财务业绩 - 公司实现归属于母公司净利润8441.06万元，同比扭亏为盈，增幅达101.62% [1] - 业绩改善主要得益于锂精矿定价机制优化、联营公司SQM盈利增长及澳元升值带来的汇兑收益 [1] 产能建设 - 锂精矿产能达162万吨/年，中期目标214万吨/年 [1] - 锂化工产品产能9.16万吨，规划扩至12.26万吨 [1] - 格林布什化学级锂精矿三号工厂预计年底完工 [1] - 张家港3万吨氢氧化锂项目已竣工试车 [1] - 重庆铜梁1000吨金属锂扩建同步推进 [1] 技术创新 - 围绕锂渣高值化利用、盐湖提锂吸附剂开发、硫化锂中试项目启动、废旧电池回收工艺升级四大方向发力 [1] - 创新实验研究院已投入运营 [1] - 与哈工大、北科大等高校深化产学研合作 [1] 公司治理 - 数字化治理成效显著，智能制造、业财融合及风控体系全面升级 [1] - ESG表现获国际认可，入选标普全球ESG系列指数 [1] - 获Sedex供应链"环境贡献奖" [1]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入48.33亿元，归母净利润8441.06万元，扣非净利润132万元，实现扭亏为盈[1] - 经营活动现金流量净额18.20亿元，去年同期为22.36亿元，经营现金保留量依然强劲[2] - 截至2025年6月末公司资产负债率为31.44%，保持合理水平[2] 业绩驱动因素 - 文菲尔德锂矿定价周期缩短，全资子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与锂化工产品销售定价机制的时间周期错配影响大幅减弱[1] - 国内新购锂精矿陆续入库及库存锂精矿逐步消化，化学级锂精矿成本基本贴近最新采购价格[1] - 重要的联营公司SQM上半年实现业绩同比增长[1] - 2025年以来澳元持续走强，报告期内澳元兑美元汇率变动导致汇兑收益金额较上年同期增加[1] 产能建设 - 锂精矿已建成产能162万吨/年，中期规划产能约214万吨/年[2] - 锂化工产品已建成产能约9.16万吨/年，规划产能约12.26万吨/年[2] - 澳大利亚格林布什锂辉石矿化学级锂精矿三号工厂预计2025年12月完工[2] - 江苏张家港年产3万吨氢氧化锂项目已竣工并进入联动试车阶段[2] - 重庆铜梁正在建设产能为1000吨/年金属锂及配套原料的扩建项目[2] 研发创新 - 截至2025年6月末公司拥有授权专利286件，其中发明专利130件，获得1项国家专利金奖[2] - 创新实验研究院已于2025年3月投入运营，正积极筹备成立香港研发中心[2] - 主要聚焦矿产资源综合利用、新型提锂技术、下一代高性能锂电池关键材料、电池回收与资源回收四大研究方向[3] - 与哈尔滨工业大学(威海)、北京科技大学等高校新增项目合作，并与下游头部企业签署战略合作协议实现成果转化[3]

财务表现 - 2025年上半年实现营业总收入48.33亿元 同比下降24.71% 归母净利润8441.06万元 上年同期亏损52.06亿元 扣非净利润132.00万元 上年同期亏损52.21亿元 [1] - 锂矿业务营业收入23.8亿元 同比下降7.43% 毛利率54.23% 同比减少11.41个百分点 锂化合物业务营业收入24.42亿元 同比下降25.58% 毛利率25.58% 同比减少16.98个百分点 [2] - 扭亏为盈主要得益于文菲尔德锂矿定价周期缩短减少时间错配影响 SQM投资收益同比大幅增加 澳元走强带来汇兑收益增加 [1] 产品与生产 - 主要产品包括锂精矿(化学级/技术级)和锂化工产品(碳酸锂/氢氧化锂/金属锂/氯化锂) 应用于电动汽车/储能/电子等终端市场 [2] - 格林布什锂辉石矿总开采量269.41万吨 其中化学级矿石258.72万吨平均品位1.89% 技术级矿石10.68万吨平均品位3.85% [2] - 锂精矿年产能162万吨 规划产能214万吨 报告期生产锂精矿68.08万吨 [2] 产能布局 - 拥有SQM约22.16%股权 SQM运营智利阿塔卡马盐湖 该盐湖禀赋优越含锂浓度高/储量大/成本低 [3] - 现有五个生产基地(中国四川射洪/遂宁安居/重庆铜梁/江苏张家港及澳大利亚奎纳纳) 锂化工产品产能9.16万吨/年 [3] - 奎纳纳一期氢氧化锂项目处于爬坡阶段 运行率达50%以上 张家港3万吨氢氧化锂项目已进入试车阶段 重庆铜梁扩建1000吨金属锂项目 全部投产后总产能将达12.26万吨/年 [3] 市场环境 - 2025年上半年碳酸锂与氢氧化锂现货价格区间6-8万元/吨 除1月小幅上行外整体呈下行趋势 [1] - 2025年7月起宏观政策释放积极信号 锂盐价格超跌反弹 供应端扰动频发推动价格快速反弹 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入48.33亿元 [1] - 净利润8441.06万元 同比扭亏为盈 [1] 锂产品业务 - 锂产品销售价格较上年同期下降 [1] - 文菲尔德锂矿定价周期缩短 全资子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与锂化工产品销售定价机制的时间周期错配影响大幅减弱 [1] 联营公司收益 - 联营公司SQM 2025年上半年业绩同比大幅上升 确认的投资收益较上年同期增加 [1] 汇率影响 - 澳元兑美元汇率变动导致汇兑收益金额较上年同期增加 [1] - 2025年以来澳元持续走强 [1]

锂行业供应中断影响 - 中国锂行业若出现大范围长时间供应中断可能影响全球高达15%的锂产量 [1] - 藏格矿业已于7月14日暂停生产 [1] - 宁德时代旗下枧下窝锂矿于8月10日停产 [1] - 宜春地区7座锂云母矿将于9月30日后面临停产风险 [1] - 中信国安青海盐湖锂生产基地已实施产量限制 [1] 锂价格走势预测 - 预计2025-2028年期间锂辉石价格将上涨至少9%最高达32% [1] - 锂化工产品价格涨幅预计处于4%-17%区间 [1] 锂生产商股价表现 - 美国雅保股价收涨7.5%成为当日标普500指数表现最强劲个股之一 [1] - Sigma Lithium股价大涨11.4% [1] - Lithium Americas股价上涨3.6% [1] - 智利矿业化工股价上涨2.8% [1] 美国雅保评级调整 - 瑞银将美国雅保评级从卖出上调至中性 [2] - 设定89美元目标价 [2] - 中国锂供应端后续可能出现的进一步动作使得此前美国雅保长期面临低价压力的观点面临更大挑战 [2]

信用评级 - 公司主体信用等级为AAA，评级展望为稳定，本期中期票据信用等级为AAA [1] 业务模式与综合实力 - 公司是全球重要的锂生态企业，已形成垂直整合业务模式，涵盖锂资源开发、锂盐深加工及金属锂冶炼、锂电池制造及回收利用，协同效应显著 [2] - 公司是全球重要的锂化合物及金属锂生产商，资源储备丰富，锂加工产能规模大且产品供应齐全 [2] - 公司锂化工产品应用广泛，与主要客户合作稳定，近年锂化工产品销量保持增长 [2] - 公司锂电池业务覆盖动力电池、消费电池、储能电池等多产品，近年锂电池业务收入及毛利润持续增长 [2] 财务状况 - 近年公司所有者权益增长较快，资本实力显著增强 [2] - 公司2024年1～9月出现亏损，预计短期内锂供需格局仍处于宽松态势，公司盈利水平仍将承压 [2] 风险与挑战 - 公司主要锂资源位于海外地区，存在一定地缘政治及汇率波动风险 [2] - 目前在墨西哥的锂矿特许权是否会被取消以及对利润的影响因涉及诉讼暂无法确定 [2] - 未来Mariana锂盐湖建设项目等资本支出需求较大，存在短期流动性波动 [2] 公司背景 - 公司业务涵盖上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及锂电池综合回收利用 [1] - 实际控制人为自然人李良彬及其家族 [1]

财务表现 - 2024年公司营收131亿元，同比下降68%，归母净利润-79亿元，同比下降208% [1] - 2024年第四季度营收30亿元，同比降58%，环比降18%，归母净利润-22亿元，同比降175%，环比降345% [1] - 2025年第一季度营收25.84亿元，同比基本持平，归母净利润1.04亿元，同比大幅增长102.68%，扣非净利润0.44亿元，同比增101.13% [1] - 盈利改善主因：锂矿定价周期缩短降低生产成本，SQM税务争议影响已在2024年确认 [1] 产能扩张 - 格林布什锂精矿当前总产能162万吨/年，2024年泰利森生产锂精矿141万吨（化学级135.3万吨，技术级5.7万吨） [2] - 化学级三号工厂干法建设已完成，湿法工厂计划2025年上半年推进，预计2025年10月首批投产，届时总产能将提升至214万吨/年 [2] - 锂化工品现有产能9.16万吨/年，规划产能合计12.26万吨/年 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.68亿元、31.76亿元、51.50亿元，对应PE为27倍、15倍、9倍 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；2024Q4营收30亿元，同环比-58％/-18％，归母净利润-22亿元，同环比-175%/-345％；2025Q1实现营收25.84亿元，同比-0.02%，归母净利润1.04亿元，同比+102.68%，归母扣非净利润0.44亿元，同比+101.13% [1] - 盈利改善原因一是控股子公司锂矿定价周期缩短，减少锂精矿与锂化工产品定价时间错配，降低生产成本；二是SQM税务争议裁决影响已在2024年度确认，2025年第一季度业绩预计同比增长，公司确认的投资收益较上年同期增长 [1] - 资源端格林布什目前锂精矿产能约162万吨/年，2024年泰利森生产锂精矿141万吨，化学级三号工厂预计2025年10月产出第一批锂精矿产品，建成后格林布什锂精矿总产能将达214万吨/年；中游端已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年，规划产能共计12.26万吨/年 [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.68/31.76/51.50亿元，对应PE分别为27、15、9倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| |净利润同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |P/E|—|26.74|14.89|9.18| |P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [5] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|12850|18185|26239|36885| |非流动资产（百万元）|55828|56653|57088|57146| |资产总计（百万元）|68678|74838|83327|94030| |流动负债（百万元）|5041|5263|6185|7287| |非流动负债（百万元）|14454|15956|17158|18160| |负债合计（百万元）|19496|21220|23343|25448| |少数股东权益（百万元）|7290|9942|13118|16551| |归属母公司股东权益（百万元）|41893|43676|46866|52031| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |营业成本（百万元）|7045|8336|10440|13658| |营业利润（百万元）|1432|6314|9071|12260| |利润总额（百万元）|1292|6315|9073|12262| |净利润（百万元）|-29|4421|6351|8583| |少数股东损益（百万元）|7875|2652|3176|3433| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|5554|8070|8178|10616| |投资活动现金流（百万元）|-5883|-2232|-2023|-1859| |筹资活动现金流（百万元）|-3241|1447|1029|722| |现金净增加额（百万元）|-3695|7300|7198|9494| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-96.1%|341.1%|43.7%|35.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |获利能力 - 净利率（%）|-60.5%|11.2%|15.2%|18.8%| |获利能力 - ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |获利能力 - ROIC（%）|-0.2%|7.0%|8.8%|10.3%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|28.4%|28.4%|28.0%|27.1%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|39.6%|39.6%|38.9%|37.1%| |偿债能力 - 流动比率|2.55|3.45|4.24|5.06| |偿债能力 - 速动比率|2.08|3.23|4.00|4.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.19|0.21|0.25|0.29| |营运能力 - 应收账款周转率|24.43|17.84|17.78|17.78| |营运能力 - 应付账款周转率|4.64|7.30|7.30|7.30| |每股指标 - 每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.38|4.92|4.98|6.47| |每股指标 - 每股净资产（元）|25.53|26.61|28.56|31.70| |估值比率 - P/E|—|26.74|14.89|9.18| |估值比率 - P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |估值比率 - EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [7] 相关报告 - 《天齐锂业覆盖报告：全球头部锂企，资源优势明显》24 - 12 - 11 [6] 公司基本数据 - 报告日期2025 - 05 - 08，收盘价28.98元，近12个月最高/最低44.58/24.44元，总股本1641百万股，流通股本1476百万股，流通股比例89.92%，总市值476亿元，流通市值428亿元 [6] 分析师与研究助理简介 - 许勇其为华安证券金属新材料行业首席分析师，毕业于中南大学，有16年产业及金属期货行业投研经历，2020年加入华安证券研究所 [8] - 牛义杰为华安证券金属新材料分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，有3年行业研究经验 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 天齐锂业2024年营收131亿元，同比-68%，归母净利润-79亿元，同比-208%；2025Q1实现营收25.84亿元，同比-0.02%，归母净利润1.04亿元，同比+102.68%，盈利改善原因一是控股子公司锂矿定价周期缩短降低成本，二是SQM税务争议裁决影响已在2024年确认，2025Q1投资收益同比增长 [1] - 资源端格林布什锂精矿产能约162万吨/年，2024年泰利森生产锂精矿141万吨，化学级三号工厂预计2025年10月产出第一批锂精矿产品，建成后总产能达214万吨/年；中游端已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年，规划产能共计12.26万吨/年 [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.68/31.76/51.50亿元，对应PE分别为27、15、9倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| |净利润同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |P/E|—|26.74|14.89|9.18| |P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [5] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|12850|18185|26239|36885| |非流动资产（百万元）|55828|56653|57088|57146| |资产总计（百万元）|68678|74838|83327|94030| |流动负债（百万元）|5041|5263|6185|7287| |非流动负债（百万元）|14454|15956|17158|18160| |负债合计（百万元）|19496|21220|23343|25448| |少数股东权益（百万元）|7290|9942|13118|16551| |归属母公司股东权益（百万元）|41893|43676|46866|52031| [7] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13063|15788|20900|27426| |营业成本（百万元）|7045|8336|10440|13658| |营业利润（百万元）|1432|6314|9071|12260| |利润总额（百万元）|1292|6315|9073|12262| |所得税（百万元）|1321|1895|2722|3679| |净利润（百万元）|-29|4421|6351|8583| |少数股东损益（百万元）|7875|2652|3176|3433| |归属母公司净利润（百万元）|-7905|1768|3176|5150| [7] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|5554|8070|8178|10616| |投资活动现金流（百万元）|-5883|-2232|-2023|-1859| |筹资活动现金流（百万元）|-3241|1447|1029|722| |现金净增加额（百万元）|-3695|7300|7198|9494| [7] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|-67.7%|20.9%|32.4%|31.2%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-96.1%|341.1%|43.7%|35.2%| |成长能力 - 归属于母公司净利同比（%）|-208.3%|122.4%|79.6%|62.2%| |获利能力 - 毛利率（%）|46.1%|47.2%|50.1%|50.2%| |获利能力 - 净利率（%）|-60.5%|11.2%|15.2%|18.8%| |获利能力 - ROE（%）|-18.9%|4.0%|6.8%|9.9%| |获利能力 - ROIC（%）|-0.2%|7.0%|8.8%|10.3%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|28.4%|28.4%|28.0%|27.1%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|39.6%|39.6%|38.9%|37.1%| |偿债能力 - 流动比率|2.55|3.45|4.24|5.06| |偿债能力 - 速动比率|2.08|3.23|4.00|4.80| |营运能力 - 总资产周转率|0.19|0.21|0.25|0.29| |营运能力 - 应收账款周转率|24.43|17.84|17.78|17.78| |营运能力 - 应付账款周转率|4.64|7.30|7.30|7.30| |每股指标 - 每股收益（元）|-4.82|1.08|1.93|3.14| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|3.38|4.92|4.98|6.47| |每股指标 - 每股净资产（元）|25.53|26.61|28.56|31.70| |估值比率 - P/E|—|26.74|14.89|9.18| |估值比率 - P/B|1.29|1.08|1.01|0.91| |估值比率 - EV/EBITDA|11.01|6.37|4.17|2.64| [7] 相关报告 - 《天齐锂业覆盖报告：全球头部锂企，资源优势明显》24 - 12 - 11 [6] 公司基本数据 - 报告日期2025 - 05 - 08，收盘价28.98元，近12个月最高/最低44.58/24.44元，总股本1641百万股，流通股本1476百万股，流通股比例89.92%，总市值476亿元，流通市值428亿元 [6] 分析师与研究助理简介 - 许勇其为华安证券金属新材料行业首席分析师，毕业于中南大学，有16年产业及金属期货行业投研经历，2020年加入华安证券研究所 [8] - 牛义杰为华安证券金属新材料分析师，新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职银行总行授信审批部，有3年行业研究经验 [8]

文章核心观点 - 公司2024年业绩大幅转亏但核心产品产销量有提升，资源、产品、投资端各有情况，虽下修盈利预测但因资源优势仍维持“优于大市”评级 [1][2][4] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营收130.63亿元，同比-67.75%；归母净利-79.05亿元，同比-208.32%；扣非净利-79.23亿元，同比-210.40%；经营活动产生的现金流量净额55.54亿元，同比-75.52% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为108.06/133.40/160.97亿元，同比增速-17.3%/23.4%/20.7%；归母净利润分别为23.85/25.11/31.80亿元，同比增速130.2%/5.3%/26.6%；摊薄EPS分别为1.45/1.53/1.94元，当前股价对应PE为21/20/16X [4] 业绩转亏原因 - 锂价下行，控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期错配 [1] - SQM受税费影响，净利润同比大幅下降 [1] - 对澳大利亚二期氢氧化锂项目的资产全额计提了减值准备 [1] - 澳元及人民币兑美元的汇率变动导致2024年汇兑损失金额同比大幅增加 [1] 核心产品产销量 - 2024年泰利森生产锂精矿141.0万吨，其中化学级锂精矿135.3万吨，技术级锂精矿5.7万吨 [1] - 2024年锂化合物及衍生品产量约7.07万吨，同比+39.44%，销量约10.28万吨，同比+81.46% [1] 资源端情况 - 格林布什锂矿目前锂精矿产能为162万吨/年，CGP3设计产能为52万吨/年，预计2025年10月生产出第一批锂精矿产品 [2] - 拥有四川雅江措拉锂矿开采权，正推进雅江措拉锂辉石矿采选工程相关工作 [2] 产品端情况 - 目前有5个在产锂化工产品生产基地，综合产能9.16万吨/年，未来有进一步扩产规划 [2] - 四川遂宁安居工厂项目于2024年中完成产能爬坡，目前满产运营 [2] - 澳大利亚奎纳纳工厂项目于2024年10月完成一次大规模技改工程，目前处于爬坡阶段 [2] 投资端情况 - 持有SQM 22.16%股权，是其第二大股东 [2] - SQM 2024年锂盐销量约20.5万吨，同比+20.53%，2024年度营业收入折合人民币323.15亿元，净利润折合人民币-28.85亿元 [2] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，因公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，成本优势突出，能抵御行业下行风险，资源端有扩产潜能，为中游锂盐产能扩张提供原料保障，中长期成长性值得期待 [4]