2025 年 09 月 15 日 商品价格：金价大幅上行，国内工业品价格震荡运行 供给偏强，需求略弱 宏观研究团队 ——宏观经济专题 何宁（分析师） 郭晓彬（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 guoxiaobin@kysec.cn 证书编号：S0790525070004 供需：建筑开工转暖，工业开工偏强，需求略弱 1.建筑开工：开工率仍处季节性低位，但整体边际转暖。最近两周（8 月 31 日至 9 月 13 日），石油沥青装置开工率、水泥发运率、磨机运转率仍位于同期历史中低 位，但环比均回升。基建项目水泥直供量有所回升，房建水泥用量稳中有升，资 金方面，建筑工地资金到位率同比低于 2024 年同期。 2.工业生产端，整体景气度仍处于历史中高位。最近两周，工业开工整体景气度 仍处于历史中高位。化工链中 PX 开工率维持历史中高位，PTA 开工率维持历史 中低位，汽车半钢胎开工率低于 2024 年同期，焦化企业开工率回升至历史中高 位。 3.需求端，建筑需求仍弱，汽车销量同比有所回落。最近两周，建筑需求同比仍 为负，螺纹钢、线材、建材表观需求处于历史低位。汽车销售同 ...

——2025 年 8 月贸易数据点评 本报告导读： 8 月在基数略升和前期技术性抢运退潮的背景下同比读数略有回落，国别来看转口 规模或在扩大，而对非美非转口地和资本品出口维持高位。短期看转口关税对出口 影响较小，短期内出口动能温和回落，同比读数受基数影响大幅波动。 投资要点： 转口贸易：会受影响吗 [Table_Authors] 刘姜枫(分析师) [Table_Summary] 整体来看： 出口结构上来看： liujiangfeng@gtht.com 登记编号 S0880525070019 证 券 研 究 报 告 宏观研究 /[Table_Date] 2025.09.08 2025-09-15 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 究 宏 观 快 报 点 评 021-38031032 梁中华(分析师) 021-23219820 | 1. | 进出口增速均有回落 3 | | --- | --- | | 2. | 分国家看：对东盟提升、对美和拉美下降、其他持平 4 | | 3. | 分产品看：设备类出口维持高位，劳密出口继续回落 4 | | 4. | 转口监管的风险有多大？ 6 | 宏观快报点评 lian ...

发电量表现 - 中电联口径截至8月28日燃煤电厂月累计发电量同比回落1.3%，低于7月的3.9%同比增速，南方高温支撑火电负荷但非电需求疲软 [1][6] - 三峡水电站入库流量同比降幅收窄，8月录得-6.7%，较7月-35.3%显著改善，预示水电发电量同比可能高于7月 [1][6] 工业开工率 - 上游行业开工率同比多数改善：247家高炉开工率同比增长6.8个百分点（前值1.2个百分点），焦化企业开工率同比增4.5个百分点（前值0.7个百分点） [2][7] - 下游行业开工率多数放缓：涤纶长丝江浙织机开工率同比回落3.4个百分点，汽车半钢胎开工率同比回落6.2个百分点 [2][7] - PVC开工率同比回升1.2个百分点，苯乙烯开工率同比回升9.7个百分点，全钢胎开工率同比回升5.0个百分点 [2][7] 粗钢产量 - 重点企业粗钢日均产量月均值209万吨，低基数下同比增长6.8% [3][10] - 螺纹钢产量稳定日均220万吨，月均值同比增27.2%；热轧卷板产量稳定日均320万吨，月均值同比由负转正至3.9% [3][10] 基建与实物工作量 - 全国工地资金到位率59.2%，月环比回升0.5个百分点，非房建项目资金到位率环比升0.7个百分点 [4][11] - 水泥发运率38.1%，环比回落1.8个百分点但同比回升3.1个百分点；石油沥青开工率29.3%，环比回落3.8个百分点但同比回升0.7个百分点 [4][11] - 工程机械市场指数（CMI）99.96，同比增长5.04%，环比降低0.76% [4][11] 居民活动与服务消费 - 十大城市地铁客运量日均6239万人次，同比回升1.3%；国内执行航班日均14640架次，同比回升1.6% [5][12] - 国际航班日均值同比增长10.9%；全国电影票房收入日均1.93亿元，同比增长48.7%，为3月以来首次转正 [5][12][13] 房地产销售 - 30大中城市商品房日均成交面积20.9万方，同比回落9.9%，但降幅较7月-18.6%收窄 [6][15] - 一、二、三线城市成交面积同比分别录得-23.1%、-1.8%、-7.4%；82城二手房中介认购套数同比增24.5% [6][15] - 100大中城市成交土地规划建筑面积同比回落4.8%，土地成交溢价率月均值3.4%处于二季度以来低位 [6][16] 汽车与家电 - 8月1-24日乘用车零售同比增长3%（前值7%），批发销量同比增长12%；新能源汽车零售同比增长6% [19] - 9月三大白电排产总量2707万台，同比下降7.2%，其中家用空调排产1075万台同比下降12.0% [19][20] 出口与物流 - 8月4-24日港口集装箱吞吐量均值同比增10.2%（7月5.6%），货物吞吐量均值同比增6.3%（7月10.9%） [21] - 中国对美国集装箱发船数量月均值同比-5.4%，船只吨位同比增5.4%；韩国出口同比增速放缓至1.3% [21][22] 综合经济指标 - 工业和建筑业开工具低基数优势，地产呈低位企稳，居民生活半径受高温约束但服务消费如电影票房表现强劲 [25] - 集装箱数据显出口偏强，但"两新"基数效应致同比放缓 [25]

供需与工业生产 - 建筑开工率处于历史中低位，石油沥青装置开工率为29.3%[16] - 工业开工整体景气度边际回落，PX开工率84.6%处于历史中高位，PTA开工率74.5%回落至历史中低位[25] - 汽车半钢胎开工率72.8%，较2024年同期下降6.2个百分点[25] - 建筑需求同比转负，螺纹钢表观需求回落至历史低位[31] 商品价格趋势 - 国际黄金价格震荡偏强运行，受美联储降息预期及政策博弈影响[4] - 国内工业品价格震荡偏弱，南华综合指数回落[4][45] - 煤炭价格延续回升，铁矿石价格震荡偏弱[45][50] - 农产品价格震荡上行，猪肉价格震荡下行[61] 地产市场动态 - 新建房成交面积环比回升33%，但较2023年同期下降32%[63] - 一线城市新建房成交面积较2023年和2024年同期分别下降17%和15%[63] - 二手房成交量边际转暖，北京、上海、深圳同比变动分别为-3%、+17%、+19%[68] 出口与流动性 - 8月出口同比预计+5.5%至+7%，受关税差及转口需求支撑[71][75] - 资金利率震荡上行，R007和DR007均为1.52%[76] - 央行逆回购净回笼13759亿元[78]

进出口增速 - 2025年7月美元计价中国出口增速7.2%（前值5.9%），进口增速4.1%（前值1.1%）[3] - 7月出口环比增速-1.1%，略低于季节性水平但高于2024年同期；进口环比增速-1.1%[3] - 商品贸易顺差有所下降[3] 国别结构 - 对东盟出口增速显著提升至16.6%，拉美出口增速7.7%，或因8月初关税前抢运[3] - 对美国出口增速放缓至-21.7%，对欧盟和其他地区出口增速回升至9.2%和19.3%[3] - 自拉美、日韩和金砖国家进口增速回升，自美国、欧盟和东盟进口回落[11] 商品结构 - 机电产品中设备类出口维持高位，消费电子增速回落（手机-21.8%，自动数据处理设备-9.6%）[20] - 服装、箱包等劳动密集型产品持续回落（服装-0.6%，箱包-10.0%），纺织品原料中间品表现修复（纺织纱线+0.5%）[20] - 进口方面粮食增速明显提升（+15.3%），除纸浆外劳动密集型产品进口均下降[23] 风险与趋势 - 8月出口可能因关税影响转口和抢运透支出现短暂明显回落[29] - 232关税具体落地程度和东南亚国家转口监管加强构成短期主要风险[29] - 全球产业备份和新兴国家产能转移将支撑中国资本品出口中期韧性[29]

指数表现 - 恒生指数(HSI)收报25,082点，单日涨0.7%，年初至今累计上涨25.0%[1] - 韩国KOSPI指数年初至今涨幅达34.5%，表现领先全球主要市场[1] - 黄金价格达3,396美元/盎司，年初至今上涨29.4%，表现强劲[2] 宏观经济 - 中国7月出口同比增长7.2%，高于6月的5.2%和市场预期[5][7] - 美国7月CPI环比上涨0.3%，略高于预期的0.2%[3] - 波罗的海干散货指数(BDI)年初至今暴涨92.7%至1,921点[2] 个股分析 - 中国移动(941.HK)二季度净利润同比增长6%至536亿元人民币，EBITDA利润率提升至43%[13][15] - 华虹半导体(1347.HK)三季度收入指引为6.2-6.4亿美元，较市场预期高5%[16][18] - 理想汽车(LI.US)周销量跌破6,000台，面临纯电车型市场接受度挑战[19][22] - 百济神州(BGNE.US)二季度首次实现GAAP盈利，净利润9,400万美元[24][27]

出口表现 - 7月出口同比增长7.2%，超出市场预期的5.4%，前值为5.9%[5] - 对东盟出口同比增长16.6%，占比达17%，越南和泰国增速超25%[12] - 机电产品出口同比增长8.0%，高新技术产品增长4.2%，汽车出口增长18.6%[4][17] - 劳动密集型产品出口同比下降2.0%，玩具等品类下滑明显[4][18] 进口表现 - 7月进口同比增长4.1%，超出市场预期的-1.0%，前值为1.1%[5] - 集成电路进口金额同比增长13.0%，数量增长12.2%[4][22] - 原油进口金额同比下降7.4%，但数量增长11.5%[4][22] 贸易差额 - 7月贸易顺差982.4亿美元，低于市场预期的1050亿美元和前值1147.5亿美元[5] 区域差异 - 对美出口同比下降21.7%，环比下降超6个百分点[12] - 对欧盟出口同比增长9.2%，前值为7.6%[12] - 对非洲出口同比大幅增长42.4%[12] 行业趋势 - 全球制造业PMI为49.3%，环比下降0.2个百分点[9] - 中国制造业PMI新出口订单指数回落，"抢出口"效应减弱[10]

出口表现 - 7月中国出口同比增长7.2%，高于预期的5.8%和前值5.9%[1] - 对欧盟出口同比增长9.2%，较6月回升1.7个百分点，拉动出口1.4个百分点[3] - 对东盟出口同比增长16.6%，拉动出口2.6个百分点，其中对越南出口增长27.9%[3] - 对非洲出口异常强劲，7月同比增长42.4%，1-7月累计增长24.5%[3] - 对美出口同比下降21.7%，降幅扩大5.5个百分点[3] 进口表现 - 7月进口同比增长4.1%，高于预期的0.3%和前值1.1%[1] - 铜矿和铜材进口同比增长26.4%和9.6%，合计拉动进口0.9个百分点[6] - 集成电路进口同比增长13.0%，拉动进口2.0个百分点[6] - 能源进口拖累明显，原油、煤炭和天然气进口分别下降7.4%、47.8%和8.7%[6] 商品结构 - 机电产品出口强劲，同比增长13.2%，拉动出口4.0个百分点[5] - 汽车出口同比增长18.6%，拉动出口0.6个百分点[5] - 消费电子出口疲软，电脑和手机出口分别下降9.6%和21.8%[5] - 劳动密集型产品出口整体偏弱，箱包和鞋靴出口分别下降10%和7.7%[5] 未来展望 - 8月7日起美国关税税率提升至17.2%，新增40%转运关税可能冲击转口贸易[2] - 欧洲制造业复苏和新兴市场开拓预计将对出口形成支撑[2] - 政策基调为"托而不举"，后续关注中美贸易谈判进展[1]

每经AI快讯，8月7日，据海关总署，前7个月，我国出口机电产品9.18万亿元，增长9.3%，占我出口总 值的60%。其中，自动数据处理设备及其零部件 8236.2亿元，增长1.1%；集成电路7784.5亿元，增长 21.8%；汽车5134.6亿元，增长10.9%。同期，出口劳密产品2.41万亿元，下降0.8%，占我出口总值的 15.7%。其中，服装及衣着附件6367.9亿元，增长0.9%；纺织品5900.7亿元，增长2.7%；塑料制品4389 亿元，增长0.5%。出口农产品4146.6亿元，增长2.9%。 （文章来源：每日经济新闻） ...

机电产品出口表现 - 前7个月机电产品出口额达9.18万亿元，同比增长9.3%，占出口总值比重60% [1] - 自动数据处理设备及零部件出口8236.2亿元，实现1.1%小幅增长 [1] - 集成电路出口表现突出，达7784.5亿元且增速达21.8% [1] - 汽车出口额5134.6亿元，保持10.9%稳健增长 [1] 劳动密集型产品出口态势 - 同期劳密产品出口总额2.41万亿元，同比下降0.8%，占出口总值15.7% [1] - 服装及衣着附件出口6367.9亿元，微增0.9% [1] - 纺织品出口5900.7亿元，增长2.7% [1] - 塑料制品出口4389亿元，增幅0.5% [1] 农产品出口情况 - 农产品出口额4146.6亿元，同比增长2.9% [1]