行业投资评级 - 非银行金融行业评级为“推荐（维持）” [3] 核心观点 - 证券板块估值重回底部区间，与基本面错配，看好估值修复机会，推荐财管转型领先、国际业务深化的头部券商 [2] - 保险板块分红险示范条款征求意见，引导产品结构高质量转型，长期利好头部险企 [2][7] 证券板块：香港五年规划与券商国际化 - 2026年9月16日，《香港特别行政区经济和社会发展第一个五年规划（2026-2030年）》发布，提出提升香港国际金融中心地位的路线图 [2] - 规划优化证券市场效能，加强上市制度竞争力，支持内地及海外行业龙头及优质新兴产业企业赴港上市 [2] - 规划优化国际债券市场，协同推进一级市场发行、二级市场流动性提升、离岸人民币业务拓展，推动更多内地机构投资香港债券市场，扩大“股票通”、“债券通”、“理财通”、“私募通”渠道和业务量 [2] - 规划以黄金为切入点构建大宗商品交易生态圈，推动黄金交易相关清算系统、仓储、供给和基础建设协同发展 [2] - 规划有助于港交所打造多元资产生态系统，人民币国际化推进和互联互通机制完善有助于中资券商国际业务深化 [2] - 截至9月18日，券商指数PB为1.23倍，回落至近5年14.2%分位点，估值水平重回底部区间，与亮眼基本面显著错配 [2] - 伴随美联储加息落地，板块三季度业绩初步明晰，券商板块有望迎来估值修复 [2] - 推荐财管转型领先、国际业务深化的头部券商：广发证券、中信证券、国泰海通、华泰证券、中金公司 [2] 保险板块：分红险示范条款与产品转型 - 9月18日，中国保险行业协会组织起草了分红型终身寿险、分红型两全保险、分红型年金保险示范条款，覆盖目前市场上最主要的分红型长期人身险类别 [2] - 利率持续低位运行，保险公司存量高收益率固收资产逐步到期，行业净投资收益率快速下滑 [2] - 保险公司于2025年加速分红险转型，2026年进一步提速 [2] - 2026年上半年，行业分红险原保险保费达到10126亿元，同比增长94.4%，占人身险保费比重超过35% [2] - 从上市险企看，上半年平安寿险新业务中分红险占比已超过九成，人保寿险分红险新单期交保费占比为67.7%，太保寿险新保业务中分红险占比达55.5% [2] - 此次是行业首次形成针对分红险的统一合同示范文本，三款示范条款均设置32个条目并采用一致框架，条款分为基础条目、选择条目和参考表述 [2] - 基础条目须全文引用，选择条目一经采用也须全文引用，统一保险责任、保险期间、保险金额、保单红利和现金价值等关键表述，便于消费者横向比较 [2] - 红利方面草案明确分红属于非保证利益，分别规范现金领取、累积生息、抵交保费和购买交清增额保险等现金红利处理方式，以及增额红利产品的年度红利和终了红利 [2] - 对采用交清增额或增额红利方式的产品，要求在合同中载明保单年度末红利对应现金价值的计算基础表，帮助消费者区分保证现金价值与红利形成的非保证现金价值 [2] - 分红险结构复杂，销售过程中容易出现混淆演示利益和实际收益、弱化退保损失等问题，随着业务规模扩大舆情风险可能不断积累 [2] - 示范条款进一步完善分红险规范体系，有助于提升产品透明度，推动保险公司相应调整产品设计、信息披露和销售培训，体现监管导向层面对分红险转型方向的进一步确认与支持 [2][7] - 示范条款若正式落地，预计将进一步压缩不当销售空间，长期红利兑现能力和客户服务质量更强的头部险企有望更加受益 [7] - 截至9月18日，各上市险企估值为：中国人寿0.63xPEV、中国平安0.56PEV、中国太保0.45xPEV、新华保险0.57xPEV、中国太平0.25xPEV、中国财险1.01xPB [7] - 建议关注中国太平、中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保、中国财险 [7] 行业数据跟踪 - 本周（2026/9/14-2026/9/18）非银板块均下跌：多元金融（-0.18%）>证券II（-0.23%）>保险II（-2.29%） [1][17] - 截至9月18日，十债收益率为1.68%，小幅下行 [9] - 9月14日-9月17日日均两融余额为2.63万亿，较前一周-0.5% [11] - 9月14日-9月18日Wind全A日均成交额为1.81万亿，较前一周-4.4% [14] - 截至9月18日，全市场股票质押股数为2820亿股，占总股本比重为3.39% [16] - 截至9月18日，年内股融规模为6074亿元 [25] - 截至9月18日，年内债券发行规模为21.4万亿元 [25] - 截至9月18日，证券II PB（LF）为1.23倍，处于近5年来14.21%分位数 [23] - 本周中证综合债指数上涨0.09% [12]