业绩表现 - 2024年公司实现营业收入107.88亿元，同比增长7.25%，归属于上市公司股东的净利润29.77亿元，同比仅增长6.42%，较2023年营收和净利润双位数增长（15.69%和13.15%）显著放缓 [3] - 2024年第四季度营收下滑4.92%至23.38亿元，净利润暴跌28.23%至2.78亿元，创2020年以来最差单季表现 [3] - 2025年第一季度营收出现0.92%的负增长，放缓趋势延续 [3] 核心产品表现 - 肝病用药：2024年销售量418.86万盒，同比减少7.63%，毛利率从78.79%降至67.91%，降幅10.88个百分点，主因天然牛黄价格从65万元/公斤涨至165万元/公斤（涨幅153.85%）[6][7] - 心脑血管用药：销售量82.97万盒，同比大幅减少20.60%，库存激增91.77%，毛利率从38.71%骤降至14.16%，主因安宫牛黄丸原材料成本上升 [7] - 其他用药：销售量981.68万盒，同比下滑3.02%，库存增长141.03%，受医保控费及消费降级影响 [8] 存货与现金流 - 存货周转天数达243.23天，同比增加41.35天（增幅20.48%），创五年新高 [9] - 存货总额同比激增47.01%至49.67亿元，其中原材料库存占比64.6%（32.48亿元），核心原材料（天然麝香、牛黄）占92% [9] - 经营活动现金流净额同比大幅下降40.47%，现金循环周期延长53天至271天 [9] 成本与供应链 - 公司通过提前采购锁定原材料成本，但推高库存规模，年资金占用成本约2.5亿元—3.0亿元（按5%—6%融资成本估算）[9][10] - 原材料战略储备导致存货占总资产比例从21.8%升至28.3%，占流动资产比例突破35% [9] - 原材料麝香保质期约10年，牛黄约5年，若销售不及预期可能引发减值风险 [11] 行业与市场挑战 - 业绩波动反映周期性（宏观经济及行业趋势）与结构性（内部管理及竞争力）问题叠加 [4] - 提价策略（片仔癀锭剂零售价从590元/粒提至760元/粒，涨幅28.8%）未能有效对冲成本压力 [7] - 生产计划与市场需求脱节，部分产品线出现销量萎缩与库存积压并存现象 [7][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年2季度西南地区运动品牌线下零售表现承压，消费疲软致各大品牌销售额负增长，户外品牌受需求带动表现较好，夏季户外和时尚鞋品类成消费新趋势 [2][6] - 6月客流量稳定但客单价及成交率下滑，618消费结果低于预期，品牌库存略有积压，折扣力度加大 [3] - 各品牌表现分化，NIKE侧重运动鞋销售在服装品类竞争落后，ADIDAS侧重服装销售销售额增速较好，李宁成中国奥委会合作伙伴，安踏布局户外骑行领域，FILA调整策略消费表现提升，凯乐石发力线下门店，伯希和线下门店处于导入期 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月3日海通国际举办消费引力专场活动，邀请西南地区运动经销商专家分享行业看法与趋势 [1][5] 2Q25西南地区运动品牌线下零售情况 - 线下零售数据较1Q25走弱，各大品牌销售额负增长，NIKE销售额同比下滑幅度加大，ADIDAS销售额增速略好于NIKE，FILA、李宁和安踏销售额同比均下滑，FILA下滑幅度收窄，李宁同比下滑高个位数，安踏增长较李宁略差 [2][6] - 店铺客流量稳定，但成交率和客单价同比下滑，主因消费疲软，消费者购买意愿和非刚性服装购买频率走弱 [2][6] - 户外品牌虽承压，但哥伦比亚、伯希和等表现较好，受户外、露营、旅游等需求旺盛带动 [2][6] - 夏季传统运动、跑步、休闲类运动鞋消费不景气，洞洞鞋、塑料拖鞋、溯溪鞋等户外和时尚鞋品类是消费新趋势 [2][6] 6月西南地区运动品牌线下零售情况 - 五一假期结束后运动品牌销售额下滑幅度高于去年同期，6月客流量稳定，节假日和周末客流量高于往年同期，工作日客流量略低于往年同期 [3] - 客单价同比下滑，成交率略低于往年同期，618活动期间线下消费表现较差，消费结果低于预期 [3] - 6月是运动鞋服消费低谷时期，静待7 - 8月消费表现 [3] 库存及折扣情况 - 品牌库存结构整体承压，库销比略差，折扣力度加大 [3] - 运动品牌折扣力度：李宁的折扣力度 = 安踏 > NIKE > ADIDAS > FILA；户外品牌折扣力度：伯希和的折扣力度 > The North Face > 凯乐石 [3] - 运动品牌库销比：NIKE的库销比 > 李宁 > ADIDAS [3] 各品牌情况 - **NIKE**：侧重于运动鞋销售，服装业务份额收窄，在服装品类竞争中落后，运动鞋产品创新和迭代节奏缓慢，库存产品出清有难度，折扣力度高于往年同期 [4] - **ADIDAS**：折扣力度较往年同期维持平稳，侧重服装品类销售，服装销售额占比最高，是销售额增速好于NIKE的原因之一 [4] - **李宁**：春季商品库存压力较高，但库龄较低货品较新，4月与南京体育大学及北京体育大学等在专业体育领域深度合作，5月成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴 [4] - **安踏**：运动鞋和服装价格区间比李宁略低，在低线城市竞争力强劲，7月2日入局华兴洲际队，成为中国安踏mentech洲际自行车队主冠名赞助商，标志着在户外骑行领域布局开启 [4] - **FILA**：折扣力度较前2年同期增加，调整品牌策略从运动休闲向专业运动拓展，聚焦高尔夫、网球和户外等场景，增加品牌专业化属性，线下门店促销力度加大，消费表现提升 [4] - **凯乐石**：近两年发力线下门店，店铺选址主要为购物中心，零售终端服务和培训水平较高，店效处于增长状态但幅度放缓 [4] - **伯希和**：线下门店处于导入期，店效增长缓慢，上半年平均店效约为30 - 40万元，客单价低于The North Face和凯乐石，户外品牌下半年表现预计更亮眼 [4]

就业数据 - 6月季调后非农就业人口新增14.7万人，预期11.0万人，前值14.4万人；失业率从前值4.2%降至4.1%[2] - 私人部门新增就业7.4万人，近乎5月新增就业一半；制造业新增就业-0.7万人，批发部门新增就业由0.4万人转为-0.7万人；服务业新增就业6.8万人，较前值回落超53%[2] - 政府部门新增就业7.3万人，联邦政府裁员0.7万人但增速放缓，州政府新增就业4.7万人，为2023年2月以来最高值[2] 市场信号 - 私人部门就业降温，劳动力市场供需紧张缓解；政府部门扩招释放下半年宽松财政信号[2][3] - 市场回吐上周降息预期交易，9月降息25bp概率由71.5%降至68.3%，不降息概率由4.8%升至28.4%[3] 风险提示 - 美国通胀上行超预期，美国经济下行超预期[3]

楼市现状 - 2023年中国楼市进入寒冬期 新房库存暴增 二手房挂牌量创历史新高 房价持续下跌 [1] - 2021年上半年全国平均房价达峰值1 1万元/平方米 一线城市突破6 5万-7万元/平方米 [1] - 2023年5月百城新房和二手房环比下跌城市数量分别达54个和83个 较上月增加10个和7个 [1] 库存与销售压力 - 2023年4月末新建商品房库存达6 4亿平方米 同比激增8000万平方米 增幅15% [3] - 开发商采取降价促销策略 包括"买房送停车位"和"送3000元/平方米装修费"等措施 [3] - 南京 成都 杭州等城市二手房挂牌量分别达17万 19万和21万套 北京和上海分别超11万和16万套 [3] 市场驱动因素变化 - 城镇化率已达64% 接近发达国家70-80%水平 未来提升空间有限 [4] - 新生儿数量从2017年1765万骤降至2022年956万 导致刚需和改善型购房需求萎缩 [4] - 疫情冲击导致居民收入下降 储蓄意愿增强 购房行为趋于理性 [4] 未来趋势 - 支撑房价上涨的三大因素（城镇化 人口红利 居民消费信心）已逐渐消失 [5] - 楼市进入新时代 房价只涨不跌观念被打破 未来走势取决于政策调整和经济形势 [4]

茅台价格下跌现状 - 飞天茅台散瓶价格从年初2500元/瓶跌至6月中旬2050元/瓶，部分电商低至1840元/瓶 [1][3] - 6月19日行情显示：25年飞天散瓶单日下跌20元至1930元/瓶，24年原箱下跌20元至2020元/瓶 [11] - 生肖酒价格腰斩，公斤茅台、蛇年生肖酒跌破官方指导价 [6] 库存与供需关系 - 当前茅台流通库存约1.2亿瓶，基酒库存26万吨可兑5.6亿瓶，合计库存相当于7亿瓶 [15] - 库存量可满足中国每个家庭分得2瓶，稀缺性消失导致价格下跌 [15] - 老茅台价格坚挺，2000年产飞天回收价4500-5500元/瓶，2003年羊年茅台达2万元/瓶 [11][12] 消费市场变化 - 传统40岁以上商务群体消费萎缩，年轻人偏好低度酒/果酒，95后认为白酒"太呛""太老派" [17] - 5月出台公务禁酒条例，商务宴请市场被"腰斩"，地产商因行业低迷减少采购 [19] - 消费降级导致礼品/宴请场景缩水，婚宴等场合"能省则省" [21] 黄牛与经销商动态 - 黄牛亏损严重，部分声称"亏掉一辆奔驰"，回收商高位接货面临房贷压力 [1][8] - 经销商采取"现接单现拿货"策略，报价单日内波动超50元，市场恐慌情绪蔓延 [10] - 传统散户黄牛被清洗，专业团队通过区域布局/直播带货等新形式主导市场 [23] 茅台镇产业现状 - 酒厂生产未受价格波动影响，保持正常酿酒/封坛节奏 [25] - 仁怀市车行达147家，当地居民消费力强劲，宝马/保时捷等豪车随处可见 [27] - 产业信心支撑当地经济，但终端市场客商减少、销售人员增多 [29] 行业趋势 - 专家预测茅台价格下跌可能引发其他高端酒品牌跟跌 [33] - 市场进入洗牌阶段，专业资本取代散户成为主导力量 [23][29]