文章核心观点 - 顺丰主动放弃抖音电商退货业务是其战略转向“保价”和聚焦利润提升的体现 旨在优化业务结构 提升盈利质量 而非追求业务量增长[5][15] - 公司当前经营重心在于通过“增益计划”等措施 改善单票利润和毛利率 剥离低毛利业务 并将资源投向国际物流、高端供应链、时效件等高附加值领域[14][22] 业务调整与战略转向 - 顺丰与抖音电商的退货业务合作合同自然到期终止 公司未参与2026年相关服务 属于主动放弃该业务市场[5] - 电商退货订单单票定价偏低 服务标准严苛 导致物流企业成本显著上升 与顺丰提升盈利能力的目标相冲突[10][11] - 该业务无法体现顺丰在时效、保价等方面的高端服务价值 长期可能稀释其品牌形象 并挤占发展高毛利业务的资源[11] - 2025年前三季度 公司总业务量达121.5亿票 同比增长28.3% 营业收入达2253亿元 同比增长8.9% 但毛利率同比下降1.0个百分点至13.0%[13] - 2025年11月 公司单票收入同比下跌8.49%至13.47元 尽管业务量同比增长20.13%[18][19] 盈利改善举措 - 公司启动“增益计划” 聚焦客户结构优化、合理定价和资源降本 旨在提升高价值订单占比 改善单票利润[14] - 在运营端推行灵活资源降本策略 对电商及退货件引入同城及外部资源进行分网运营 以助力成本调优[14] - 公司将利润目标与各经营主体考核激励深度挂钩 驱动全员聚焦成本管控与价值创造[14] - 公司对保本或亏损订单逐步提价或剥离 同时推出高客单价业务 并聚焦医药、工业设备等高价值行业客户[23] - 推出“高铁急送（专享即日）”产品 覆盖全国196个主要城市 实现最快4小时门到门当日送达[23] - 推出行业首推“超时赔付”服务 首批上线10城 预计最终覆盖全国[23] - 在香港推出“顺丰尚派”服务 针对贵重物品提供高端物流配送[23] 行业背景与挑战 - 抖音电商2024年支付GMV约3.4万亿元 2025年前10个月GMV增速超30% 全年有望超过4万亿元[7] - 物流行业面临价格战困扰 2024年7月相关部门强调反对“内卷式”竞争[17] - 2025年下半年 部分物流企业单票价格有所回升 但此效应未传递到顺丰[18] - 公司时效快递业务增速面临瓶颈 2025年上半年时效快递增速为6.84%[24] - 供应链及国际分部在2025年上半年虽然营收同比增长8.67% 但依然亏损3亿元[24]

投资评级与目标 - 报告对顺丰控股的投资评级为“强推”，并予以维持 [2] - 基于估值模型，报告给出公司目标价为56.3元，较当前价40.33元存在约40%的上涨空间 [6] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现收入784.0亿元，同比增长8.2% [6] - 第三季度速运物流收入为580.3亿元，同比增长14.1% [6] - 第三季度归母净利润为25.7亿元，同比下降8.5% [6] - 第三季度扣非归母净利润为22.3亿元，同比下降14.2% [6] - 第三季度业务量达42.9亿票，同比增长33.4%，增速在行业中领先 [6] - 第三季度单票收入为13.5元，同比下降14.4% [6] - 第三季度毛利率为12.5%，同比下降1.6个百分点 [6] - 第三季度归母净利率为3.3%，同比下降0.6个百分点 [6] 2025年前三季度业绩概览 - 前三季度公司实现总收入2252.6亿元，同比增长8.9% [6] - 前三季度速运物流收入为1673.2亿元，同比增长11.7% [6] - 前三季度完成业务量121.4亿票，同比增长28.7% [6] - 前三季度票均收入为13.8元，同比下降13.3% [6] - 前三季度实现归母净利润83.1亿元，同比增长9.1% [6] - 前三季度扣非归母净利润为67.8亿元，同比增长0.5% [6] - 前三季度毛利率为13.0%，同比下降1.0个百分点 [6] - 前三季度归母净利率为3.7%，与去年同期持平 [6] 业绩承压原因与积极因素 - 报告认为第三季度业绩承压是短期现象，主要源于公司积极的市场拓展策略和必要的长期战略投入 [6] - 公司“激活经营”机制有效推动了业务规模扩张，有助于发挥网络规模效应，为长期降本增效打下基础 [6] - 第三季度中高端时效业务收入增速环比有所提升，服务客户规模持续扩大 [6] - 公司启动“增益计划”，旨在通过合理定价优化客户结构，提升高价值客户占比 [6] 财务预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为108.26亿元、124.84亿元、145.20亿元 [6] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为2.15元、2.48元、2.88元 [6] - 基于预测，2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、14倍 [6] - 估值方法采用EV/EBITDA，参考国际快递龙头UPS，给予公司2026年EV/EBITDA估值8倍 [6] 现金流与资本开支 - 公司资本开支高峰已过，前三季度资本支出为67亿元，同比下降3% [6] - 前三季度自由现金流保持约127亿元的充沛体量 [6] 股东回报 - 公司重视股东回报，公告上调回购额度，将2025年第1期回购方案总额从5-10亿元上调至15-30亿元 [6]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][5] 核心观点 - 顺丰控股2025年第三季度业绩符合预期，营业收入同比增长8.21%至784.03亿元，但归母净利润同比下降8.53%至25.71亿元，短期业绩承压 [5] - 公司战略性投入初见成效，快递业务量保持高增长，第三季度完成量同比增长33%，速运物流收入同比增长14.4%，高端时效产品收入连续两季度提速 [5] - 尽管短期毛利率承压，第三季度毛利率为12.49%，同比下降1.65个百分点，但公司已启动“增益计划”优化件量结构，看好未来毛利率逐步改善 [5] - 公司资本开支高峰已过，前三季度购建固定资产等支付的现金为66.72亿元，同比下降3%，经营活动现金流净额194亿元，现金流充裕 [5] - 为提升股东回报，公司上调股份回购额度，从5-10亿元上调至15-30亿元 [5] - 基于短期压力，报告下调公司2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为108.12亿元、122.86亿元、139.20亿元，对应市盈率分别为19倍、17倍、15倍，但长期看好公司件量增速与业绩修复 [5] 财务数据与预测 - 2025年前三季度营业总收入为2252.61亿元，同比增长8.9% [4] - 2025年前三季度归母净利润为83.08亿元，同比增长9.1% [4] - 预测2025年全年营业总收入为3084.83亿元，同比增长8.5%，归母净利润为108.12亿元，同比增长6.3% [4][5] - 预测2026年营业总收入为3352.84亿元，同比增长8.7%，归母净利润为122.86亿元，同比增长13.6% [4][5] - 预测2027年营业总收入为3618.48亿元，同比增长7.9%，归母净利润为139.20亿元，同比增长13.3% [4][5] - 预测2025-2027年毛利率将稳定在13.3%-13.5%之间，净资产收益率（ROE）将从10.8%逐步提升至11.8% [4]