哈喽，大家好，小圆今天要和大家聊聊智谱和MiniMax的招股书，这两家被称为大模型六小虎的企业， 如今正冲刺大模型第一股，它们的招股书就像一本大模型创业的说明书，藏着这个赛道最真实的生存现 状。 从曾经的百模大战到如今的IPO竞速，中国大模型企业走过了野蛮生长的阶段，而招股书里披露的细 节，恰恰揭露了大模型创业的诸多真相。 高增速下的格局困局 智谱和MiniMax在招股书中对市场地位的披露，可谓各有侧重，智谱聚焦国内市场，宣称2024年收入在 国内独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中位列第二；MiniMax则将目光投向 全球，自称为全球第十大模型公司。 但从现金流来看，MiniMax短期压力更小，其账面现金结余超10亿美元，每月现金消耗211万美元，预 计可支撑运营约4年；而智谱截至2025年6月末现金及现金等价物约25.5亿元，每月消耗3.3亿元，支撑时 间不足一年，为了缓解生存压力，两家企业都在招股书中反复强调多元化。 但从实际商业模式来看，并没有太多新意，MiniMax超七成营收来自AI原生应用，其中四成是订阅服 务、两成是广告，和传统互联网产品模式并无本质区别；智谱以MaaS模式为 ...

文章核心观点 - 智谱AI与MiniMax作为中国大模型领域的头部创业公司，正竞相冲击“大模型第一股”，其上市进程标志着行业进入关键分化与洗牌阶段 [1] - 两家公司代表了当前中国大模型创企的两种主要商业化路径：智谱AI偏向以API调用为核心的MaaS模式，MiniMax则偏向以订阅服务收费的AI原生产品模式 [1] - 尽管收入呈现三位数高增长，但两家公司均面临持续巨额亏损、高昂算力成本、激烈的市场竞争以及尚未完全验证的规模化盈利能力的挑战 [1][6][8][19] 市场竞争地位与格局 - 智谱AI按2024年收入计，在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中排名第二，市场份额为6.6% [2][3] - MiniMax自称是全球第十大模型公司，按基础模型收入计算，其全球市场份额为0.3%，与多家公司并列 [2][4][5] - 两家公司的市场份额披露方式各异，均旨在突出自身优势，但同时也反映出市场由巨头主导，创业公司份额相对较小 [2][3][4] 财务表现与增长逻辑 - 智谱AI收入三年复合年增长率在130%以上，2025年上半年收入同比增长325.2% [6] - MiniMax收入增长迅猛，2024年同比增长782.2%，2025年前三季度同比增长174.3% [6] - 智谱AI收入结构呈现“本地化部署下降、云端部署占比提升”的趋势 [6] - MiniMax收入增长主要依赖AI原生产品，其中“海螺AI”收入占比从2024年的7%大幅提升至2025年前三季度的32.6%，而“Talkie/星野”占比从63.7%下降至35.1% [6][7] 盈利能力与现金流 - 智谱AI在2022年至2025年上半年期间，累计亏损超过62亿元人民币 [8] - MiniMax在过去三年零九个月里，累计亏损达13.2亿美元（约93亿元人民币） [8] - 现金流状况差异显著：智谱AI截至2025年6月末现金及等价物约25.5亿元，按上半年平均每月现金消耗约3.3亿元计算，支撑时间不足一年；MiniMax账面现金超10亿美元，按前三季度平均每月现金消耗211万美元计算，可支撑运营约4年 [8] 商业模式与收入结构 - MiniMax超七成营收来自AI原生应用，收入模式包括订阅服务和广告，与互联网产品模式类似 [9] - 智谱AI通过API售卖Tokens，提供了一定的标准化产品能力，但本质上仍存在定制化、账期长、大客户依赖等问题，2025年上半年五大客户收入占比超四成 [11] - 两家公司均在招股书中多次强调“多元化”，但商业模式上并未讲出太多新故事 [9] 研发、成本与人才 - 算力是核心成本项：2025年上半年，智谱AI向云厂商支付的计算服务费超11亿元；2025年前三季度，MiniMax与训练相关的计算服务开支约1.42亿美元（约10亿元人民币） [15] - 两家公司研发人员占比均超过七成 [14] - 人均创效差异大：MiniMax人均单日创收约为3577元，是智谱AI（约1189元）的3倍 [14] - 人才战略不同：MiniMax强调组织扁平、年轻化（负责人通常30岁以下）；智谱AI强调科学家团队，招股书中“科学家”一词出现18次 [12] 战略定位与海外市场 - 战略上，两家公司均试图结合OpenAI的收入增长故事与Anthropic的运营效率故事，以争取更高估值 [16] - 海外市场是重要增长点：MiniMax 2025年前三季度海外市场收入贡献占比超70%；智谱AI的海外本地化部署业务在2025年上半年贡献了约1792.7万元收入，正拓展东南亚及中东市场 [17][18] - 海外市场也伴随风险，如MiniMax旗下“海螺AI”在2024年9月面临包括迪士尼在内的多家影视公司的版权诉讼 [18] 面临的挑战与未来展望 - 上市仅是残酷竞争的开始，两家公司面临不同挑战：智谱AI需证明其MaaS模式在模型商品化加速背景下，能与云厂商竞争并实现规模化；MiniMax需证明其“小而精”的C端产品路线能支撑更大的收入规模，并应对可能的产品单一和人才流失风险 [19][20] - 行业将迎来洗牌，资本市场难以容纳过多大模型企业 [21] - 智谱AI与MiniMax代表了中国AI企业“小米加步枪”式的生存路径，即在资源约束下依靠敏捷迭代和组织效率推进商业化 [21]

月之暗面创立背景 - 杨植麟于2023年2月与循环智能CEO达成共识，月之暗面作为独立公司成立，循环智能无偿获得月之暗面一定比例股份[11] - 循环智能董事会决议通过新公司安排，所有董事均签字同意[11] - 杨植麟0元放弃循环智能一半股份[14] - 公司成立20个月估值超30亿美元[6] 股份分配争议 - 循环智能无偿获得月之暗面9.5%股份[13] - 张予彤获得月之暗面900万初始股，按12美元/股计算价值1.08亿美元[18] - 张予彤股份分4年兑现[20] - 朱啸虎要求补偿月之暗面创始股（5500万股）的10%[26] 董事会程序争议 - 朱啸虎质疑张予彤在代表金沙江投票时未披露利益冲突[11] - 2023年1月董事会投票时张予彤已加入月之暗面并持股[11] - 投票共9票，即使排除张予彤票数仍有8票赞成[12] 融资与发展历程 - 2023年底月之暗面估值9亿美元，落后于智谱、MiniMax等同行[14] - 阿里在2023年底至2024年初投资8亿美元，大幅提升公司估值排名[15] - 张予彤在阿里融资交易中发挥关键作用[15] 当前争议状态 - 双方自11月8日起进行谈判但未达成补偿金额共识[8] - 朱啸虎要求张予彤公开道歉，称股份补偿无关紧要[8] - 月之暗面坚持团队不可分割，拒绝单独处理张予彤问题[27] - 朱啸虎声称其立场代表金沙江，不可能和解[27] 行业背景 - 大模型创业需要巨大资源投入[14] - OpenAI同期陷入与马斯克的诉讼纠纷[31] - 行业同时面临技术竞争与商业规范挑战[32]