国际秩序与定价范式转变 - 国际秩序正从“效率定价”向“安全定价”重构，地缘政治、经济与金融秩序是三大主线[4][5] - 霍尔木兹海峡通行状态是当前油价核心变量，该海峡占全球石油贸易量超20%[14][15][19] - 全球央行持续增持黄金，2025年净购金863吨，地上黄金总存量约219，891吨[43] 能源安全与战略重估 - 原油战略资源属性被系统性重估，全球油企资本开支增速不足，中国油企2006-2012年CAGR为17.6%，2020-2025年降至3.2%[22][25] - 中国能源自给率85%，但原油对外依存度高，2025年产量2.2亿吨，进口5.8亿吨；日韩能源自给率极低，分别为16%和19%[27][30] - 中国正加快能源结构优化，截至2025年底可再生能源装机达23.4亿千瓦，占全国电力总装机60%[41] 全球债务与黄金价值 - 全球债务高企，2025年美国联邦政府债务接近37万亿美元，2024年全球公共债务达99.2万亿美元[44] - 黄金作为对冲主权信用风险的工具，其“确定性溢价”在债务不可持续边缘被系统性抬升[49] 战略资源与供应链安全 - 资源属性从“工业品”向“战略物资”切换，稀土、铜铝等供给弹性估值溢价将被长期锁定[58][59] - 中美均强化战略资源安全，中国明确24种战略性矿产，美国2025年关键矿产清单扩容至60种[59][62] 地缘冲突与军费开支 - 地缘冲突多发推动“安全溢价”，2024年全球军费支出达2.7万亿美元，增长9.4%[63][64] - 主要经济体国防开支占比提升，美国FY2026国防预算请求1.01万亿美元，占GDP3.2%[69] 全球经济滞胀风险 - 伊朗冲突若持续，将推高全球滞胀风险，IMF测算油价达100美元/桶或拖累全球经济增长0.5-0.8个百分点，推高通胀1.5-2.0个百分点[71] - 美国2月非农就业新增-9.2万人，失业率升至4.4%，就业市场走弱[84] 中国宏观经济与政策支撑 - “十五五”规划是2026年中国经济关键变量，聚焦科技自立、现代化产业体系与扩大内需[103][105][106] - 房地产风险最大阶段已过，投资进入筑底阶段，政策持续加码以稳定市场[122][126] - 中国制造业全球占比31.6%，2025年R&D经费达3.9万亿元，占GDP比重2.80%[129] 中国资本市场与资产比较 - 政策持续强调“稳定和活跃资本市场”，中长期资金如险资加大A股配置[132][133][145] - 中国股市估值具备吸引力，沪深300风险溢价为5.3%，恒生科技指数PE处于历史均值下方1倍标准差[188][194][196] - 大类资产比较中，股市投资性价比优于债市和楼市，港股高股息资产股息率显著高于无风险收益率[134][138] 投资策略与硬核资产 - 2026年投资策略为“耐心稳行”，聚焦符合“SMART”标准的中国硬核资产：能源/资源安全(S)、制造出海(MA)、硬科技(RT)[208][209][210][212] - 国际秩序重构下，黄金、原油、战略资源、军工等将迎来战略性价值重估[208]

宏观与政策背景 - 中国“十五五”规划首次将“坚持统筹发展和安全”列为重大原则，标志着经济运行逻辑从单一发展导向迈向“发展—安全”并重的新范式[3] - 美国将中美关系界定为“近乎对等”并进入“战略相持期”，科技与产业安全成为长期结构性博弈的核心战场[3] - 自2022年10月起，美国对华高端GPU实施出口管制，压缩了中国先进算力的外部供给，使算力资源从“效率工具”转变为“安全资源”[3] 行业格局与市场动态 - 美国对英伟达高端GPU的出口管制，为国产GPU创业提供了前所未有的市场窗口[3] - 国家算力基础设施建设与大模型等海量需求，使国产GPU市场与资本形成高度共振，但此共振具有明显的时间窗口属性[4] - 国产GPU企业通过“可用性能+显著价格优势”的组合策略，在大量非前沿算力场景中对英伟达形成定价挑战，逐步侵蚀既有市场结构[4] 公司特定事件与表现 - 摩尔线程于2025年12月5日登陆科创板，开盘上涨468.78%，市值一度突破3000亿元[1] - 摩尔线程2025年前三季度营业收入约8亿元，公司仍处于亏损状态[1] - 市场给予的高市值反映了对其长期成长空间与战略价值的更高预期，是安全定价与产业战略溢价叠加效果的映射[1] 技术、生态与估值逻辑 - 相较于CPU，GPU生态的可迁移性与灵活度更高，随着硬件性能提升，生态建设是国产GPU从“替代方案”走向“主流选择”的关键变量[4] - 国产算力芯片正从高风险技术赛道转变为“新安全格局”下的关键基础设施，传统估值方法需要重构[5] - 国产算力芯片企业有望在未来数年中，在技术演进、生态扩展与产业博弈共同驱动下，逐步兑现长期成长潜力[5]