张世骄（联系人） 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 交易咨询号：Z0015924 情绪主导， 供应宽松 锌周报 从业资格号：F03120988 吴坤金（有色金属组） 从业资格号：F3036210 2025/07/26 CONTENTS 目录 01 周度评估 04 需求分析 02 宏观分析 05 供需库存 03 供给分析 06 价格展望 01 周度评估 周度评估 ◆ 价格回顾：周五沪锌指数收跌0.57%至22868元/吨，单边交易总持仓23.46万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌35 至2840.5美元/吨，总持仓18.83万手。SMM0#锌锭均价22770元/吨，上海基差-20元/吨，天津基差-70元/吨，广东基差-90元/吨， 沪粤价差70元/吨。 ◆ 国内结构：上期所锌锭期货库存录得1.33万吨，据上海有色数据，国内社会库存小幅去库至9.27万吨。内盘上海地区基差-20元/ 吨，连续合约-连一合约价差-40元/吨。海外结构：LME锌锭库存录得11.69万吨，LME锌锭注销仓单录得5.59万吨。外盘cash-3S 合约基差-0.71美元/吨，3-15价差-2.5美 ...

雅江水电站项目影响 - 雅江水电站装机容量为60吉瓦，是三峡大坝的2.7倍，预计10年建设期将累计消耗水泥4,300万吨，年均430万吨，占中国水泥年产能不到0.2%，但将使西藏水泥需求提升三分之一 [2] - 西藏水泥市场格局：西藏天路市占率33%，华新水泥25%，中国建材19%，海螺水泥7% [2] - 项目预计消耗钢材400万吨，占中国年粗钢产量（约10亿吨）的0.4%，且对耐低温、抗腐蚀钢材需求更高 [5] - 工程机械投资规模预计720亿至960亿元，相当于2024年前五大工程机械企业合计收入（1,300亿元）的55%-74% [6] 煤炭与水泥行业动态 - 煤炭板块因国家能源局核查煤矿超产通知刺激上涨，超能力生产煤矿将停产整改 [1] - 西藏水泥价格预期从500-600元/吨上涨至700元/吨，区域供需紧张加剧 [2] - 煤炭股山西焦煤、昊华能源、潞安环能涨停，水泥股海螺水泥、华新水泥等走出2连板 [9] A股市场表现 - 三大指数普涨：沪指涨0.62%，深成指涨0.84%，创业板指涨0.61%，两市成交额1.93万亿元，较前日放量2,015亿元 [9] - 114股涨停，63股封板，59股连板，最大连板数为十连板 [9] - 主力资金净流出141.13亿元，计算机行业净流出最多，煤炭、电力设备、建筑装饰等行业净流入居前 [27] - 北向资金总成交2,414.97亿元，五粮液单日成交8.36亿元 [28] 行业资金与估值 - 煤炭、建筑材料、建筑装饰板块领涨，银行、计算机、通信领跌 [35] - 钢铁、建筑材料、建筑装饰交易热度提升显著，农林牧渔、非银金融、食品饮料板块PE处于历史低位 [35] - 国防军工、汽车、基础化工等行业获北上资金与机构共同净买入，电子、通信、计算机板块为主动偏股基金主要增持方向 [15][21] 核聚变与光伏概念 - 中国核电拟投资10亿元参股中国聚变能源有限公司，多家企业合计投资114.92亿元 [23] - 浙能电力拟投资7.51亿元持股聚变公司5%股权 [23] - 川渝特高压工程累计输送电量突破102.516亿千瓦时，光伏行业获政策关注 [24][26] 主力资金动向 - 机构净买入方大特钢1.63亿元、山西焦煤7,284万元，净卖出雅化集团2.89亿元、隧道股份1.42亿元 [33] - 游资方面，成都系买入雅化集团5,787万元，方新侠买入中国能建5,651万元，交易猿卖出恒宝股份1.66亿元 [34]

出口情况 - 6月出口同比5月上行1.0个百分点至5.8%，25Q2出口同比较25Q1上行0.5个百分点至6.2%，但较24Q4大幅下行3.7个百分点[3] - 6月对美直接出口同比跌幅显著收窄18.4个百分点至 - 16.1%，对东盟和中国香港出口同比分别上行2.0和5.3个百分点至16.8%和16.7%，对欧盟、英、俄出口同比分别下行4.4、4.8、5.4个百分点至7.6%、10.8%、 - 16.2%，对日出口同比小幅上行0.5个百分点至6.6%[4] - 6月纺织服装鞋靴箱包及家具玩具、家电音视频照明大类对出口同比增速贡献较5月分别提升0.3和0.2个百分点，半导体电子产业链出口贡献上行0.2个百分点至 + 0.7个百分点，汽车及零部件对出口拉动持平于 + 0.7个百分点[5] 进口情况 - 6月进口同比1.1%，较5月大幅改善4.5个百分点，时隔3个月再度转正[5] - 6月原油进口同比跌幅大幅收窄7.9个百分点至 - 14.3%，大宗、能源合并大类对进口拖累收窄2.5个百分点至 - 3.3个百分点，资本品、化工、内需中间品进口改善，加工贸易中间品、消费品进口回落[5] 贸易差额 - 6月货物贸易差额扩大至1147.7亿美元，为年初以来次高[3] 未来展望 - 二季度出口表现较好，预计净出口对经济增长拉动作用强劲，但7月“抢出口”尾声后，8月至年底出口或面临较大下行风险[6] - 预计近期央行或用足用好货币宽松空间，若8月后出口下滑，中央广义财政有望发力扩容消费补贴并加快基建项目投资[6] 风险提示 - 全球贸易政策不确定性提升导致出口增长低于预期风险[6]

报告行业投资评级 - 建筑材料行业投资评级为“增持（维持）” [1] 报告的核心观点 - 5月地产及产业链数据全面温和降温，后续3 - 6个月预计持续退潮，中西部基建或成救急方向，投资者可关注西南水电、中亚建设等战略性大项目主题，下半年消费补贴继续，可关注家电家居等受益品类 [4] - 地产链出清近尾声，供给格局改善，板块胜率高。25年Q4或是需求长周期拐点，低估值品牌龙头和扩张型公司有望估值修复；若外部需求回落，25年Q3中西部基建可能成为救急方向；流动性充裕下，科技属性强的公司和转型公司受关注 [4] - 中美脱钩趋势下，出海企业转向拓展欧洲、中东、东南亚等市场，美元降息使非美国家经济建设有望加速，推荐上海港湾、科达制造等公司 [4] 根据相关目录分别进行总结 板块观点 - 水泥：六月中旬受淡季因素影响需求环比减弱，价格弱势运行；Q1价格反弹超预期，全年盈利中枢有望高于去年；企业市净率估值处历史底部，行业整合机遇大；推荐华新水泥、海螺水泥等龙头企业 [12] - 玻纤：中期粗纱盈利有韧性，细纱电子布供需平衡修复；行业容量有望增长，产品结构调整利于龙头；当前龙头估值低，推荐中国巨石等企业 [13] - 玻璃：终端需求疲软，行业供需弱平衡，库存中高位波动，价格下行压力增加；浮法玻璃龙头有成本优势，推荐旗滨集团等企业 [14][15] - 装修建材：外部不确定性增加，扩内需预期增强，家居建材消费需求有望释放，多数板块龙头公司估值有望修复；推荐北新建材、欧派家居等企业 [16] 大宗建材基本面与高频数据 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落0.9%，需求环比减弱，出货率下滑，预计后期价格仍弱势运行 [19] - 全国高标水泥市场价格356.8元/吨，部分地区价格有涨有跌 [20] - 全国样本企业平均水泥库位66.4%，出货率44.0%，较上周和去年同期有不同变化 [25] - 全国水泥煤炭价差较上周和去年同期有所下降 [47] - 多地水泥企业执行错峰生产，部分企业尝试推涨价格 [49] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场价格偏弱整理，交投一般，供应端产能略降，需求淡季价格下行压力增加 [50][51] - 全国浮法白玻原片平均价格1209.8元/吨，较上周和去年同期下降 [51] - 全国13省样本企业原片库存6052万重箱，较上周和去年同期增加 [56] - 全国浮法玻璃在产产能日熔量有变化，开工率下降 [62] - 玻璃纯碱能源价差较上周和去年同期下降 [67] 玻纤 - 本周国内无碱粗纱市场报价以稳为主，均价下调；电子纱市场主流产品报价稳定，部分产品有提涨预期 [67] - 5月样本企业库存较上月和去年同期有变化，表观需求有不同程度变动 [72] - 5月玻纤在产产能较上月和去年同期增加 [79] 消费建材相关原材料 - 本周聚丙烯无规共聚物PP - R、高密度聚乙烯HDPE等原材料价格有不同程度变动 [80] 行业动态跟踪 行业政策、新闻点评 - 国家统计局发布5月经济数据，基建投资增速放缓，地产继续承压，消费表现超预期，基建地产链实物需求承压，有待政策发力 [82][83] - 国家发展改革委向民间资本新推介3200余个项目，总投资超3万亿元，将完善长效机制激发民间投资活力，利好工程和材料需求 [84][85] 本周行情回顾 - 本周建筑材料板块（SW）涨跌幅 - 1.42%，跑输沪深300、万得全A指数 [86] - 个股涨幅榜前五为凯盛新能、震安科技等，涨幅榜后五为万里石、雄塑科技等 [86]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月挖机海内外销量延续同增态势，存量更新替换、资金加速落地至基建项目提高开工率等因素将有效支撑国内需求，一带一路沿线地区、非洲对出口需求仍相对较高 [3][5] - 2025Q1工程机械营收和归母净利润同环比双增，受益于原材料价格处于低位和主机厂商拓展海外市场，盈利能力明显增强 [5] - 建议持续关注行业龙头，如三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压 [6] 报告各部分总结 事件 - 中国工程机械工业协会公布2025年4月挖掘机、装载机销量数据 [2] 点评 挖掘机销量数据 - 2025年4月，挖掘机销量22142台，同比增长17.64%，环比下降25.17%；国内销量12547台，同比增长16.37%，环比下降35.71%；出口销量9595台，同比增长19.34%，环比下降4.75%，占总销量的43.33% [3] - 2025年1 - 4月，挖掘机累计销量83514台，同比增长21.41%；国内累计销量49109台，同比增长31.91%；出口累计销量34405台，同比增长9.02% [3] - 2025年4月电动挖掘机销量25台，各吨位分布明确 [3] 装载机销量数据 - 2025年4月，装载机销量11653台，同比增长19.16%，环比下降16.27%；国内销量7191台，同比增长35.45%，环比下降11.96%；出口销量4462台，同比下降0.18%，环比下降22.39% [4] - 2025年1 - 4月，装载机累计销量42220台，同比增长15.99%；国内累计销量23570台，同比增长27.79%；出口累计销量18650台，同比增长3.87% [4] - 2025年4月，电动装载机销量2924台，同比增长211.06%，环比增长4.35%；2025年累计销量8138台，同比增长254.80%，渗透率为19.28%，同比提升12.98pct [4] 行业情况 - 2025年4月挖机内销延续同比增长趋势，工程机械主要产品月平均工作时长环比下降0.05%，月开工率环比提升1.17pct，1 - 4月新增一般债券发行金额、新增专项债券发行金额分别同比增长21.70%、64.78% [5] - 2025年3月中国工程机械产品出口贸易额为49.12亿美元，同比增长8.47%，环比增长49.69%；1 - 3月累计出口贸易额为129.21亿美元，同比增长7.62% [5] - 2025Q1工程机械营收和归母净利润分别同比增长10.62%、31.15%，分别环比增长6.42%、89.85%；毛利率为24.88%，同比下降0.53pct，环比提升1.06pct；净利率为10.04%，同比提升1.51pct，环比提升4.19pct [5]