报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周钢材减产放缓，铁水产量小降，螺纹去库热卷累库，五大材整体去库；近期钢材出口量维持高位，盘面大涨使建材表需回升，热轧表需因制造业淡季季节性下滑；市场消息带动黑色整体走强，市场情绪好转；整体钢材自身缺乏价格驱动，短期跟随原料维持震荡偏强走势，若核查超产落地可能抬升价格重心，盘面利润持续收缩；建议单边观望，套利基差逢低择机介入正套，期权观望 [4][7][9] 根据相关目录分别进行总结 钢材行情总结与展望 - 供给：本周螺纹小样本产量211.96万吨（+2.90），热卷小样本产量317.49万吨（-3.65）；247家钢厂高炉铁水日均242.23万吨（-0.21），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率30.2%（+1.6）；短流程钢因谷电盈利复产，长流程钢利润增至100以上，铁水延续高位，废钢日耗增至51万吨以上，钢材生产积极性偏强 [4] - 需求：本周小样本螺纹表需216.58万吨（+10.41），小样本热卷表需315.24万吨（-8.55）；盘面大涨使建材表需回升，制造业需求淡季使热轧表需下滑；1 - 6月中国固定资产投资增速环比下滑，国内项目投资增量不足；6月房屋销售数据下滑，拿地、新开工、竣工面积降幅收窄，7月销售数据下行，地产仍向下；6月官方制造业PMI为49.7%，财新制造业PMI为50.4%，制造业PMI扩张，新订单、生产、出口数据改善；6月中国汽车产量同比+11.67%，出口同比+27.29%，但行业以价换量，利润收缩，后续需求可能下滑；5月家电产量增速负增长，7月三大白电排产同比-2.6%，进入需求淡季，海外库存高位，排产下滑；6月美国Markti制造业PMI初值52，与5月持平，高于预期，上周首次申领失业金人数下滑；6月欧元区制造业PMI值为49.5，初现企稳迹象，新订单是拖累主因，后续出口或下滑 [4] - 库存：螺纹厂库-7.43万吨，社库+2.81万吨，总体库存-4.62万吨；热卷厂库+0.69万吨，社库+1.56万吨，总体库存+2.25万吨；五大品种库存厂库环比-6.13万吨，社库+4.97万吨，总库存-1.16万吨 [4] - 展望：钢材自身缺乏价格驱动，短期跟随原料维持震荡偏强走势，若核查超产落地可能抬升价格重心，盘面利润持续收缩；建议单边观望，套利基差逢低择机介入正套，期权观望 [7][9] 价格及利润回顾 - 螺卷现货价格：周五上海地区螺纹汇总价格3410元（+160），北京地区螺纹汇总价格3340元（+150）；上海地区热卷3470元（+130），天津河钢热卷3410元（+200） [13] - 钢厂利润：华东电炉平电利润-23.75元（+133），谷电利润+141元（+133）；长流程钢厂利润增至100以上 [4][29] 国内外重要宏观数据 - 国内外宏观：7月19日雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元；美国上周首次申领失业救济人数为22.1万人，预估23.3万人，前值22.7万人；7月22日“煤矿生产核查”通知流传，核查范围为山西、内蒙古等8省(区)的生产煤矿；国家发展改革委、市场监管总局发布《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见公告，明确不正当价格行为认定标准 [35] - 宏观数据：6月新增社融为4.2万亿元，前值2.89万亿元，社融同比增长，新增人民币贷款2.24万亿元，前值6200亿元，居民端贷款5976亿元，企业贷款1.77万亿元，同比和环比上涨，6月社融增量主要来自政府债券发行，企业短贷支撑信贷数据改善，企业、居民端中长期融资需求待提振；6月M1 - M2增速为-3.7%，降幅环比大幅收缩，M1和M2均上涨，宽松货币政策向宽信用传导改善，市场预期好转，流动性增加；2025年1 - 6月，中国固定资产投资完成额累计同比为+2.8%，前值3.7%，增速环比下滑，房地产开发累计投资额同比-11.2%，制造业累计投资额+7.5%，基建投资累计完成额同比+8.9%，基建投资（不含电力）累计完成额同比+4.6%，三项投资增速均环比收缩，房地产是需求拖累项，基建投资新项目不足，企业贷款偏低，制造业投资增速收缩 [45] 钢材供需以及库存情况 - 供给：247家钢厂高炉铁水日均242.23万吨（-0.21），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率30.2%（+1.6）；螺纹小样本产量211.96万吨，环比+2.90万吨；热卷小样本产量317.49万吨，环比-3.65万吨 [4][65][69] - 需求：小样本螺纹表需216.58万吨（农历同比+0.4%），环比+10.41万吨；小样本热卷表需315.24万吨（农历同比-1.89%），环比-8.55万吨；截至7月22日，样本建筑工地资金到位率为58.97%，周环比上升0.08个百分点，非房建项目资金到位率为60.38%，周环比上升0.01个百分点，房建项目资金到位率为52.1%，周环比上升0.42个百分点；2025年1 - 6月中国累计出口钢材5814.7万吨，同比增长9.2%，6月出口967.8万吨，7月国内制造业出口订单下滑，8月可能回升，近期钢材直接出口偏高；由于中美贸易关系缓和，叠加抢出口需求，7月出口情况仍强，但钢材进入传统需求淡季，下游企业补库需求不足，汽车和家电排产下滑，冷轧供需压力高，冷热价差偏低，预计延续底部震荡 [4][72][80][83][86] - 库存：螺纹总库存-4.62万吨，热卷总库存+2.25万吨，五大品种总库存-1.16万吨 [4]

荷兰国际：日本参议院选举结果加剧日元的不确定性 金十数据7月21日讯，荷兰国际集团策略师表示，日本参议院选举结果令日元前景更趋不明朗。日本首 相石破茂虽承诺留任并将继续推动美日贸易协定谈判，但反对党可能通过主张宽松财政政策来应对民生 压力，借此谋取政治利益。策略师指出，这些预期已在选举前对日本国债构成压力，对日元形成利空。 此外还存在石破茂被更保守派系取代的风险，后者或要求日本央行放缓加息步伐。"换言之，日元今日 的涨势缺乏明确支撑，"策略师补充道。 ...

就业数据 - 6月季调后非农就业人口新增14.7万人，预期11.0万人，前值14.4万人；失业率从前值4.2%降至4.1%[2] - 私人部门新增就业7.4万人，近乎5月新增就业一半；制造业新增就业-0.7万人，批发部门新增就业由0.4万人转为-0.7万人；服务业新增就业6.8万人，较前值回落超53%[2] - 政府部门新增就业7.3万人，联邦政府裁员0.7万人但增速放缓，州政府新增就业4.7万人，为2023年2月以来最高值[2] 市场信号 - 私人部门就业降温，劳动力市场供需紧张缓解；政府部门扩招释放下半年宽松财政信号[2][3] - 市场回吐上周降息预期交易，9月降息25bp概率由71.5%降至68.3%，不降息概率由4.8%升至28.4%[3] 风险提示 - 美国通胀上行超预期，美国经济下行超预期[3]

美联储降息信号与股市影响 - 美国经济软数据承压程度已达历史促使美联储降息水平 若政策宽松及时 股市将受益[2] - 当前非典型情况在于美联储考虑降息时 股市处于上升趋势并创新高 而非传统降息时的下跌趋势[2] - 标普500指数通常在美联储降息时下跌 但当前市场走势与历史规律背离[3] 软数据与硬数据的相互作用 - 软数据恶化多由情绪驱动 政策宽松可逆转趋势 若等待硬数据恶化再行动则为时已晚[4] - 当前超半数软数据输入项已承压 突破特定阈值 而硬数据仍保持平静[4][6] - 自1980年代中期以来 几乎每次软数据承压都会伴随美联储降息或暂停加息[7][10] 经济潜在薄弱环节 - 就业市场风险显现 WARN裁员预警增加 若趋势持续可能预示就业市场显著恶化[13] - 房地产领域疲软 新屋销售萎缩 房价环比下跌 建筑许可六个月维度持续下降[13] - 世界大型企业联合会领先指标中 ISM新订单与消费者预期贡献最大跌幅[11][12] 市场预期与政策应对 - 市场全面押注"非衰退"情景 若衰退发生 股市将从当前水平大幅下跌[13][16] - 美联储下次降息预期在9月 7月降息概率仅20% 当前利率定价看似合理但潜在结果广泛[13] - 若货币政策未能施救 特朗普政府可能实施量化宽松财政政策 短期国债发行增加将利好风险资产[13]

政治选举结果 - 马克·卡尼领导的自由党赢得加拿大大选但失去多数席位 [1] 经济政策预期 - 自由党将继续执政并实施温和的刺激政策 [1] - 卡尼可能需向少数党新民主党或魁人政团让步以实施计划 可能导致更宽松财政政策 [1] GDP增长预测 - 凯投宏观维持加拿大GDP增长将大幅放缓的预期 但几乎可避免衰退 [1] 货币政策影响 - 宽松财政政策可能使市场对加拿大央行年内三次降息的预期产生怀疑 [1] - 加元和债券收益率可能不会如预期般大幅下跌 [1]