酒类分析师蔡学飞对本报记者分析认为，"百威亚太在中国市场业绩持续下滑的主要原因除了行业整体 需求疲软叠加竞争加剧外，还包括过度依赖疲软的夜场和餐饮即饮渠道，非现饮渠道拓展不足，同时其 高端化战略受挫，次高端产品布局较晚，贡献率不高，还有就是过度依赖沿海省份，消费疲软影响更显 著，区域之间发展不平衡，同时，新CEO上任后组织架构与渠道策略尚处磨合期等共同导致的。" 遭对手挤压 追溯百威亚太上一次业绩高光，还是在2021年，那一年其营收净利润同比皆获得20%以上的增长，但到 了2022年其净利润开始下滑，2024年该公司营收净利润同时下滑，其中营收为62.46亿美元，同比下滑 8.9%；净利润为7.26亿美元，同比下滑14.8%。 市场区域上，百威亚太主要分为亚太地区西部和亚太地区东部两个经营分部，其中亚太地区西部包括中 国、印度、越南及出口业务，亚太地区东部主要为韩国、日本及新西兰。其中中国所属的亚太地区西部 是百威亚太的主要营收来源，2025年上半年，其来自亚太地区西部的营收为25.22亿美元，同比减少 8.3%，营收占比为80.4%。 2025年上半年，百威亚太中国市场表现依旧偏软，销量同比减少8.2%，净 ...

报告行业投资评级 - 食品饮料行业评级为“优于大市·维持”[6] 报告的核心观点 - 本周食品饮料板块上涨1.02%，跑赢上证指数0.33pct，白酒估值持续修复，关注中报业绩窗口，啤酒、饮料迎来旺季，也需关注中报业绩表现[2][10] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 1 - 6月烟酒类收入3316亿元/同比+5.5%，6月收入为516亿元/同比 - 0.7%；1 - 6月中国规模以上白酒产量累计191.6万千升/同比 - 5.8%，6月产量33万千升/同比 - 6.5% [3][12] - 本周白酒指数上涨0.9%，股息率具备吸引力的龙头估值持续修复，情绪面看，积极性政策预期升温，白酒板块整体超跌修复，顺周期属性较强的标的表现更好，同时股息率具备吸引力的龙头获得资金增配；基本面看，需求压力仍然较大，第二季度业绩表现预计平淡，酒企短期以去库存、促动销为主要工作，中长期重视消费者和消费场景培育，积极布局国际化和年轻化 [3][14] - 个股推荐把握三条投资主线：抗风险能力经过多轮周期验证的板块龙头如贵州茅台、山西汾酒、五粮液；数字化工程逐步显现正反馈、估值超跌修复的泸州老窖；基地市场仍有份额提升逻辑的今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒；也可关注渠道风险加速释放的洋河股份、口子窖、酒鬼酒等 [3] 大众品 - 啤酒：燕京啤酒、珠江啤酒发布2025年半年度业绩预告，8 - 10元细分价格带大单品以及降本增效助力利润维持较高增速，行业进入销售旺季，预计Q3在去年同期低基数之上稳步实现销量增长，优先推荐燕京啤酒、珠江啤酒，关注华润啤酒估值修复机会，偏好低波高股息的资金可持有重庆啤酒 [4][15][16] - 零食：甘源食品、洽洽食品公布半年度业绩预告，利润端压力凸显，行业正从渠道驱动为主变为品类渠道为主、渠道为辅的增长模式，个股分化加剧，推荐卫龙美味、盐津铺子 [17] - 调味品：基础调味品龙头表现韧性，淡季关注政策动向，推荐复调板块龙头颐海国际以及基础调味品板块龙头海天味业 [4][18] - 速冻食品：淡季企业积极研发新品，关注中报业绩，推荐经营稳定的餐饮供应链龙头安井食品、千味央厨 [4][19] - 乳制品：潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局2025年供需改善带来的向上弹性，板块性推荐乳制品，重点推荐具备估值安全边际的龙头乳企 [4][20] - 饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [4][21] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025年7月14日至2025年7月18日）食品饮料板块上涨1.02%，跑赢上证指数0.33pct [22] 白酒 - 本周箱装飞天茅台批价上升，普五、散装飞天茅台、国窖批价持平，2025年7月20日原箱茅台批价1935元/瓶，较上周上涨5元；散瓶茅台批价1870元/瓶，较上周持平；普五批价870元/瓶，较上周持平；高度国窖1573批价835元/瓶，较上周持平 [13][37] 大众品 - 生鲜乳不变，肉鸭、毛鸭、鸭苗、瓦楞纸、PET下降，其余原材料上升 [49] 本周重要事件 - 多家公司发布25年上半年业绩预告，包括西王食品首亏、酒鬼酒预减、庄园牧场续亏等不同情况；百合股份完成回购、董事减持；古越龙山进行股份回购；金字火腿进行管理层换届和股份质押等 [75][76] 下周大事提醒 - 7月21日洋河股份召开股东大会，7月23日均瑶健康召开股东大会，7月25日百合股份解禁，7月25日惠泉啤酒分红 [77]

赛事概况 - 燕京U8舞动青春校园舞蹈大赛线下决赛于2025年7月12日在首都国际会展中心举行，特邀《这就是街舞》主持人廖搏与总台主持潘雯莉联袂主持 [1] - 大赛吸引九大高校街舞社团参与，包括北信科EDScrew、中传Password、贸大ChildCrew等，最终北信科EDScrew、北体Streetrock、北理工百丽宫和北方工业大学CMC晋级决赛 [3] - 决赛设置即兴Battle环节，每轮限时30秒至1分钟，考验舞者技巧、创意和应变能力 [3] 赛事结果 - 北体Streetrock街舞社与北方工业大学NCUTCMC街舞社晋级冠军争夺战，北信科EDScrew和北理工百丽宫角逐季军 [4] - 北体Streetrock街舞社凭借出色发挥和团队配合夺得冠军，燕京啤酒为获奖战队提供奖金和荣誉证书 [4] 品牌营销策略 - 燕京啤酒通过街舞文化与啤酒文化结合，吸引年轻群体关注并拓展文化节受众 [5] - 活动为高校学子提供展示自我和实现梦想的舞台，强化品牌年轻化形象 [5]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 本周食品饮料板块上涨0.92%，跑输上证指数0.17pct，涨幅前五分别为良品铺子(13.12%)、皇台酒业(11.87%)、海融科技(9.91%)、ST交昂(9.56%)、煌上煌(8.01%) [1] - 白酒基本面或加速筑底，本周估值低位修复，政策预期升温，需求压力大，二季度业绩预计平淡，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和消费场景，布局国际化和年轻化 [2][13] - 大众品中啤酒、饮料迎旺季，关注中报业绩，各细分品类有不同表现和投资建议 [3] 周度观点 白酒 - 本周酒企工作更新，如茅台强调定位和服务，茅台酱香酒完成任务，五粮液增持股份，今世缘聚焦经销商赋能等 [11] - 2025年7月13日原箱茅台批价1930元/瓶，较上周跌20元；散瓶批价1870元/瓶，较上周涨10元，7月公司把控发货节奏，预计Q3飞天价格企稳1800 - 2000元；本周普五批价870元/瓶，较上周涨5元；高度国窖1573批价835元/瓶，较上周持平 [12] - 本周白酒指数涨1.4%，政策预期升温，估值低位修复，情绪面超跌修复，顺周期标的表现好，基本面需求压力大，二季度业绩平淡，酒企短期去库存、促动销，中长期培育消费者和场景，布局国际化和年轻化 [2][13] - 个股推荐把握三条投资主线，关注抗风险龙头、数字化正反馈及基地市场有份额提升逻辑的个股，也关注渠道风险释放个股 [2][13] 大众品 - 啤酒：燕京、珠江发布2025年半年度业绩预告，8 - 10元细分价格带大单品及降本增效助力利润高增速，行业进入旺季，前期估值压缩影响渐褪，优先推荐燕京、珠江，关注华润估值修复，低波高股息资金可持有重庆啤酒 [14][15] - 零食：近期板块震荡下行，推荐业绩确定性强、综合实力领先个股，“新中式零食”景气，新式超市和海外渠道是增量，推荐卫龙美味、盐津铺子 [16] - 调味品：基础调味品龙头有韧性，复合调味品弹性大，关注复调估值修复，推荐颐海国际、海天味业 [17] - 速冻食品：淡季企业研发新品，关注中报业绩，推荐安井食品、千味央厨 [18] - 乳制品：潜在政策催化，需求复苏，供给出清，布局2025年供需改善弹性，推荐龙头乳企 [19] - 饮料：迎来旺季检验，龙头目标积极，景气延续，推荐东鹏饮料，关注包装水、茶饮龙头 [20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025年7月7日至11日）食品饮料板块上涨0.92%，跑输上证指数0.17pct [1][21] 白酒 - 本周箱装飞天茅台批价下降，国窖批价持平，散装飞天和普五批价上涨 [34] 大众品 - 生鲜乳、牛奶、猪肉价格不变，毛鸭、肉鸭、鸭苗、PET价格下降，其余原材料价格上升 [46] 本周重要事件 - 嘉必优马涛拟减持股份；三元食品选举职工董事、公布利润分配；燕京啤酒等多家公司发布2025年半年度业绩预告等 [69] 下周大事提醒 - 7月15 - 18日双塔食品、三元股份等有分红，皇氏集团、金字火腿等召开股东大会 [70]

报告核心观点 随着市场风偏提升，食品饮料行业估值有望修复 25Q2 白酒需求短期下滑，多数酒企进入调整阶段，建议关注三季报，超跌时逢低配置头部酒企 食品 Q2 需求延续恢复态势，多板块有积极表现，期待下半年需求改善 [2][52] 各目录总结 白酒板块：需求阶段性下滑带来 Q2 报表承压，关注企业调整节奏 - 二季度白酒进入淡季且受“禁酒令冲击”，需求大幅下滑，高端白酒价格承压，宴席及大众消费相对平稳 茅台按进度完成，多数酒企进入调整阶段，Q2 报表预计承压 不同企业调整节奏有差异，关注三季度报表检验期 [7][13] - 各白酒企业 25Q2 业绩前瞻：多数企业收入和利润同比有不同程度变化，如贵州茅台预计 Q2 收入/利润同比增长 +9%/+9%，五粮液预计 -3%/-3% 等 [14][15] - 重点公司跟踪：各公司在回款、发货、库存、产品等方面有不同表现，如五粮液回款进度落后，库存环比略有增加；山西汾酒回款承压，青花系列销售相对承压等 [16][17] 食品板块：多板块有望趋势向上，关注结构性机遇 - 25Q2 大众品板块景气度分化，饮料、休闲食品、宠物食品板块整体景气度向上，啤酒、连锁&餐饮供应链有结构性红利，保健品渗透率提升趋势延续，乳制品、调味品仍在恢复中，期待 25H2 需求改善 [7][21] - 各板块情况： - 啤酒：餐饮疲软下行业产量小幅度下滑，2025 年 1 - 5 月销量 -0.2% 部分单品如燕京 U8、珠江 97 纯生结构性增长，行业利润端表现好于收入端 [7][24] - 饮料：行业景气，新品类涌现，减糖、无糖趋势明显，竞争加剧，渠道能力强的龙头企业更具优势 如农夫无糖茶、东鹏能量饮料增长较好，统一利润率有望提升 [7][24] - 乳制品：细分品类需求分化，龙头受常温液奶影响收入增长慢，低温/奶酪等品类延续增长 生育补贴有望带动奶粉行业改善，二季度奶价在底部，板块净利率有望同比提升 [7][24] - 调味品：受餐饮景气度影响收入承压，龙头相对稳定 原材料价格下行，成本红利下利润预计好于收入 如海天预计中个位数增长，天味低基数下实现反弹 [7][24] - 休闲食品：山姆量贩渠道增长好，电商增速下降 不同企业表现有差异，如洽洽瓜子和坚果动销增长恢复，有友山姆渠道上新产品动销亮眼 [7][24] - 连锁&餐饮供应链：动销平淡，下游餐饮需求有压力 不同企业表现不同，如安井主业预计同比个位数增长，周黑鸭 H1 预计实现双位数增长 [7][28] - 宠物食品：行业景气度延续，电商渠道增速快 国产品牌增长势能强劲，出口代工受关税扰动，但影响可控 如乖宝、中宠、佩蒂 618 期间自主品牌增速均在 30% 以上 [7][28] - 保健品：消费圈层外延带动渠道/营销变革，新概念催化热度 今年 618 线上营养保健品增长快，板块二季度延续增长 如 HH 国际收入中个位数增长，仙乐/民生健康环比提速 [7][28] - 各板块公司 25Q2 业绩前瞻：各公司收入和利润有不同程度的增长或下滑，如青岛啤酒预计 Q2 收入/利润同比 +3%/+8%，伊利股份预计 Q2 +2%/+25% 等 [26][30][33] 投资策略：白酒逢低配置龙头，食品关注结构性机遇 - 随着市场风偏提升，食品饮料行业估值有望修复 25Q2 白酒需求下滑，建议关注三季报，超跌时逢低配置头部酒企 食品 Q2 需求延续恢复，多板块有积极表现，期待下半年需求改善 [2][52] - 投资建议关注标的：需求景气、中报有望超预期的公司，如农夫山泉、统一企业中国等；中长期逻辑清晰的成长品类公司，如西麦食品、新乳业等；下半年有布局良机的公司，如中宠股份、乖宝宠物等；白酒龙头和大众品需求恢复相关公司，如山西汾酒、海天味业等 [10][53] 重点公司估值表 报告列出了众多重点公司的投资评级、市值、股价、EPS、PE 等估值信息，涵盖白酒、食品等多个细分行业公司 [54][56]

北京夜经济活动 - 朝阳区红领巾公园荷花文化节于7月11日开幕 活动持续至7月底 包含"荷风·雅集""主题·音乐""游园·打卡"三大板块 [1] - 荷花文化节期间举办国风雅乐演出 龙舟竞渡 连续3晚户外音乐表演 突出"荷塘·城市·声音"主题 [1] - 公园内开设文化市集 包含美食 文创 非遗手作体验 亲子互动区等 所有活动免费开放 [2] - 公园布置多处艺术打卡点 与中央工艺美术学院附属中学合作打造"荷韵生辉"主题艺术墙 [2] 燕京啤酒文化节 - 第34届北京国际燕京啤酒文化节7月11日开幕 历时10天 联动2个分会场和217个啤酒花园 [3] - 啤酒节包含燕京U8校园舞蹈大赛 每日定制主题 乐队演出 美食工坊 200余个摊位 70余种国际美食 [3] - 顺义区创新引入"票根经济" 串联全区200余家企业的多业态资源 实现"一站式"消费体验 [3]

业绩表现 - 燕京啤酒和珠江啤酒2025年上半年业绩双双"报喜"，展现出良好的增长态势 [2] - 燕京啤酒2025年上半年净利实现增长，珠江啤酒也传来业绩增长喜讯 [3] - 2025年4月~5月国内啤酒产量同比增加2.9%，燕京啤酒和珠江啤酒作为区域性啤酒龙头同样受益于此 [8] 北向资金动向 - 今年二季度北向资金增持燕京啤酒757万股，一季度增持1037.09万股，累计增持1794.37万股 [3] - 北向资金一季度大举增持珠江啤酒2134万股，但在二季度减持1776.49万股，单季度减持幅度超过50% [3][8] - 珠江啤酒二季度股价大涨13.7%，股价表现远好于燕京啤酒 [4] - 北向资金对珠江啤酒的操作极其灵活，以波段炒作为主，而对燕京啤酒的持股数整体保持稳定 [6] 公司基本面 - 燕京啤酒业绩超预期的核心驱动力在于大单品U8销量同比增长超30% [8] - 珠江啤酒增长依赖华南市场（华南占比超90%），全国化进展缓慢 [8] - 燕京啤酒坚定实施以燕京U8为核心的大单品战略，持续优化产品结构 [14] - 燕京啤酒推进"啤酒+饮料"组合营销策略，拓展经销商经营范围 [14] 机构调研 - 燕京啤酒披露2025年上半年业绩预告后，券商、公私募基金连续三日调研该公司 [10] - 参与调研的机构包括申万宏源、东北证券、华夏基金、交银施罗德基金、汇添富基金、易方达基金、景林资产、广发证券、Millennium以及富国基金等 [12][13] 行业分析 - 燕京啤酒二季度利润延续强劲表现，预计核心大单品U8销量仍保持快速增长 [15] - 燕京啤酒践行九大变革，提升生产经营等各环节效率并带来降本增效 [15] - 随着管理改革与成本下行的红利持续，在U8全国化扩张强劲势能带动下，燕京啤酒未来业绩值得期待 [16]

业绩表现 - 2025年上半年预计归属于上市公司股东的净利润10.62亿元至11.37亿元，同比增长40%至50%，扣非净利润9.26亿元至10亿元，同比增长25%至35% [3] - 2025年一季度营收38.27亿元，净利1.65亿元，二季度净利预计8.97亿元至9.72亿元，环比增长显著 [3] - 2024年营收146.67亿元，同比增长3.2%，净利10.56亿元，同比增长63.74%，扣非净利10.41亿元，同比增长108.03% [4] - 以2020年为基数，4年来营收增长约34%，净利增长约4.4倍 [4] - 2024年拟分配现金股利约5.36亿元，占当年净利的50.73%，上市以来累计现金分红44.97亿元，平均分红率38.54% [5] 产品策略 - 明星产品燕京U8 2024年销量同比增31.40%至69.60万千升，2025年一季度增幅超30% [6] - 中高档产品收入占比从2020年59.81%提升至2024年67.01% [7] - 毛利率从2020年39.19%提升至2024年40.72%，净利率从2.61%升至9.03% [7] - 2025年3月推出倍斯特嘉槟汽水，计划通过"啤酒+饮料"双轮驱动拓展市场 [9] 运营管理 - 2024年通过生产管理体系优化、集中采购议价、数字化跟踪价格降低采购成本 [4] - 2024年职工薪酬同比增长17.51%，人数减少1440人 [13] - 2025年一季度经营活动产生的现金流量净额13.33亿元，同比大增49.02%，应收账款期末余额下降27.10% [14] - 2024年存货13.56万千升，同比增长23.16%，存货周转天数达160天左右 [14] 市场布局 - 2024年华北市场营收占比53.4%，同比增长5.39%，华南占比26.23%，同比增长仅0.28%，西北市场营收同比下降12.52% [12] - 江苏华东燕京啤酒销售有限公司成立，注册资本3000万元，由燕京啤酒全资控股 [14] 行业环境 - 2024年中国规模以上企业累计啤酒产量3521.3万千升，同比下滑0.6%，行业营收减少5.7% [5] - 碳酸饮料市场规模预计以8.58%速度增长，2027年有望达1622亿元 [10]

行业趋势与市场格局 - 饮料赛道已成为快消品领域战略级战场 核心价值在于精准卡位年轻消费群体心智 依托高频刚需属性构建万亿级消费网络 [3] - 2024年全球碳酸软饮料市场规模达2429.14亿美元 预计2029年将增长至3507.76亿美元 国内碳酸饮料市场集中度下降 区域性品牌份额同比增长6.3% [6] - 国际巨头可口可乐与百事可乐占据中国90%市场份额 剩余10%由大窑 北冰洋 元气森林等本土品牌激烈争夺 [14] 燕京啤酒跨界动机 - 公司推出"啤酒+饮料"组合策略 核心产品倍斯特汽水被视为进军饮料赛道重要落子 旨在绑定Z世代消费群体 [1] - 对标竞品大窑2024年营收突破50亿元(北冰洋3倍 冰峰10倍) 净利润率10-15%显著高于行业平均 [4] - 啤酒主业增长乏力 2022-2024年营收增速从10.38%下滑至3.2% 核心产品燕京U8销量增速从50%降至31.4% [8][10] 业务结构与运营策略 - 2024年啤酒业务贡献营收132.3亿元(占比90.21%) 茶饮料业务仅1.06亿元(占比0.72%) 矿泉水业务1452万元(占比0.1%) [11][12] - 采用啤酒产销一体模式 依赖线下经销商铺货 但线上渠道布局薄弱 新品倍斯特汽水尚未全面上线 [12][13] - 2024年一季度销售费用同比大涨40.03%至5.99亿元 但饮料业务对总营收贡献仍微弱 [14] 产品与竞争挑战 - 倍斯特汽水缺乏差异化创新 与竞品同质化严重 未解决年轻消费者核心痛点 [16][17] - 重庆啤酒推出融合云南文化的苍洱橙味汽水 通过文创元素实现差异化 验证区域特色化产品可行性 [17] - Z世代品牌忠诚度低 仅靠单一汽水产品难以长期维持用户粘性 需持续创新消费场景 [17][18] 战略转型时间窗口 - 公司2019年提出"二次创业"目标 计划2025年前完成蜕变 目前距期限仅剩半年 [20] - 需在分散的饮料市场中快速建立护城河 通过产品创新与渠道优化实现向上兼容 [20]

业绩表现 - 2025年上半年预计净利润10.62亿元至11.37亿元，同比增长40%至50%，接近2024年全年水平 [1][3] - 2024年营收146.67亿元（同比增长3.20%），净利润10.56亿元（同比增长63.74%） [2][4] - 2020-2024年营收从109.28亿元增至146.67亿元（累计增长34%），净利润从1.97亿元增至10.56亿元（累计增幅超4倍） [1][2] - 2025年一季度净利润同比大增61.10%，创历史最佳开局 [3] 产品与战略 - 中高端产品收入占比从2020年59.81%提升至2024年67.01%，成为业绩核心驱动力 [1][4] - 核心单品燕京U8自2020年上市后年均增速超30%，2024年销售额突破50亿元（占啤酒业务收入35%），2025年一季度增速仍超30% [4] - 推出燕京V10、狮王精酿等中高端产品线，并跨界推出倍斯特嘉槟汽水（首月进入5万家终端门店） [4][5] - 非啤酒业务2024年收入8.2亿元（同比增长22%），酸梅汤产品通过组合销售带动单店客单价提升15% [5] 品牌与市场 - 2025年品牌价值达2379亿元，较2023年（1805.75亿元）和2024年（2236.95亿元）持续提升 [3] - 通过东南亚代理商进入越南、马来西亚市场，2024年出口收入1.2亿元（同比增长40%） [4] - 计划深化高端化、国际化、数字化布局，推动民族品牌全球化 [5]