - 重点省份城投信用风险事件减少，经济大省债务压力相对较大：非标违约和商票逾期事件减少，但经济大省风险事件增多，信用风险向强区域和高层级蔓延 [53]。 到期与回售压力不减，净融出趋势难以扭转，2026年发行规模或达4.6万亿元 - 2026年到期及回售规模约4.31万亿，云桂津等重点区域债务滚续压力仍较大：到期规模约3.47万亿元，回售规模8400亿元；AAA级、AA+级和地市级、区县级到期与回售规模占比高；云桂津等重点省份到期债务占存量比例超30% [60]。 - 提前兑付规模及占比保持在一定水平，重点省份提前兑付比例高：2025年1369只城投债提前兑付，规模2416.55亿元，占到期规模4.43%；重点省份提前兑付比例均值13.54%，高于非重点省份的3.26% [64]。 - 预计2026年城投债发行规模约4.6万亿、净融出或超1000亿，借新还旧比例将保持高位、新增类城投债融资主体层级或继续上移：再融资环境偏紧，新增融资严控且分化加剧；发行规模4.5 - 4.6万亿元，借新还旧比例高，新增类融资主体层级上移 [6][67]。 后续关注及投资策略 后续关注 - 关注“退平台”倒计时下城投企业流动性压力，警惕“信用转换”加速尾部风险释放：2026年是“退平台”重要阶段，债务化解难，金融机构参与积极性低，警惕尾部风险；可建立动态融资政策，运用多元化融资工具 [8][73]。 - 关注城投企业资产盘活进展及效率，减少资产处置的“短期化”、“一次性化”：2024年城投企业资产收益率和资产对债务覆盖低，资产盘活受限；政府应牵头盘点资产，统筹协调，探索盘活路径 [9][74]。 - 关注政府拖欠款对城投企业的负面影响及风险外溢可能，或进一步加速弱区域风险共振：2024年城投企业应收类款项超12万亿，应付款近20万亿，易形成风险共振；需统筹清欠，运用多种资金和贷款 [10][76]。 - 关注城投企业转型质量，把握“十五五”发展机遇提升造血能力：城投企业市场化业务占比低，区域分化明显；“十五五”应分类推进转型，注重债务与业务平衡及政企关系重塑 [11][77]。 投资策略 2026年可挖掘化债政策成效好的区域中低等级短久期城投债；警惕2027年6月城投企业分化风险，精选强区域、强城投中长久期债券，防范双弱主体信用风险和估值调整压力 [12][80]。

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方政府债发行、净融资规模上升，存量规模首破 55 万亿；城投债发行、净融资规模上升，发行利率下行、利差收窄；多地推进化债，关注城际铁路债务风险管控及城投企业动态[4] 各部分总结 要闻点评 - 发改委印发意见防范城际铁路债务风险，从资产端设准入退出标准，负债端严控风险，高风险地区不得新增地方债用于新建项目[5][6][7] - 吉林宣布退出地方债务重点省份，青海提出 2026 年确保退出，重点省份退名单机遇与风险并存[8] - 本周 9 家城投企业声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单，主体评级以 AA+为主，行政层级区县级居多[11] - 本周 23 家城投企业提前兑付债券本息，涉及 24 只债券，规模 39.15 亿元[13] - 本周无城投债推迟或取消发行[14] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债发行、净融资规模上升，存量规模达 55 万亿，发行以 10 年期为主，四川发行规模最大，发行成本下行[14][15] - 城投债发行、净融资规模上升，发行利率下行、利差收窄，发行券种以私募债为主，发行人主体级别以 AA+为主，江苏发行数量最多，本周发行 1 只境外城投债[20] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 央行净投放资金，但临近春节和缴税期，资金面稍紧，短端资金利率上行[26] - 本周未发生城投级别调整和信用风险事件[26] - 地方政府债现券交易规模上升，到期收益率多数下行；城投债交易规模上升，到期收益率多数下行，部分信用利差收窄；城投债异常交易数量上升[26][27] 城投企业重要公告一览 - 本周 42 家城投企业就高管、法人等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，累计新增借款以及名称变更等发布公告[32]