财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入48.33亿元，归母净利润8441.06万元，扣非净利润132万元，实现扭亏为盈[1] - 经营活动现金流量净额18.20亿元，去年同期为22.36亿元，经营现金保留量依然强劲[2] - 截至2025年6月末公司资产负债率为31.44%，保持合理水平[2] 业绩驱动因素 - 文菲尔德锂矿定价周期缩短，全资子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与锂化工产品销售定价机制的时间周期错配影响大幅减弱[1] - 国内新购锂精矿陆续入库及库存锂精矿逐步消化，化学级锂精矿成本基本贴近最新采购价格[1] - 重要的联营公司SQM上半年实现业绩同比增长[1] - 2025年以来澳元持续走强，报告期内澳元兑美元汇率变动导致汇兑收益金额较上年同期增加[1] 产能建设 - 锂精矿已建成产能162万吨/年，中期规划产能约214万吨/年[2] - 锂化工产品已建成产能约9.16万吨/年，规划产能约12.26万吨/年[2] - 澳大利亚格林布什锂辉石矿化学级锂精矿三号工厂预计2025年12月完工[2] - 江苏张家港年产3万吨氢氧化锂项目已竣工并进入联动试车阶段[2] - 重庆铜梁正在建设产能为1000吨/年金属锂及配套原料的扩建项目[2] 研发创新 - 截至2025年6月末公司拥有授权专利286件，其中发明专利130件，获得1项国家专利金奖[2] - 创新实验研究院已于2025年3月投入运营，正积极筹备成立香港研发中心[2] - 主要聚焦矿产资源综合利用、新型提锂技术、下一代高性能锂电池关键材料、电池回收与资源回收四大研究方向[3] - 与哈尔滨工业大学(威海)、北京科技大学等高校新增项目合作，并与下游头部企业签署战略合作协议实现成果转化[3]

报告公司投资评级 - 对天齐锂业（9696 HK、002466 CH）维持增持评级，对应A/H目标价33.69元/25.38港元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 天齐锂业2024年业绩亏损但多重不利因素或已基本解决，后续将轻装上阵，产能持续扩张且资源优质，维持增持评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收130.63亿元（yoy - 67.75%），归母净利 - 79.05亿元（yoy - 208.32%），扣非净利 - 79.23亿元（yoy - 210.40%）；Q4实现营收29.99亿元（yoy - 57.79%，qoq - 17.76%），归母净利 - 22.03亿元（yoy - 174.98%，qoq - 344.51%），业绩符合前期业绩预告 [1] - 2024年锂矿产、销分别141/74万吨，分别yoy - 7.35%/- 12.5%，锂盐产、销分别7.1/10.3万吨，分别yoy + 39.44%/+ 81.46%，产量增长因安居项目产能爬坡，销量增长因委托加工量级增加 [2] 业绩亏损原因 - 锂价同比大幅下跌，定价机制存在时间周期错配致阶段性亏损 [2] - SQM2024年净利润折合人民币 - 28.85亿元，本期确认投资收益 - 8.85亿元 [2] - 对澳大利亚二期氢氧化锂项目资产全额计提减值准备 [2] - 美元走强，澳元及人民币兑美元汇率变动致汇兑损失增加 [2] 增产扩能与研发转型 - 2025年有序推进泰利森化学级三号工厂建设，推进奎纳纳工厂一期、江苏张家港基地、重庆项目进度，稳固全球锂产品生产龙头地位 [3] - 从矿产资源综合利用等四大研究方向加快科技研发转型步伐，探索业务新方向 [3] 盈利预测与估值 - 下调锂价假设，预计公司25 - 27年EPS分别为1.19、1.90、2.55元（25 - 26年分别较前值 - 20.7%/- 26.4%） [4] - 可比公司25年Wind一致预期PB均值为1.26倍，给予公司25年1.26倍PB，25年BPS 26.71元，对应A/H目标价33.69元/25.38港元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|40,503|13,063|11,171|14,250|16,843| |+/-%|0.13|(67.75)|(14.49)|27.56|18.19| |归属母公司净利润(人民币百万)|7,297|(7,905)|1,947|3,115|4,184| |+/-%|(69.75)|(208.32)|124.63|59.97|34.32| |EPS(人民币，最新摊薄)|4.45|(4.82)|1.19|1.90|2.55| |ROE(%)|14.59|(16.92)|4.54|6.86|8.68| |PE(倍)|7.03|(6.49)|26.34|16.47|12.26| |PB(倍)|1.00|1.22|1.17|1.09|1.04| |EV EBITDA(倍)|1.44|23.31|10.79|8.09|6.48| [6] 基本数据 |(港币/人民币)|9696 HK|002466 CH| | --- | --- | --- | |目标价|25.38|33.69| |收盘价(截至3月26日)|24.40|31.25| |市值(百万)|40,046|51,288| |6个月平均日成交额(百万)|65.37|1,339| |52周价格范围|18.52 - 40.75|24.93 - 52.20| |BVPS|26.06|25.53| [8] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PB（2025E）| | --- | --- | --- | |002460 CH|赣锋锂业|1.53| |002240 CH|盛新锂能|0.95| |002497 CH|雅化集团|1.30| |可比公司均值|1.26| [12] 盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E营业收入11,171百万元，归属母公司净利润1,947百万元等 [21]