◆HOMETEX是世界两大家纺展会之一，由100多个商业附属机构和众多商会和协会提供支持。 ◆土耳其和邻国建筑业的发展推动了家用纺织业的发展。 ◆向土耳其出售产品有可能达到10亿美元的潜在进口额，而中东和北非地区有35亿美元的潜在进口额。 HOMETEX是欧洲、美国、中东和非洲市场内最大的家纺展会，是世界领先的家纺展览平台。 HOMETEX作为世界上最负盛名的家用纺织品博览会之一，吸引了国际同业人士在伊斯坦布尔汇集。在 上届展会上，700多家国内外公司展示了他们的新产品，在5天内来自135个国家的贸易商超17万人次参 观了此展，业务量约为150万美元，远远超出预期。HOMETEX家纺博览会由土耳其家纺协会 （TETSIAD）联合主办，展会的成功举办确定了此展将成为全球家纺行业的的时尚风向标。 HOMETEX被业内人士描述为迄今为止家纺行业最成功的平台。 ◆25亿的潜在家用纺织品买家可通过仅3小时的长途飞行距离抵达此处，对于来自欧洲、海湾国家、俄 罗斯和独联体、以及中东和非洲地区的观众来说是最方便的区位。 ◆欧洲国家尤其是西班牙、葡萄牙、比利时、德国、意大利等以及世界领先的家用纺织品制造商长期以 来一直倾向于国 ...

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 报告公司作为国内家纺业头部品牌之一，未来或持续受益于家纺补贴，产品结构优化有望继续改善电商渠道销售毛利率，调整25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收9亿，同比+1%；归母净利润0.9亿，同比 - 4%；扣非归母净利润0.8亿，同比 - 10% [1] - 24Q4营收15亿，同比+4%；归母净利润1.6亿，同比+24%；扣非归母净利润1.5亿，同比+31% [1] - 24A营收42亿，同比 - 0.42%；归母净利润4亿，同比 - 3%；扣非归母净利润3亿，同比+2% [1] - 24年电商营收23亿，同比 - 4%，毛利率43%，同比+3pct；加盟营收13亿，同比+1%，毛利率37%，同比 - 1pct；直营营收3亿，同比 - 7%，毛利率53%，同比 - 1pct [1] - 公司拟每10股派发现金红利9元（含税），加上回购，合计派发3.6亿，派息率为97% [1] 家纺补贴政策 - 2024年3月13日，国务院发布方案推动家装消费品换新；7月24日，国家发改委、财政部发布措施支持地方提升消费品以旧换新能力；10月下旬起，上海、江苏等地将家纺类产品纳入消费补贴范围，提振消费信心，促进品牌家纺企业销售增长，线上渠道带动效果明显 [2] 产品研发创新 - 公司坚持精品开发，在全品类与大单品维度开展研发创新，优势单品持续引爆 [3] - 自主研发的人体工学枕获德国IGR人体工学认证等，采用曲线切割三芯设计等 [3] - 大单品雪糕被升级至5.0和5.0Pro系列，凉感纤维提升触感及透气性等 [3] - 公司积极布局智能家纺领域，推出智能枕、智能床垫等3C特色产品 [3] - 公司与HelloKitty等IP合作，推出苏州博物馆和中法设计师联名款产品 [3] 盈利预测调整 - 预计25 - 27年营收为44、47、49亿元（25 - 26年前值44、46亿元）；归母净利润为3.9、4.1、4.3亿元（25 - 26年前值为3.8、4.2亿元）；EPS为1.5、1.6、1.7元（25 - 26年前值为1.4、1.6元）；PE为11x、10x以及10x [4][8] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,210.91|4,193.27|4,423.90|4,671.63|4,942.59| |增长率(%)|14.93| - 0.42|5.50|5.60|5.80| |EBITDA(百万元)|541.96|579.52|466.06|480.48|511.07| |归属母公司净利润(百万元)|379.08|366.65|390.42|410.27|433.99| |增长率(%)|36.23| - 3.28|6.48|5.08|5.78| |EPS(元/股)|1.44|1.40|1.49|1.56|1.65| |市盈率(P/E)|11.20|11.58|10.87|10.35|9.78| |市净率(P/B)|1.44|1.43|1.32|1.25|1.19| |市销率(P/S)|1.01|1.01|0.96|0.91|0.86| |EV/EBITDA|4.00|4.90|5.89|4.71|5.25| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023 - 2027E各项目数据及变化情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等 [10][11] - 主要财务比率体现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标变化，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10][11]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内家纺业头部品牌之一，未来或持续受益于家纺补贴，产品结构优化有望继续改善电商渠道销售毛利率，调整25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1营收9亿，同比+1%；归母净利润0.9亿，同比 - 4%；扣非归母净利润0.8亿，同比 - 10% [1] - 24Q4营收15亿，同比+4%；归母净利润1.6亿，同比+24%；扣非归母净利润1.5亿，同比+31% [1] - 24A营收42亿，同比 - 0.42%；归母净利润4亿，同比 - 3%；扣非归母净利润3亿，同比+2% [1] - 24年电商营收23亿，同比 - 4%，毛利率43%，同比+3pct；加盟营收13亿，同比+1%，毛利率37%，同比 - 1pct；直营营收3亿，同比 - 7%，毛利率53%，同比 - 1pct [1] - 公司拟每10股派发现金红利9元（含税），加上回购，合计派发3.6亿，派息率为97% [1] 政策补贴情况 - 2024年3月13日国务院发布方案推动家装消费品换新，7月24日国家发改委、财政部发布措施支持地方提升消费品以旧换新能力，10月下旬起上海、江苏等地将家纺类产品纳入消费补贴范围，促进品牌家纺企业销售增长，线上渠道带动效果明显 [2] 产品研发情况 - 公司坚持精品开发，在全品类与大单品两个维度开展研发与创新，优势单品持续引爆 [3] - 自主研发的人体工学枕获德国IGR人体工学认证等，采用曲线切割三芯设计等 [3] - 大单品雪糕被升级至5.0和5.0Pro系列，凉感纤维提升触感及透气性等 [3] - 公司积极布局智能家纺领域，推出智能枕、智能床垫等3C特色产品 [3] - 公司与HelloKitty等IP合作，并推出苏州博物馆和中法设计师联名款产品 [3] 盈利预测调整情况 - 预计25 - 27年营收为44、47、49亿元（25 - 26年前值44、46亿元） [4][8] - 归母净利润为3.9、4.1、4.3亿元（25 - 26年前值为3.8、4.2亿元） [4][8] - EPS为1.5、1.6、1.7元（25 - 26年前值为1.4、1.6元） [4][8] - PE为11x、10x以及10x [8] 财务数据和估值情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,210.91|4,193.27|4,423.90|4,671.63|4,942.59| |增长率(%)|14.93| - 0.42|5.50|5.60|5.80| |EBITDA(百万元)|541.96|579.52|466.06|480.48|511.07| |归属母公司净利润(百万元)|379.08|366.65|390.42|410.27|433.99| |增长率(%)|36.23| - 3.28|6.48|5.08|5.78| |EPS(元/股)|1.44|1.40|1.49|1.56|1.65| |市盈率(P/E)|11.20|11.58|10.87|10.35|9.78| |市净率(P/B)|1.44|1.43|1.32|1.25|1.19| |市销率(P/S)|1.01|1.01|0.96|0.91|0.86| |EV/EBITDA|4.00|4.90|5.89|4.71|5.25| [9] 财务预测摘要情况 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据及主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份的情况 [10][11]

文章核心观点 公司发布2024年报与2025第一季度报告，业绩有改善也有波动，各渠道和产品表现不一，盈利整体稳定，存货增加但现金充足，预计未来补贴持续推进龙头有望受益，维持“买入”评级 [1][4] 业绩表现 - 2024年实现营收41.93亿、归母净利润3.67亿、扣非净利润3.33亿，同比-0.42%、-3.28%、+1.77% [1] - 2024年Q4单季度实现营收15.1亿、归母净利润1.57亿、扣非净利润1.49亿，同比+3.65%、+23.56%、+30.98% [1] - 2025Q1实现营收9.26亿、归母净利润0.90亿、扣非后归母净利润0.76亿，同比+1.20%、-3.79%、-9.84% [1] - 公司拟每10股派发现金红利9元（含税），现金分红和回购金额3.55亿，占归母净利润比例96.84% [1] 渠道与产品情况 - 2024年线上营收22.99亿元，同比-3.75%，毛利率提升3.19pct至42.96% [2] - 2024年线下加盟收入13.33亿元，同比+1.46%，毛利率37.39%，同比-0.53pct [2] - 2024年线下直营收入3.25亿元，同比-6.51%，毛利率52.86%，同比-1.05pct [2] - 2024年其他渠道营收2.30亿元，同比+50.36% [2] - 2024年核心品类被子业务营收20.29亿元，同比+0.18% [2] - 2024年枕芯业务营收3.16亿元，同比+8.18% [2] 盈利与费用情况 - 2024年整体毛利率41.4%，同比+1.36PCTs [3] - 2024年销售/管理/研发/财务费用率为24.43%/4.47%/1.96%/0.17%，同比+0.33/+0.17/+0.11/+0.29pct [3] - 2024年归母净利率下降0.26pct至8.74% [3] - 2025Q1毛利率43.9%，同比+2.47pct [3] - 2025Q1销售费用率26.39%，同比+3.13pct [3] - 2025Q1净利率9.7%，同比-0.5pct [3] 存货与资金情况 - 2024全年存货10.12亿元，同比+5.21%，存货周转天数+3.3天至144.62天 [3] - 2025Q1末存货规模10.80亿元，较年初增长6.72% [3] - 截至2025Q1末货币资金达8.35亿元 [3] 盈利预测与投资建议 - 预计25/26/27年归母净利润分别为3.84/4.10/4.35亿（25/26年前值为4.85/5.38亿） [4] - 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 报告对水星家纺的投资评级为“买入”[1] 报告的核心观点 - 2024年公司收入、归母净利等部分指标未达股权激励目标，但24Q4部分指标同比增长，2025Q1收入增长但归母净利和扣非归母净利有不同程度下降[2] - 电商、直营收入下滑，毛利率增长但净利率下滑，库存略有提升[3][4][5] - 公司延续“大单品”策略、升级线下门店、布局智能家纺领域，有望带动产品升级、店效提升和业绩增长，虽下调部分收入和归母净利预测，但维持“买入”评级[6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司收入41.93亿元、归母净利3.67亿元、扣非归母净利3.33亿元、经营性现金流5.16亿元，同比增长-0.42%、-3.28%、1.77%、4.58%，未达股权激励目标；非经主要为政府补助0.22亿元，同比下降60.31%；剔除相关因素后归母净利3.8亿元，同比下降3.5%；经营性现金流高于净利因折旧及摊销费用、应收减少、应付增加[2] - 24Q4公司收入15.10亿元、归母净利1.57亿元、扣非归母净利1.49亿元，同比增长3.65%、23.56%、30.98%，归母净利增速高于收入因销售费用下降1400万元、管理费用下降500万元[2] - 2024年拟每10股派发现金红利9元，分红率64.3%，股息率5.6%[2] - 2025Q1公司收入9.26亿元、归母净利0.90亿元、扣非归母净利0.76亿元，同比增长1.20%、-3.79%、-9.84%；扣非净利降幅高于净利因25Q1政府补助0.12亿元，同比增长67%[2] 分析判断 收入情况 - 分产品看，2024年套件、被子、枕芯、其他收入分别为14.58、20.29、3.16、3.85亿元，同比增长-4.21%、0.18%、8.18%、5.67%[3] - 分渠道看，2024年电商、加盟、直营、其他收入分别为22.99、13.33、3.25、2.30亿元，同比增长-3.75%、1.46%、-6.51%、50.36%[3] - 分地区看，东北、华中、国外地区收入增长较快，东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南、国外收入分别为0.82、2.77、7.49、1.01、2.50、1.01、3.15、0.14亿元，同比增长14%、-8%、7%、7%、13%、-2%、1%、24%[3] 毛利率和净利率情况 - 2024年毛利率41.40%，同比提升1.36PCT；电商、加盟、直营、其他毛利率分别为42.96%、37.39%、52.86%、33.96%，同比提升3.19、-0.53、-1.05、0.98PCT；24年净利率8.74%，同比下降0.26PCT；销售、管理、研发、财务费用率分别为24.43%、4.47%、1.96%、-0.17%，同比增加0.33、0.17、0.11、0.29PCT；其他收益+投资收益占比提升0.1PCT，公允价值变动收入占比提升0.1PCT，营业外净收入占比下降0.9PCT；所得税/收入增加0.1PCT[4] - 2025Q1毛利率43.9%，同比提升2.5PCT；净利率9.7%，同比下降0.5PCT；毛利率提升而净利率下降因销售费用增加、其他收益及投资收益占比下降、营业外收入减少；销售、管理、研发、财务费用率分别为26.39%、5.33%、2.13%、-0.07%，同比增加3.13、0.51、0.17、0.31PCT；25Q1其他收益+投资收益占比提升1.3PCT，信用+资产减值损失冲回增加0.6PCT；公允价值变动收益占比下降0.1PCT，营业外收入占比下降0.7PCT；所得税/收入下降0.02PCT至1.81%[4] 库存情况 - 2024年末存货10.12亿元，同比增长5%；原材料、在产品、库存商品、委托加工商品占比分别为11.8%、5.1%、80.4%、2.4%，同比增加0.3、-0.4、1.4、-1.2PCT；存货周转天数145天，同比增加4天；应收、应付账款分别为3.03、3.24亿元，同比下降9%、11%；应收、应付账款周转天数为27、45天，同比增加-2、0天[5] - 2025Q1末存货、应收账款、应付账款分别为10.80、2.75、2.66亿元，同比增长6%、-13%、-4%，存货、应收账款、应付账款周转天数分别为181、28、51天，同比增加14、-4、3天[5] 投资建议 - 公司延续“大单品”策略，产品结构升级、研发新材料，有望带动产品优化升级和毛利率提升，如大单品雪糕被升级至5.0和5.0Pro系列，凉感纤维提升触感及透气性[6] - 线下门店升级，发布“水星STARZHOME”形象，有望带动店效提升[6] - 公司布局智能家纺领域，推出智能枕、智能床垫等3C特色产品，有望为业绩增长带来新增量[7] - 下调2025 - 2026年收入预测47.56、51.74亿元至44.01、47.25亿元，新增2027年收入预测50.79亿元；下调2025 - 2026年归母净利预测4.28、4.81亿元至3.81、4.02亿元，新增2027年归母净利润预测4.27亿元；对应下调2025 - 2026年EPS1.63、1.83元至1.45、1.53元，新增2027年EPS预测1.63元；2025年4月29日收盘价16.2元对应2025 - 2027年PE分别为11.2、10.6、10X，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,211|4,193|4,401|4,725|5,079| |YoY（%）|14.9%|-0.4%|4.9%|7.4%|7.5%| |归母净利润(百万元)|379|367|381|402|427| |YoY（%）|36.2%|-3.3%|3.8%|5.6%|6.1%| |毛利率（%）|40.0%|41.4%|41.7%|41.8%|41.9%| |每股收益（元）|1.44|1.40|1.45|1.53|1.63| |ROE|12.9%|12.3%|11.3%|10.7%|10.2%| |市盈率|11.23|11.61|11.18|10.58|9.97|[9] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司持续提升产品力，全年业绩表现相对平稳，2025Q1在终端零售较为疲弱、费用率提升背景下利润端承压 [10] - 考虑终端需求走势存不确定性，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，对应2025 - 2027年归母净利润分别为5.48/5.74/5.96亿元，EPS分别为0.65/0.68/0.71元，PE分别为12/12/11倍 [10] - 公司具备高分红属性，2022 - 2024年每年分红率均高于90%，当前股息率为7.9%（按4月29日股价计算） [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年收入30.1亿元，同比下滑0.6%，归母净利润5.4亿元，同比下滑5.2%，扣非归母净利润5.0亿元，同比下滑3.5%，EPS（基本）为0.65元，拟每股派发现金红利0.62元（含税）、分红率为96% [5] - 分季度看，2024Q1 - Q4单季度收入分别同比+5.2%/+0.5%/-11.2%/+1.7%，归母净利润分别同比+10.2%/-11.7%/-40.8%/+10.3% [6] - 2025Q1收入5.4亿元，同比下滑17.8%，归母净利润5614万元，同比下滑54.1%，扣非归母净利润4892万元，同比下滑53.4%，利润降幅超过收入主要为销售费用率上升明显所致 [6] 点评 - 2024年套件类/被芯类/枕芯类收入占比分别为39.7%/39.8%/7.2%，收入分别同比-0.2%/-1.6%/-2.8% [7] - 2024年电商/加盟/直营/团购/其他渠道收入占比分别为37.2%/27.8%/24.4%/5.7%/4.9%，收入同比-7.4%/+1.4%/+1.8%/+5.1%/+35.5% [7] - 2024年末公司门店数合计为1472家，净减少1.5%，其中直营/加盟门店各为485/987家，分别+1/-23家，净变化比例分别为+0.2%/-2.3% [7] - 2024年毛利率同比提升0.4PCT至56.1%，分品类套件类/被芯类毛利率分别为57.9%/55.9%，分别同比+0.1/+1.0PCT；分渠道电商/加盟/直营毛利率分别为50.3%/55.6%/67.9%，分别同比+2.3/-0.6/-2.3PCT；分季度2024Q1 - 2025Q1毛利率分别同比-0.1/+1.8/+0.1/+0.1/+0.3PCT [8] - 2024年期间费用率同比提升0.7PCT至33.8%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为27.6%/3.5%/3.2%/-0.6%，分别同比+1.5/-0.2/-0.4/-0.2PCT；分季度2024Q1 - 2025Q1单季度期间费用率分别同比+0.8/+2.4/+6.4/-3.4/+10.1PCT，2025Q1费用率提升主要来自销售费用率提升9.6PCT，系电商广告宣传费用增加所致 [8] - 存货2024年末同比增加8.9%至7.6亿元，2025年3月末较年初减少0.3%、同比减少2.4%，存货周转天数2024年/2025Q1分别为199/281天，同比+4/+58天 [9] - 应收账款2024年末同比增加41.2%至5.5亿元，2025年3月末较年初减少42.9%、同比增加40.5%，应收账款周转天数2024年/2025Q1分别为56/72天，同比+18/+30天 [9] - 经营净现金流2024年为3.7亿元，同比减少52.2%；2025Q1为1.8亿元，同比增加147.9% [9] 财务报表与盈利预测 - 利润表：展示了2023 - 2027E营业收入、营业成本、各项费用、投资收益、营业利润、利润总额、所得税、净利润等指标情况 [13] - 现金流量表：呈现了2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动产生现金流、融资活动现金流及净现金流等情况 [13] - 资产负债表：给出了2023 - 2027E总资产、负债、股东权益等各项资产负债指标数据 [14] 主要指标 - 盈利能力：2023 - 2027E毛利率、EBITDA率、EBIT率等指标变化情况 [15] - 偿债能力：2023 - 2027E资产负债率、流动比率、速动比率等指标情况 [15] - 费用率：2023 - 2027E销售、管理、财务、研发费用率及所得税率情况 [16] - 每股指标：2023 - 2027E每股红利、每股经营现金流等指标情况 [16] - 估值指标：2023 - 2027E PE、PB、EV/EBITDA、股息率等指标情况 [16]

财务表现 - 2024年收入同比下滑0.6%至30.11亿元，净利润同比下滑5.22%至5.42亿元 [1] - 2024年Q4收入同比增长1.75%至11.24亿元，净利润同比增长10.28%至2.49亿元 [1] - 2025年Q1收入同比下滑17.8%至5.36亿元，净利润同比下滑54.12%至0.56亿元 [1][3] - 2024年分红比例：每10股派发现金红利6.2元（含税），股利支付率超过95% [1] - 2024年净利润率同比下降0.87pct至18.01%，扣非归母净利润同比下降3.47%至5.04亿元 [2] - 2025Q1净利润率同比下降8.29pct至10.47% [3] 收入结构 - 2024年线下直营收入同比+1.78%至7.36亿元，占比24.43%，门店数485家（净增1家），年均单店销售收入151.7万元 [1] - 2024年线下加盟收入同比+1.40%至8.36亿元，占比27.75%，门店数987家（净关23家） [1] - 2024年线上收入同比-7.40%至11.21亿元，占比37.21% [1] - 2024年团购收入同比+5.13%至1.72亿元，占比5.73% [1] 盈利能力 - 2024年毛利率同比提升0.43pct至56.05% [2] - 2025Q1毛利率同比提升0.26pct至54.47% [3] - 2024年销售费用率同比提升1.5pct至27.63%，管理费用率下降0.21pct至3.53%，研发费用率同比下降0.39pct至3.17% [2] - 2025Q1销售费用率同比提升9.61pct至36.44%，管理费用率同比提升0.72pct至4.45%，研发费用率同比下降0.7pct至2.86% [3] 运营能力 - 2024年存货规模7.63亿元，同比+8.86%，存货周转天数199天 [2] - 2024年应收账款5.48亿元，同比+41%，应收账款周转天数56天 [2] - 2025Q1存货周转天数281天，应收账款周转天数72天 [3] - 2024年经营性净现金流3.66亿元，同比降52.18% [2] - 2025Q1经营活动净现金流同比增长148%至1.82亿元 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入规模分别为30.47亿元、31.75亿元、33.08亿元，同比增长1%、4%、4% [4] - 预计2025-2027年净利润规模分别为5.49亿元、5.79亿元、6.03亿元，同比增长1%、6%、4% [4] - 当前市值对应2025PE13X、2026PE12X [1][4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][38] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩表现稳健，收入基本持平，毛利率小幅提升，分红率维持95%以上；2025年一季度业绩短期承压，但后续季度有望回暖，全年有望受益于婚庆需求反弹等因素实现稳健增长并维持可观分红水平和股息率 [1][38] - 基于一季度销售费用支出略超预期及后续宏观环境不确定性，小幅下调2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为5.5/5.9/6.2亿元，同比+1.4%/6.6%/6.1%，维持8.9 - 9.6元目标价，对应2025年14 - 15x PE [3][38] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入30.11亿元，同比微降0.6%；归母净利润5.42亿元，同比下降5.2%；毛利率同比提升0.43pct至56.05%，净利率同比下降0.88pct至18.01%；经营性现金流净额3.66亿元，净现比0.68，同比下降 [1] - 2024年第四季度营收11.24亿元，同比+1.7%；归母净利润2.49亿元，同比+10.3%；毛利率57.54%，同比+0.12pct；净利率22.15%，同比+1.71pct创单季新高 [1] - 2025年第一季度营收5.36亿元，同比-17.8%；归母净利润0.56亿元，同比-54.1%；毛利率54.47%，同比+0.26pct；净利率大幅下滑至10.47%，同比-8.29pct；经营现金流同比+147.95%至1.82亿元 [1] 渠道分析 - 2024年直营/加盟/线上/团购渠道收入分别同比+1.8%/+1.4%/-7.4%/+5.1%，线下渠道增速稳健、团购保持较快增长，线上渠道有所下滑；线下门店数基本稳定，直营和加盟门店分别+1/-23家，单店收入持续提升 [2] - 直营、加盟、团购渠道毛利率分别小幅下滑2.28/0.64/2.21pct，但线上渠道毛利率同比提升2.27pct [2] 品类分析 - 被芯类收入12.00亿元，同比-1.6%仍为第一大品类，毛利率提升0.98pct至55.86%；套件类收入11.94亿元，同比-0.17%，毛利率+0.05pct至57.87%，基本保持稳定 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,030|3,011|3,173|3,328|3,473| |(+/-%)|-1.6%|-0.6%|5.4%|4.9%|4.3%| |净利润(百万元)|572|542|550|587|622| |(+/-%)|7.2%|-5.2%|1.4%|6.6%|6.1%| |每股收益（元）|0.68|0.65|0.66|0.70|0.74| |EBIT Margin|21.0%|20.7%|19.8%|20.1%|20.6%| |净资产收益率（ROE）|14.8%|13.9%|13.9%|14.6%|15.3%| |市盈率（PE）|12.2|12.9|12.7|11.9|11.3| |EV/EBITDA|11.4|11.6|11.1|10.4|9.8| |市净率（PB）|1.81|1.80|1.77|1.75|1.72|[4][39] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（人民币）|EPS（2024A）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）|g（2023 - 2026）|PEG（2025）|总市值（亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002327.SZ|富安娜|优于大市|8.4|0.65|0.66|0.70|12.9|12.7|11.9|4.0%|3.18|70.0| |002293.SZ|罗莱生活|无评级|9.0|0.52|0.59|0.66|17.2|15.1|13.6|12.5%|1.20|74.8| |603365.SH|水星家纺|无评级|16.3|1.26|1.43|1.61|12.9|11.4|10.1|12.8%|0.89|42.8|[40] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2023 - 2027年预测数据，如2025E现金及现金等价物1110百万元，营业收入3173百万元等 [43]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3][5] 报告的核心观点 - 2024年营收45.6亿元同比降14.2%，归母/扣非归母净利润4.3/4.0亿元同比降24.4%/21.7%；2025Q1营收10.9亿元增0.6%，归母/扣非归母净利润1.1/1.1亿元增26.3%/22.1% [5] - 公司拟派发末期红利0.4元/股，叠加中期分红0.2元/股，全年分红率115% [5] - 下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为5.2/5.9/6.5亿元，当前股价对应PE为14.3/12.7/11.6倍 [5] - 2024Q4以来家纺补贴催化终端零售回暖，家纺主业优化渠道结构、推动零售转型，产能扩充后巩固龙头优势，美国业务扭亏在望，红利属性突出，维持“买入”评级 [5] 各部分总结 家纺业务 - 2024年国内家纺收入37.4亿元降12.4%；套件/被芯/枕芯/夏令产品收入14.6/15.9/2.8/1.6亿元，同比-11.7%/-14.5%/+8.8%/-11.5% [6] - 2024年直营/加盟/线上/其他渠道收入4.0/14.5/13.8/5.1亿元，同比-1.5%/-19.0%/-14.1%/+9.4%，Q4以来线上恢复增长，各渠道毛利率均提升，同比+0.3/+1.4/+1.1/+5.8pct [6] - 截至2024年末，直营/加盟店数411/2227家，净开76/-168家，开业12个月以上直营单店店效同降13.4% [6] - 2025Q1电商延续增长、直营业务增长、加盟谨慎订货下收入下降，看好国补提升店效，叠加直营店新开及新建产能投产驱动收入增长 [6] 美国家具业务 - 2024年美国家具收入8.2亿元降21.5%，因美国贷款利率高企，新屋及成屋销售量大幅走低，毛利率同比降5.8pct至28.1%，净利润转亏至-2871.1万元 [7] - 2024Q4单季度盈利，盈利逐步改善，2025Q1收入下滑但亏损收窄，产能缩减、人员优化等降本控费措施下，2025年有望扭亏 [7] 盈利能力与营运能力 - 2024年/2025Q1毛利率48.0%/46.0%，同比+0.7/+2.4pct，期间费用率34.7%/32.7%，同比+2.4/-0.2pct，归母净利率9.5%/10.3%，同比-1.3/+2.1pct，2024年毛利率升净利率降因销售/管理费用率提升及营业外支出增加，2025Q1净利率改善 [8] - 2025Q1末存货余额9.8亿元降24%，存货周转天数157天降36天，经营性现金流1.76亿元增83% [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,315|4,559|4,904|5,248|5,583| |YOY(%)|0.0|-14.2|7.6|7.0|6.4| |归母净利润(百万元)|572|433|522|588|645| |YOY(%)|-1.4|-24.4|20.5|12.8|9.6| |毛利率(%)|47.3|48.0|49.3|49.7|50.1| |净利率(%)|10.8|9.5|10.6|11.2|11.6| |ROE(%)|13.4|10.2|12.3|13.6|14.4| |EPS(摊薄/元)|0.69|0.52|0.63|0.71|0.77| |P/E(倍)|13.1|17.3|14.3|12.7|11.6| |P/B(倍)|1.8|1.8|1.8|1.7|1.7| [9] 财务预测摘要 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入4904百万元、归母净利润522百万元等，还涉及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等 [11]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入53.46亿元 同比微增0.11% 实现归属于上市公司股东的净利润3.48亿元 同比增长21.39% [1] - 家纺主业实现营业收入38.53亿元 同比下降1.67% 但毛利率达23.31% 较2023年增长2.55个百分点 [1] - 涂层材料业务实现营收2.02亿元 同比增长49.63% [2] - 电解液添加剂业务实现营收1.77亿元 同比增长472.49% 全年销售VC产品4304吨 [3] 业务发展策略 - 家纺主业出口额达4.39亿美元 在国际市场巩固核心客户合作 积极开拓中小客户 优化客户结构 高毛利订单占比稳步提升 [1] - 国内市场实现营业收入7.43亿元 完成"孚日"及"洁玉"新品发布与上市 强化渠道商和品牌直营店精细化管理 开发新客户 打造差异化产品 [2] - 新材料业务成为重要增长极 "家纺+新材料"双主业发展步伐稳健 [1] 新材料业务进展 - 涂层材料业务在手订单数量和产能利用率不断提升 新增多家国企央企等战略级客户 [2] - 电解液添加剂业务实现全年产销同步 成品库存接近零 年产1万吨VC项目产业链全线建成 月产能提升至800吨以上 产能跻身国内同行业前三名 [3] - 成功与电解液头部企业建立深度合作 进入其供应商体系 [3] 行业趋势与市场拓展 - 家纺行业经历深刻结构性变化 要求产品研发具有前瞻性与差异化 供应链需柔性化与快速响应 直播电商与跨境电商兴起使市场需求更碎片化 [2] - 海工领域成立海工事业部 专注海工交通防腐市场 开拓大型国企央企客户 针对天津福建广东浙江等地新建项目开发 [3] - 石化能源领域成功进入中石油涂料供应商体系 汽车领域高端工业涂料产品进入中国中车新能源供应商体系 船舶领域积极与国内外船厂及配套厂建立联系 [3]