报告行业投资评级 * 报告未明确给出对地方政府债与城投行业的整体投资评级 [1][3][4][5] 报告核心观点 * 隐性债务监管高压态势不变，强调防范“处置风险的风险” [3] * 审计署公布的地方债务领域问题整改情况显示，专项债违规使用、隐性债务新增等问题依然存在，需完善长效管理机制 [5][6][7][8][9] * 近期盘活的5000亿元地方政府债务结存限额使用进度或已超过九成 [3][5][17] 要闻点评总结 * **审计整改情况**：2024年度审计发现专项债违规举借、虚报支出、闲置挪用等问题涉及资金1325.97亿元，目前9省已整改647.5亿元 [5][7]；2023年3月以来新增隐性债务59.09亿元，城投违规归集资金偿债46.66亿元，虚假化债23.2亿元，目前已偿还违规新增隐性债务33.42亿元，归还违规归集资金18.48亿元，实质性化解政府债务1.7亿元 [5][8][9] * **地方化债案例**：甘肃省武威市通过展期、降息、债务置换等方式化解融资平台债务风险，2025年对12笔41.52亿元贷款进行降息，2024年以来累计节约财务成本1.4亿元 [5][10][11] * **城投“退平台”跟踪**：本周有7家城投企业声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单，主体评级以AA级为主（3家），行政层级以地市级为主（4家） [5][12]；自2023年10月以来，全国累计有970家企业声明“退平台”，其中浙江、江苏、山东等东部省份数量较多，主体评级以AA+级为主（占比44.95%） [12][13] * **提前兑付与取消发行**：本周有31家城投企业提前兑付债券本息，涉及33只债券，规模合计44.86亿元 [5][14]；本周有5只城投债取消发行，计划发行总规模26.85亿元 [5][15]；截至12月21日，2025年共有107只城投债推迟或取消发行，规模合计682.13亿元 [15][16] 地方政府债券发行与交易情况总结 * **发行与净融资**：本周全国共发行24只地方债，发行规模400.37亿元，较前值下降，净融资额280.74亿元 [5][17]；截至12月21日，存续期内地方债规模合计54.60万亿元 [17] * **发行进度**：截至12月21日，剔除中小银行专项债后，新增债累计发行53316.52亿元，完成全年新增限额（52000亿元）的102.53% [5][17]；新增专项债发行45576.31亿元，已超过全年新增限额（44000亿元），部分来自近期盘活的5000亿元结存限额 [5][17]；用于置换存量隐性债务的特殊再融资债今年2万亿额度已全部发完 [5][17] * **发行结构**：本周发行以新增专项债为主（18只，292.58亿元），发行期限以10年期为主（占比36.03%） [17] * **发行成本**：本周地方债加权平均发行利率为2.21%，较前值上行13.71个基点 [17] * **二级市场交易**：本周地方债现券交易规模4500.66亿元，较前值下降9.35% [5][28]；地方债到期收益率多数下行，平均下行幅度为1.88个基点 [28] 城投债发行与交易情况总结 * **发行与净融资**：本周城投债共发行124只，发行规模852.69亿元，其中基础设施投融资行业债券发行784.27亿元 [21]；城投债净融资额42.38亿元，较前值上升 [5][21]；截至12月21日，存续期内城投债规模合计14.18万亿元，其中基础设施投融资行业债券存量13.63万亿元 [21] * **发行结构**：发行券种以私募债为主（占比35.48%），发行期限以5年期为主（占比37.10%），发行人主体级别以AA+级为主（占比44.35%） [21][22][24][26][27] * **发行成本**：本周城投债整体发行利率为2.30%，较前值上行9.82个基点，发行利差为79.54个基点，较前值走阔8.61个基点 [5][21]；分级别看，AA级城投债发行利率上行幅度较大，例如5年期AA级发行利率为3.28%，较前值上行47个基点 [23]；区域上，贵州发行利率和利差均最高，分别为4.34%和271.59个基点 [22] * **城投境外债**：本周发行4只，规模合计46.32亿元，加权平均发行利率4.39%，高于境内城投债201.58个基点 [22] * **二级市场交易**：本周城投债交易规模3311.97亿元，较前值上升4.74% [5][28]；城投债到期收益率涨跌互现，整体平均上行1.34个基点 [28]；信用利差方面，1年期、5年期AA+城投债利差走阔，3年期AA+城投债利差收窄 [28] * **异常交易**：本周共有8家城投主体的8只债券发生10次异常交易，主体数量、债券数量、异常交易次数均较上周下降 [5][28][29]；从区域看，山东省异常交易次数最多（4次） [30] 其他动态总结 * **城投级别与信用事件**：本周未发生城投级别调整事件及公开的城投信用风险事件 [5][28] * **城投企业公告**：本周共有91家城投企业发布公告，事件类型主要包括高管/法人/董事/监事变更、控股股东及实际控制人变更、股权/资产划转、募集资金用途变更等 [32][33][34][35][36][37][38][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中央经济工作会议在财政与地方债务方面有四点任务部署，包括重视解决地方财政困难、延续积极财政政策基调、优化专项债券用途管理、关注融资平台经营性债务化解 [6] - 吉林省达到退出地方债务重点省份序列标准，辽宁省推进隐性债务化解和融资平台改革转型 [6] - 本周 8 家城投企业声明为市场化经营主体，25 家城投企业提前兑付债券本息，1 只城投债取消发行 [6] - 本周地方政府债发行、净融资规模上升，城投债发行规模下降、净融资规模上升 [6] - 本周地方债现券交易规模下降，城投债交易规模上升，且有多只城投债发生异常交易 [6] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 中央经济工作会议首提重视解决地方财政困难，建议 2026 年赤字率保持在 4%以上，广义财政支出规模或达 15 万亿左右；强调优化专项债用途管理和融资平台经营性债务化解 [6][9][11] - 吉林省官宣达到退出地方债务重点省份序列标准，辽宁省构建债务闭环管理体系推进化债 [15][16] - 本周 8 家城投企业声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单，主体评级以 AA 和 AA+为主，行政层级地市级 3 家、区县级 5 家 [18] - 本周 25 家城投企业提前兑付债券本息，涉及 26 只债券，规模合计 31.57 亿元 [22] - 本周 1 只城投债取消发行，计划发行总规模 10 亿元 [23] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行、净融资规模均上升，2025 年用于置换存量隐债的特殊再融资债已全部发完；新增债累计发行 52964.32 亿元，完成全年新增限额的 101.85% [24] - 本周城投债发行规模下降、净融资规模上升，发行利率、利差均上升；发行券种以私募债为主，发行期限以 5 年期为主，发行人主体级别以 AA+级为主 [35] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净投放 47 亿元，短端资金利率多数上行 [39] - 本周未发生城投级别调整和信用风险事件 [39] - 本周地方债现券交易规模共计 4964.86 亿元，较前值下降 2.40%；城投债交易规模为 3162.20 亿元，较前值上升 16.79% [41] - 本周共有 12 家城投主体的 12 只债券发生了 12 次异常交易，主体数量、债券数量、异常交易数量较上周均上升 [41] 城投企业重要公告一览 - 本周 76 家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，累计新增借款等发布公告 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月政治局会议为2026年宏观政策定调，明确2025年经济社会发展主要目标将顺利实现，2026年经济增长仍面临压力，中诚信国际研究院测算中性假设下增速或为4.8% [5][8][9] - 2026年继续实施积极财政和适度宽松货币政策，建议赤字率提高到4.5%-5%、广义赤字规模超16万亿，预计年内1次降息、1 - 2次降准 [5][10] - 2026年重点经济工作提出“八个坚持”，“扩大内需”升级为“内需主导”，强调“民生为大”，“防风险”位次降至最后，地方债务管理进入新阶段 [5][13] - 近20个地区“十五五”规划建议稿部署地方债务管理，聚焦构建机制、化解隐债、建立资产负债表、融资平台转型四大看点 [5][15] 各部分总结 要闻点评 - 政治局会议强调政策协同，发挥存、增量政策集成效应，建议2026年预算赤字率提高到4.5%-5%，加大逆周期和跨周期调节力度 [7][10] - 多地“十五五”规划建议稿部署地方债务管理工作，包括构建机制、化解隐债、建立资产负债表、融资平台转型等 [15] - 本周5家城投企业声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单，数量较上周减少5家，主体评级以AA+级为主 [19] - 本周23家城投企业提前兑付债券本息，涉及23只债券，规模合计34.02亿元，较前值减少 [22] - 本周2只城投债取消发行，计划发行总规模6亿元，截至12月7日，今年共101只城投债推迟或取消发行，规模645.28亿元 [23] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行、净融资规模均下降，2025年用于置换存量隐债的特殊再融资债已全部发完，新增债完成全年限额的100.49% [24][25] - 本周城投债发行、净融资规模均下降，发行利率、利差均下降，发行券种以私募债为主，发行期限以5年期为主，发行人主体级别以AA+为主 [29] - 本周城投境外债发行6只、规模28.84亿元，加权平均发行利率为4.99%，平均发行期限为3.00年 [29] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 央行本周净回笼8480亿元，短端资金利率多数下行 [33] - 本周未发生城投级别调整和信用风险事件 [33] - 本周地方债现券交易规模上升，到期收益率多数上行；城投债交易规模下降，到期收益率多数上行，部分AA+城投债利差走阔 [35] - 本周5家城投主体的5只债券发生9次异常交易，主体和债券数量较上周均减少 [35] 城投企业重要公告一览 - 本周51家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，涉嫌违纪违法，名称变更，经营范围变更等发布公告 [38]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方政府债与城投行业监测显示，专项债违规使用及新增隐性债务问题仍存，广西支持柳州化解债务，地方政府债发行及净融资额上升、利率下降利差收窄，城投债发行规模上升但净融资额转负、利率上升利差走阔，交易方面地方债现券交易规模下降、城投债交易规模增加，还涉及城投企业评级调整、重要公告等情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 审计署披露超千亿专项债违规使用，2023 年 3 月以来仍存在违规新增隐债行为，专项债常态化监管制度待完善，新增隐性债务问题具顽固性，需促进债务形成机制转变和深层次体制问题解决 [5][7][9] - 广西举全区之力支持柳州化解债务，审议通过相关化债方案，强调统筹债务化解和高质量发展 [10] - 本周有 20 家城投企业提前兑付债券本息，涉及 21 只债券，规模合计 40.86 亿元，东部地区和 AA 级主体居多 [12] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 地方政府债券发行规模及净融资额均上升，发行利率下降、利差收窄，今年新增专项债发行进度不足四成，地方债置换进度完成 87%，发行期限以 10 年期为主，云南发行规模最大 [14] - 城投债发行规模上升、净融资额转负，发行利率上升、利差走阔，发行券种以私募债为主，期限以 5 年期为主，发行人主体级别以 AA+为主，贵州发行利率、利差均最高，本周发行 1 只城投境外债 [17][18] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 央行公开市场净回笼 799 亿元，短端资金利率多数上行 [24] - 大公国际下调贵州贵阳经济技术开发区贵合投资发展有限公司主体及债项评级 [24] - 本周未发生城投信用风险事件 [24] - 地方债现券交易规模下降，到期收益率普遍下行 [24] - 城投债交易规模增加，到期收益率普遍下行，1 年期、3 年期 AA+城投债利差走阔，5 年期收窄，广义口径下 24 家城投主体 24 只债券发生 28 次异常交易 [25] 城投企业重要公告一览 - 本周 47 家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，涉嫌违纪违法，募集资金用途变更，对外担保等发布公告 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国常会强调推动房地产止跌回稳，释放政策加力信号，房地产市场有望获增量政策支持，建议供需两端发力 [5][7][8] - 黑龙江健全偿债应急备付金制度支持偿还隐债，河南推动城投向产投转型 [5][9][10] - 本周地方政府债发行及净融资额下降，城投债发行规模和净融资额上升 [5][15][19] - 本周地方债和城投债交易规模增加，到期收益率多数下行 [24] 各部分总结 要闻点评 - 国常会提出稳定预期、激活需求、优化供给、化解风险，推动房地产止跌回稳，地方积极出台举措，建议供需两端发力推出增量政策 [5][7][8] - 黑龙江印发方案健全偿债应急备付金制度，河南推进国资招商、加快城投向产投转型 [9][10] - 本周23家城投企业提前兑付债券本息，涉及24只债券，规模45.37亿元 [13] - 本周2只城投债取消发行，计划发行总规模9.50亿元 [14] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行及净融资额下降，发行利率下降、利差走阔，新增专项债发行进度不足四成，地方债置换进度完成84% [5][15] - 本周城投债发行规模、净融资额上升，净融资额由负转正，发行利率下降、利差收窄，境外债发行7只，规模27.64亿元 [19] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净回笼727亿元，短端资金利率多数下行 [22] - 上海新世纪上调上海浦东土地控股主体评级至AAA [22] - 本周未发生城投信用风险事件 [24] - 本周地方债和城投债交易规模增加，到期收益率多数下行，1、3、5年期AA+城投债利差收窄 [24] - 本周13家城投主体的13只债券发生15次异常交易 [25] 城投企业重要公告一览 - 本周43家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转，累计新增借款等发布公告 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 发改委“376号文”细化PPP新机制，强化全流程监管，有望防范隐债风险，提升基础设施投资效率和建设运营水平 [6][11] - 山东强调2028年底前完成隐债清零任务，福建明确五类情形可收回专项债券资金，各地方政府加强隐性债务化解和专项债管理 [6][12][13] - 本周地方政府债发行及净融资额大幅下降，城投债发行规模下降、净融资额上升，交易规模均减少，部分债券评级和利差有变化 [6][16][19][25] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 网传“376号文”出台，针对PPP新机制落地问题明确审核标准，强化全生命周期监管，包括项目准入、方案审核、财政风险防控和绩效考核等方面，有望防范隐债风险，提升项目质量和规范性 [6][9][10][11] - 山东提出2028年底前存量隐性债务“清零”目标，福建明确五类收回专项债券资金的情形，有助于防范地方债务风险 [6][12][13] - 本周16家城投企业提前兑付债券本息，规模合计22.15亿元，涉及16只债券，提前兑付企业以西部地区和AA级主体为主 [6][15] - 本周没有城投债推迟或取消发行 [6] 地方政府债与城投债发行情况 - 本周地方政府债券发行及净融资额大幅下降，发行利率下降、利差走阔，今年新增专项债进度不足四成，地方债置换进度已完成83%，超半数省份完成全年任务 [6][16] - 本周城投债发行规模下降、净融资额上升，但净融资额连续六周为负，发行利率下降、利差收窄，发行券种以私募债、5年期为主，发行人主体级别以AA+为主，城投境外债发行5只，规模合计41.36亿元 [6][19] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净回笼6717亿元，短端资金利率多数下行 [23] - 2025年6月3日，中证鹏元将浙江湖州长兴城市建设投资集团有限公司4只债券债项评级由AA+上调至AAA，展望级别维持稳定 [23][25] - 本周未发生城投信用风险事件 [25] - 本周地方债现券交易规模下降5.83%，到期收益率多数上行，平均上行幅度为1.71BP；城投债交易规模减少24.03%，到期收益率多数上行，平均上行幅度为0.84BP，1年期、3年期、5年期AA+城投债利差均走阔 [25] - 本周共有14家城投主体的14只债券发生15次异常交易，涉及主体行政层级、信用级别和区域有一定分布特点 [25] 城投企业重要公告一览 - 本周36家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转等发布公告 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方政府债与城投行业有多项重要动态，包括城市更新政策出台、多地推进化债和平台转型、债券发行与交易情况变化等，行业整体在政策引导下持续调整和发展[6] 根据相关目录分别进行总结 要闻点评 - 《关于持续推进城市更新行动的意见》划定城更“路线图”，多元化投融资支持将加强，后续聚焦八项重点任务，计划到2030年取得重要进展，需健全多元化投融资方式[7][9][10] - 新疆计划2025年清退全部融资平台，吉林提出加快完成退重点省份目标，各地加速推进隐性债务化解和城投企业转型工作[12] - 本周有10家城投企业提前兑付债券本息，涉及10只债券，规模合计15.24亿元，主体以东、西部地区和AA级为主[14] 地方政府债券及城投企业债券发行情况 - 本周地方政府债券发行规模下降、净融资额上升，发行利率下降、利差收窄，今年地方债置换进度完成80%，超半数省份完成全年任务[16] - 本周城投债发行规模下降超八成、净融资额上升，发行利率下降、利差收窄，主要受财报季因素影响，境外债发行3只，规模合计8.62亿元[6][20][21] 地方政府债券及城投企业债券交易情况 - 本周央行净回笼4751亿元，短端资金利率多数上行，无城投企业信用级别调整和信用风险事件[26] - 地方债现券交易规模减少，到期收益率多数上行；城投债交易规模减少，各期限到期收益率多数上行，部分信用利差收窄[26] - 广义口径下，本周有22家城投主体的25只债券发生30次异常交易，山东、贵州次数最多[27] 城投企业重要公告一览 - 本周63家城投企业就高管、法人、董事、监事等变更，控股股东及实际控制人变更，股权/资产划转、累计新增借款、对外担保等发布公告[32]