报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计现货价格短期坚挺，价格端因成本走强及终端发运连续上涨，终端预计有抑制但短期不会大范围停车，对尿素支撑稳定且强劲，预期高位震荡为主，关注情绪回落后回归基本面机会 [2] 各目录总结 现货市场动态 - 周末大部分地区报价稳定，部分工厂下调，今日期货上涨后交投情绪好转，预计现货价格短期坚挺，河北、山东及河南尿素工厂出厂报价范围在1800 - 1840元/吨 [4] 期货动态 - 上周尿素期货周一至周五大多收跌，截至3月23日，主力5月合约报收1884元/吨，较3月16日结算价下跌27元/吨，周度成交量2349.83万吨，周环比减少1590.28万吨，持仓量849.71万吨，周环比减少13.15万吨 [7] - 1月6日尿素受出口消息传言等因素刺激价格反弹，节后受伊朗地缘政治冲突刺激封涨停板，随后市场情绪降温但又上涨，本周一受地缘及周五焦煤交割上涨影响上涨近2% [7][8] - 上周尿素期货涨幅小于现货涨幅，基差走弱，截至3月23日，05合约基差为 - 24元/吨，周度 - 25元/吨，5 - 9价差 - 59元/吨，周度 - 83元/吨 [8] - 3月23日，尿素仓单数量8715张，周环比 + 657张 [9] 尿素供应端 - 上周尿素周产量环比减少，3月12 - 18日，周产量151.94万吨，较上期下跌1.82万吨，环比下跌1.18%，日均产量21.71万吨，其中煤制、气制、小颗粒、大颗粒周产量均有减少 [14] - 下个周期预计3家企业复产，3家企业停车，3月23日全国尿素日产量21.65万吨，较昨日 + 0.38万吨，开工率86.31% [14] - 电力需求春季走弱，但煤炭维持上涨逻辑，3月23日，秦皇岛动力末煤Q5500报价737元/吨，周度 + 1元/吨，晋城无烟煤洗小块950元/吨，周度 + 30元/吨 [15] - 上周国内液化天然气价格上涨，3月23日基准价4190元/吨，周度 + 18元/吨；合成氨价格下跌，3月20日山东地区合成氨价格2375元/吨，周度 - 10元/吨；甲醇现货价上涨，3月20日甲醇报价2715元/吨 [18] 尿素需求端 - 截至3月20日，45%硫基复合肥报价3350元/吨，周环比 + 50元/吨，复合肥工厂维持高开工去库存趋势，下周预计继续释放产能利用率，对尿素支撑稳定且强劲，3月20日开工率49.97%，环比增加4.41%，同比 - 3.06% [21] - 3月14 - 20日，中国三聚氰胺周均产能利用率59.31，较上期增加5.96个百分点，同比偏高2.53个百分点，终端需求释放，采购力度加大，开工逐步回升 [22][23] - 截至2025年3月20日，中国尿素企业总库存量80.89万吨，较上周去库14.87万吨，环比减少15.53%，同比偏低22.91万吨，预计下周继续去化；港口样本库存量16.7万吨，较上周 - 2.2万吨 [23] 国际市场 - 伊朗局势未降温，地缘冲突使原料端及工厂关停，国际尿素涨价，印度三月底预计招标，全球大部分进口尿素国家面临短缺问题 [25] - 截至3月20日，小颗粒中国FOB价报712.5美元/吨，周环比 + 67.5美元/吨；大颗粒中国FOB价报722.5美元/吨，周环比 + 35美元/吨，其他地区价格也有不同程度上涨 [25][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周纯碱期货价格震荡下行，市场在宏观预期与基本面博弈中承压，供应端产量微增、开工率高位，需求端平稳、高价抵触情绪渐显，库存去化提供底部支撑，但宏观层面新开工、竣工面积同比下降压制远期需求，期价上行空间有限，市场或延续震荡整理 [8][37] - 操作上单边建议观望或反弹试空，套利无，期权可考虑择机卖出虚值看涨期权收取权利金 [38] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周纯碱主力合约价格在1275 - 1194元/吨之间运行，截至2026年3月20日白盘收盘，当周纯碱期货主力合约下跌75元/吨，周度跌5.87%，报收1202元/吨 [4][5] 基本面分析 供给 - 截至2026年3月19日，当周国内纯碱产量81.81万吨，环比增加0.89万吨，涨幅1.11%；纯碱综合产能利用率86.38%，前值87%，环比下降0.62% [6][9][11] 库存 - 截至2026年3月19日，国内纯碱厂家总库存185.38万吨，较周一下降4.97万吨，跌幅2.61%；轻质纯碱96.31万吨，环比下跌3.88万吨，重质纯碱89.07万吨，环比下降1.09万吨 [7][14] 出货 - 截至3月19日，当周中国纯碱企业出货量88.71万吨，环比增加7.85%；纯碱整体出货率为109.63%，环比 +7.71个百分点 [16] 利润 - 截至2026年3月19日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为227.5元/吨，环比上涨37.50%；中国氨碱法纯碱理论利润 -25.30元/吨，环比增加0.90元/吨 [19][23] 下游产业情况 浮法玻璃行业供给端 - 截至2026年3月19日，全国浮法玻璃日产量为14.58万吨，比12日 -0.75%；本周（20260313 - 0319）全国浮法玻璃产量102.23万吨，环比 -1.06%，同比 -7.9% [26][30] 浮法玻璃行业库存 - 截至2026年3月19日，全国浮法玻璃库存合计7443.6万重箱，环比 -1.86% [31] 价格情况 - 3月19日与3月12日相比，动力煤5500大卡价格跌13元/吨，跌幅1.75%；烧碱32%碱江苏价格涨40元/吨，涨幅4.88%；氯化铵 - 干铵河南价格涨80元/吨，涨幅13.79%；合成氨江苏价格涨310元/吨，涨幅14.22%；浮法玻璃中国价格涨6元/吨，涨幅0.52%；其他产品价格无变化 [36]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对基础化工行业的整体投资评级 [1][2][4][6][7][8][10] 报告的核心观点 * 油价高位对化工品价格形成支撑，部分化工品价格及盈利上涨，其中固体蛋氨酸价格突破40元/公斤 [1][2] * 基础化工行业指数及主要公司股价近期出现回调，但中长期（近三月、近一年）表现强劲 [7] * 不同化工子板块及工艺路线的盈利表现分化显著 [2][7][8] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 * **市场表现**：截至2026年3月20日，基础化工指数近一周下跌10.5%，但近三月上涨10.9%，近一年上涨32.8% [7] * **重点公司跟踪**： * **万华化学**：总市值2410亿元，预计2026年归母净利润161亿元，对应PE为15.0倍 [7] * **宝丰能源**：总市值2337亿元，预计2026年归母净利润141亿元，对应PE为16.6倍，股价近一年涨幅达87.4% [7] * **卫星化学**：总市值864亿元，预计2026年归母净利润70亿元，对应PE为12.4倍 [7] * **华鲁恒升**：总市值755亿元，预计2026年归母净利润47亿元，对应PE为16.1倍 [7] * **新和成**：总市值1053亿元，预计2026年归母净利润72亿元，对应PE为14.6倍 [7] * **安迪苏**：总市值426亿元，预计2026年归母净利润14亿元，对应PE为30.3倍 [7] * **聚氨酯产业链**：本周纯MDI均价22000元/吨，环比上涨1543元/吨，行业毛利6780元/吨，环比上涨1605元/吨，处于近七年90%的高分位数 [7] * **油煤气烯烃产业链**： * 原材料价格：布伦特原油本周均价106美元/桶，环比上涨10美元/桶，处于近十年97%的高分位数；丙烷均价7335元/吨，环比上涨959元/吨，处于近十年100%的高分位数 [7] * 工艺路线盈利：乙烷裂解制聚乙烯理论利润为2001元/吨，而石脑油裂解制聚乙烯理论利润为-2168元/吨，盈利分化明显 [7] * **煤化工产业链**： * 传统煤化工：本周合成氨均价2311元/吨，环比上涨224元/吨，行业毛利320元/吨，环比大幅上涨232元/吨 [7][8] * 新材料：PA66本周均价18617元/吨，环比上涨628元/吨，行业毛利982元/吨，环比大幅上涨810元/吨 [8] * **动物营养品产业链**：本周固体蛋氨酸均价34.9元/千克，环比上涨3.0元/千克，价格处于近十年100%的高分位数 [7][8] 基础化工周报 * **聚氨酯板块**：本周纯MDI、聚合MDI价格及毛利环比均上涨，TDI价格环比小幅下跌225元/吨至17771元/吨 [2][7] * **油煤气烯烃板块**： * 原材料端：乙烷价格环比微跌，丙烷、石脑油价格环比大幅上涨 [2][7] * 产品端：聚乙烯、聚丙烯均价环比分别下跌55元/吨和116元/吨 [2] * 盈利端：CTO（煤制烯烃）路线制聚乙烯和聚丙烯的理论利润分别为2539元/吨和2721元/吨，显著优于石脑油裂解和PDH路线 [2][7] * **煤化工板块**：合成氨、醋酸、DMF价格及毛利环比均上涨；尿素价格环比微涨15元/吨至1854元/吨，毛利基本持平 [2][8] * **动物营养品板块**：VA、VE、固体蛋氨酸、液体蛋氨酸价格全线上涨，其中VA均价87.2元/千克，环比大幅上涨18.7元/千克 [2][8]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对基础化工行业的整体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127] 报告核心观点 * 本周化工板块整体表现显著弱于大盘，中信基础化工指数下跌9.49%，申万化工指数下跌10.53% [2][13] * 地缘政治事件冲击全球能源供应，伊朗袭击导致卡塔尔17%的液化天然气出口产能受损，预计造成约200亿美元年度收入损失，并导致每年1280万吨液化天然气生产中断3至5年 [3] * 国内重大煤化工项目启动，恒逸集团在新疆吐鲁番开工建设全球在建单体规模最大的240万吨/年高品质纤维用煤制乙二醇项目，一期投资257亿元，计划总投资1500亿元打造垂直一体化产业集群 [3] * 报告提出四条投资主线，分别关注轮胎、消费电子上游材料、景气周期底部反转行业以及受益于经济复苏的龙头白马公司 [3][4][7] 根据目录总结 1 化工板块市场行情回顾 * **1.1 化工板块整体表现**：本周（报告期）化工板块大幅跑输主要股指，中信基础化工指数下跌9.49%，申万化工指数下跌10.53%，同期上证综指下跌3.38% [2][13] * **1.1 化工板块整体表现**：子行业表现分化，涨跌幅前五的子行业跌幅相对较小，如涤纶(-4.83%)、涂料油墨颜料(-5.56%)；后五的子行业跌幅较大，磷肥及磷化工(-16.22%)、氯碱(-12.89%)、农药(-12.08%)领跌 [2][16] * **1.2 化工板块个股表现**：本周涨幅前十的个股中，艾艾精工上涨20.72%居首，海优新材上涨10.71%次之 [17][22] * **1.2 化工板块个股表现**：本周跌幅前十的个股中，赞宇科技下跌25.52%居首，鲁西化工下跌22.49%、清水源下跌22.24%紧随其后 [22][24] * **1.3 化工板块重点公告**：万华化学公告其烟台产业园75万吨/年PDH装置将于3月22日开始停产检修约30天 [23] * **1.3 化工板块重点公告**：云图控股公告其年产70万吨合成氨项目建成试生产，达产后公司合成氨总产能将提升至70万吨/年，并配套新增100万吨复合肥产能 [23][26] * **1.3 化工板块重点公告**：卫星化学公告将对年产27万吨丙烯酸和20万吨丙烯酸丁酯装置进行为期约15天的例行检修 [26] 2 重要子行业市场回顾 * **2.1 聚氨酯**：纯MDI价格周环比持平为22300元/吨，开工负荷73.5%持平；聚合MDI价格周环比持平为17200元/吨，开工负荷73.5%持平 [27] * **2.1 聚氨酯**：TDI价格周环比下跌5.35%至17700元/吨，开工负荷下降3.5个百分点至85.24% [34] * **2.2 化纤**：涤纶长丝POY价格周环比下跌1.08%至9150元/吨，FDY价格下跌0.53%至9375元/吨，DTY价格上涨0.47%至10600元/吨；江浙织造综合开机率为65.06% [43][46] * **2.3 轮胎**：全钢胎开工负荷为69.22%，周环比上升0.58个百分点；半钢胎开工负荷为77.17%，周环比上升0.48个百分点 [51] * **2.4 农药**：草甘膦原药均价周环比上涨5.00%至2.73万元/吨；草铵膦原药均价周环比上涨0.43%至4.70万元/吨 [53][57] * **2.4 农药**：毒死蜱均价周环比上涨1.23%至4.11万元/吨；吡虫啉均价周环比大涨8.52%至7.13万元/吨；啶虫脒均价上涨3.04%至6.11万元/吨 [59] * **2.5 化肥**：尿素价格周环比微跌0.17%至1883.75元/吨，开工负荷率上升1.02个百分点至92.21% [68] * **2.5 化肥**：磷酸一铵价格周环比上涨2.19%至4025元/吨，磷酸二铵价格上涨1.06%至4453.13元/吨，两者开工率分别持平于65.8%和60% [70][72] * **2.5 化肥**：港口62%白钾主流均价周环比下跌0.30%至3283元/吨 [74] * **2.6 维生素**：维生素A均价周环比大幅上涨22.58%至95元/kg；维生素E均价周环比上涨8.97%至85元/kg [80] * **2.7 氟化工**：萤石均价周环比上涨0.72%至3500元/吨，开工负荷大幅上升7.23个百分点至17.61% [84] * **2.7 氟化工**：制冷剂R134a均价周环比上涨1.71%至59500元/吨，R22和R32价格持平 [90] * **2.8 有机硅**：有机硅DMC价格周环比下跌0.36%至14000元/吨 [92] * **2.9 氯碱化工**：纯碱行业开工负荷率为87%，本周产量81.7万吨 [98] * **2.10 煤化工**：甲醇价格周环比上涨8.93%至3110元/吨，3月国内产量预估为820万吨 [104] * **2.10 煤化工**：合成氨价格周环比上涨7.7%至2363元/吨 [105] * **2.10 煤化工**：DMF价格周环比下跌5.02%至5443.75元/吨，开工负荷约为53.21% [110] * **2.10 煤化工**：醋酸价格周环比上涨7.51%至3150元/吨 [115] 投资主线总结 * **投资主线一：轮胎**：认为国内轮胎企业已具备较强竞争力，全球行业空间广阔，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、玲珑轮胎 [3] * **投资主线二：消费电子上游材料**：认为随着消费电子需求复苏，面板产业链相关公司有望受益，建议关注东材科技、斯迪克、莱特光电、瑞联新材 [4] * **投资主线三：景气周期底部反转行业**：聚焦供给受限或库存去化完成的子行业，包括磷化工（建议关注云天化、川恒股份等）、氟化工（建议关注金石资源、巨化股份等）、涤纶长丝（建议关注桐昆股份、新凤鸣） [7] * **投资主线四：经济复苏下的龙头白马**：认为在需求复苏与价格回暖共振下，具有规模与成本优势的龙头企业弹性更大，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源等 [7]

报告投资评级 * 报告未给出明确的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][2][29][30] 报告核心观点 * 泸天化在2025年业绩表现疲软，营收同比下滑11.34%至44.95亿元，扣非净利润亏损扩大99.36%至3843万元，但股价却在年报发布后出现涨停，市场反应与基本面形成反差[2] * 公司属于基础化工领域，其盈利高度依赖行业周期，核心逻辑在于“量价”博弈，缺乏规模化优势及核心资源以平滑周期波动[30] * 公司主营产品（合成氨、甲醇、尿素、复合肥）的行业竞争地位均不突出，且部分产品产能利用率偏低[12][17][20][22][26] 公司基本面与业绩表现 * 2025年营收44.95亿元，同比下滑11.34%，营收规模已退回至2018年（44.05亿元）水平[2][9] * 扣非净利润亏损3843万元，亏损同比扩大99.36%[2] * 毛利率持续走低，2024年及2025年已跌至个位数，净利润仅维持千万级别，反映下行周期中的经营困境[10] 主营业务与产能布局 * 公司构建了“氨、酸、醇、肥、氢”一体化的产业体系，以天然气和煤炭为主要原料[4] * 在四川泸州和宁夏宁东拥有两大核心生产基地[7] * 主要产品年产能为：合成氨104万吨、尿素152.5万吨、甲醇70万吨、复合肥83万吨[12] * 2025年主要产品产能利用率：合成氨96.16%、尿素83.35%、甲醇36.10%、硝酸96.98%、液体硝酸铵95.48%、复合肥67.08%、柴油车尾气处理液19.40%[14] * 公司有复合肥在建产能40万吨，包括宁夏15万吨高塔高效复合肥装置及四川25万吨氨酸法与挤压复合肥装置[14][28] 行业竞争地位分析 * **合成氨**：我国2025年产能达8183万吨，产量7272万吨，供应宽松 泸天化在行业中被归为第三梯队企业[16][17] * **甲醇**：我国2025年产能1.16亿吨，占全球约六成 煤制工艺占比75%，占据主导地位 与宝丰能源（产能1400万吨）、兖矿能源（产能430万吨）等头部公司相比，泸天化（产能70万吨）存在感不强[18][19][20][21] * **尿素**：我国2025年产能8080万吨，产量预估7171万吨 泸天化产能152.5万吨，属于行业第二梯队[23] * **复合肥**：我国2025年产能突破1.5亿吨，但产量约5500万吨，行业平均产能利用率仅36%-40% 泸天化67%的产能利用率高于行业平均，但低于新洋丰（55.49%）、云图控股（52.65%）等第一梯队企业[24][26][27] 近期股价表现与市场关注点 * 公司股价在2025年年报发布前十几个交易日已持续走强，年报发布后的首个交易日（3月16日）开盘迅速涨停[2] * 市场近期关注点可能与“美伊冲突推升甲醇期货价格”的预期有关[6][12]

公司业绩与市场表现 - 公司2025年营收44.95亿元，同比下滑11.34%，扣非净利润亏损3,843万元，亏损同比扩大99.36% [3] - 尽管财报数据不佳，但年报发布前后公司股价持续走强，并在年报落地后的首个交易日涨停，成交额激增，市场表现与财务数据形成鲜明反差 [3][4] - 公司营收规模在2022年触及历史新高后已连续3年下滑，2025年营收已退回至2018年（44.05亿元）的水平 [9] 公司业务与产业布局 - 公司是中国现代尿素工业的摇篮，构建了“氨、酸、醇、肥、氢”一体化的产业体系，主要产品包括合成氨、尿素、甲醇、硝酸等 [5] - 公司在四川泸州和宁夏宁东拥有两大核心生产基地，原料路线概括为“泸州气头+煤头、宁东煤头” [7] - 公司主要产品年产能分别为：合成氨104万吨、尿素152.5万吨、甲醇70万吨、复合肥83万吨、硝酸19.2万吨、液体硝酸铵13.5万吨、柴油车尾气处理液10万吨 [15][16] - 公司有复合肥在建产能40万吨，包括宁夏15万吨高塔高效复合肥装置及四川的25万吨氨酸法与挤压复合肥装置 [16][25] 行业竞争格局 - **合成氨行业**：2025年中国合成氨总产能达8,183万吨，产量7,272万吨，供应宽松。公司处于行业第三梯队，竞争力不突出 [16][17] - **甲醇行业**：2025年中国甲醇产能1.16亿吨，占全球六成，产量9,233.55万吨。煤制甲醇占主导地位（75%）。与宝丰能源（1,400万吨产能）、兖矿能源（430万吨产能）等头部公司相比，公司70万吨的产能存在感不强 [18][19][20] - **尿素行业**：2025年中国尿素年产能8,080万吨，预估产量7,171万吨。公司产能152.5万吨，处于行业第二梯队 [23] - **复合肥行业**：2025年中国复合肥产能突破1.5亿吨，但产量稳定在5,500万吨左右，行业平均产能利用率仅36%-40%。公司产能利用率67%，高于行业平均，但头部企业如新洋丰（798万吨产能）的产能利用率也仅为55.49% [23][24] 经营困境与周期属性 - 受主要产品价格下跌及原材料成本高企影响，公司毛利率持续走低，2024年与2025年已跌至个位数，净利润仅维持在千万元级别，反映了下行周期的经营窘境 [10] - 公司甲醇产能利用率在2025年大幅下滑至36.10%，较此前年度的约60%显著下降 [21] - 公司属于基础化工领域，既无显著的规模化产能优势，也无煤矿或天然气等核心资源来熨平周期波动，其盈利模型高度依赖于周期的“量价逻辑” [27] 近期股价驱动因素 - 近期股价上涨与美伊冲突下市场对油价持续上涨的担忧有关，甲醇期货价格大涨是推动因素之一 [7][12]

核心观点 - 2026年2月底，美国与以色列对伊朗发起军事打击，伊朗随即封锁霍尔木兹海峡并袭击美军基地，引发全球能源及化工市场剧烈震荡[1] - 布伦特原油价格从70.75美元/桶上升至91.98美元/桶，涨幅达30%[1] - 霍尔木兹海峡承担全球35%的尿素、33%的合成氨、45%的硫磺运输量，若中东局势持续，全球肥料供需平衡可能受到较大影响[1][2] - 冲突后，煤制乙烯、丙烯酸、顺酐、净化磷酸、MMA、煤制丙烯等价差扩大，而环氧乙烷、聚乙烯、聚丙烯、乙烯制乙二醇价差缩小[1] 能源市场影响 - 中东局势持续发酵导致国际油价持续上升，原油及下游化工品价格大幅上涨[1] - 2026年2月26号到3月12号，布伦特原油收盘价从70.75美元/桶上升至91.98美元/桶，涨幅达30%[1] 炼化行业动态 - 担忧后续原料供应，亚洲炼厂陆续降负[2] - 韩国方面除S-OIL 80万吨PX装置检修外，SK、韩华及GS公司PX装置存在降负运行预期[2] - 日本目前尚未公布减产计划[2] - 中国国内明确受原料影响预备性降负的装置包括浙石化、中化泉州、福建联合降负，宁波大榭停车[2] - 中国台湾地区目前尚未公布减产计划[2] 化工品供需与运输 - 霍尔木兹海峡承担全球35%的尿素、33%的合成氨、45%的硫磺运输量[2] - 替代运输路线的运力极其有限，仅能覆盖正常运力的20%左右[2] - 如果中东局势的不确定性持续，全球肥料供需市场的平衡可能受到较大影响[2] 化工品价差变化 - 2026年2月28日-3月12日，煤制乙烯价差扩大+1009%[3] - 丙烯酸价差扩大+465%[3] - 顺酐价差扩大+411%[3] - 净化磷酸价差扩大+131%[3] - MMA价差扩大+117%[3] - 煤制丙烯价差扩大+104%[3] - 以上价差增长幅度均在1000元/吨以上[3] - 环氧乙烷价差缩小-89%[3] - 聚乙烯价差缩小-272%[3] - 聚丙烯价差缩小-321%[3] - 乙烯制乙二醇价差缩小-1217%[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素核心观点呈中性偏强态势，供应上开工率维持极高位置，地缘局势推升出口利润但无新出口配额，节后复合肥开工率提升、工业需求偏强，国内供需宽松但国际局势提升潜在出口需求，国际能源形势紧张或传导至国内尿素需求，远月合约影响更强 [3] - 月差呈中性偏弱态势，受能源局势影响远月出口预期增强，月差或走弱 [3] - 政策呈中性态势，本周无重要政策出台 [3] - 现货呈中性偏强态势，节后国内供应充足，随地缘局势升级国际天然气价格推升国际尿素价格，国内供需两旺，现货销售偏强 [3] - 库存呈中性态势，企业库存本周继续去库，但前期货源下沉充分，下游无超预期需求时企业库存较难持续去库 [3] - 出口呈中性态势，出口利润大幅走强，但暂时未有新的出口配额 [3] - 需求呈中性偏强态势，国内需求维持春耕正常采购节奏，国际局势紧张使下游复合肥和三聚氰胺开工率走高，带动尿素需求增强，国际尿素价格偏高或间接推升国内尿素需求 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 国际局势动荡下国内尿素市场稳中偏强，日产维持高位，小麦追肥结束，工业需求略增，出口额度未新增但出口预期增强，现货市场整体偏强 [9] - 氯化铵市场销售迅速、交投活跃，企业开工率环比提升3.23%，后续提升潜力有限；复合肥企业开工率节后回升迅速、采购积极，联碱企业待发订单充足、库存低，整体看涨 [12] - 硫酸铵市场持续向好，出口受国际市场影响预期增幅明显，国内需求以刚需采购为主；国内己内酰胺和焦企开工有限，供应量难快速增长，整体氛围偏强 [12] - 国际尿素出口利润在地缘局势影响下走高，但暂无新出口配额 [29] 开工率 - 下期尿素日产预计维持21万吨以上高位，开工率维持90%以上，近期部分企业装置计划停车或恢复生产，开工率仍稳定在高位 [39][42] 库存情况 - 上周尿素企业库存环比下降12.79%，节后库存快速下滑，复合肥开工率提升，下游需求较好；港口库存降至低点，出口政策不变时或维持低位窄幅波动 [48] 进出口情况 - 出口配额暂无新增 [53] 下游需求 - 受原材料价格上行影响，节后复合肥价格走高，企业销售顺利，春耕刚需维持，短期内价格或维持强势 [71] - 节后复合肥企业为应对需求开工负荷持续提升，华北地区复合肥装置开工率回升，部分装置运行正常或计划恢复 [75] - 国内三聚氰胺短期上涨强劲，山东地区价格较节前累积涨幅超7%，春节期间部分装置运行不稳或临时停车，供给收紧，成本端受国际局势推动尿素上行影响明显抬升 [84] 成本价格 - 煤炭价格近期稳中有升，煤头企业利润尚可，或持续维持较高开工率 [115] - 合成氨市场分化显著，南方因氨企检修多价格涨幅超百元，北方因临时放量价格承压，内需和外发顺畅，整体价格偏强势 [126] 期货情况 - 期价震荡向上，5 - 9月差偏弱 [132] - 3月仓单注册仓单大幅增加，企业库存继续下降 [150] 平衡表 - 报告给出2025年5月 - 2026年12月尿素平衡表，包含总供给、产量、进口、总需求、各需求分项、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据 [152] - 因复合肥需求回升，小幅调高了下游需求 [154]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周市场情绪高涨期货及国际尿素拉涨带动现货交易热情 本周末大部分地区以稳定为主 基本面来看 国储货源投放 日产不断破新高 但气头装置基本完成复产 且上游工厂有停车计划 复产与停车并行 复合肥原料端本周均上涨 终端走货顺畅 成本叠加需求带动复合肥产品价格上涨 虽开工回升但成品库存去化 虽小麦返青追肥基本收尾 但后续春玉米等仍需大量高氮复合肥 虽原料价格上涨挤占工厂利润 但高需求对应高供应 大幅跳涨后下游买涨不买跌 终端走货顺畅 上游工厂库存连续去化 虽目前日产同比去年偏高 但下游需求消化及出口带动下 库存未大量累库 反而较去年宽松 无明显累库压力 成为支撑行情偏强的重要原因 整体来看 农耕叠加中东局势 尿素趋于小幅超涨迹象 春耕旺季保供稳价是市场主基调 后续大幅上涨机会需关注春耕结束后的出口配额情况 短期预计以回稳为主 [2] 根据相关目录分别进行总结 现货市场动态 - 上周市场情绪高涨 期货及国际尿素拉涨带动现货交易热情 部分工厂维持指导价最高价 本周末大部分地区以稳定为主 河北 山东及河南尿素工厂出厂报价范围在1810 - 1840元/吨 [5] 期货动态 - 上周 周一尿素期货受地缘冲突影响开盘涨停 午后开板回落 周二大宗商品能化板块同步降温 低开低走 日内下降近4% 周三低开高走 日内上涨 周四低开低走 日内震荡偏强 周五低开高走 震荡偏弱 截至3月16日 尿素主力5月合约报收于1900元/吨 较3月9日结算价1926元/吨下跌26元/吨 上周周度成交量3940.11万吨 周环比增加1178.76万吨 持仓量862.86万吨 周环比减少15.22万吨 [8] - 1月6日尿素受出口消息传言刺激 价格连续反弹 突破上方压力位置 同时受地缘局势及印标高于预期影响 国际尿素上涨刺激国内同步小幅上行 春节假期前国内备货刺激现货流通 期现共振上行 节后受伊朗地区地缘政治冲突刺激 尿素封涨停板至1954元/吨 随后市场情绪降温 但迅速继续上涨 目前尚未突破前高 [8][9] - 上周 尿素期货涨幅小于现货涨幅 基差走弱 以河南地区为基准 截至3月16日 05合约基差为 - 30元/吨 周度 - 15元/吨 截至3月16日 5 - 9价差 - 39元/吨 周度 - 57元/吨 [9] - 2026年3月16日 尿素仓单数量8055张 周环比 + 5195张 [11] 尿素供应端 - 上周 尿素周产量环比减少 3月5日 - 3月11日 尿素周产量153.76万吨 较上期下跌0.03万吨 环比下跌0.02% 周均日产21.96万吨 其中 煤制周产量125.86万吨 环比减少0.5% 气制周产量27.9万吨 环比增加2.2% 其中小颗粒周产122.59吨 环比 - 0.44% 大颗粒周产量31.17万吨 环比 + 1.66% 下个周期预计3家企业有复产计划 3家企业有停车计划 3月16日 全国尿素日产量22.05万吨 较昨日 - 0.14万吨 开工率88.38% [15] - 中东地缘冲突下 全球能源缺口拉大 煤炭端供应情绪双重刺激下 价格偏强整理 但国内需求进入淡季 价格支撑乏力 截至3月16日 秦皇岛动力末煤Q5500报价在736元/吨 周度 - 10元/吨 晋城市场价格 无烟煤洗小块920元/吨 周度持平 [17] - 上周 国内液化天然气价格上涨 截至3月16日国内液化天然气基准价为4172元/吨 与3月9日相比 周度 + 594元/吨 [19] - 上周 合成氨价格上涨 截至3月13日 山东地区合成氨价格2260元/吨 周度 + 122元/吨 尿素现货价格上涨 山东地区合成氨尿素价差360元/吨 周度走强92元/吨 上周 甲醇现货价上涨 截至3月13日 甲醇报价1600元/吨 甲醇与尿素价差700元/吨 周度 + 225元/吨 [19] 尿素需求端 - 截至3月13日 45%硫基复合肥报价3300元/吨 周环比 + 20元/吨 原料端本周均呈现不同程度的上涨 且终端走货顺畅 成本叠加需求共振带动复合肥产品价格上涨 虽开工逐步回升 但成品库存依然维持去化 虽小麦返青追肥基本收尾 但后续春玉米等产物仍需大量高氮复合肥 虽原料价格上涨导致工厂利润挤占 但高需求依然对应高供应 截至3月13日 复合肥工厂开工率45.56% 环比增加8.54% 同比 - 10.37% [22] - 3月7日 - 3月13日 中国三聚氰胺周均产能利用率53.35% 较上期增加3.9个百分点 同比偏低9.17个百分点 本期尿素价格上涨 部分联产装置以生产尿素为主 供应收缩三聚氰胺价格上涨 [23][24] - 库存数据来看 截至2025年3月13日 中国尿素企业总库存量95.76万吨 较上周去库14.05万吨 环比减少12.79% 同比偏低23.58万吨 大幅跳涨后下游买涨不买跌 终端走货顺畅 上游工厂库存连续去化 虽目前日产同比去年偏高 但下游需求消化及出口的带动下 库存并未表现为大量累库 反而呈现出较去年宽松迹象 无明显累库压力 成为支撑行情偏强的重要原因 港口样本库存量18.9万吨 较上周 - 0.1万吨 [24] 国际市场 - 中东战事持续影响国际尿素供应 印度受影响供应急剧收缩 预计将于本周发起印标 双重影响下 国际尿素价格不断上扬 后续上涨节奏需关注中东局势 [26] - 截至3月12日 小颗粒中国FOB价报565美元/吨 周环比 + 84美元/吨 波罗的海FOB报价492.5美元/吨 周环比 + 84.5美元/吨 阿拉伯海湾价格570美元/吨 周环比 + 77.5美元/吨 东南亚CFR报价567.5美元/吨 周环比 + 65美元/吨 [26] - 截至3月12日 大颗粒中国FOB价报575美元/吨 周环比 + 87.5美元/吨 埃及大颗粒FOB价格580美元/吨 周环比 + 95美元/吨 阿拉伯海湾大颗粒FOB价格541美元/吨 周环比 + 71美元/吨 波罗的海大颗粒FOB价格505美元/吨 周环比 + 87美元/吨 东南亚CFR报价605美元/吨 周环比 + 95美元/吨 美湾FOB报价544美元/吨 周环比 + 70美元/吨 [28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周纯碱期货价格先扬后抑，周度整体收涨，市场在宏观情绪与基本面边际改善之间反复博弈 [36] - 基本面数据显示，上周纯碱产量微增，开工率维持高位，但企业库存环比小幅下降，结束连续累库态势，反映下游需求有所回暖 [9][36] - 原料成本走低带动行业利润明显修复，联碱法利润由负转正，氨碱法亏损大幅收窄 [9][36] - 库存绝对水平仍处同期高位，供应宽松格局尚未根本扭转，在库存去化与高库存压力、利润修复与供应高位博弈下，短期期价或以震荡为主 [9][36] - 操作上建议单边观望或回调后轻仓试多，套利无，期权可考虑择机卖出虚值看涨期权收取权利金 [37] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 上周纯碱主力合约价格在1330 - 1220元/吨之间运行 [5] - 截至2026年3月13日白盘收盘，当周纯碱期货主力合约上涨35元/吨，周度涨2.82%，报收1277元/吨 [6] 基本面分析 供给 - 截至2026年3月12日，当周国内纯碱产量80.92万吨，环比增加0.22万吨，涨幅0.27% [7][10] - 纯碱综合产能利用率87%，前值周86.77%，环比增加0.23% [7] 库存 - 截至2026年3月12日，国内纯碱厂家总库存193.17万吨，较周一增加0.90万吨，涨幅0.47% [8] - 其中，轻质纯碱101.36万吨，环比下跌0.24万吨，重质纯碱91.81万吨，环比增加1.14万吨 [8] 纯碱供需情况 产量、产能分析 - 截止2026年3月12日，当周国内纯碱产量80.92万吨，环比增加0.22万吨，涨幅0.27% [10] - 轻质碱产量38.09万吨，环比增加0.62万吨，重质碱产量42.83万吨，环比减少0.40万吨 [10] - 纯碱综合产能利用率87%，上周86.77%，环比增加0.23% [12] - 氨碱产能利用率90.45%，环比持平；联产产能利用率79.55%，环比增加3.23% [12] - 16家年产能百万吨及以上规模企业整体产能利用率89%，环比下降1.31% [12] 纯碱库存分析 - 截止到3月12日，国内纯碱厂家总库存193.17万吨，较上周一增加0.90万吨，涨幅0.47% [15] - 轻质纯碱101.36万吨，环比下跌0.24万吨，重质纯碱91.81万吨，环比增加1.14万吨 [15] - 较前一周四下降1.55万吨，跌幅0.80%，其中，轻质纯碱101.36万吨，环比下降1.37万吨；重质纯碱91.81万吨，环比下降0.18万吨 [15] - 去年同期库存量为173.52万吨，同比增加19.65万吨，涨幅11.32% [15] 出货情况分析 - 截止3月12日，当周中国纯碱企业出货量82.25万吨，环比增加11.43% [17] - 纯碱整体出货率为101.92%，环比 + 8.60个百分点 [17] 利润分析 - 截至2026年3月12日，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为166元/吨，环比上涨6740% [20] - 周内原料端矿盐价格稳定，动力煤价格震荡下行，成本端呈现走低；纯碱市场价格表现坚挺，价格上涨，且副产品氯化铵价格震荡上行，故联碱法双吨利润明显走强 [20] - 截至2026年3月12日，中国氨碱法纯碱理论利润 - 26.20元/吨，环比增加56.45元/吨 [24] - 周内原料端海盐价格持稳运行，无烟煤价格窄幅下移，成本端呈现走低；受情绪影响，纯碱市场挺价意向偏强，价格呈现上移，故氨碱法利润明显好转 [24] 下游产业情况 浮法玻璃行业供给端 - 截至2026年3月12日，全国浮法玻璃日产量为14.69万吨，比5日 - 1.08 [27] - 上周（2026.3.6 - 3.12）全国浮法玻璃产量103.33万吨，环比 - 0.62%，同比 - 6.47% [27] 浮法玻璃行业库存 - 截止到2026年3月12日，全国浮法玻璃样本企业总库存7584.9万重箱，环比 - 378.8万重箱，环比 - 4.76%，同比 + 7.96% [30] - 折库存天数33.9天，较上期 - 1.4天 [30] 国内纯碱各区域市场价格周度涨跌 | 产品 | 区域/类别 | 3月12日 | 3月5日 | 涨跌值 | 涨跌幅 | 备注 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 动力煤 | 5500大卡 | 744 | 753 | -9 | -1.20% | 元/吨 | | 原盐 - 井矿盐 | 华东 | 260 | 260 | 0 | 0% | 元/吨 | | | 东北 | 1300 | 1300 | 0 | 0% | 含税送到 | | | 华北 | 1250 | 1200 | 50 | 4.17% | 含税出厂 | | | 华东 | 1200 | 1160 | 40 | 3.45% | 含税出厂 | | 轻质纯碱 | 华中 | 1130 | 1130 | 0 | 0% | 含税出厂 | | | 华南 | 1350 | 1300 | 50 | 3.85% | 含税出厂 | | | 西南 | 1250 | 1200 | 50 | 4.17% | 含税出厂 | | | 西北 | 970 | 890 | 80 | 8.99% | 含税出厂 | | | 东北 | 1350 | 1350 | 0 | 0% | 含税送到 | | | 华北 | 1280 | 1250 | 30 | 2.4% | 含税出厂 | | | 华东 | 1250 | 1230 | 20 | 1.63% | 含税送到 | | 重质纯碱 | 华中 | 1230 | 1230 | 0 | 0% | 含税送到 | | | 华南 | 1350 | 1350 | 0 | 0% | 含税送到 | | | 西南 | 1300 | 1300 | 0 | 0% | 含税送到 | | | 西北 | 970 | 890 | 80 | 8.99% | 含税出厂 | | 浮法玻璃 | 中国 | 1157 | 1136 | 21 | 1.85% | 元/吨 | | 光伏玻璃2.0 | 中国 | 10 | 10 | 0 | 0% | 元/平方米 | | 烧碱32%碱 | 江苏 | 820 | 780 | 40 | 5.13% | 元/吨 | | 氯化铵 - 干铵 | 河南 | 580 | 500 | 80 | 16% | 元/吨 | | 合成氨 | 江苏 | 2180 | 1963 | 217 | 11.05% | 元/吨 | [35]