涉及的公司与行业 * **公司**：蒙牛乳业 (2319 HK) 伊利股份 [1][2] * **行业**：乳制品行业 [1] 核心观点与论据 * **投资观点**：将蒙牛视为战术性买入标的 对蒙牛和伊利均给予超配评级 [1][2] * **目标空间**：目标价较当前股价均有 20% 的上涨空间 [2] * **核心逻辑**： * 主要成本生鲜乳价格已企稳并呈现环比改善 生鲜乳价格自2021年三季度峰值后持续下跌 至2025年7月跌幅达30% [1] * 春节季节性需求提供短期催化 春节期间需求较平时增加10% [1] * 行业复苏预期提供中期支撑 行业有望在2026年三季度复苏 (摩根大通预测) [1] * **财务预测**： * 预测蒙牛2026年调整后净利润同比增长17% [2] * 预测伊利2026年调整后净利润同比增长6% [2] * **估值水平**： * 蒙牛当前股价对应2026年市盈率11倍 [2] * 伊利当前股价对应2026年市盈率14倍 [2] 其他重要信息 * **市场情绪与持仓**：消费行业分析师对蒙牛的看法转向乐观 认为其风险收益比具备吸引力 同时指出两家公司的机构持仓比例均处于低位 [1][2]

基金经理王浩冰的投资框架与风格 - 投资框架核心是追求经风险调整后的收益，风险收益比是核心 [2] - 投资风格定位为全市场、全天候、底仓型，行业涉猎广泛，包括机械设备、公用事业、汽车、建筑材料、计算机、有色金属、电子等，风格均衡，价值中略偏成长 [2] - 投资体系核心在于选股和风险管理，通过自下而上选择风险收益比较好的个股，并通过自上而下的方式管理组合风险暴露 [3] 投资方法论：定价与风险管理 - 投资的关键在于定价，重视公司定价是否合理和低估，强调基本面和估值的匹配度，而非单纯看表观估值（如PE、PB）的高低 [3][16] - 认为风险无法规避，但可以被主动管理，投资收益本质上是承担风险，需将风险暴露在希望的方向 [13][15] - 在组合管理中，将所有风格（包括成长和估值）都视为需要被管理的风险，通过审视贝塔暴露方向，保留需要的贝塔，去掉不需要的贝塔 [13][14] 组合构建与超额收益来源 - 组合阿尔法来源是“积小胜为大胜”，由许多公司共同贡献，而非依赖单一板块或重仓股 [3][10] - 超额收益并非来自一两次“胜负手”，更多是持续细碎的个股调整和组合管理，通过把握“风险收益的不对称性”，对的时候多赚，错的时候少亏，长期积累超额收益 [7][20] - 组合整体分散，单一行业持仓有严格上限，以提升组合的反脆弱性，避免净值因单一行业大幅波动 [20] 具体操作与市场观点 - 保持组合小幅调仓状态，很少做大幅度板块切换，根据个股风险收益比的变化以及宏观中观信号进行细微调整 [19] - 在2025年，除了挖掘个股阿尔法，也抓住了部分Smart Beta机会，例如半导体、消费电子等受益于AI驱动的板块，同时挖掘了风电、新消费等被市场冷落的机会 [17] - 对2026年市场看好三个方向：1）处于底部且与经济周期相关性较高的品种（如保险、工程机械） 2）科技成长中处于合理利润率水平并受益于产业趋势的方向（如半导体设备、光纤光缆、燃气轮机） 3）通过“翻石头”挖掘的独立阿尔法机会 [21][22]

美债主要持有者排名变动分析 - 2025年11月美国财政部TIC数据显示，日本以约12026亿美元位列美债第一大海外持有者，英国以约8885亿美元位列第二，中国（大陆）以约6826亿美元位列第三 [1] - 中国（大陆）持有美债规模从2025年10月的约6887亿美元降至11月的约6826亿美元，呈现小幅、渐进式减持，而非大规模抛售 [1] - 美债市场价格主要受利率、通胀、避险情绪和供需结构驱动，单一国家单月数十亿美元的变动难以主导市场走势 [3] 美债持有者结构与资金流向 - 美债买家结构复杂，包括官方储备、大型机构以及通过金融中心持有的私人资金，远超出主要海外持有者名单所列国家范围 [3] - 2025年4月至11月期间，欧洲投资者是买入美债的主要力量，贡献了此阶段海外增量的绝大部分，推动海外持有美债总规模在2025年11月创下历史新高 [11] - 资金流向美国资产是阶段性现象，源于美元资产在收益、流动性和全球风险定价方面的吸引力，但并非永久规律 [11][13] 外资持有中国银行间债券市场概况 - 截至2025年9月末，境外机构持有中国银行间市场债券约3.78万亿元人民币，约占市场总托管量的2.2% [6] - 持仓结构以国债为主，约2.00万亿元人民币，占比52.9%，其次是同业存单（约0.86万亿元，占比22.8%）和政策性金融债（约0.77万亿元，占比20.4%） [6] - 截至2025年12月末，境外机构持有规模降至约3.46万亿元人民币，占比约2.0%，但结构发生变化：国债占比升至约58.1%，同业存单占比降至约16.8% [9] 外资在中国债市的行为解读 - 外资在中国债市分为配置盘和交易盘，配置盘追求长期分散与稳健收益，交易盘则对利差、汇率和对冲成本更为敏感 [6] - 2025年下半年外资减持中债，主要受中美利差变化、汇率波动加大及对冲成本上升影响，导致交易盘资金因收益吸引力下降而快速撤出 [7] - 外资减持行为并非“集体跑路”，而是表现为交易性“快钱”撤离，同时配置性“慢钱”仍在，且持仓结构更偏向于国债这类更稳定的底仓 [7][9][17] 全球资产配置的长期趋势 - 全球央行和大型机构近年持续增持黄金并分散储备结构，将风险管理置于更重要的位置，作为对美元资产的重要补充 [15] - 资金在全球市场的流动本质是寻求更优的风险收益比，进行仓位和结构的调整，而非简单的“输赢”博弈 [17] - 中国债市的长期吸引力取决于经济基本面、制度建设和市场深度，长期资金基于更长期的考量进行配置 [17]

核心交易理念与策略 - 操作策略相对简单，主要选择基本面有支撑、技术面出现买入信号的商品进行持有 [4] - 简单的交易系统往往更有效，因为复杂系统可能包含过多的噪声和不确定性 [5][23] - 以技术分析为主，基本面分析为辅，例如通过基本面判断商品是否高估，再结合技术面寻找卖出时机 [2][21] - 拥有一套以均线为核心，结合价格走势和成交量等指标进行综合判断的手动交易系统 [2][23] 交易风格与方式 - 操作风格偏向中长线，偶尔参与套利 [2] - 主观交易与客观交易各占一半，取决于市场机会：大行情时倾向于主观交易以增加仓位抓住机会，市场波动小、趋势不明显时则更多依赖技术面进行客观交易以控制风险 [5][22] - 在程序化交易中，基本上采用平仓即反手的策略来设置止损点 [9] - 在主观交易中，主要根据价格走势和关键支撑/阻力位来设置止损和止盈点 [9][30] 风险管理与资金配置 - 认为多品种配置是控制风险的最好方法之一 [8][29] - 在程序化交易中通常平均分配资金到不同品种，但当某个品种出现特别大的机会时，会根据风险收益比下较大的仓位 [28] - 当资金出现较大回撤时，会审视交易策略和持仓情况，及时止损并削减仓位，同时更加谨慎地选择交易机会 [26] - 评估交易风险收益比时，会综合考虑价格极限反向和正向的潜在波动空间以及个人的风险承受能力，风险过高或超出承受范围则会放弃交易 [32] 具体交易案例与历史表现 - 2016年商品市场从底部反弹，抓住了机会，当年赚了3到4倍 [16][18] - 2013年做豆油和豆粕的套利交易，亏损了50%，是按年计算唯一的一次大亏 [16] - 2016年的操作策略是选择基本面有支撑、技术面出现买入信号的商品进行持有，认为3倍多的结果可能是运气大于策略 [18] - 2013年的大亏教训是认识到即使相关性很强的品种，其价格走势也可能出现大幅偏离，后续更加注重风险管理和止损设置 [5][19] 收益目标与资金增长 - 设定年化收益目标为26%，在复利情况下可以3年实现翻倍，10年做到10倍 [7][27] - 认为资金增长比回撤控制更重要，但也在寻找更好的平衡方法 [25] - 实现目标的途径是每年抓住一个大行情，以获得不错的收益 [27] 套利交易方法 - 在选择套利机会时，主要考虑价差因素，对比历史上的极限价差 [6][24] - 同时关注市场动态和基本面变化，因为市场是不断变化的 [24] 对当前及未来市场的看法 - 认为当前期货市场中金属品种表现较为强势，例如金银铜铝锂等，这些品种受全球经济复苏和通胀预期影响较大，存在较多交易机会 [11][33] - 预期未来市场将继续保持波动性和不确定性 [12][35] - 在选择交易品种时，一方面看过去走势好不好，另一方面看未来的预期好不好 [34]

基金经理胡中原的投资方法论与业绩表现 - 基金经理胡中原的投资哲学以风险收益比为第一要义，其权益投资体系以中观行业比较为核心，个股选择淡化阿尔法，组合管理坚持双重分散原则 [1][16] - 其代表作华商润丰灵活配置混合A自2019年3月接手以来，截至2025年9月30日，近5年收益高达216.63%，大幅超越13.13%的同期业绩比较基准收益率 [1][16] - 该基金从2019年到2024年，每年均取得正收益，展现出穿越周期的持续盈利能力 [1][16] 华商润丰灵活配置混合A的详细业绩数据 - 截至2025年9月30日，华商润丰灵活配置混合A近5年净值增长率为216.63%，近3年为160.08%，近1年为110.75% [8][21] - 该基金在2020年至2024年的年度收益率分别为59.02%、8.69%、3.05%、0.74%、32.90%，同期业绩比较基准收益率分别为18.27%、1.29%、-12.97%、-5.47%、11.36% [8][21] - 根据银河证券数据，截至2025年10月31日，该基金近7年、近5年、近3年、近1年业绩在同类基金中分别排名第10（共365只）、第3（共440只）、第4（共472只）、第9（共474只） [6][19] 基金经理的背景与能力 - 胡中原拥有超过11年的证券从业经验，职业生涯始于2014年，从债券交易员做起，2019年3月开始管理华商润丰灵活配置混合基金，现已成为一名全能型基金经理，展现出强大的多资产驾驭能力 [6][18] - 其目前管理的产品涵盖灵活配置型基金、二级债基、纯债基金等多元品类 [6] - 胡中原坚持每天投入十多个小时进行高频产业跟踪及复盘，至今已累计覆盖全市场30多个大类行业100多个细分方向 [11][24] 具体的投资策略与操作 - 在行业选择上，基金经理无明确偏好，以主观性价比和行业趋势为主要判断标准，个股选择侧重产业链各环节龙头均衡配置 [9][22] - 组合管理坚持分散原则，即便最看好的行业，单一细分赛道持仓也基本不超过30%，并在产业链各环节分散布局以控制风险 [9][22] - 基金经理通过行业轮动捕捉产业趋势，例如在2021年5月清仓白酒、医药，布局煤炭和生猪；2022年11月从新能源切换至消费；2024年11月从军工切换至轮胎板块 [10][11][23][24] 对后市的观点与看好的方向 - 基金经理对权益市场后市持乐观积极态度，认为尽管外部关税压力仍在，但中国经济潜力和韧性足，政策积极作为，市场流动性环境改善明显 [12][25] - 在产业层面，看好人工智能大模型持续升级发展带来的投资机会，通信、电子、传媒等相关领域值得持续配置 [12][25] - 同时，将重点关注因人口结构变化和中国医药创新能力提升带来的中国消费领域和医药领域的新变化 [12][25] 基金持有人结构与相关数据 - 2025年基金中期报告数据显示，华商润丰灵活配置混合A的持有人结构中，个人投资者持有份额占比为61.56% [1][16] - 华商润丰灵活配置混合C类份额近1年、近3年、近5年净值增长率分别为110.48%、159.29%、215.01% [13][26] - 华商润丰灵活配置混合A成立于2017年1月25日，业绩比较基准为中证800指数收益率×65%+上证国债指数收益率×35% [13][26]

基金经理胡中原投资方法论与业绩表现 - 基金经理胡中原的投资哲学以风险收益比为第一要义，权益投资体系以中观行业比较为核心，个股选择淡化阿尔法，组合管理坚持双重分散原则 [1][6] - 其代表作华商润丰灵活配置混合A自2019年3月接手以来，截至2025年9月30日，近5年收益高达216.63%，大幅超越13.13%的同期业绩比较基准收益率 [1][5] - 该基金在2019年至2024年六个完整年度均取得正收益，展现出穿越周期的持续盈利能力 [1][2] 华商润丰灵活配置混合A详细业绩数据 - 截至2025年9月30日，华商润丰灵活配置混合A近1年收益为110.75%，近3年收益为160.08%，近5年收益为216.63% [2][5] - 根据银河证券数据，该基金近1年、近3年、近5年、近7年业绩均位列同类前十，其中近3年排名第4（共472只），近5年排名第3（共440只） [1][4] - 分年度看，该基金2020年至2024年的年度收益率分别为59.02%、8.69%、3.05%、0.74%、32.90%，均跑赢同期业绩比较基准 [5][12] 基金经理背景与产品持有人结构 - 胡中原拥有超过十一年的证券从业经验，职业生涯始于2014年，从债券交易员做起，2019年3月开始管理华商润丰灵活配置混合基金，现已成为全能型基金经理 [2][13] - 华商润丰灵活配置混合A的持有人结构中，个人投资者持有份额占比为61.56%，获得了个人投资者的广泛认可 [1] - 基金经理目前管理产品涵盖灵活配置型基金、二级债基、纯债基金等多元品类 [2] 具体的行业轮动操作与产业跟踪 - 基金经理通过行业轮动捕捉产业趋势，例如在2021年5月清仓白酒、医药，转而布局煤炭和生猪板块；2022年11月从新能源切换至消费板块；2024年11月从军工切换至轮胎板块 [8] - 其投资决策基于对行业营收、利润趋势及风险收益比的判断，不预设行业偏好，通过全市场扫描筛选处于上升阶段的行业 [8] - 基金经理坚持高频产业跟踪，每天投入十多个小时深入学习和分析，累计覆盖全市场30多个大类行业100多个细分方向 [8] 组合管理与风险控制策略 - 在组合管理上，坚持分散配置，即便最看好的行业，单一细分赛道持仓也基本不超过30%，并在产业链各环节分散布局 [6] - 面对市场极端行情，主要通过配置低相关性行业（如同时配置人工智能与公共事业）来分散风险，放弃短期择时，依靠产业趋势验证和控制仓位风险暴露来应对波动 [7] - 对于成熟行业（如周期、消费），主要通过产能利用率、价格周期、竞争格局判断周期位置；对于新兴行业（如AI、机器人），则着重分析技术突破路径、需求爆发节奏 [6] 后市观点与看好的产业方向 - 基金经理对权益市场后市持乐观积极态度，认为尽管外部压力仍在，但我国经济潜力和韧性仍足，政策积极作为，市场流动性环境改善明显 [10] - 在产业层面，看好人工智能大模型持续升级发展带来的配置机遇，通信、电子、传媒等相关领域的投资机会值得持续配置 [1][10] - 同时，将重点关注因人口结构变化和中国医药创新能力提升带来的中国消费领域和医药领域的新变化 [1][10]

基金经理胡中原的投资方法论与业绩表现 - 基金经理胡中原的投资哲学以风险收益比为第一要义，权益投资体系以中观行业比较为核心，个股选择淡化阿尔法，组合管理坚持双重分散原则[1] - 其代表作华商润丰灵活配置混合A自2019年3月至2025年9月30日，近5年收益率高达216.63%，大幅超越同期业绩比较基准收益率13.13%[1] - 该基金从2019年至2024年每年均取得正收益，据银河证券数据，其近1、3、5、7年业绩均位列同类前十[1] 基金经理背景与多资产驾驭能力 - 胡中原拥有超过11年的证券从业经验，职业生涯始于2014年，从债券交易员做起，2019年3月开始管理华商润丰灵活配置混合基金，展现出较强的多资产驾驭能力[2] - 其认为权益和债券投资逻辑可以相互验证，在管产品涵盖灵活配置型基金、二级债基、纯债基金等多元品类[2] - 截至2025年9月30日，华商润丰灵活配置混合A近1年收益率为110.75%，近5年收益率为216.63%[2] 基金历史业绩与排名详情 - 华商润丰灵活配置混合A近7年（截至2025年10月31日）在365只同类基金中排名第10，近5年（截至2025年10月31日）在40只同类基金中排名第3[4] - 该基金近3年（截至2025年10月31日）在472只同类基金中排名第4，近1年（截至2025年10月31日）在474只同类基金中排名第9[4] - 具体业绩表现：近5年净值增长216.63%（基准13.13%），近3年增长160.08%（基准21.44%），近1年增长110.75%（基准13.74%）[5] - 年度业绩：2024年净值增长32.90%（基准11.36%），2023年增长0.74%（基准-5.47%），2022年增长3.05%（基准-12.97%），2021年增长8.69%（基准1.29%），2020年增长59.02%（基准18.27%），2019年增长16.03%（基准23.15%）[5] 行业轮动与组合管理策略 - 行业选择无明确偏好，以主观性价比和行业趋势为主要判断标准，个股侧重产业链各环节龙头均衡配置[6] - 组合管理坚持分散原则，即便最看好的行业，单一细分赛道持仓基本不超过30%，并在产业链各环节分散布局[6] - 通过持仓行业的低相关性（如同时配置人工智能与公共事业）来分散风险，放弃短期择时，依靠产业趋势验证和控制仓位风险暴露来应对市场波动[6] - 基金经理通过全市场扫描，筛选处于上升阶段的行业进行轮动布局，曾把握多次经典切换，如2021年5月清仓白酒、医药，布局煤炭和生猪；2022年11月从新能源切换至消费；2024年11月从军工切换至轮胎板块[7] 投研支持与后市展望 - 基金经理每天投入十多个小时进行产业跟踪及复盘，研究已累计覆盖全市场30多个大类行业100多个细分方向[7] - 华商基金的投研体系、制度及文化为其快速成长提供了支持[7] - 展望后市，基金经理对权益市场持乐观积极态度，认为我国经济潜力和韧性仍足，政策积极作为，市场流动性环境改善明显[9] - 具体产业层面，看好人工智能大模型持续升级发展带来的投资机会，关注通信、电子、传媒等相关领域，同时重点关注消费和医药领域的新变化[9]

投资理念与策略 - 择时被视为敬畏市场、顺势而为的工具，旨在提升投资组合的收益风险比，而非预测未来 [1][2] - 择时决策基于对大量历史数据的定量和定性研究，从政策面、基本面、技术面、情绪面、估值面五大维度出发 [2] - 择时原则注重胜率而非频率，寻找趋势性行情或错误定价，并采用分批加减仓的方式进行仓位管理 [3] - 基金投顾组合策略围绕"被动基金+积极轮动+灵活择时"三大策略，将总投资金额平均拆分为100份，择机"发车"买入或止盈卖出 [4] 组合管理与绩效 - 组合采用"核心+卫星"配置策略，核心仓位以A股宽基指数为主，卫星仓位聚焦行业与主题赛道进行灵活调整 [5] - 针对不同行业建立单独监控系统，成长性行业更关注景气度和成长性，价值板块主要基于估值判断 [5] - "指数100份"投顾组合自2023年11月24日运作以来，累计回报达45.67%，卡玛比率1.38倍 [4] - 今年以来该组合共"发车"16次，主要集中在8月市场上涨前，布局人工智能、科创50、黄金、新能源电池等指数品种 [4] 市场展望与投资主线 - 短期内A股受外部流动性冲击及年底资金入市节奏放缓影响，大概率呈现宽幅震荡格局 [6] - 中长期看好权益资产表现，因美国处于降息周期及财政扩张有望推动全球风险偏好回暖 [6] - 重点关注高景气成长方向，包括人工智能、机器人、半导体、固态电池、创新药等领域 [6] - 关注外需与出口相关方向，如"出海"产业链中的家电、机械设备及全球定价的有色金属 [6] - 看好黄金与红利资产，黄金具备中长期配置价值，高股息资产在风险偏好回落环境中具相对优势 [6]

文章核心观点 - 在利率下行和银行理财净值化的市场环境下，“固收+”产品因其稳健与收益弹性成为投资者配置的“压舱石” [1] - 多位“固收+”投资舵手围绕优化风险收益比、追求绝对收益、应对市场变化等关键问题展开深入探讨 [1] - 基金经理的思想碰撞揭示了“固收+”产品的管理精髓，为投资者选择管理人提供宝贵信息参考 [2] 优化风险收益比：从风险预算到回撤控制 - 中高波产品更容易做出业绩弹性，但对个人客户更具普适性、持有体验更好的其实是低波和中波产品 [4] - 明确客户对产品的资金诉求和目标收益预期，通过大类资产配置平衡组合风险，积极增厚收益并控制回撤 [5] - 可转债的周期波动很有规律，大约每五年会出现一次黄金表现期，是获取收益的重要手段，曾刚管理的组合约有一半以上收益来源于可转债 [5] - 建立三级回撤预警机制作为软约束，并在部分产品运作中采用硬回撤控制，以更好地兼顾风险与收益 [5] - “固收+”正日益走向“产品化”，不同渠道对产品的认知和诉求差异很大，风险定义的重要性或远高于收益定义 [6] - 在控制风险的基础上考虑弹性和收益增强，例如在2%的回撤目标下追求3%-4%的收益更为合理 [7] - 中波“固收+”产品从三个层面优化风险收益比：建立系统风险预算与回撤管理机制、把握A股市场主线机会、重视个股估值与定价 [8] 守住收益：“固收-”的防御之道 - 避免“固收+”产品沦为“固收-”需注重大类资产配置，权益投资风格偏灵活，适度进行行业和风格轮动 [10] - 保持开放心态，向股票基金经理学习分析长期价值和定价的方法，以便及时跟进机会和前瞻应对风险 [10] - 风险控制效果最终由仓位控制决定，极低波产品严格将权益敞口控制在5%以内，灵活型产品则动态监测风险资产暴露 [10] 追求实现绝对收益：低利率时代的挑战与应对 - 当前实现绝对收益目标越来越难，两年前债券静态收益率约3%，如今已降至1.6%左右，安全垫大幅收窄 [12] - 采用风险预算管理方法，前置一部分风险敞口，在票息保护范围内根据市场环境和可承受波动构建组合 [12] - 在超低波产品中，真正可用于股票的敞口可能只有5%，需依赖出色交易能力或将中枢敞口压缩至3%-5%来争取“类绝对收益”表现 [12] 成长风格的风控与机遇 - 在A股高波动市场中，必须兼备大类资产配置思维与交易能力，规避系统性风险是避免“固收+”沦为“固收-”的首要因素 [14][15] - A股有两个典型特征：大熊市往往伴随宏观基本面重大变化；在非系统性风险时期多为结构性行情，呈现明显资金驱动特征 [15] - 在宏观无系统性风险的背景下，重点选择产业趋势明确、具备盈利改善空间和估值提升的行业进行配置，力争创造绝对收益 [15] 市场演变与适应：从本土到全球的视野拓展 - 市场发生巨大变化，资产收益率系统性下行，无风险收益率从入行时的4.5%左右降至如今的2%左右 [17] - 研究对象从固收类资产为主扩展到A股、港股、大宗商品等风险资产，投资视角从国内市场扩展到全球，关注黄金、美股等全球资产 [17] - 投资者结构变化，被动指数、量化资金、游资等对市场定价影响力上升，应对方式是拓展视野，保持操作灵活与谦逊 [18] 动态再平衡：在定价与久期中寻找平衡 - 动态再平衡的核心在于资产的合理定价和久期管理，需要对各类资产进行大致的定价，综合考虑产业周期位置等因素 [20] - “固收+”产品需要控制回撤，经受时间考验的资产、长久期资产是较好选择，短久期投资往往伴随较高波动 [20] - 通过比较不同资产的长期复合回报，在短久期资产估值过高时，向长久期、更稳定的资产进行渐进式再平衡，不追求卖在最高点 [20] 成长风格“固收+”：一份可长期持有的资产 - “固收+”产品中20%的权益部分主要配置成长方向以分享社会发展红利，80%投资固定收益类资产提供基础回报，符合大部分家庭的长期资产配置需求 [22] - 致力于在不同阶段识别出未来3-5年最具潜力的成长方向，打造能穿越周期、让投资者安心长期持有的产品 [22] 主动与量化结合：用纪律为投资赋能 - 构建“主观基本面研究+量化辅助”的投资框架，借助量化工具拓宽分析宽度，辅助主观研究成果 [24] - 借助AI工具极大提高数据获取效率，快速整合团队研究信息，让投资和决策过程更加高效 [25] - “主观+量化”结合使投资管理流程更加清晰，便于精准复盘，更好地为投资赋能 [25] 低换手率下的Alpha来源：洞见与复利 - 行业分散要求不断学习积累，寻找在管理效率、科研创新等方面领先、能够形成长期复利的企业 [28] - 真正的长期趋势往往持续5-10年甚至更久，有充足时间在产业趋势中寻找优秀标的，关键是跟上时代步伐，形成洞见 [29] - 洞见最终才能创造出超额的价值，通过持续学习积累行业洞见是筛选Alpha公司的重要方法 [29] 前瞻科技布局：AI时代的产业趋势洞察 - 基于对AI产业革命性变化的判断，在2023年1月就加大了TMT板块的配置，2023年至今更多聚焦在算力方向 [31][32] - 在经济高质量发展、低通胀和低利率环境中，科技资产最具潜力，能提供超额增长 [31] - 当前AI投资的核心矛盾在于巨大资本开支与有限收入之间的缺口，下一步重点是寻找能验证商业模式、产生稳定现金流的应用方向 [31][32]

优化风险收益比：从风险预算到回撤控制 - 中高波产品虽具业绩弹性，但对个人客户而言，低波和中波产品的持有体验更好、更具普适性[4] - 明确客户资金诉求和收益预期，通过大类资产配置平衡组合风险，并建立三级回撤预警机制进行软约束，部分产品采用硬回撤控制[5][6] - 可转债是收益重要来源，约一半以上收益来自可转债，其周期波动有规律，约每五年出现一次黄金表现期[6] - 风险定义重要性高于收益定义，需首先明确产品风险预算并进行前置管理，例如在2%回撤目标下追求3%-4%的收益更为合理[7] - 针对中波产品，建立系统风险预算与回撤管理机制，事前评估行业历史波动率，事中在回撤超目标30-40%时主动降仓，并预留仓位把握抄底机会[9] - 把握A股市场2-3年形成的主线机会，识别成长类资产中可能实现戴维斯双击的领域进行重点配置[9] 守住收益："固收-"的防御之道 - 权益投资风格偏灵活，适度进行行业和风格轮动，从中期内在逻辑着眼，中短期趋势着手，顺势配置并结合左侧逆势布局[11] - 向股票基金经理学习长期价值分析和定价方法，以便及时跟进机会并前瞻应对风险[11] - 仓位控制决定风险控制效果，极低波产品严格将权益敞口控制在5%以内，灵活型产品则动态监测风险资产暴露并进行纪律性调整[11] 追求实现绝对收益：低利率时代的挑战与应对 - 当前债券静态收益率已从两年前的3%左右降至1.6%左右，安全垫大幅收窄，追求绝对收益难度增加[13] - 采用风险预算管理方法，在票息保护范围内根据市场环境和可承受波动构建组合，超低波产品中股票敞口可能仅5%[13] - 实现绝对收益依赖出色交易能力，或将中枢敞口压缩至3%-5%，并通过逆周期调节等机制化手段争取"类绝对收益"表现[13] 成长风格的风控与机遇 - 规避系统性风险是关键，需自上而下识别当年市场主要矛盾，在经济明显下行周期且风险偏好收缩时降低权益配置[16][17] - 在无系统性风险时期，A股多为结构性行情，重点选择产业趋势明确、具备盈利改善和估值提升空间的行业进行配置[17] - 必须兼备大类资产配置思维与交易能力，把握资金形成一致预期的方向，布局具备产业趋势的行业[15][17] 市场演变与适应：从本土到全球的视野拓展 - 市场资产收益率系统性下行，长久期债券收益率从入行时的4.5%左右降至目前的2%左右[19] - 研究对象从固收类资产为主扩展到加强对A股、港股、大宗商品等风险资产的深度分析，投资视角从国内拓宽至全球，关注黄金、美股等全球资产价格映射[19] - 投资者结构变化，被动指数、量化资金、游资等资金主体影响力上升，信息流转加快影响市场风格及波动[19] - 应对变化需拓展视野，关注全球资本市场，保持操作灵活与谦逊，在策略与市场契合度不高时主动降低风险敞口并重新评估资产价值[20] 动态再平衡：在定价与久期中寻找平衡 - 定价是基础，需综合考虑产业周期位置、商业模式和公司经营周期，A股市场周期共振会急剧放大资产波动性[23] - "固收+"产品需控制回撤，经受时间考验的资产、长久期资产是较好选择，短久期投资在风格趋同时风险积聚[23] - 通过比较不同资产长期复合回报，在短久期资产估值过高时向长久期稳定资产进行渐进式再平衡，不追求卖在最高点，而是分批调整平滑收益[23] 成长风格"固收+"：一份可长期持有的资产 - 对"成长"有动态理解，其内涵随宏观经济环境变化，权益部分主要配置成长方向以分享社会发展红利[25] - 产品定位为20%权益配置成长方向，80%投资固定收益类资产，符合大部分家庭长期资产配置需求，长期复合年化收益预期不错[25] - 致力于在不同阶段识别未来3-5年最具潜力的成长方向，打造能穿越周期、让投资者安心长期持有的产品[25] 主动与量化结合：用纪律为投资赋能 - 大类资产配置是基础框架，借助量化工具可拓宽分析宽度，辅助主观研究成果，得出综合判断[27] - 构建"主观基本面研究+量化辅助"的投资框架，借助AI工具提高数据获取效率，快速整合团队研究信息，使投资决策过程更高效[27] - 主动权益研究团队加强量化分析与基本面研究结合，为"固收+"投资提供更好支持，使投资管理流程更清晰便于精准复盘[27] 前瞻科技布局：AI时代的产业趋势洞察 - 基于AI背景，在2022年10月ChatGPT问世后即意识到人机交互革命，于2023年1月加大TMT板块配置[33] - 判断经济进入高质量发展阶段，呈现低通胀和低利率特点，最具潜力资产为类似美国"回购逻辑"的红利资产和能提供超额增长的科技资产[33] - 社会资源集中推动可形成5-10年的产业趋势，当前AI核心矛盾在于巨大资本开支与有限收入间的缺口，明年投资重点将是验证其收入和现金流生成能力[33] - 下一步除算力外，重点寻找能验证商业模式、产生稳定现金流的应用方向以获取更多超额回报[34]