文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜 执业证号：S0360518090001 联系人：高拓 （13705969808） 事项 4月广义财政收入同比2%，3月同比3.4%；4月广义财政支出同比-7.3%，3月同比-2.5%。 主要观点 一、基建承压的财政观察 开年财政支出和基建双高增后 （ 1-2 月，广义财政支出同比增长 6.1% ，基建同比增长 11.4% ）， 4 月，财政支出和基建增速均转负 （广义财政支出同比下降 7.3% ，基建同比下降 3% ）， 市场对全年基 建增速前景较为困惑。 在 《财政视角看基建高增》 中，我们指出： 开年基建高增的成因是资金和项目的双击； 对于全年基建高 增的可持续性，虽然资金充裕度创 2022 年来新高 （测算全年可形成实物量的财政资金增长 9.7% ）， 但项目地方承压、仍待观察 ； 从近期观察结果看， 监测指标 而言， 大多指向基建增速承压 ； 政府意愿 而言，提示关注 地方政府面临化 债、规范招商引资等约束。 （一）监测指标观察 观察监测指标，大多指向基建增速承压（详见正文）： （二）政府意愿观察 观察政府意愿，全国、中央、尤其是地方层面，均面临一些约束： 1 、全 ...

财政数据表现 - 4月广义财政收入同比增长2%，较3月的3.4%放缓[2] - 4月广义财政支出同比下降7.3%，降幅较3月的2.5%扩大[2] - 4月一般公共预算收入同比增长6.7%，但支出转为负增长3.2%[38][60] 基建增长承压 - 4月基建投资同比下降3%，与1-2月同比增长11.4%形成反差[3] - 1-3月建筑业新签合同额累计同比下降11.1%[5][22] - 1-3月存量固定资产施工项目计划总投资增速为-0.8%，为历史同期第二低[6][22] 资金与项目指标走弱 - 3-4月新增专项债发行5101亿元，低于去年同期的5936亿元[4][12] - 1-4月政策性银行PSL与政金债净融资为-2505亿元，去年同期为1657亿元[4][12] - 4月企业中长期贷款减少4100亿元，去年同期为增加2445亿元[5][18] 行业活动指标低迷 - 4月建筑业PMI为48%，低于去年同期的51.9%[5][18] - 今年第19周水泥发运率为39.8%，沥青开工率为15.9%，均处近年同期低位[6][28] 政府意愿与政策约束 - 全国层面加强重点项目提级论证管理，中央层面提高央企利润上缴比例10%-15%以优化投资[8] - 地方层面面临化债与规范招商引资约束，设定固定资产投资目标的省份数量降至近年新低[9] - 1-4月三项典型基建类支出同比下降5.1%，增速大幅低于民生类支出的5.2%[9][31] 收入结构分析 - 4月税收收入同比增长8.2%，主要拉动来自价格相关税（PPI上行驱动）与个人所得税（同比增长21.2%）[39][40] - 4月政府性基金收入同比下降26.4%，主要受卖地收入下降34.8%拖累[67] 支出结构分析 - 4月财政支出拖累主要来自基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水事务），合计拖累支出增速3个百分点[60] - 地方一般公共预算支出同比下降5%，降幅大于中央本级支出的增长5.5%[60]