核心观点 - 10月出口同比意外转负至-1.1%，显著低于市场预期的3%，主要受高基数和工作日减少等短期因素扰动，两年平均同比增速5.5%与9月的5.3%相近，显示实际出口动能保持稳定 [2][4] - 剔除季节性扰动后，区域结构呈现分化：对美国出口连续两个月环比处于季节性高位，或与8月新版对等关税生效后中国与其他地区关税率差收窄有关；对欧盟出口环比则连续两个月接近同期最低，需关注其需求下滑风险 [4][8] - 展望四季度及明年，出口核心矛盾在于全球贸易量（外需），基准情景是外需明年上半年温和回升，出口价格有修复空间；同时关税带来的份额转移风险边际降低，且装备制造业等高价格商品占比提升，增强了份额稳定性 [5][14][16] 2026年出口展望：量、价、份额三分法 - 今年出口韧性主要源于全球贸易量增长和以价换份额稳定：前8个月中国出口累计同比5.8%，其中全球贸易量同比贡献4.75%，出口价格增速为-2.5%，份额保持15.7%与去年同期持平 [13][32] - 明年出口中，“量”即外需周期，领先指标显示至少上半年全球外需温和回升概率偏高；“价”取决于外需韧性，若外需趋势向上则出口价格有望带动PPI回升；“份额”风险降低，芬太尼关税调降减小了α风险，且高价商品占比提升降低了对价格优势的依赖 [14][15][16][40] - 历史数据显示，2016年以来出口价格回升期份额多数稳中有升，仅2017年例外；当前装备制造业等高价行业出口占比提升，进一步支撑了份额韧性 [16][40] 10月出口数据拆解 - 10月出口同比-1.1%，环比-7.1%，接近2022年同期低点，受工作日减少（10月18天 vs 9月23天）和去年高基数（去年10月环比1.8%）拖累；经工作日调整后，10月环比为18.7%，同比4.4%，高于9月调整后的-1.1% [7][16][50] - 分区域看，对美国出口环比连续两月高企（10月环比1.8%，超过去10年同期最高-0.3%），对欧盟出口环比走弱（10月-8.6%，低于过去10年同期最低-7.1%）；对东盟出口环比改善（10月-0.7%，接近历史均值） [8][20][21] - 分商品看，电子链中间品（集成电路同比27.6%）、汽车（同比34.8%）和船舶（同比60.6%）延续强势；劳动密集型消费品（如手机同比-16.5%、家电同比-13.9%）仍是主要拖累 [53][65][66] 四季度出口展望 - 基数效应显著：11月基数偏低（去年环比1% vs 十年均值6.3%），12月基数偏高（去年环比7.6% vs 十年均值5.9%），若11-12月两年平均同比保持5.4%，则四季度出口同比约1.2%，全年同比约4.8% [8][24] - 芬太尼关税调降（11月10日生效）利好对美出口：税率差进一步缩窄（中国名义税率降至20%），且智能手机、平板显示器等此前豁免于对等关税但仍需缴纳芬太尼关税的商品直接受益 [9][24] - 领先指标（G7国家OECD综合领先指标）预示11-12月出口增速回升；欧元区制造业PMI 10月回升至50，显示欧盟需求虽趋缓但未持续下滑 [10][11][25] 进口与贸易差额 - 10月进口同比1%，低于预期3.2%，环比-9.6%处于历史均值下沿；机电中间品进口偏强（集成电路同比10.2%），但自动数据处理设备进口进一步回落（同比-27.2%） [70][73] - 贸易顺差901亿美元，同比-5.9%，边际缩窄；主要受消费型（如美国进口同比-22.8%）和制造型经济体进口拉动转弱影响，拉美地区（进口同比15.4%）仍是主要支撑 [73][74][78]

10月出口表现与短期扰动 - 10月以美元计价出口同比意外下降1.1%，显著低于彭博一致预期的3%和9月的8.3%[2] - 剔除基数效应后，10月出口两年平均同比为5.5%，与9月的5.3%相近，显示实际增长动能平稳[3][4] - 经工作日调整后，10月出口环比增长18.7%，同比增速为4.4%，高于9月调整后的-1.1%[4][14] 区域出口的边际变化 - 对美国出口连续两个月环比处于季节性高位，10月环比达1.8%，超过去10年同期最高水平，或与8月新版对等关税生效后关税率差收窄有关[3][18] - 对欧盟出口环比连续两个月接近同期最低，9月环比-7.1%，10月进一步降至-8.6%，需关注欧盟需求下滑风险[3][18] - 对东盟出口环比有所改善，10月环比-0.7%，接近历史同期均值，但9月环比-6.1%低于历史最低水平[18] 四季度出口展望 - 基于9-10月两年平均同比约5.4%的态势，预计四季度出口同比增速为1.2%，全年同比或在4.8%附近[5][21] - 美国调低芬太尼关税至10%，使中国对美名义关税率降至20%，与其他地区税率差缩窄，可能边际利好消费电子产品出口[6][21] - G7国家OECD综合领先指标显示11-12月出口增速或趋于回升[6][26] 2025年出口韧性来源分析 - 前8个月中国累计出口同比5.8%，主要驱动力为全球贸易量同比增长4.75%，显著高于2024年的2.7%[9][31] - 出口份额保持稳定，前7个月为15.7%与去年同期持平，但出口价格增速-2.5%落后于全球贸易价格增速1%，体现"以价换量"策略[9][31][33] - 装备制造业等高价格商品出口占比提升，增强份额韧性，降低对价格优势的依赖[11][44] 2026年出口前景初窥 - 基准情景下，外需明年上半年或温和回升，为出口价格提供修复空间[9][39] - 关税带来的份额转移风险边际降低，芬太尼关税调降后，中国凭借价格优势即使面临高关税也能稳住份额[11][44] - 历史数据显示，2016年以来出口价格回升期多数伴随份额稳中有升，仅2017年例外[11][44]