报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国际大豆市场供需偏宽松后续压力将继续反应，价格受巴西大豆收获推进和美豆出口一般影响 [55] - 国内豆粕后续供需或偏强但市场对供应紧张反应有限，中长期受国际市场压力影响价格有压力 [55] - 国内菜粕供需变化有限供应偏紧，国际市场宽松后续进口空间大价格有压力 [56] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 美豆本月走势偏强，前期受报告利空有下行压力，后因出口和需求良好及宏观支撑上涨 [3] - 国内豆粕盘面下行后上涨，前期下跌后成本端抬升且供应端不确定因素提供支撑 [3] - 国内菜粕盘面有压力，宏观好转但不确定因素多，供应端有所改善 [3] 市场展望 - 美豆近期上涨受阶段性利多影响，排除阿根廷大幅减产国际市场供需仍偏宽松，压力后续或反应但因美元走强反应缓慢 [4] - 国内豆粕近期走势偏强受成本和供需带动，但市场对供应减少反应充足，后续或有压力 [4] - 国内菜粕不确定性在宏观，供应端偏紧，近端菜籽和菜粕增加压力明显 [4] 策略推荐 - 单边：豆菜粕跟随宏观和基本面压力逐步抛空，谨慎操作 [5] - 套利：MRM 价差扩大 [5] - 期权：海鸥看跌期权 [5] 国际大豆基本面情况 供应端 - 美豆产量因种植面积增加上修为 42.62 亿蒲，较上月增 0.09 亿蒲，2025 年 12 月 1 日结转库存 32.90076 亿蒲处于高位，虽产量调整不大但需求下降，市场压力增加但无明显卖压 [9] - 南美巴西大豆开始收获，截止 1 月 24 日收获进度 6.6%，预计产量维持高位，conab 预估 1.76124 亿吨，USDA 评估 1.78 亿吨，新作卖货进度慢后续压力明显 [11] - 阿根廷新旧作供应偏紧，旧作库存低位价格偏强，新作种植面积下降预计产量减 260 万吨左右，播种基本完成但产区降雨少作物优良率一般，市场预估产量或下调 [14] 需求端 - 美豆需求良好，新增出口销售量均值 180 万吨左右，主要增加在中国及其他国家，但因巴西大豆价格优势后续出口竞争力或有限，12 月压榨量预计 2.25 亿蒲，生柴政策落地美豆压榨或表现良好 [17] - 巴西 12 月大豆压榨量预计小幅下降但维持高位，旧作出口良好，预计 1 月出口 379 万吨，后续出口有支撑但卖货积极性不高 [19] - 阿根廷需求下行，12 月出口量 87 万吨，预计年度总出口 1300 万吨，1 月或继续下滑，12 月压榨量降至 310 万吨左右，压榨利润下滑，库存下降影响需求，短期或继续下降 [22] 综合分析 - 短期国际市场供需宽松压力不明显，因美元下行限制出口国价格、提高美豆需求竞争力和进口国压榨利润，巴西产量高但卖货不积极、结转库存不高，阿根廷等国压力有限，美豆库存高但卖货和需求有支撑 [23][25] - 中长期南美丰产、美豆高库存，需求支撑有限，价格压力将继续反应 [25] 国内粕类基本面情况 成交表现良好 豆粕逐步去库 - 国内豆粕现货市场偏强，基差维持在 +300 以上，高基差与供需不匹配，1 月 23 日当周油厂大豆库存 658.99 万吨、豆粕库存 89.86 万吨处于高位，反应对后续供应紧张的考虑 [27] - 1 月国内豆粕日均成交量 38.09 万吨，远期基差成交量大，盘面 59 价差低、绝对价格低市场接受度增加，油厂买船和卖货动力强，现货成交有限以提货为主 [27] - 1 月国内大豆进口量预计 700 - 800 万吨，油厂大豆压榨量下降，需求良好提货量增加，大豆和豆粕库存逐步下行 [31] 供应继续下降 现货逐步收紧 - 后续大豆到港量或下降，供应收紧，油厂开机率或下行，养殖需求好、杂粕少豆粕需求好，豆粕将去库但盘面 35 价差高后续上涨动力有限 [35] 国内菜籽菜粕库存维持低位 供应端不确定较多 - 宏观因素使市场认为国内进口加拿大菜籽和菜粕可能性增加，盘面有反应但表现一般以宽幅震荡为主 [38] - 1 月 23 日当周国内油厂菜籽库存 6 万吨，菜粕基本 0 库存，货源供应量低，月内无油厂压榨菜籽数据，压榨菜粕数量有限 [38] - 进口菜粕库存高位，提货正常，供需变化不大库存小幅去化，供应来源丰富但买货积极性一般数量有限 [38] - 市场供需变化有限，新增影响在后续菜籽和进口菜粕供应，菜籽到港充足但压榨不确定大，菜粕成交量增加供需变化或增加，国际市场宽松后续进口压力大，豆粕偏强菜粕价格优势或体现 [39] 综合分析与后市展望 综合分析 - 国际大豆市场供需偏宽松后续压力将反应，价格受巴西收获和美豆出口影响，阿根廷不减产供应仍宽松 [55] - 国内豆粕现货转强，后续供需或偏强但市场对供应紧张反应有限，中长期国际市场压力在成本端反应，豆粕价格压力明显 [55] - 国内菜粕供需变化有限，供应偏紧需求一般，菜籽菜粕库存低，国际市场宽松后续进口空间大价格有压力 [56] 策略分析 - 单边：豆菜粕跟随宏观和基本面压力逐步抛空，谨慎操作 [58] - 套利：MRM 价差扩大 [58] - 期权：海鸥看跌期权 [58]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕供需宽松格局不变，反弹空间受限，短期M2509区间【2900，3000】偏强运行，中长期区间下沿布局多单为主 [3][6] - 油脂受供应改善预期压制，期价偏弱震荡，短期豆棕菜油09合约区间震荡，中长期先跌后涨，区间内操作并关注套利机会 [3][90] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 行情走势回顾 - 截至5月30日，华东现货报价2830元/吨，月度下跌470元/吨；M2509合约收盘至2968元/吨，月度上涨48元/吨；基差报价09 - 150元/吨，月度下跌520元/吨，价格呈现近弱远强格局 [6][8] 10 - 1船期买船偏慢 - 截至5月23日，5 - 6月船期基本买船完毕，5月买船1150万吨、6月买船1163万吨、7月买船704万吨、8月买船237万吨，9月以后船期国内基本无采购 [17] 豆粕库存低位回升 - 截至5月23日，全国油厂大豆库存小幅下滑至560.63万吨，环比增加22%，同比增加24.44%；豆粕库存继续回升至12.17万吨，环比增幅177%，同比减少80.47%，随着大豆到港增加，库存继续累库 [11] 全球大豆供给增幅放缓 - 2024/25年度全球产量消费差1058万吨，2025/26年度缩小至277万吨，低价抑制产量并刺激需求 [23] 美豆低库存下价格易涨难跌 - 2025/26年度美豆结转库存2.95亿蒲，同比下降5500万蒲，库存低位下价格下方空间有限，同时刺激国内压榨及出口需求 [30] 巴西丰产兑现，销售进度偏快 - 2024/25年度巴西大豆产量1.69亿吨，截至5月12日，销售进度70.55%，略低于5年均值 [36] 阿根廷丰产兑现 - 2024/25年度阿根廷大豆产量4900万吨，收割阶段受洪水影响产量存下调预期，截至5月28日，销售进度80.7% [42] 美豆种植成本支撑较强 - 24/25年度美豆种植成本为1174美分/蒲，底部价格预计在1024美分/蒲附近，受种植成本和国际植物油价格影响，下跌空间有限 [49] 巴西升贴水下跌有限 - 从成本构成来看，巴西大豆各方面成本及综合成本在不同年份有波动，升贴水下跌受成本支撑 [54] 美豆种植进度快，天气良好 - 截至2025年5月23日，美豆播种进度76%，未来两周主产区降水良好，利于播种及生长 [60] 进口成本高位 - 按美豆成本和升贴水计算，国内5 - 8月豆粕成本底部在2850元/吨，9月以后进口成本在2970元/吨 [66] 压榨利润良好 - 近期进口压榨利润维持高位，巴西6月船期进口压榨利润维持在30元/吨以上，7、8月船期在盈亏线附近 [68] 国内大豆买船进度表 - 展示了不同月份船期近几年的买船量情况 [73][75][79] 外资减持空单 - 豆粕2509合约持仓排名中部分机构有增减持操作，如中信期货减少10787手，国泰君安增加12483手等 [81] 驱动小结 - 短期豆粕下方成本支撑强，但供需改善压制盘面，M2509合约预计在【2900，3000】区间波动；中长期9月大豆去库，10 - 1月船期买船慢，美豆生长关键期天气扰动大，企业可逢低布局头寸 [87][88] 油脂部分 月度行情回顾 - 截至5月30日，棕榈油主力09合约跌88元/吨至8060元/吨，广州24度棕榈油跌120元/吨至8630元/吨，基差跌32元/吨至570元/吨；豆油主力09合约跌194元/吨至7638元/吨，张家港四级豆油跌250元/吨至8000元/吨，基差跌56元/吨至362元/吨；菜油主力09合约涨51元/吨至9348元/吨，防城港四级菜油涨120元/吨至9390元/吨，基差涨69元/吨至42元/吨 [90][92] 油脂重点数据追踪：价差 - 展示了豆棕、菜棕、菜豆等油脂合约不同年份的价差走势 [101] 油脂数据追踪：仓单 - 截至4月30日，棕榈油注册仓单0手，豆油注册仓单17152手，较上月底增加13147手，菜油注册仓单0手，较上月底减少1357手 [103] 棕油供需：MPOB4月报告大幅偏空 - 马来西亚4月棕油产量169万吨，环比增长21.52%，出口110万吨，环比增长9.62%，库存187万吨，环比增长19.37%，均高于市场预估，报告影响偏空 [110][111] 棕油供需：印尼3月棕油库存继续下降 - 3月印尼棕油产量480.8万吨，环比增长16%，因B40生柴政策及主销国补货，国内消费量及出口环比增长，库存从244.9万吨降至203.6万吨，4月预计继续去库 [115] 棕油供需：印度4月油脂进口整体下降 - 印度4月棕榈油进口环比减少24.17%至31.74万吨，豆油进口环比增加1.58%至36.09万吨，葵油进口环比下降5.52%至18万吨，植物油总进口量环比减少11.13%至86.26万吨；5月1日库存总计135.1万吨，环比减少18.91%，为3年以来最低，后续补库需求强 [128] 棕油供需：重点数据追踪 - 展示了马来高频出口和产量数据，以及相关价格走势，如马来国内CPO现货价格、FFB参考价格等 [130][131][132] 美豆供需 - USDA5月报告预估25/26年度美豆8350万英亩，产量43.4亿蒲，期末库存2.95亿蒲，库销比降至6.68%，新作供需收紧；截至5月25日当周播种76%，关注天气和政策变化 [142][143] 南美豆供需 - USDA5月报告预估24/25年度巴西大豆产量1.69亿吨，阿根廷产量4900万吨，南美整体增产；巴西豆收割结束上市，阿根廷豆收割80%，5月下旬暴雨或致小幅减产 [143] 大豆供需：重点数据追踪 - 展示了美豆、美豆油、阿根廷大豆等的相关数据，如出口销售量、压榨量、库存等，以及巴西 - 美湾FOB价差、美豆非商业净多持仓等 [153][154][159] 菜籽供需：加菜籽新作供需转宽松，播种暂时正常 - 加拿大旧作菜籽出口及压榨需求强，库销比降至6.69%，库存低位；新作预估产量小幅上升至1800万吨，但出口下滑29%至600万吨，期末库存反弹至200万吨，库销比增至11.49%，供需宽松；主要省份播种进入后期，天气正常，关注干旱情况 [183] 菜籽供需：欧盟新作菜籽预计丰产改善供应 - 欧盟25/26年度菜籽播种面积及单产同比分别增长4.46%和7.28%，产量同比猛增11.46%至1884.9万吨，有望缓解供需紧张，价格将高位回落；乌克兰25/26年度菜籽预计小幅减产至370万吨，影响被欧盟丰产冲淡 [187][188] 成本：油籽盘面榨利及油料进口利润 - 截至5月30日当周，近月巴西豆盘面榨利涨33元/吨至15元/吨，美湾大豆盘面榨利跌1元/吨至 - 955元/吨，加拿大菜籽盘面榨利涨14元/吨至62元/吨；近月阿根廷豆油盘面进口利润涨344元/吨至 - 1492元/吨，近月马来西亚棕榈油盘面进口利润涨82元/吨至 - 822元/吨 [195] 供应：二季度国内油脂油料大量到港 - 4月棕榈油进口量16万吨，大豆进口量608万吨，菜籽进口量49万吨，菜油进口量18万吨；2025年5 - 9月大豆到港量分别为1242、995、1139、1051、878万吨，5 - 6月沿海地区菜籽到港量约26和20万吨，5 - 6月棕榈油预计到港量为22.8和25.2万吨；5月国内大豆压榨量902.8万吨 [202] 需求：5月国内油脂成交提货量整体下滑 - 5月重点油厂棕榈油成交量16423吨，较上月增加3900吨；4月豆油散油成交总量39.66万吨，环比减少29.08万吨；菜油提货总量12.42万吨，环比减少5.18万吨；随着气温升高，油脂消费进入季节性淡季 [204][205] 库存：库存走势分化，棕油最紧菜油最松 - 截至5月23日当周，全国棕榈油库存33.87万吨，较上月底减少2.93万吨；豆油库存69.72万吨，较上月底增加8.14万吨；菜油库存90.50万吨，较上月底增加6.36万吨。棕油5月供需双弱，库存缓慢去化，5月底买船到港后库存将回升；豆油因巴西大豆到港，油厂压榨加速，库存止跌回升；菜油因加菜籽进口量高和俄菜油补充，库存处于历史高位，关注6月后到港量下降能否去库 [210] 驱动总结 - 短期油脂走势震荡，马棕油5月库存可能累库不及预期，但增产季库存回升趋势不变，国内5月底大量买船到港；豆油受巴西大豆到港和美国生物柴油政策影响，但阿根廷降雨和美豆新作供需偏紧限制跌幅；菜油受加菜籽新作播种和旧作供需博弈及反倾销政策干扰 [213] - 中长期6月大豆及棕油到港量增加，油脂偏弱震荡，7月起因北美新作播种面积下降和天气炒作，油脂三季度止跌反弹 [214] 估值：豆油09价格偏低，菜棕油09价格中位 - 目前豆油09合约价格处于历史低位，棕油及菜油09合约价格处于历史中位偏低；截至5月30日，广州棕榈油09基差较上月底跌32元/吨至570元/吨，张家港豆油09基差较上月底跌56元/吨至362元/吨，防城港菜油09基差较上月底涨69元/吨至42元/吨 [215]