报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应方面夏季检修增加，产量维持相对低位但仍较历史同期偏高；出口利润较高，但出口额度未有进一步消息；复合肥开工率继续提升，工业需求不温不火；综合来看短期国内驱动不明显，出口政策仍有放开预期 [4] - 可继续关注出口提振带来的月差走强机会 [4] - 暂无进一步放开出口的消息 [4] - 复合肥开工率缓慢提升，但企业原料库存尚可，采购需求按需推进 [4] - 企业库存开始小幅累库，港口库存小幅降低，出口推进开始放缓 [4] - 国际价格略有下滑，出口潜在利润仍维持绝对高位；出口政策暂时没有进一步放开的消息，前期批发出口额度正常进行 [4] - 复合肥企业秋季肥订单持续推进，开工率加快提升；三聚氰胺需求较弱，开工率或持续维持低位，国内需求较弱 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货价格略有企稳 - 宏观情绪弱化，去产能暂无明确政策跟进，尿素市场回归农需淡季，复合肥开工率缓慢提升，出口数量仍受限制，下游采购积极性较弱，短期内需不足，国内整体供需宽松，企业库存由降转增 [8] - 氯化铵价格企稳，新单报价略有上涨；下游复合肥企业开工率缓慢提升，贸易商询盘增加，前期部分装置未按计划复产，供应量低于预期，部分企业惜售价格探涨 [11] - 硫酸铵市场进入僵持状态，成交暂无好转迹象，出口和内贸需求均不佳，下游贸易商观望居多，成交清淡 [11] - 当前出口利润继续维持高位，仍未有新的出口配额释放消息，潜在的出口需求未能自由释放 [32] 开工率季节性走弱 - 煤头利润仍旧较好，夏季检修开始，开工率维持相对低位，但仍处于历年高点 [40] - 本期部分企业检修：陕西奥维乾元化工、河南晋开化工、呼伦贝尔金新化工；本期恢复的企业：陕西陕化煤化工、河南晋开化工、靖远煤业集团；下周部分企业计划停车，开工率整体变化不大 [40] 企业继续去库，港口集港增加 - 本周企业库存小幅回升，国内需求进入淡季，出口未有新进展，工厂新单成交放缓，出货流向减少 [53] - 本周港口库存由升转降，烟台港部分大颗粒货源装船离港，连云港、日照港部分小颗粒货源集港 [53] 尿素利润支撑高开工率 - 煤炭虽有企稳，但动力煤整体供需并未明显改变，煤制尿素仍维持较高利润 [66] - 随着尿素价格低位震荡，气制尿素利润已经趋近消失 [80] 出口预期或将向好 - 当前出口稳步进行，但没有进一步放开的消息，国内价格走弱后，出口潜在利润仍维持极高位置，出口预期较好的前提下，尿素下行空间或有限 [84] 国内需求不温不火 - 本周复合肥价格基本不变；成本端，尿素价格偏弱小幅下行，磷酸一铵价格小幅推涨，钾肥则维持窄幅波动；南方水稻需求减少，湖南、江西等地装置进入传统停车检修期，部分企业实行提货优惠政策，秋季肥走货改善 [96] - 企业秋季按需收单，开工率提升加快 [99] - 三聚氰胺价格近期维持稳定，交投氛围平淡，仅山东合力泰一套装置停车，行业利用率保持高位，供应变化有限，需求端则仅以刚需为主，支撑力度不足 [110] 煤弱气强 - 近期煤炭需求维持高位，但较常年同期变化不大，价格反弹空间有限，由于新能源发电增幅挤占火电需求，且当前电厂库存仍然较高，煤价缺乏持续上行的动力 [145] - 合成氨供需继续维持紧张局面，合成氨装置主动降负，下游低价订单成交顺畅，企业库存去化较快，企业顺势提价 [153][154] 期现震荡偏弱，月差下行 - 近期仓单较历史同期明显偏高 [179] 平衡表 - 展示了2024年9月 - 2025年12月尿素的总供给、产量、进口、总需求、农业及其他、复合肥、人造板、三聚氯胺、出口、过利量、产量同比、供给同比、消费同比等数据 [183] - 近期复合肥开工率走高，需求或稍有增长 [185]

行业与公司关键要点总结 **宏观经济与政策影响** - 美国7月非农就业增加7.3万，低于预期的11万，失业率升至4.2%，时薪年率3.9%创新高，市场预期9月降息25个基点的概率达75%，利好租赁公司（如中国船舶租赁、中银航空租赁）[1][2] - 政治局会议聚焦产能治理（非产量治理），快递行业反内卷加速落地，义乌持兜底观点，广东或率先涨价，推荐极兔、申通、中通、圆通、韵达及顺丰[1][4] **航空行业** - 7月航空数据差，联合涨价存疑，但航空公司抵制OTA不规范操作并协商调价，推荐华夏航空、三大航港股及A股吉祥、春秋[1][5] **化工行业** - **景气度**：PPI连续33个月负增长，6月利润率3.89%为20多年最低，预计2025Q4或2026年初转正，鹏华化工ETF份额环比增21.7%（+11亿元）[1][10][11][12][13] - **价格与政策**：环氧氯丙烷、合成氨、氰质纯碱、碳酸锂价格上涨，但市场担忧政策转向，预计政策稳步推进（非一刀切），推荐万华、华鲁、扬农等底部白马股[1][8][15] - **细分领域**：新材料推荐东材科技、新宙邦（锂电材料弹性高）、神泉集团；限产托底价格可行（如草甘膦、工业硅历史成功案例）[16][17] **金属与矿业** - **钴市场**：刚果（金）限制出口致供给偏紧，国内库存减少，预计全年均价25万元/吨，推荐华友钴业、利勤、盛屯[3][19][20] - **贵金属**：黄金价格强势维持在3300美元以上，若突破3500美元则弹性大，推荐山东黄金H股、赤峰；白银关注盛达资源[18] - **工业金属**：铜铝短期高位震荡，传统旺季或催化上涨，回调为买入时机[21] **煤炭行业** - 中国神华收购国家能源集团煤电/煤化工资产，提振板块情绪，动力煤坑口价涨4%-8%，焦煤库存下降，推荐高股息动力煤及困境反转焦炭公司[3][22][23] **其他** - 焦煤贸易公司嘉友国际业绩向好（非洲业务增量），不依赖价格上涨[6][7] （注：未提及部分如Q&A中重复内容已合并，数据单位已统一换算）

报告行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 石化化工稳增长工作方案有望出台，化工行业供给侧改革有望深化，“反内卷”政策即将出台，老旧产能退出驱动化工行业格局向好，相关龙头有望持续受益[1][21] - 《价格法》即将修订，监管机构将加大对非理性价格战的治理力度，构筑更全面的市场监管体系，助力行业“反内卷”[22] - 关注炼油、PTA/PX、化肥、颜料染料、有机硅/工业硅、纯碱、氯碱/PVC等子行业的供给侧改革与老旧产能改造淘汰情况[1][21] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 化工板块股票市场行情表现 - 过去5个交易日，沪深两市大部分板块呈现涨势，中信基础化工板块涨跌幅为+3.7%，位居所有板块第7位[9] - 基础化工行业各子板块大部分呈现涨势，涨跌幅前五位为纯碱（+12.5%）、民爆用品（+10.7%）、氮肥（+7.0%）、改性塑料（+6.2%）、有机硅（+6.1%）；后五位为其他塑料制品（-0.5%）、涤纶（-0.4%）、膜材料（+0.5%）、橡胶制品（+0.6%）、氟化工（+1.1%）[11] - 过去5个交易日，基础化工板块涨幅居前的个股有上纬新材（+97.37%）、保利联合（+52.73%）等；跌幅居前的个股有海星股份（-19.04%）、大东南（-9.90%）等[15][17] 重点产品价格跟踪 - 近一周涨幅靠前的品种有有机硅DMC（+13.26%）、合成氨:河北地区（+11.00%）等[18] - 近一周跌幅靠前的品种有DMF:华东地区（-7.83%）、丙烯酸:浙江卫星（-6.94%）等[19] 本周重点跟踪——化工“反内卷”与供给侧改革 - 石化化工稳增长工作方案有望出台，老旧装置摸底评估工作展开，“反内卷”政策即将出台，相关子行业供给侧改革与老旧产能改造淘汰情况值得关注[21] - 《价格法》即将修订，将加大对非理性价格战的治理力度，构筑更全面的市场监管体系，助力行业“反内卷”[22] - 炼油产能严控叠加山东地炼开工率走低，主营炼厂效益有望改善，中国石油、中国石化加速推进油转化、油转特，提升炼化板块竞争力[24][25] - 2025年我国尿素新增产能约占当前总产能的6.5%，未来新增供给量较低，供给侧改革推动行业景气度改善[26] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，有望提振基建需求，纯碱、PVC等有望受益，“反内卷”政策推动供给侧改革，提升行业集中度[27][28] 子行业动态跟踪 - 化纤板块本周涤纶长丝市场价格震荡上涨，但均价较上周下跌，下游需求无实质性改善[30] - 聚氨酯板块本周国内聚合MDI市场先涨后跌，终端及下游跟进放缓，业者出货压力增加[30] - 钛白粉板块淡季市场需求薄弱，但“反内卷”背景下，下游涂料行业景气度上行有望提振钛白粉景气度[30] - 化肥板块本周国内复合肥市场观望心态主导，秋季备肥推进不温不火，市场走货难有明显改观[30] - 维生素板块本周维生素A、E市场低价小幅上移，D3市场价格大幅上涨，B6市场价格回落，叶酸、K3市场价格下滑[31] - 氨基酸板块本周98.5%赖氨酸市场购销清淡，价格暗降，行业库存高位，工厂销售压力大[31] - 制冷剂板块本周市场平稳过渡，短期看涨信心不减，供给刚性收缩，行业集中度提升[31] - 有机硅板块本周市场再度迎来涨价行情，报价区间攀升至12300 - 12500元/吨[32] 重点化工产品价格及价差走势 - 报告展示了化肥和农药、氯碱、聚氨酯、C1 - C4部分品种、橡胶、化纤和工程塑料、氟硅、氨基酸&维生素、锂电材料、其它等重点化工产品的价格及价差走势相关图表[33][56][58] 投资建议 - 重点关注炼油、化肥、颜料染料等子行业的供给侧改革前景，相关龙头有望持续受益[4] - 建议关注炼化、化肥、颜料染料、氯碱/PVC、有机硅/工业硅、纯碱等行业的相关企业[4]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 国家重视整治“内卷式”竞争，基础化工行业存在供需格局改善预期，建议关注有机硅、聚酯瓶片、制冷剂等领域 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、行情回顾 - 截至2025年7月24日，中信基础化工行业近两周涨5.01%，跑赢沪深300指数1.54个百分点，在中信30个行业中排第11；月初以来涨6.12%，跑赢沪深300指数0.71个百分点，排第15；年初至今涨15.16%，跑赢沪深300指数9.72个百分点，排第12 [11] - 中信基础化工行业三级子行业中，近两周涨跌幅前五板块依次为民爆用品、改性塑料、聚氨酯、氮肥、纯碱；月初以来依次为民爆用品、改性塑料、聚氨酯、纯碱、有机硅；年初以来依次为改性塑料、无机盐、民爆用品、膜材料、钾肥 [15] - 近两周涨幅靠前个股为上纬新材、高争民爆、保利联合；月初至今为上纬新材、高争民爆、东材科技；年初至今为上纬新材、联合化学、中毅达 [17] - 近两周跌幅靠前个股为大东南、广信材料、久日新材；月初至今为兴业股份、科恒股份、锦鸡股份；年初至今为金力泰、泉为科技、湖南裕能 [18][19] 二、本周化工产品价格情况 - 最近一周价格涨幅前五产品为维生素D3（+12.12%）、有机硅DMC（+11.61%）、合成氨（+8.16%）、TDI（+7.71%）、百草枯（+7.69%） [20] - 最近一周价格跌幅前五产品为PVDF粉料（-10.34%）、二氯丙烷 - 白料（-7.32%）、盐酸（-6.32%）、DMF（-4.60%）、活性染料（-4.35%） [20] 三、产业新闻 - 7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏林芝市举行，工程总投资约1.2万亿元 [27] - 7月10日，国家能源局要求对煤矿违规行为分类处置 [27] - 7月23日，有机硅DMC报盘上行，报价11900 - 12500元/吨左右 [27] 四、公司公告 - 7月23日，泰和科技预计2025年半年度净利润5500 - 6000万元，同比增长1.38% - 10.60% [27] - 7月21日，东岳硅材合成三期B床发生火灾事故，预计影响2025年度经营业绩 [27][28] - 7月21日，贝斯美预计2025年上半年净利润3311.23 - 4441.90万元，同比增长100.07% - 168.38% [31] - 7月15日，卫星化学预计2025年上半年归母净利润27 - 31.5亿元，同比增长31.32% - 53.20% [31] - 7月14日，永太科技预计2025年上半年归母净利润5662.5 - 6417.5万元，同比增长50.40% - 70.45% [31] - 7月14日，金禾实业预计2025年上半年归母净利润3.3 - 3.5亿元，同比增长33.57% - 41.67% [31] 五、本周观点 - 国家整治“内卷式”竞争，基础化工行业供需格局有望改善，建议关注有机硅、聚酯瓶片、制冷剂领域 [29] - 有机硅行业扩产暂告结束，新增供给增速将放缓，需求端新兴领域拉动有望较快增长，建议关注合盛硅业、兴发集团 [4][29] - 聚酯瓶片行业后续新增产能少，行业集中度高，开工率下降，价格回升，建议关注万凯新材 [4][30] - 2025年二代制冷剂配额加速削减，三代制冷剂配额冻结，巨化股份和三美股份业绩预增，建议关注三美股份、巨化股份 [4][30]

公司业务现状与发展趋势 - 近三年公司磷复肥销量维持稳定增长，市场对高效、环保新型肥料及磷肥需求攀升，为其市场拓展提供长期动能 [2] - 磷酸一铵市场需求旺盛，农业上需求稳定增长，工业上市场快速增长，市场前景广阔 [3] - 2024 年以来公司磷铵产销规模快速增长，工业级磷铵年产能 35 万吨，全部对外销售，成重要增长点 [3] 项目建设情况 - 应城合成氨项目正加快推进 70 万吨合成氨及配套产线建设，设备安装进入关键阶段 [3] - 广西贵港项目计划分三期实施，建设年产 120 万吨高效复合肥等多类装置，正推进前期筹备工作 [4][5] - 雷波阿居洛呷磷矿在建 290 万吨/年采选工程项目，井巷及配套设施建设有序进行；牛牛寨东段磷矿在建 400 万吨/年采矿工程项目，正优化采选方案设计；牛牛寨西段磷矿正推进“探转采”手续 [6] 项目影响与战略考量 - 应城合成氨项目投产后可弥补氮肥原料缺口，提高资源利用效率，扩大产业规模，优化产能结构 [4] - 广西贵港项目可抢占区域市场，填补华南产能空白，夯实产业链优势，构建两条产业链，降低成本，增强竞争力 [5] - 雷波基地依托当地资源打造一体化产业链，磷矿投产后统筹安排供应，动态调整自用与外售比例，提高综合利用率 [5][7] 公司资源情况 - 雷波基地拥有三宗磷矿，总储量约 5.49 亿吨，规划采矿产能 690 万吨/年；现有 6 万吨黄磷产能，2024 年满产满销；还有磷酸盐 5 万吨等产能及砂岩矿资源储量约 1,957.7 万吨 [6] 公司未来展望 - 未来增量空间源于产业链协同、产品结构优化和市场规模拓展，项目投产将贯通全产业链，提升原料自给率，优化产品结构 [7] - 积极推进复合肥新建产能落地，优化全国产能布局，提升服务半径和市场覆盖力 [7] 公司分红情况 - 2024 年度共实施两次现金分红，累计现金分红总额约 2.42 亿元，占 2024 年度归属于上市公司股东净利润的 30.03%，将秉持稳定、可持续分红政策 [7]

技术创新 - 公司投资17.3亿元引入水煤浆气化工艺，配套低压氨合成系统与硫回收装置，改变传统合成氨高能耗模式 [1] - 吨氨耗电量从1650千瓦时降至400千瓦时，产能提升3倍，实现增产不增碳 [1] 资源再利用 - 公司通过技术创新实现磷石膏多元化综合利用，制成路基材料、建筑石膏板等，替代高碳足迹材料 [2] - 磷石膏加工成生态修复材料用于矿山填埋，调配成土壤营养餐改良盐碱地，形成显著间接降碳效应 [2] 数字化赋能 - 公司开发硫酸焙烧环节自控技术，以数字技术优化生产参数，解决人工调控低效问题 [3] - 焙烧炉温波动从±15℃压缩至±2.5℃，减少二氧化硫逃逸与残硫污染，降低原料与能源单耗 [3]

四川省碳足迹管理体系建设实施方案核心内容 政策背景与目标 - 四川省14部门联合印发《四川省碳足迹管理体系建设实施方案》，首次明确全省产品碳足迹管理体系建设时间表和路线图 [1] - 目标：2027年初步建立碳足迹管理体系，2030年体系更加完善且应用场景丰富 [3] 碳足迹管理体系框架 - 体系由"两大基石"（核算标准、因子数据库）和"三项制度"（认证、分级管理、信息披露）组成，分别解决核算方法、数据支撑、准确性、减排目标和监督问题 [2] - 供给侧作用：帮助企业识别全生命周期排放结构，挖掘产业链减排潜力 [2] - 需求侧作用：为消费者和采购商提供低碳产品选择依据，提升市场竞争力 [2] 重点行业覆盖范围 - 优先推动石化产品（天然气、燃油、化肥、乙烯等）、新能源（锂电池、氢能、光伏）、电子电器等领域制定核算标准 [4] - 支持氢能、动力电池、光伏行业开展碳足迹创新，探索低碳供应链建设 [4] - 鼓励草甘膦、钒钛、页岩气等优势领域研发行业核算标准 [4] 企业实施路径 - 管理层面：建立碳足迹工作机制和数字化平台，规范供应链数据收集 [5] - 技术层面：按国际/国家标准开展核算认证，加强排放监测和统计 [6] - 减排层面：针对主要排放环节制定策略，应用节能技术分阶段减排 [6] - 人才层面：引进专业人才，开展供应商培训，宣传低碳实践案例 [6] 重点任务方向 - 8大任务包括：健全核算标准、推动基础设施、推进认证、拓展场景、强化监管等 [3] - 试点示范：优先在动力电池、新能源汽车、光伏领域探索低碳供应链 [4]

重大资产重组核查 - 本次交易为上市公司参股公司中盐（内蒙古）碱业有限公司定向减资 构成重大资产重组 交易性质特殊且不涉及逃避义务责任的情形 [1][2] - 独立财务顾问确认公司最近三年无违规资金占用、对外担保情形 控股股东及实控人未受行政处罚或监管措施 [3][4] 财务数据表现 - 公司2022-2024年营业收入持续下滑：2024年128.93亿元（同比-19.9%）、2023年161.01亿元（同比-11.3%）、2022年181.63亿元 [5] - 归母净利润大幅下降：2024年5.19亿元（同比-55%）、2023年11.52亿元（同比-38.2%）、2022年18.64亿元 扣非净利润呈现相同趋势 [5] - 资产减值损失波动明显：2024年9965.55万元、2023年2.36亿元、2022年8861.31万元 主要来自存货跌价损失 [14] 会计处理合规性 - 近三年审计报告均为标准无保留意见 收入确认政策与行业趋势一致 未发现虚构交易或利润调节 [5][6] - 关联交易定价公允 无利益输送迹象 主要关联方资金占用已清偿完毕 [6][19] - 会计政策变更均系执行财政部新规 包括企业会计准则解释第15-18号 对财务状况影响有限 [8][10][13] 承诺履行与同业竞争 - 控股股东中盐集团承诺四年内将纯碱等业务资产注入上市公司 目前相关产品销售权由上市公司托管 [18][19] - 公司及控股股东近三年不存在未履行完毕的公开承诺 药品业务历史同业竞争问题已解决 [20][25][26] - 中盐集团及吉盐化集团承诺保持上市公司独立性 包括人员、资产、财务、机构、业务五方面 [21][24]

市场表现 - 7月23日港股收盘恒生指数上涨1.62%至25538.07点，和嘉控股股价单日上涨60.0%至0.16港元/股，成交量99.89万股，成交额15.02万港元，振幅达110.0% [1] - 公司最近一个月累计涨幅为0%，年内累计涨幅14.94%，跑输恒生指数同期25.27%的涨幅 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日，公司营业总收入3158.85万元，同比大幅增长1324.47%，归母净利润亏损收窄至-2720.87万元，同比增长17.49% [1] - 毛利率为0.13%，资产负债率42.5% [1] 行业估值 - 煤炭行业市盈率（TTM）平均值为3.79倍，行业中值为2.98倍 [1] - 和嘉控股市盈率为-0.98倍，行业排名第19位，低于同业公司如南戈壁（1.82倍）、南南资源（2.85倍）、汇力资源（2.93倍）及久泰邦达能源（3.03倍） [1] 公司背景 - 和嘉控股1991年5月27日在港交所上市，主营业务包括焦炭生产与贸易、焦炉气转化LNG、合成氨及尿素等精细化工产品，技术符合国家绿色环保标准 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周尿素内需不足拖累价格下调 周五反内卷举措发酵 市场去产能预期增加 资金入场致今日价格大幅上涨 但基本面暂无明显改善 出口集港持续 上下支撑压力博弈 行情震荡偏强[2] 各目录总结 现货市场动态 - 上半周尿素内需不足 现货价格下调 下半周上游工厂降价吸单 收单好转 周末以来价格稳中上扬 今日部分工厂限售停收[4] 期货动态 - 上周盘面先抑后扬整体上涨 本周一跳空高开日内偏强震荡 截至7月21日 主力9月合约报收1812元/吨 较7月14日结算价涨51元/吨 上周主力合约周度成交量1785.98万吨 周环比减少67.45万吨 持仓量667.31万吨 周环比增加10.37万吨 受反内卷措施影响 行情跳空高开[7] - 上周尿素期货涨幅强于现货涨幅 基差走弱 截至7月21日 09合约基差18元/吨 周度-38元/吨 9 - 1价差32元/吨 周度-1元/吨[7] 尿素供应端 - 上周尿素周产量环比减少 7月10 - 16日周产量136.87万吨 较上期跌0.95万吨 环比跌0.95% 周均日产19.55万吨 周环比减少0.19万吨 下周预计4 - 5家工厂复产 产量预计回升 7月21日全国尿素日产量19.75万吨 开工率84.07%[13] - 原材料市场反内卷措施发酵 煤价普遍上涨 蒙煤供应偏紧预期强 截至7月18日 秦皇岛动力末煤Q5500报价635元/吨 周度+10元/吨 晋城无烟煤洗小块900元/吨 周度持平[15] - 上周国内液化天然气价格上涨 截至7月21日基准价4134元/吨 周度+38元/吨 周环比+0.9% 合成氨价格重心下移 甲醇现货价上涨[15][16] 尿素需求端 - 上周复合肥价格环比增加 截至7月18日 45%硫基复合肥报价2950元/吨 周环比+20元/吨 7月12 - 18日开工率32.55% 较上周上升1.68个百分点 同比偏高4.98百分点[18] - 7月12 - 18日 三聚氰胺周均产能利用率64.24% 较上期增加1.68个百分点 同比偏高4.98个百分点 开工负荷同比偏高 但终端疲软仍有拖累[18] - 截至7月18日 尿素企业总库存量89.55万吨 较上周去化7.22万吨 环比减少7.46% 同比偏高59.33万吨 港口样本库存量54.1万吨 较上周+5.2万吨 下半年出口继续集港 预计港口库存增加[20] 国际市场 - 印度需求强劲 RCF尿素进口标购成交147万吨 预计8月再次标购 其他地区高价跟进谨慎 预计尿素价格走弱 中国出口将弱化国际行情 后续下方支撑关键看印度标购能力[22] - 截至7月17日 小颗粒中国FOB价报410美元/吨 周环比27.5美元/吨 大颗粒中国FOB价报447.5美元/吨 周环比+25美元/吨[22][23]