核心观点 - 华西证券首次覆盖香港交易所，给予“增持”评级，认为公司业绩有望受益于中国内地资金对港股配置深化、国际资本对港股科技资产关注度回升以及中国内地龙头企业赴港上市进程提速 [1] 业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现收入及其他收益218.51亿港元，同比增长36.63%，其中第三季度单季收入为77.75亿港元，同比增长44.73% [2] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润134.19亿港元，同比增长44.8%，其中第三季度单季利润达49亿港元，创历史新高，同比增长55.80% [2] 南向交易驱动市场活跃 - 南向交易日均成交额占香港现货市场整体成交额的比重持续上升，从2019年的12%显著提升至2025年第三季度的53%，成为推动港股交投活跃的重要力量 [2] - 2025年前三季度，港股通日均成交额同比大幅增长229%至1,259亿港元，贡献了现货市场日均成交额近半份额 [2] - 结构性变化源于两方面：港股市场中低估值、高分红资产对中国内地险资、公募等资金具备吸引力；港股在互联网、AI、半导体、创新药等新经济领域具有稀缺性，支持资金构建“科技+红利”的哑铃型配置组合 [2] - 随着中国内地资金对港股配置需求深化及国际资本对港股科技资产关注度回升，南向交易有望持续为市场注入流动性 [2] A股企业赴港上市加速 - 政策支持与制度优化推动中国内地行业龙头企业赴港上市进程显著提速，2024年4月中国证监会推出5项资本市场对港合作措施支持内地龙头企业赴港上市，2024年10月港交所开通“A股公司快速审批通道”，将符合条件的审核时间压缩至30个工作日 [3] - 受此激励，2025年截至11月26日，超过170家A股上市企业或其子公司公布赴港上市计划，其中19家公司已登陆港交所，另有90家A股上市企业即将赴港上市 [3] - IPO活跃度提升直接利好港交所的上市费收入，同时通过扩大上市公司基数带动后续交易费、结算费及存管服务费的长期增长 [3] - 更多优质中国企业赴港上市，有望使港股市场总市值与日均成交额形成良性循环，为港交所业绩提供持续动力 [3] 业务结构与竞争优势 - 港交所通过旗下4家交易所和5家结算公司，构建了覆盖交易、清算、结算、存管及数据服务的纵向一体化业务链条 [4] - 2025年前三季度，各分部收入占比为：现货分部50.8%，衍生品分部24.2%，商品分部10.4%，数据及连接分部7.6% [4] - 垂直整合模式显著提升了运营效率与成本管控能力，2025年前三季度EBITDA利润率达79% [4] - 多元化的产品布局涵盖股票、衍生品、商品、ETF、货币等，降低了单一市场波动对业绩的影响 [4] - 完善的生态体系使港交所能够持续受益于市场交投活跃度提升与产品创新红利，形成难以复制的竞争壁垒 [4]

项目投产与战略意义 - 江西基地二期大项目成功产出合格产品并实现一次开车成功 标志着公司"三年两大战役"之四大项目建设首战告捷 [1] - 项目总投资100亿元 预计达产后年新增营收42亿元 是公司实现"百亿基地"目标的关键一步 [1] - 项目竣工投产被视为公司战略升级的重要里程碑 为企业高质量发展注入新动能 [2] 项目产能与产品结构 - 项目达产后将形成年产150万吨合成氨 20万吨DMF等产品的生产能力 [1] - 项目构建多元化产品体系 重点服务绿色农业 新材料 新能源行业的差异化需求 [1] - 项目投产提升了各类产品产能 使生产系统的资源利用更充分 更高效 [1] 项目建设历程与挑战 - 项目于2024年5月正式破土动工 建设团队用不到3年时间完成立项 建设等一系列工作 [1] - 建设过程面临装置规模大 工艺复杂 边生产边建设及高温酷暑多雨等多重挑战 [1][2] - 2024年6月连续19天强降雨影响土建进度 建设者用50天追回70天工期 最终经过一千多个日夜奋斗夺取全面胜利 [2] 技术优势与运营管理 - 项目采用国际先进工艺技术 引进AGV无人叉车 无人机巡检 挂轨机器人等自动化手段 [1] - 项目结合公司自有的近500项专利技术 整体技术水平达到行业领先 [1] - 建设团队坚持"成本是设计出来"理念 深耕设计环节 并创新采用长周期设备三基地集采以降低成本 [1]