报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月国内大豆处于新季集中收获上市期，供应能力阶段性放大，需求处于转旺过渡阶段，阶段性供大于求使价格承压；上周期现价格共振反弹，看多情绪仍存，但需注意中美贸易政策博弈降温导致做多资金离场使价格回落的风险；新季供应充足将贯穿四季度行情，2511、2601合约受压明显，或震荡下行探底，不过政策收储等托市措施可能推出，远月合约有探底回升潜力，价格下行空间有限 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 - 核心矛盾：10月国内大豆新季集中收获上市，供应增加成现实，需求逐步恢复，供应端宽松主导，价格承压；上周期现价格反弹，看多情绪仍存，但要注意中美贸易政策博弈降温，做多资金离场致价格回落风险 [3] - 近端交易逻辑：中美贸易局势恶化使上周期价走强，东北产区粮源受青睐，现货情绪稳定、价格止跌；新季大豆集中供应因素短期难避免，若无政策外力，价格有回落空间；还粮需求支撑现货购销 [7] - 远端交易预期：中美贸易形势恶化不确定大，我国大豆对外依存度高易受影响；新季供应充足贯穿四季度，2511、2601合约受压明显或震荡下行探底，政策收储等托市措施或随价格下跌推出，远月合约有探底回升潜力，中下游收购主体可逐步建立远期库存，关注年末及2026年初进口大豆到港数量 [7][8] - 交易性策略建议：趋势研判为震荡，技术上空头趋势转变，上方面临中长期均线压力；策略上，有低价库存可逢高沽空01合约，种植主体2511卖套保策略随现货售粮同步平仓；基差策略方面，新季集中上市期，期现货同步下跌概率大，现货价格磨底；月差策略关注近远月价差，适当卖近买远；回顾近期策略，11合约卖出套保策略已离场，卖出A2511 - C - 4050合约持有 [8] - 产业客户操作建议：豆一01合约月度价格区间预测为3850 - 4000，当前波动率8.84%，历史百分位15.3%；库存管理方面，种植主体可借期价反弹做空豆一期货锁定利润，卖出看涨期权提高售粮价格；采购管理方面，担心原粮价格上涨可中期等待采购现货，关注远期采购管理 [8][9] 本周重要信息及下周关注事件 - 本周重要信息：利多信息为中美贸易局势恶化，有资金做多；利空信息为10月东北产区新豆集中供应，基本面压力使价格承压，黑龙江产区蛋白和质量分化，南方产区产量减少、降雨致质量下降，价格分化加剧，且国产大豆拍卖两场，16日全部流拍 [10] - 下周重要事件关注：21日中储粮网举办国产大豆竞价销售专场，交易数量40422吨；关注中美贸易局势转机、美政府停摆动向及美农业部10月供需报告发布 [11] 盘面解读 - 价量及资金解读：豆一价格连续第二周反弹，10月中美贸易局势升级刺激盘面冲高，主力01合约放量，涨幅超2%，收于4028元，注册仓单与上周持平于7290手，持仓与成交量增加 [11] - 基差月差结构：基差结构上，当周国产大豆现货价格止跌，期货偏强，基差走弱，10月新粮上市高峰，现货反应新季压力，盘面受其他因素支撑上涨，注意套保利润；月差结构上，11合约偏弱，整体月差变化不明显 [18][20] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：黑龙江大豆产区39蛋白净粮价格回涨，种植成本下降，种植利润体现，基层可能惜售挺价，售粮积极性或降低，若惜售普遍，价格磨底时间或延长；中游贸易企业屯粮意愿增加，利润不确定；下游需求活跃度提升，刚需补库，高蛋白大豆受青睐，价格坚挺；压榨利润回升，油厂或加大收购力度 [27] 供需及库存推演 - 供应端及推演：10 - 11月国产大豆供应迎高峰，东北产区增产、南方减产，整体增产落地，期现货价格低点大概率在此阶段形成，但售粮意愿和中下游屯粮意愿或使价格表现温和；中美贸易局势使大豆政策属性展现，价格受中美关系影响；供应结构上，中低蛋白货源比例或增加，高蛋白大豆有中期竞争力，高油大豆依赖油厂收购和油粕价格 [30] - 需求端及推演：10月食用消费转旺，压榨需求在原料价格下跌时易放量，油粕价格、进口大豆到港节奏和成本影响压榨需求，政策或通过控制进口节奏、刺激豆粕价格上涨激活国产大豆压榨需求，但不确定大；中美贸易谈判恶化利好国内需求，但美国仍推进美豆出口，不确定大；食用市场是需求基本盘，想象空间有限，压榨市场是需求变量，价格震荡运行，关注四季度低点，短期期货盘面注意中美经贸形势变化回落风险 [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕短期利多匮乏价格窄幅震荡，美豆价格预计围绕1000美分/蒲附近运行，国内11月大豆到港减少后豆粕价格重心预计抬升，M2601合约价格预计小幅抬升但短期走强幅度有限 [8][5][7] - 油脂基本面多空交织，短期预计暂维持震荡运行，棕油和豆油表现预计相对偏强，菜油表现预计相对偏弱，中长期油脂仍偏多对待 [81][82] 根据相关目录分别进行总结 豆粕相关 期现端 - 截至10月18日，华东现货报价2870元/吨，周度下跌60元/吨；M2601合约收盘至2868元/吨，周度下跌54元/吨；基差报价01+0元/吨，基差价格上涨20元/吨 [8][10] 供应端 - USDA10月报告受美国政府停摆影响公布延后，单产存下调预期，9月供需报告上调美豆种植面积至8110万英亩，单产下调至53.5蒲/英亩，结转库存上调至3亿蒲，供需边际转松，但美豆库销比6.89%，供需收紧趋势不变 [8] - 巴西今年进入播种阶段，截至10月16日，全国播种进度23.2%，高于去年同期17.83% [8] - 国内10月大豆到港维持在850万吨附近，月度压榨量在900万吨以上，豆粕供应充裕，11月国内大豆到港量下降至800万吨附近 [8] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，支撑饲料需求，饲料需求量同比增幅在7%以上 [8] - 受豆粕性价比提升以及价格偏低影响，豆粕添加比例同比提高，部分饲料企业豆粕添比同比增加1个百分点 [8] - 预计四季度豆粕需求同比增幅在5%以上，对应月度大豆压榨量900万吨以上 [8] - 截至最新，全国油厂大豆库存上升至765.76万吨，较节前增加45.85万吨，增幅6.37%，同比去年增加95.76万吨，增幅14.29%，为近三年历史同期最高值；全国油厂豆粕库存为107.91万吨，较9月26日当周减少11.01万吨，减幅9.26%，同比去年增加6.27万吨，增幅6.17% [8] 成本端 - 25/26年度美豆单产上调，种植成本下滑至1135美分/蒲，底部价格预计在980美分/蒲附近，价格预计围绕1000美分附近波动 [8] - 巴西升贴水报价趋稳，截至最新报价为295美分/蒲，美豆升贴水报价为220美分/蒲，计算出国内豆粕成本价格美湾为2990元/吨、巴西为3160元/吨 [8] 行情小结 - 美豆库销比低位下，单产下调及出口改善或加剧库销比收紧，价格预计围绕1000美分/蒲附近运行，关注中美贸易谈判情况 [8] - 国内10月到港充裕，现货价格偏弱运行，但下方成本支撑加强，11月大豆到港减少，豆粕价格重心预计抬升，M2601合约价格预计小幅抬升，但短期走强幅度有限 [8] 策略建议 - M2601短期谨慎做多，现货企业可逢低点价11 - 1月基差 [8] 油脂相关 期现端 - 截至10月17日当周，棕榈油主力01合约较上周跌130元/吨至9308元/吨，广州24度棕榈油较上周跌210元/吨至9250元/吨，棕榈油01基差较上周前跌80元/吨至 - 58元/吨 [82] - 豆油主力01合约较上周跌46元/吨至8256元/吨，张家港四级豆油较上周跌20元/吨至8560元/吨，张家港豆油01基差较上周涨26元/吨至304元/吨 [82] - 菜油主力01合约较上周跌200元/吨至9861元/吨，防城港三级菜油较上周跌190元/吨至10190元/吨，防城港菜油01基差较上周涨10元/吨至329元/吨 [82] 棕榈油 - MPOB9月报告显示当月库存累积至236万吨，高于市场预估，影响偏空 [82] - 10月1 - 15日产量环比增长6.86%，若保持该趋势当月产量将继续增长至年内最高点，压制马棕油价格 [82] - 10月1 - 15日马棕油出口环比增长12.3 - 49.8%，出口数据表现强势，10月马来累库幅度预计有限，且紧接着进入传统减产季 [82] - 印尼计划提高棕油出口税，B50生柴利多消息继续放出 [82] - 截至10月10日国内棕油库存54.76万吨，去库但仍处于相对高位，10 - 11月棕油到港量预估分别为23和19万吨，和2024年水平类似，短期继续去库幅度可能有限，11月后买船偏少 [82] 豆油 - 川普总统确定10月底进行中美元首会晤，美国农业部长表示美国正在同南美国家探讨压榨美豆，叠加NOPA报告显示9月美豆国内压榨量继续处于历史高位，提振美豆价格 [82] - 美国政府停摆导致供需报告和农民援助计划等重要报告和政策的发布延期，25/26年度美豆进入收割期开始累积收割压力，美豆新季出口持续萎靡不振等利空事件压制美豆上行 [82] - 美豆01合约短期关注1050压力位表现，关注月底的中美谈判 [82] - 9月大豆到港量1200万吨以上叠加油厂开机维持高位，截至10月10日当周豆油库存继续累库至126.51万吨高位，短期压力持续压制豆油价格 [82] - 中国趁着阿根廷取消出口税期间加速买船，明年1月之前的大豆供应缺口已经明显收窄，限制四季度的豆油价格高度 [82] 菜油 - 10月16 - 17日加拿大外长访华，市场对中加关系缓和和加菜籽重新进口的预期升温，短期压制国内菜油价格 [82] - 当前国内大部分菜籽压榨厂已经停机，在11月后新作澳菜籽和俄菜油能够大量进口之前，国内菜系存在供应缺口 [82] - 11月之后虽然澳籽和俄油可以补充供应，但国内处理澳籽能力有限且油脂旺季，在加菜籽重新进口落地之前国内11月后菜系供需预计仍延续偏紧格局，菜油价格底部支撑仍存 [82] 周度小结 - 短期随着川普总统确认中美元首仍将在10月底进行会晤，宏观风险逐步释放，油脂自身基本面多空交织，短期预计暂维持震荡运行 [82] - 棕油因马来10月出口维持强劲和印尼B50利多消息，豆油因美豆上涨带来的成本端支撑，预计表现相对偏强；菜油因加拿大外长访华后带来的中加关系缓和/加菜籽重新进口预期，以及资金空配，表现预计相对偏弱 [82] - 中长期东南亚即将进入减产季，印尼美国生柴发酵，南美天气炒作风险存在，建议油脂仍偏多对待 [82] 策略建议 - 短期油脂高位震荡，豆棕菜油01合约关注8150 - 8400、9200 - 9600和9800 - 10000区间表现，建议回调多思路 [82]