报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度中国经济增速符合预期，因去年四季度政策发力致基数较高，四季度经济增速可能是全年最低 [4][22] - 近期中央财政安排5000亿元下达地方，新型政策性金融工具5000亿元大概率四季度下发，精准支持扩大有效投资 [4][22][24] - 10月18日中美经贸谈判双方同意尽快举行新一轮磋商，双方互相暂停的24%从价关税大概率11月10日到期后继续延期 [4][24] - 中国2025年有望实现5%左右的全年经济增长目标 [4][24] 各部分内容总结 宏观经济 - 三季度中国GDP同比增长4.8%，符合市场预期，前三季度同比增长5.2% [1][5] - 9月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，超市场预期，前三季度服务业增加值同比增长5.4%，9月服务业生产指数同比增长5.6%与8月持平 [3][21] - 9月社会消费品零售总额同比增长3.0%，略低于市场预期，9月全国城镇调查失业率为5.2%，较上月下降0.1个百分点 [4][21] 固定资产投资 - 1 - 9月全国固定资产投资同比下降0.5%，低于市场预期，9月环比下降0.07%，连续八个月环比下降 [2][8] - 1 - 9月广义基建投资同比增长3.3%，狭义基建投资同比增长1.1%，制造业投资同比增长4.0%，全国房地产开发投资同比下降13.9% [2][8] 房地产市场 - 1 - 9月新建商品房销售面积同比下降5.5%，销售额同比下降7.9%，9月全国新建商品房销售同比加速下滑 [11] - 9月70个大中城市二手住宅销售价格环比继续下降，住宅销售价格仍在筑底 [11] - 9月房地产开发企业到位资金同比下降11.0%，房屋新开工面积同比下降15.0%，竣工面积同比增长0.39% [12] 工业生产 - 9月规模以上工业增加值同比实际增长6.5%，超市场预期，高技术制造业继续保持较快增长 [13] - 三季度全国规模以上工业产能利用率为74.6%，是2017年以来同期最低值 [14] 进出口贸易 - 9月中国以美元计价出口金额同比增长8.3%，进口同比增长7.4%，贸易顺差904.5亿美元 [15] - 今年前9个月整体出口增速6.1%，超去年同期，得益于出口多元化，但四季度出口增速大概率回落 [3][16] 消费市场 - 9月社会消费品零售总额41971亿元，同比增长3.0%，略低于市场预期，1 - 9月增长4.5% [18] - 9月限额以上单位部分商品零售额有不同表现，如家具、通讯器材类增长较快，家电类增速回落，必需消费品增速平稳，悦己改善类消费保持较快增长 [19]

行业投资评级 - 纺织服装行业投资评级为“同步大市-A”，且评级维持不变 [1] 核心观点 - 报告重点关注品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝及零售等细分领域的近期动态与数据表现，核心在于捕捉消费复苏趋势与龙头公司的经营亮点 [2][3][12][13] 本周观察：纺织制造台企营收数据 - 2025年1-9月，中国纺织品出口金额为1064.77亿美元，同比增长2.1%，而服装及衣着附件出口金额为1152.09亿美元，同比下降2.5% [3][19] - 同期，越南纺织品和服装出口累计同比增长8.77%，制鞋出口累计同比增长7.58% [4][19] - 主要纺织制造台企2025年9月营收表现分化：裕元集团制造业务营收同比下降3.8% [4]，丰泰企业营收同比下降0.87% [5]，来亿兴业营收同比增长0.65% [6]，聚阳实业营收同比下降28.22% [7]，儒鸿营收同比增长1.59% [8] 行业行情回顾 - 报告期内（2025.10.06-2025.10.10），SW纺织服饰板块下跌0.31%，跑赢沪深300指数（下跌2.22%）1.91个百分点 [11][23] - 子板块中，SW纺织制造下跌2.73%，SW服装家纺上涨0.41%，SW饰品上涨1.44% [11][23] - 截至10月17日，SW服装家纺的PE-TTM为30.36倍，处于近三年98.04%的高分位水平 [11][30] 行业数据跟踪 - 原材料方面，截至10月17日，中国棉花328价格指数为14679元/吨，环比下降0.5%；上海金交所Au9999黄金价格为997.17元/克，环比增长11.1% [37] - 消费数据方面，2025年8月限额以上金银珠宝类零售额同比增长16.8%，增速环比显著提升8.6个百分点 [55] - 房地产数据方面，2025年1-8月住宅新开工面积同比下降18.3%，住宅销售面积同比下降4.7% [59] 重点公司动态与表现 - 无印良品（MUJI）母公司良品计画2025财年营业收入达7846.29亿日元，同比增长18.6%，创历史新高；中国大陆市场既有店及电商销售实现同比两位数增长 [9][63][64] - LVMH集团2025财年第三季度总营收在有机基础上同比增长1%，中国市场在第三季度重回正增长 [9][68][69] - 老凤祥宣布拟以2400万美元投资认购迈巴赫奢侈品亚太20%的股权，以拓展高端业务 [9][70][71] - 361度在2025年第三季度实现线下、线上零售流水的健康增长；特步国际主品牌零售流水实现低单位数增长，旗下索康尼品牌零售流水同比增长20%以上 [13] - 在天猫“双11”活动中，老铺黄金官方旗舰店开场10分钟成交额突破3亿元，同比增长超848倍 [13] 投资建议 - 品牌服饰板块继续推荐361度，并建议关注特步国际、安踏体育、锦泓集团 [13] - 纺织制造板块从高股息率角度建议关注百隆东方、裕元集团；从业绩稳健及低估值角度建议关注申洲国际、开润股份 [13] - 黄金珠宝板块继续推荐老铺黄金、潮宏基，并建议关注菜百股份、周大生 [13] - 零售板块继续推荐名创优品，并建议关注永辉超市 [13]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 报告认为，中国出口的压力根本并不在于美国的关税和贸易政策，而在于美国的财政政策，美国贸易赤字与财政赤字是“父子关系”，这种赤字财政政策构成了一种冒险的经济战略，并推动黄金等金属的金融属性放大[2] - 对于钢铁行业而言，金融属性逊色于有色金属，更多着眼于实物属性，在转型期中，整体经济保持稳定[2] - 行业未来存在修复的机会，部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际[2] - 随着后续行业供给端调控及转型升级预期升温，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转[4][12] 行情回顾 - 本周（10月13日至10月17日）中信钢铁指数报收1,842.14点，下跌2.62%，跑输沪深300指数0.4个百分点，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第15位[1][89] - 个股方面，本周钢铁板块上市公司共6家上涨，47家下跌[90] 重点领域分析与投资策略 - 继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份[2][8] - 同时推荐受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份[2][8] - 建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈[2] 供给端分析 - 本周全国高炉产能利用率小幅回落，国内247家钢厂高炉产能利用率为90.3%，环比下降0.2个百分点，同比上升2.8个百分点[3][16] - 日均铁水产量略降0.6万吨至240.9万吨[3][11][16] - 五大品种钢材周产量为857.0万吨，环比下降0.7%，同比下降0.8%[3][16] - 10月上旬重点统计钢铁企业粗钢平均日产量为203.2万吨，日产环比增长7.5%；钢材平均日产量为196.1万吨，日产环比下降8.5%[4][12] 库存端分析 - 本周五大品种钢材周社会库存为1125.8万吨，环比下降0.2%，同比上升23.1%[3][25] - 五大品种钢材周钢厂库存为456.4万吨，环比下降3.4%，同比上升15.4%[3][25] - 钢材总库存再度回落，周环比回落1.2%，钢厂库存降幅大于社会库存[3][23] 需求端分析 - 本周五大品种钢材周表观消费为875.4万吨，环比上升16.5%，同比下降2.0%[3][47] - 螺纹钢周表观消费219.8万吨，环比大幅上升43.5%，同比下降11.6%[3][47] - 建筑钢材成交周均值为9.8万吨，环比回落6.3%[3][38] 原料、价格与利润分析 - 本周普氏62%品位进口矿价格指数为105.3美元/吨，周环比下降2.0%[49][52] - Myspic综合钢价指数为120.9，周环比下降1.5%，同比下降10.1%[69] - 本周长流程螺纹、热卷即期现货毛利分别为-215元/吨与-379元/吨[69] - 247家钢厂盈利率为55.4%，较上周减少0.9个百分点[3] 行业资讯 - 10月上旬，重点统计钢铁企业共生产粗钢2032万吨，生铁1875万吨，钢材1961万吨[95] - 2025年1-8月国内火电投资完成额为1029亿元，同比增长39.5%，核电投资完成额858亿元，同比增长27.5%[4]

格隆汇10月14日｜据央视财经，根据韩国关税厅最新统计，本月前十天，韩国对美出口额同比锐减超过 四成。长期以来，美国一直在韩国出口市场中稳居第二，但随着美关税政策落地实施，7月以来，美国 已下滑为韩国第三大出口市场。此外，作为影响韩国出口的重要因素——近期韩元汇率的走势也波动明 显。韩国企划财政部和韩国央行昨天联合发文，表示近期韩元汇率波动加剧，正在保持警惕，密切关注 市场动向，这也是韩国相关部门时隔一年零六个月再次口头干预汇率。 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不 对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担 全部责任。邮箱：news_center@staff.hexun.com ...

供需状况 - 石油沥青装置开工率34.9%，较2023年同期下降10.4个百分点，处于历史中低位[14] - 汽车半钢胎开工率72.8%，较2024年同期下降6.2个百分点[23] - 建筑工地资金到位率59.2%，较2024年同期下降3.1个百分点[14] - 螺纹钢表观需求处于历史低位[32] 工业生产 - PX开工率84.6%，处于历史中高位[23] - 焦化企业开工率68.4%，回升至历史中高位[23] - 工业整体景气度维持历史中高位水平[22] 商品价格 - COMEX黄金价格大幅上行至3800美元/盎司区间[43] - 布伦特原油价格震荡偏弱运行于80美元/桶区间[42] - 南华综合指数震荡运行，金属指数有所回落[40] 地产市场 - 30大中城市商品房成交面积较2024年同期增长3%[59] - 一线城市新房成交面积较2023/2024年同期分别增长6%和4%[59] - 上海二手房成交较2024年同期大幅增长26%[63] 出口贸易 - 9月前14日出口同比增长4.1%[66] - 上海装载集装箱船数量同比同样指向4%增长[68] 消费需求 - 主要家电线上销售额大幅下滑，彩电线上销售额同比下降42.5%[35] - 乘用车四周滚动销量同比有所回落[34] - 中国轻纺城成交量维持历史中低位水平[36]

贸易表现 - 2025年8月美元计价中国出口同比增长4.4%，较前值7.2%回落；进口同比增长1.3%，较前值4.1%下降[3][6] - 8月出口环比增速为0%，低于季节性水平；进口环比下降1.1%[3][6] - 商品贸易顺差在8月有所回升[3][6] 国别结构 - 对美出口同比大幅下降至-33.1%（前值-21.7%），对东盟出口同比增长22.5%（前值16.6%）[12] - 对拉美出口同比下降2.3%（前值+7.7%），其他地区出口增长10.4%（前值11.9%）[12] - 对东盟出口增长反映转口规模扩大，拉美出口下降因技术性抢运退潮及关税削弱转口地位[12] 产品结构 - 机电产品中设备类出口维持强势，消费电子因前期透支维持低位[18] - 劳动密集型产品如服装（-10.1%）、箱包（-14.9%）、玩具（-21.0%）持续回落或被东盟替代[20] - 中间品如纺织品原料（+1.4%）表现修复，代表再加工转口贸易扩大[18] 转口监管影响 - 东盟多国（泰国、新加坡、越南、印尼、马来西亚）已发布转口贸易监管要求[24] - 最坏情形下（全部转口贸易加征40%关税），预计影响中国出口增速中枢约2%[22] - 实际影响更有限：对东盟出口增量中仅30-50%属转口需求，预计实际影响出口增速中枢0.7-1.2%[23] 展望与风险 - 出口动能短期温和回落，但非美非转口地需求稳定，资本品出口韧性较强[23] - 9-10月气候扰动及四季度基数抬升将主导同比读数波动，9月基数下降或推动同比回升[23] - 主要风险为非美非转口地的经济波动可能超预期影响出口[33]

发电量表现 - 中电联口径截至8月28日燃煤电厂月累计发电量同比回落1.3%，低于7月的3.9%同比增速，南方高温支撑火电负荷但非电需求疲软 [1][6] - 三峡水电站入库流量同比降幅收窄，8月录得-6.7%，较7月-35.3%显著改善，预示水电发电量同比可能高于7月 [1][6] 工业开工率 - 上游行业开工率同比多数改善：247家高炉开工率同比增长6.8个百分点（前值1.2个百分点），焦化企业开工率同比增4.5个百分点（前值0.7个百分点） [2][7] - 下游行业开工率多数放缓：涤纶长丝江浙织机开工率同比回落3.4个百分点，汽车半钢胎开工率同比回落6.2个百分点 [2][7] - PVC开工率同比回升1.2个百分点，苯乙烯开工率同比回升9.7个百分点，全钢胎开工率同比回升5.0个百分点 [2][7] 粗钢产量 - 重点企业粗钢日均产量月均值209万吨，低基数下同比增长6.8% [3][10] - 螺纹钢产量稳定日均220万吨，月均值同比增27.2%；热轧卷板产量稳定日均320万吨，月均值同比由负转正至3.9% [3][10] 基建与实物工作量 - 全国工地资金到位率59.2%，月环比回升0.5个百分点，非房建项目资金到位率环比升0.7个百分点 [4][11] - 水泥发运率38.1%，环比回落1.8个百分点但同比回升3.1个百分点；石油沥青开工率29.3%，环比回落3.8个百分点但同比回升0.7个百分点 [4][11] - 工程机械市场指数（CMI）99.96，同比增长5.04%，环比降低0.76% [4][11] 居民活动与服务消费 - 十大城市地铁客运量日均6239万人次，同比回升1.3%；国内执行航班日均14640架次，同比回升1.6% [5][12] - 国际航班日均值同比增长10.9%；全国电影票房收入日均1.93亿元，同比增长48.7%，为3月以来首次转正 [5][12][13] 房地产销售 - 30大中城市商品房日均成交面积20.9万方，同比回落9.9%，但降幅较7月-18.6%收窄 [6][15] - 一、二、三线城市成交面积同比分别录得-23.1%、-1.8%、-7.4%；82城二手房中介认购套数同比增24.5% [6][15] - 100大中城市成交土地规划建筑面积同比回落4.8%，土地成交溢价率月均值3.4%处于二季度以来低位 [6][16] 汽车与家电 - 8月1-24日乘用车零售同比增长3%（前值7%），批发销量同比增长12%；新能源汽车零售同比增长6% [19] - 9月三大白电排产总量2707万台，同比下降7.2%，其中家用空调排产1075万台同比下降12.0% [19][20] 出口与物流 - 8月4-24日港口集装箱吞吐量均值同比增10.2%（7月5.6%），货物吞吐量均值同比增6.3%（7月10.9%） [21] - 中国对美国集装箱发船数量月均值同比-5.4%，船只吨位同比增5.4%；韩国出口同比增速放缓至1.3% [21][22] 综合经济指标 - 工业和建筑业开工具低基数优势，地产呈低位企稳，居民生活半径受高温约束但服务消费如电影票房表现强劲 [25] - 集装箱数据显出口偏强，但"两新"基数效应致同比放缓 [25]

供需与工业生产 - 建筑开工率处于历史中低位，石油沥青装置开工率为29.3%[16] - 工业开工整体景气度边际回落，PX开工率84.6%处于历史中高位，PTA开工率74.5%回落至历史中低位[25] - 汽车半钢胎开工率72.8%，较2024年同期下降6.2个百分点[25] - 建筑需求同比转负，螺纹钢表观需求回落至历史低位[31] 商品价格趋势 - 国际黄金价格震荡偏强运行，受美联储降息预期及政策博弈影响[4] - 国内工业品价格震荡偏弱，南华综合指数回落[4][45] - 煤炭价格延续回升，铁矿石价格震荡偏弱[45][50] - 农产品价格震荡上行，猪肉价格震荡下行[61] 地产市场动态 - 新建房成交面积环比回升33%，但较2023年同期下降32%[63] - 一线城市新建房成交面积较2023年和2024年同期分别下降17%和15%[63] - 二手房成交量边际转暖，北京、上海、深圳同比变动分别为-3%、+17%、+19%[68] 出口与流动性 - 8月出口同比预计+5.5%至+7%，受关税差及转口需求支撑[71][75] - 资金利率震荡上行，R007和DR007均为1.52%[76] - 央行逆回购净回笼13759亿元[78]

进出口增速 - 2025年7月美元计价中国出口增速7.2%（前值5.9%），进口增速4.1%（前值1.1%）[3] - 7月出口环比增速-1.1%，略低于季节性水平但高于2024年同期；进口环比增速-1.1%[3] - 商品贸易顺差有所下降[3] 国别结构 - 对东盟出口增速显著提升至16.6%，拉美出口增速7.7%，或因8月初关税前抢运[3] - 对美国出口增速放缓至-21.7%，对欧盟和其他地区出口增速回升至9.2%和19.3%[3] - 自拉美、日韩和金砖国家进口增速回升，自美国、欧盟和东盟进口回落[11] 商品结构 - 机电产品中设备类出口维持高位，消费电子增速回落（手机-21.8%，自动数据处理设备-9.6%）[20] - 服装、箱包等劳动密集型产品持续回落（服装-0.6%，箱包-10.0%），纺织品原料中间品表现修复（纺织纱线+0.5%）[20] - 进口方面粮食增速明显提升（+15.3%），除纸浆外劳动密集型产品进口均下降[23] 风险与趋势 - 8月出口可能因关税影响转口和抢运透支出现短暂明显回落[29] - 232关税具体落地程度和东南亚国家转口监管加强构成短期主要风险[29] - 全球产业备份和新兴国家产能转移将支撑中国资本品出口中期韧性[29]

指数表现 - 恒生指数(HSI)收报25,082点，单日涨0.7%，年初至今累计上涨25.0%[1] - 韩国KOSPI指数年初至今涨幅达34.5%，表现领先全球主要市场[1] - 黄金价格达3,396美元/盎司，年初至今上涨29.4%，表现强劲[2] 宏观经济 - 中国7月出口同比增长7.2%，高于6月的5.2%和市场预期[5][7] - 美国7月CPI环比上涨0.3%，略高于预期的0.2%[3] - 波罗的海干散货指数(BDI)年初至今暴涨92.7%至1,921点[2] 个股分析 - 中国移动(941.HK)二季度净利润同比增长6%至536亿元人民币，EBITDA利润率提升至43%[13][15] - 华虹半导体(1347.HK)三季度收入指引为6.2-6.4亿美元，较市场预期高5%[16][18] - 理想汽车(LI.US)周销量跌破6,000台，面临纯电车型市场接受度挑战[19][22] - 百济神州(BGNE.US)二季度首次实现GAAP盈利，净利润9,400万美元[24][27]