大类资产表现 - 2025年5月大类资产表现为纳指＞日经＞恒指＞LME铜期货＞欧指＞创业板指＞沪深300＞恒生科技＞布油＞0 > 中债＞美元＞黄金现货＞科创50＞南华综合，6月以来商品上涨 [1][14] - 美股科技股(TAMAMA指数)收涨11.4%，德国DAX指数、日经225涨超5% [2][18] - 伦敦金5月收跌0.7%(6月初重新回升)，伦敦银补涨2.7% [2][17] - 万得全A全月上行2.39%，10年期国债收益率上行4.7BP至1.67% [2][29] 宏观交易主线 - 资产表现围绕三条核心线索：关税主线、赔率主线和结构确定性 [3][59] - 关税缓和推动全球股市"risk on"，但波折较多导致短期波动增加 [3][59] - A股市场下限巩固但上限待打开，板块轮动加快，量能未能扩张 [3][59] - 出口敞口小的红利资产、金融板块和"新消费"跑赢整体 [3][59] 经济基本面 - 国内高频模拟模型预计5月实际GDP月度指数为5.19%，二季度或为5.2%左右 [4][65] - 美国硬数据与软数据5月呈现弥合迹象，消费者信心指数上升 [4][65] - 中国5月制造业PMI升至49.5%，建筑业PMI回落至51.0% [66] - 预计5月CPI环比+0.03%、PPI环比-0.10%，平减指数-1.13% [71][74][79] 权益资产驱动因素 - 消费类资产兼具赔率与胜率优势，中信消费风格指数股息率2.54% [5][88] - 市场下限已获抬升，71.8%个股站上60周均线 [88][94] - 政府投资、供求关系改善和中美经贸关系是打开上限的关键线索 [88][94] - 重要产业技术突破和7月政治局会议政策红利是潜在新主题 [5][95] 宏观择时信号 - M1-BCI-PPI择时体系显示6-7月沪深300信号保持平稳(+0.145) [6][106] - 股债性价比重回中性区间，10年国债利率-股息率处于12.6%分位 [7][121] - 红利资产择时模型提示5月中旬至6月中旬中证红利仓位48.4% [8][126] - 万得全A市盈率18.94倍，估值宏观偏离度+0.83~+0.89倍标准差 [9][142] 跨资产比较 - 核心CPI周期位置回升至66.7%历史分位，提示消费类资产修复 [146][147] - A股较美股更具吸引力但差异程度处于常态区间 [146][153] - 美债靠近极致性价比区间，中美利差倒挂扩大至近三年极值 [146][157] - 债市资产荒转为"中性偏审慎"信号，股市结构性机会更重要 [162][164]

大类资产表现 - 2025年3月大类资产表现为黄金＞LME铜＞原油＞恒指＞0＞沪深300＞中债＞欧指＞恒生科技＞美元＞日经＞道指＞纳指 [1] - 黄金领跑创下新高，伦敦金YTD至19.3%，开年以来最大回撤仅3%，"风险收益比"位列大类资产之首 [1] - 商品中贵金属、有色偏强，原油低位反弹，国内钢煤偏弱运行，广谱工业价格指数BPI先上后下 [1] - 全球股指延续risk off，美股恐慌指数大幅抬升，纳指反弹遇阻 [1] - 10年期美债收益率小幅下行1BP至4.23%，市场对美国经济滞胀担忧犹存 [1] - 国内股债整体呈"跷跷板"效应，万得全A全月小幅下行0.4%，10年期国债收益率全月小幅上行0.1个点 [1] 宏观交易主线 - 资产主要围绕四条核心线索：经济底盘缓步抬升基本确认、外部关税不确定性带来预期与现实"折返跑"、全球风险资产"risk off"延续、关税促发避险情绪升温 [2] - 黄金在风险资产回调中创新高、白银波动跟随，铜价偏强运行 [2] - 万得全A指数一季度涨幅2.8%，1-2月录得"开门红"，3月以来指数层面收益转负为-0.4% [63] 宏观经济坐标 - 3月国内制造业PMI、服务业PMI、建筑业PMI分别回升至50.5%、50.3%、53.4%，显示国内一季度开局平稳 [3] - 预计3月CPI环比、同比分别回升至-0.04%、+0.27%；PPI环比、同比分别为-0.09%、-2.19% [3] - 预计一季度实际GDP、名义GDP同比分别为5.32%、4.61%，实际增速在2025年首季实现高开，但名义增长中枢仍处相对低位 [3] 权益资产驱动因素 - 4月将公布一季度经济数据和更多上市公司财报，迎来基本面验证期 [4] - 4月"对等关税"将靴子落地，经济影响将趋于明朗 [4] - 政策大概率继续升温，"择时降息降准"迎来更合适的时间窗口 [4] 宏观择时信号 - M1-BCI-PPI择时体系显示2025年4月中旬-5月中旬的沪深300择时信号将有所提速 [5] - 开年以来BCI指数连续三个月好转，在三维择时体系中贡献度最高 [5] - 该择时策略在2024年以来收益率为16.90%，超额收益为2.45% [5] 股债性价比 - 3月A股相对债券的赔率空间进一步向正常区间演绎 [6] - 经中枢调整后的股债性价比处于2015年以来的17.4%分位，较2月有所回升 [6] - 该策略自2024年初以来收益率为12.15%，超额收益为4.29% [6] 红利资产择时 - 近期六维度择时因子提示红利得分有所回升 [7] - 中证红利与沪深300的股息之差为3.81%，为2015年以来的86.3%分位 [134] - 该方案自2024年以来收益率为30.71%，跑赢基准收益15.17% [7] 估值宏观偏离度 - 截至2025年3月31日，万得全A市盈率TTM为18.38倍 [8] - "P/E-名义GDP增速"处于滚动五年的+0.42倍标准差，较上月更趋于合理 [8] - 若未来名义GDP增速能够进一步走高至5%，估值空间会进一步打开 [8] 权益与债券比较 - 一季度实际增长大概率实现高开，但价格端的好转、信用周期的启动仍待观察 [9] - 3月以来A股自身赔率指标变化不大，但由于债券赔率有所回归，A股相对债券的赔率优势进一步消耗 [9] - 美股赔率亦有所修复，中美股市相对位置已从前期的A股的极致性价比转为趋于正常化 [9] 黄金定价框架 - 利率锚的下移是黄金价格上涨的背景之一 [10] - 若未来实际利率继续下行25~50BP，与基本面匹配的黄金空间将上移动至3199-3270美元/盎司 [10] - 当前黄金交易活跃度高，RSI指标已连续一个月处于70超买区间 [10] 短期不确定性 - 外部逆全球化因素，4月初迎来新一轮关税加征时点 [11] - 经济修复趋势仍不稳固，3月BCI、EPMI较高，但PMI环比斜率并不足够强 [11] - 潜在的广谱流动性波动和"四月决断"的季节性效应 [11]