核心观点 - 看好公司Q3收入与利润的双端改善 主要基于京东零售协同效应加强及外卖UE优化亏损环比收窄 [1] - 对应上调目标价至190.96港元 维持买入评级 [1][3] 京东零售业务预期 - 预计25Q3京东零售分部实现收入2486.7亿元 同比增长10.5% [1] - 预计25Q3京东零售分部实现营业利润136.7亿元 营业利润率为5.5% 同比提升0.34个百分点 [2] - Q3外卖旺季流量增长给主站电商带来协同效应加强 部分被国补政策基数拉平所抵消 [1] - 预计Q3 GMV延续双位数增长趋势 3P GMV仍环比加速维持双位数高增长 [1] 新业务（含外卖）预期 - 预计25Q3新业务分部实现收入128.7亿元 同比增长158.9% [2] - 预计25Q3新业务运营利润为-150.1亿元 [2] - Q3起公司战略收缩外卖补贴力度 提高补贴投放与履约端效率 单量环比Q2延续健康增长趋势 [2] - UE优化使外卖总亏损环比Q2有所收窄 但受京喜及国际业务投入加码影响 Q3亏损仍环比增加 [2] - 预计短期内外卖UE将继续优化 新业务亏损Q4起将开始收窄 [2] 京东物流业务预期 - 预计25Q3京东物流分部实现收入493.0亿元 同比增长11.1% [2] - 预计25Q3京东物流分部实现经营利润24.4亿元 营业利润率为5.0% 同比提升0.25个百分点 [2] - 收入延续稳健增长趋势 规模效应强化下盈利能力持续提升 [2] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年收入为13312/14094/14856亿元 [3] - 预测公司2025-2027年经调整归母净利润为271/438/525亿元 [3] - 给予公司2026年零售加新业务9倍PE估值 加上对外股权投资价值 计算得目标市值为5546亿元 [3]

投资评级 - 对京东集团维持“买入”投资评级 [3][5][12] - 目标股价为190.96港元，相较于2025年11月7日124港元的股价，存在显著上行空间 [3][5][12] 核心观点 - 报告核心观点认为京东集团在2025年第三季度将实现收入与利润的双端改善，主要驱动力为京东零售协同效应加强以及外卖业务单位经济效益优化带来的亏损收窄 [8] - 预计外卖业务在旺季为京东主站电商带来更强的流量协同效应，同时公司战略收缩外卖补贴力度，预计外卖亏损将环比收窄，且此改善趋势有望持续 [8] 盈利预测与估值 - 调整后盈利预测显示，公司2025-2027年收入预计为13,312亿元、14,094亿元、14,856亿元，经调整归母净利润预计为271亿元、438亿元、525亿元 [3][12] - 目标市值5,546亿元是基于2026年零售与新业务部分9倍市盈率估值，并加上公司对外股权投资价值计算得出 [3][12][15] 业务分部表现 京东零售 - 预计2025年第三季度京东零售分部收入为2,486.7亿元，同比增长10.5%，主要受益于外卖旺季的流量协同效应 [8][13] - 预计该季度京东零售营业利润为136.7亿元，营业利润率为5.5%，同比提升0.34个百分点，得益于流量增长带来的买量及补贴结构优化 [8][13] - 预计商品交易总额延续双位数增长，其中第三方平台GMV因外卖转化订单以日百品类为主，预计维持双位数高增长 [8] 新业务（含外卖） - 预计2025年第三季度新业务分部收入为128.7亿元，同比增长158.9%，运营亏损为150.1亿元 [8] - 外卖业务因战略收缩补贴力度及提升履约效率，单量保持健康增长，总亏损环比第二季度有所收窄 [8] - 预期外卖单位经济效益优化趋势将持续，新业务亏损预计从2025年第四季度开始收窄 [8] 京东物流 - 预计2025年第三季度京东物流分部收入为493.0亿元，同比增长11.1% [8] - 预计该季度经营利润为24.4亿元，营业利润率为5.0%，同比提升0.25个百分点，显示规模效应下盈利能力持续提升 [8] 财务表现与预测 - 公司预计2025年总收入同比增长14.87%，但营业利润和归属母公司净利润预计同比分别下降79.53%和50.10%，主要反映新业务投入影响 [10] - 预测毛利率将保持稳定，2025年至2027年预计分别为15.8%、16.0%、16.1% [10] - 经调整后归母净利率预计从2025年的2.0%提升至2027年的3.5% [10][16]