投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报扣非业绩超预期，25H1营收85.58亿元（同比+6.37%），归母净利润11.03亿元（同比+45.45%），扣非净利润10.36亿元（同比+39.91%）[7] - U8大单品持续高增，25Q1增速超30%，25H1吨价同比+4.75%至3357.50元/吨，销量同比+2.03%至235.17万吨[7] - 区域战略深化：巩固河北/北京/内蒙古优势市场，同时拓展东三省/山东等弱势市场，实施"百县工程"、"百城工程"[7] - 盈利能力显著提升：25Q2净利率同比+5.37pct至22.03%，毛销差同比+3.36pct至41.68%，管理费用率同比-1.92pct至9.21%[7] 财务预测 盈利预测 - 2025-2027年归母净利润预测上调至16.03/19.26/22.74亿元（原15.05/18.45/22.04亿元），对应PE 23/19/16X [1][7] - 2025E营收154.36亿元（同比+5.24%），毛利率43.32%，归母净利率10.38% [1][8] 资产负债表 - 2025E总资产244.15亿元，货币资金84.26亿元，资产负债率30.05% [8] - 2025E归属母公司股东权益155.21亿元，每股净资产5.51元 [8] 现金流 - 2025E经营活动现金流17.10亿元，资本开支-1.22亿元 [8] 战略与行业定位 - 管理层推动"二次创业、复兴燕京"战略，实施"九大变革"重构竞争力，2022年以来业绩持续高增 [7] - 中国啤酒行业具备攻守兼备特性：进攻端来自产品升级韧性，防御端来自资本开支稳健/现金流优异，未来股息率提升可期 [7] 市场表现 - 当前股价13.12元，总市值369.79亿元，市净率2.35倍 [5] - 一年股价区间8.82-14.46元，流通市值329.26亿元 [5] 相关研究 - 2025-07-08报告强调U8势能延续带动业绩高增 [7] - 2025-04-22报告指出大单品及高端化逻辑强化 [7]