市场表现 - 上证指数收盘3369点，1日涨0.82%，5日涨4.05%，1月涨2.75%；深证综指收盘2004点，1日涨1.7%，5日涨6.5%，1月涨4.62% [1] - 大盘指数昨日涨1.15%，1个月涨4.03%，6个月跌4.11%；中盘指数昨日涨1.37%，1个月涨3.44%，6个月跌10.64%；小盘指数昨日涨1.45%，1个月涨4.46%，6个月跌4.76% [1] - 航海装备Ⅱ、军工电子Ⅱ、地面兵装Ⅱ等行业涨幅居前，贵金属、化学制药、种植业等行业跌幅居前 [1] 5月流动性 - 宽松政策兑现为5月流动性揭开良好序幕，5月7日国新办发布会介绍金融政策，央行宣布三类十项货币政策措施 [2][14] - 5月资金中枢回落，汇率掣肘缓和、政府债供给有货币配合、货币政策报告删除“资金空转”表述、5月非信贷大月等因素使资金面乐观 [2][14] - 择机恢复国债买入操作或在等待合适时机，当前流动性宽裕挤出其可能性，下半年国债净供给高峰或更匹配 [14] - 宽松交易空间打开，曲线形态或走向牛陡，可挖掘国债、政金债非活跃券及地方债，把握久期价值 [14] 基金业绩衡量体系 - 构建全新基金业绩衡量方法，提取过去三个月表现计算超额收益和相关性矩阵，取前2%基金为比较样本，计算下一个月在样本中的分位数 [3][11][14] - 2017年以来至2025M4，该选基模型区间回报达112.96%，显著超越万得偏股混合型基金指数的53.43%，相对收益曲线平滑，最大回撤仅2.60%，单调性显著，超参数敏感性弱，能战胜样本平均表现 [3][14][15] 蜜雪集团 - 蜜雪集团是中国领先现制饮品企业，旗下有蜜雪冰城和幸运咖，全球门店达46479家，覆盖11个国家，中国现制茶饮行业市占率20.2%，为东南亚最大现制茶饮品牌 [4][16] - 是现制茶饮前五大公司中唯一聚焦平价价格带的公司，产品性价比高，核心产品价格2 - 8元，部分单品销量高、收入占比超四成 [16] - 拥有行业最早且最大规模供应链，2012年建工厂，2014年自建仓储物流，加盟商食材等100%从品牌方采购，超60%食材自产，内地逾90%县级区划12小时内触达，配送覆盖海外四国超560个城市 [17] - 打造超级品牌IP雪王，营销效率高，2024年9月品牌推广开支占收入比重仅0.9% [17] - 预计2024 - 2027年收入和净利润复合增长率分别为19%和18%，每年净增门店8500家，2027年达71979家 [17] - 首次覆盖给予增持评级，给予2025年39倍市盈率，目标价565港币，有11%上涨空间 [18] 中芯国际 - 2025年一季报营收22.47亿美元，YoY + 28.4%，QoQ + 1.8%，归母净利润1.88亿美元，YoY + 161.92%，毛利率22.5%环比大致持平 [19] - 一季度稼动率89.6%，QoQ + 4.1pct；晶圆交付量2292K，yoy + 27.7%，QoQ + 15.1%，ASP季度环比下滑11.5%至980美元/片，因产线调整 [19] - 工业与汽车领域触底反弹，美国区客户收入占比回升，消费电子为第一大收入板块 [19] - 8寸晶圆对一季度营收贡献大，晶圆制造业务占95.2%营收，8英寸晶圆收入环比增18.3% [19] - 二季度营收指引微降，销售收入QoQ - 4%~ - 6%，毛利率约18 - 20%，资本开支维持高位 [19] - 维持“买入”评级，2025 - 2027年归母净利润预测为53.29/67.94/76.66亿元，对应A股股价PE为129/101/89X [19]