纪要涉及的行业或公司 * 美国财政及国债市场[1][2] * 全球贸易体系及关税政策[1][7][9] 核心观点和论据 美国财政状况与风险 * 美国公众持有国债总额接近30万亿美元，占GDP比重达98%，逼近历史最高水平[1][2] * 美国联邦支出结构中强制性支出占比最高约为60%，净利息支出增速迅猛，2024财年规模已超越国防支出，占比攀升至13%[1][2][3] * 债务不可持续性及政策高度不确定性正在动摇市场对美债资产的信任，根本原因在于赤字难以有效缓解导致的债务规模失控[2][6] * 减支计划效果显著低于预期，从最初预计节约2万亿美元下调至1万亿美元，截至2025年4月20日公布的实际节约金额仅为0.16万亿美元[6] 关税政策的评估与影响 * 特朗普政府试图通过关税政策解决财政问题，但大规模减税政策已引发市场对美债可持续性的担忧，关税政策的不确定性加速去美元化进程[1][4] * 提高关税难以有效解决美国财政赤字问题，即使在10%、15%及20%的全面上调情况下，未来10年内分别仅能增收1.6万亿、1.5万亿及0.8万亿美元，与特朗普政府宣称的十年增收6万亿美元目标存在显著差距[15] * 单边大幅提升关税反而损伤经济内生动力，需考虑到贸易量萎缩及贸易伙伴报复等因素[2][15] * 当前关税政策在实施效率、灵活性以及加征幅度上都有显著升级，对中国加征幅度已达到30%，而30年代平均仅上升5个百分点[13][14] 短期与中长期风险展望 * 短期内美国美债到期续作压力不大，2025年到期美债中80%为一年以内短债，且美联储降息缓解了短期美债重置票息压力[1][4] * 一年期短债收益率约为4.08%，低于2024年的名义GDP增速5.3%，满足"r<g"的条件，票息重置不会显著加重债务不可持续问题[4] * 中长期存在技术违约或供给冲击风险，但总体有限，历史上美国多次就提高或暂停法定限额展开政治博弈，最终均达成协议[2][4][5] 其他重要内容 历史案例参考 * 斯穆特-霍利关税法案（1930年）导致美国进口规模骤降60%，出口同步萎缩61%，1929至1932年间全球贸易额暴跌约61%[9][10] * 该法案使美国1932年的关税收入较1929年水平萎缩近60%，并导致失业率在1933年飙升至25.6%[10][11][12] 市场事件表现 * 2025年5月16日，穆迪将美国主权信用评级从3级下调至21级[2] * 2025年5月22日，美国20年期国债拍卖遇冷，标的利率突破5%，引发市场波动[1][2]

【文/远瞳】 一、雅加达的分歧：市场与民生的撕裂 在印尼，财政政策的走向始终牵动着两类群体的神经：一端是紧盯汇率与股指的国际投资者、金融从业 者，另一端是关心燃油价格、粮食补贴的普通民众。这种分歧在本次财政部长人事变动中被推向极致 ——当"财政纪律"的践行者到"民生优先"的推动者的权力交接，本质上是印尼在"稳定"与"公平"之间做 出的艰难抉择。 正因如此，财政部长的人事调整，不仅仅是技术性的岗位更替，而是在打破一个脆弱平衡。穆利亚尼 的"守纪律"模式，让国际资本放心，却让不少基层觉得"活不下去"；新任财政部长普尔巴亚的"铁腕治 税"与"民生优先"，则是在尝试重构这一平衡。 某种意义上，这已不仅是印尼财政政策的选择，而是一场关乎国运的试验：印尼能否在不完全依赖西方 主导的财政规则下，探索出一条既能稳住大盘、又能让老百姓真正受益的自主发展之路？ 二、穆利亚尼的遗产：铁腕纪律与未解的民生困局 斯里·穆利亚尼在卸下财政部长职务，并与财政部的国家公务员告别后落下眼泪。视频截图 雅加达证券交易所的交易员们，对"财政铁娘子"穆利亚尼的名字并不陌生。在他们眼中，这个曾任职世 界银行的女性，是印尼经济的"定海神针"。2008年 ...

涉及的行业或公司 * 全球财政政策与国债市场 * 美国、日本、德国、法国、英国及欧盟等发达经济体[1][3][6] * 黄金及工业金属等大宗商品资产[12] 核心观点和论据 财政政策调整压力与政治风波 * 日本前首相石破茂因财政鹰派立场不愿进行消费税减税改革导致自民党丢失国会主导权[3] * 法国前总理贝鲁提出2026年紧缩法案试图将长期赤字率回归3%但遭抵制并在信任投票中失败[3] * 德国朔尔茨政府因财政保守支持率下降在2024年底不信任投票中被弹劾[3] * 英国财政大臣试图实施紧缩政策遭国内大幅抵制[3] 国债市场异动与财政扩张定价 * 2025年以来海外发达经济体长期和超长期国债利率明显走高曲线陡峭化[4] * 美欧处于降息周期但长端和超长端利率上行压力显著[4] * 日本处于加息周期利率曲线陡峭化且整体上移[4] * 市场开始定价财政扩张或不扩张问题[5] 2026年多国财政扩张共振预期 * 美国可能推出OBBE法案[6] * 日本潜在消费者减税改革及创历史新高的2026财年预算申请[6] * 德国和欧盟预计2026年开始加速实施财政刺激[6] * 可能形成共振扩张小高峰[6] 逆全球化下财政扩张必然性 * 逆全球化导致增长压力与供需错配推升通胀中枢限制货币宽松空间[7] * 需更大力度对冲经济下行压力[7] * 弥补2008年后央行放水带来的贫富差距扩大和社会对立情绪等副作用[7] 财政扩张困境与政治极化 * 政治极化导致反对党不愿配合执政党政策主张如日本和欧洲议会极端党派挤压传统党派空间[8] * 政策效率存疑可能无法有效转化为经济增长或避免债务问题发酵[8] * 立法流程效率下降使政策难以及时推出无法有效托举经济[9] * 加剧国债市场不稳定性长端和超长端利率难以下降抑制实体需求[9] 结构性问题限制财政有效性 * 日本老龄化、90年代初泡沫经济危机和97年坏账危机导致需求低迷消费降级明显消费税减税未能有效提振内需[10] * 欧洲长期投资不足生产力不足即使财政刺激也无法立即建立充分需求[10] 财政支出挑战 * 美国利息支出快速上升利息偿债率负担比日本和欧洲更重高利率环境下新增发行债务更多倾向短债利息支出滚动频率高[11] * 欧洲和日本受制于强制性社保支出占一般政府支出比例上升杠杆率提高挤兑可自由裁量支出削弱逆周期调节能力[11] 其他重要内容 资产配置建议 * 全球财政扩张与通胀担忧加剧无风险国债安全性下降[12] * 黄金作为安全资产中长期具有较高投资价值[12] * 2025年末及2026年各国财政扩张预期可能带来工业金属阶段性投资机会[12]

财政金融协同政策 - 广西财政厅统筹运用财政贴息、融资担保、引导基金、金融开放门户等政策工具引导金融资源向民营经济领域倾斜 [1] - 2024年各级财政筹措贴息资金30.5亿元引导金融机构投放"桂惠贷"2317.34亿元其中1824.28亿元投向民营企业惠及10.25万户为民营企业降低融资成本23.07亿元 [1] - 出台《广西金融惠企三年行动方案(2025—2027年)》创设"普惠经营贷"明确将民营企业列为重点扶持对象 [1] 融资担保支持措施 - 创新"贴担融合"机制对获财政贴息且经担保的企业贷款给予担保费补贴形成"贴息+担保补贴"双重降本效应 [1] - 引导担保机构重点支持专精特新、科技创新等领域民营企业以信用、保证等多种方式提供担保增信 [1] 产业投资基金布局 - 按市场化方式发起设立科创投资基金、产业投资基金重点投资科技型民营企业 [2] - 组建总规模不低于100亿元的人工智能产业基金推动设立企业数智化转型、科创产业投资、专项并购三类基金引导传统民营企业向高端化、智能化、绿色化转型 [2] 跨境贸易支持政策 - 对区内非金融企业使用跨境人民币开展货物贸易结算达5亿元以上的按结算金额0.1%奖励单户企业年度最高奖100万元 [2] - 引导金融机构对民贸民品企业实施贷款到期无还本续贷将民贸民品企业扩充至386家计划纳入更多符合条件的民营企业 [2]

美国经济基本面 - 私人国内最终销售（PDFP）仅增长1.2%，为2023年初以来最低水平[3] - 6月职位空缺与失业人数之比（v/u ratio）录得1.06，显示劳动力市场供需均弱但相对平衡[3] - 核心PCE同比仍高达2.79%，通胀温和上行但斜率有限[3] 财政与货币政策 - OBBBA法案将在2034年之前增加4.1万亿美元借款，包括5.9万亿美元减税和支出增加[3] - 美联储7月FOMC会议维持利率不变，核心PCE同比2.8%高于预期[3] - 美国财政部预计7月至9月净借款规模达1.007万亿美元，较4月预期高出4500多亿美元[3] 特朗普政府战略 - 美国AI行动计划提出90多项具体举措，配套三项总统行政命令[3] - 当前关税政策下美国消费者平均有效关税税率达18.27%，为1934年以来最高水平[3] - 关税政策预计短期内推高整体通胀约1.8%，导致美国家庭人均实际收入年损失约2400美元[3] 美国市场展望 - 美元指数相对年初累计回落近9%，年内走势料受经济数据与政策博弈牵引[4] - 美股短期调整压力上升，中期看好AI基础设施、能源设备、半导体等板块[4] - 10Y美债收益率或维持在4.1%-4.5%区间波动，2Y美债已price in年内降息两次预期[4]

下半年地方财政收入预计大概率延续增长，具体到第三季度或将有起伏，要密切关注，财政政策适时加 力。 地方政府相继披露上半年财政账本，折射经济运行总体平稳，不过财政收支依旧呈现紧平衡态势。 8月5日，福建省财政厅披露当地上半年财政收支数据。第一财经梳理各地财政、统计部门网站发现，截 至8月5日，31个省份中共有28个省份披露了当地上半年财政收支状况。 根据财政部及地方财政等公开数据，从收入端来看，除了陕西、山西、青海、内蒙古四地外，其他27个 省份均实现收入增长。不过上半年全国地方一般公共预算本级收入同比增长1.6%，多省税收收入出现 下滑，财政收入增长依然承压。 从上述28个披露上半年地方一般公共预算收入增速的地方来看，24个省份收入保持增长，其中吉林增速 最高（16.4%），西藏其次（11.7%），多数省份收入增速保持低速增长，江苏、浙江等多个收入规模 排名靠前的省份增速在1%左右。 在今年上半年地方收入普遍低速增长之下，吉林为何保持两位数较高增速？ 根据吉林省财政厅数据，吉林省上半年地方一般公共预算收入快速增长，得益于当地资源资产盘活收入 陆续缴库，使得国有资源（资产）有偿使用收入同比增长109.2%，贡献 ...

全球贸易再平衡与财政政策转型 - 当前全球贸易再平衡进程中，财政政策正取代贸易成为经济增长的核心驱动力，需建立透明可靠的债务披露体系以规避历史债务危机重演[2] - 美国通过高额进口关税（特朗普时期）和工业补贴（拜登时期）加速贸易再平衡，削弱多边贸易规则并动摇全球经济秩序根基[3] - 欧洲和中国通过财政刺激政策减少对美国市场的依赖，德国推出1万亿欧元投资计划突破传统财政规则，中国推动消费结构性改革[5] 债务危机与财政约束挑战 - 全球公共债务达历史高位，IMF预测未来5年将加速增长，低收入国家和新兴市场面临债务困境风险[5][7] - 美国债务上限危机及国债市场波动威胁美元计价资产供应，特朗普提议对国债持有人征税引发对美元储备货币地位的质疑[7] - 多边体系缺乏有效债务解决工具，当前全球债务状况接近危机临界点，需紧急制定债务重组措施[7] 财政透明度与监督机制缺陷 - 尽管金融危机后发达国家完成债务清理、新兴经济体实施重组、低收入国家获债务豁免，但全球债务危机风险再次显现[9] - IMF和世界银行的监督职责及区域监督机构的职能有效性受到质疑，反映出国际监督体系存在结构性缺陷[9] 主要经济体财政政策调整案例 - 德国修改宪法放宽预算赤字限制，启动1万亿欧元投资计划覆盖国防、基建、数字化及气候领域，标志财政政策重大转向[5] - 中国通过社会保障和金融体系改革刺激消费，需平衡储蓄与消费结构并推动性别平等等深层次调整[5]

债务上限解除与发债规模调整 - 美国财政部预计7月至9月净借款规模达1.007万亿美元 较4月预期的5540亿美元上调82% 主要因债务上限解除后加速补充现金储备[1] - 三季度借款激增的直接原因是上半年为规避债务上限消耗现金 导致季末实际现金余额4570亿美元 较预期8500亿美元缺口达3930亿美元[1][3] - 财政部计划通过短期国债发行恢复现金余额 目标在9月底达到8500亿美元水平[4] 季度现金余额与借贷数据 - 二季度实际借款仅650亿美元 远低于4月预估的5140亿美元 差额4490亿美元源于现金余额不足及净现金流变化[3] - 四季度净借贷额预计5900亿美元 假设季末现金余额回升至8500亿美元[2] - 剔除现金余额影响 三季度借贷预估实际较4月高出600亿美元 其中250亿美元与关税收入增长相关[6] 关税收入与企业税收动态 - 6月美国财政盈余270亿美元 为2017年来首次 主要得益于关税收入增长 当月海关收入约270亿美元[5] - 2024财年截至6月关税收入达1130亿美元 同比增86% 创单财年历史新高[5] - 企业税收入预计下滑 部分抵消关税增长 未来关税税率可能调整[5] 债务管理策略与市场预期 - 财政部将于本周三公布中长期国债标售计划 市场预期发债规模维持不变[6] - 债务补充计划基于9月底前不触及债务上限的假设 具体债务构成细节待再融资声明披露[6] - 发债结构调整反映债务上限扭曲修复 短期国债成为主要融资工具[4]

一般公共预算 - 上半年全国一般公共预算收入115566亿元，同比下降0.3%；支出141271亿元，同比增长3.4%[2] - 6月一般公共预算收入当月同比-0.3%，支出当月同比0.4%，收支两端再次同时下滑[3][6][14] - 四大税种分化，增值税为最大拉动项；基建支出增速继续下行[3][12][15] 政府性基金预算 - 6月政府性基金收入当月同比20.8%，支出当月同比79.2%，收支两端同时提速[4][19] - 上半年第二本账收入增速为-2.4%，支出增速为30%，专项债等合计支出2.43万亿拉动支出[4][19] - 7月已下达第三批690亿以旧换新资金，10月将下达剩余第四批690亿[4][20] 广义财政 - 6月广义支出增速17.6%，收入当月同比增速2.8%，支出进度高于过去两年[5][25] - 全年广义财政收入增速为-0.6%，完成度47.8%；支出增速为8.9%，完成度44.5%[5][25] - 2025年一季度财政政策力度指数持续提高，二季度持续回落[5][25]

俄罗斯上半年财政收支情况 - 上半年俄联邦预算收入达17.59万亿卢布同比增长2.8%其中非油气收入12.85万亿卢布同比增长12.7%油气收入4.74万亿卢布同比下降16.9% [1] - 上半年联邦预算支出总额21.28万亿卢布同比增长20.2%部分年度支出通过预先拨付2024年底额外非油气收入补充 [1] - 上半年财政赤字达3.69万亿卢布占GDP的1.7%接近全年规划上限去年同期赤字仅6020亿卢布占GDP 0.3% [2] 收支结构分析 - 财政赤字主要源于政府支出刚性难以削减和能源收入持续低迷6月油气收入4948亿卢布较去年同期7470亿卢布下降33.7% [2] - 财政收入增速2.8%远低于支出增速20.2%导致赤字持续攀升 [2] - 国际油价持续低迷严重冲击能源出口未来油价维持低位成市场共识下半年能源收入难大幅反弹 [2] 预算执行挑战 - 全年计划支出42.3万亿卢布若维持预算规则下半年支出需同比缩减5.5%-6.5% [3] - 经济发展部预测今年GDP增长2.5%通胀7.6%央行预测GDP增长1.5%通胀7.1%名义GDP增长放缓或导致赤字占比高于1.7% [3] - 专家预计2025年综合预算赤字占GDP 2%完成预算指标是艰巨任务 [3] 未来展望 - 下半年国际油价难大幅下跌能源出口有望保持稳定货币政策有限度放松卢布缓慢贬值可能改善财政收入 [4] - 财政部强调预算编制需突出重点首先是国家发展目标和国家项目必须提供必要资金 [4] - 各地区需实行平衡的预算政策以应对收支平衡挑战 [4]