核心观点 - 资金正从美元流向黄金和加密资产，“贬值交易”重新升温，主要驱动因素是市场对美国财政状况和政治风险的担忧加剧 [2][4][6] 贬值交易的定义与背景 - “贬值交易”指在预期货币价值下跌时，将资金投向黄金、白银等与货币走势相关性较低的资产，通常发生在财政扩张和过度金融宽松等货币信用动摇之际 [4] - 目前市场观点认为，这种交易可能正在针对轴心货币美元展开 [6] 美元指数表现 - 美元指数上周跌至98.5区间，创出3个月来最低水平，与7月下旬高点相比跌幅已达3% [6] - 本周仍在低位区间徘徊 [6] 黄金与比特币价格走势 - 黄金伦敦现货价格在8月24日升至每金衡盎司4650美元以上，创3个月新高，过去一周涨幅超过8%，上涨势头波及白银和铂金 [6] - 比特币迅速上涨至接近8万美元，同样创出3个月新高 [8] 美国财政风险 - 美国财政部8月19日宣布将偿还期限超过10年的国债回购注销上限至少提高至目前的2倍，即40亿美元，旨在抑制持续上升的长期和超长期利率 [9] - 美国利率上升速度虽放缓但尚未下降，分析师丰岛逸夫表示“美国财政部也要采取实际行动，说明财政担忧作为现实风险已经显现” [9] - 美国联邦政府债务总额于8月18日首次突破40万亿美元 [9] - 截至7月的10个月财政赤字已超过上一财年（2024年10月至2025年9月）全年的规模 [9] 政治风险与市场反应 - 自2025年第二届特朗普政府上台以来，贬值交易屡次出现，原因包括特朗普反复要求美联储降息导致央行独立性动摇、大规模对等关税、表达希望取得格陵兰岛等 [11] - 每当这些因素出现，市场重新审视美元信用，黄金和比特币等无国籍资产被买入 [11] - MKS PAMP调查与金属战略主管尼基・希尔斯指出：“黄金是远离政治影响、对货币贬值有效的对冲手段” [11] - 美国桥水基金创始人瑞·达利欧8月21日表示，如果美国财政状况不发生变化，债务危机将在“三年内到来”，建议将资产中约10%至15%配置于黄金，“能降低投资风险并提高回报” [11] 全球央行储备结构变化 - 欧洲中央银行6月调查显示，2025年黄金在全球外汇储备中占比达27%，约30年来首次超过美国国债（22%） [11] - 买入美国国债势头减弱，转向增持黄金趋势日益清晰 [11] - 2026年，以波兰和中国央行为代表，各国央行增持黄金趋势将持续 [11] 国际主导权与货币影响 - 瑞穗证券首席外汇策略师山本雅文指出：“对于与美国关系恶化的国家而言，持有正在推进国际化的人民币等货币作为储备资产具有一定意义” [12] - 美元贬值通常有利于修正日元贬值趋势，7月下旬美元兑日元汇率一度触及约40年最低点（1美元兑163.99日元） [12] - 如今美元抛售压力有望对日元形成支撑，但日本国内大型银行外汇交易员指出，若要实现进一步日元升值“需要日本自身因素推动，例如日本央行加息速度超过市场预期等” [12]