报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季玉米市场整体供应宽松格局未变，港口库存偏低对价格有一定支撑，但下游需求疲软，进口谷物数量下降，小麦替代有效填补供应，随着小麦价格接近政策底、新玉米收获收尾，替代效应预计减弱，部分需求有望回归，市场多空交织，进入关键博弈期 [6][34] - 短期玉米下行趋势未结束，或继续下探 2100 元/吨支撑位，关注新粮上市节奏，若下跌充分释放，后市驱动逻辑可能切换，需关注新粮上市进度与下游需求恢复动向 [6][34][37] 根据相关目录分别进行总结 一、玉米市场结构 - 截至 10 月底，玉米指数价格持续下跌至 2129 元/吨支撑位附近，预计后期继续下跌寻求支撑，甚至可能超跌下探至 2100 元/吨以下 [8] - 华北及玉米上量增多，价格高开低走维持低位，中储粮及储备库轮出粮源，进口替代品到港，市场供应增加，下游用粮企业备库充足，饲料企业补库需求受抑制，市场购销清淡，玉米指数仍有下行可能 [8] - 期现结构整体呈现 Contango 结构，01 贴水 05，05 贴水 09 [9] 二、市场行情分析 1. 玉米市场供应宽松，奠定价格低位基础 - 新季玉米市场总体“供给小幅回暖、需求刚性稳固”，2025 年全国玉米产量预计 2.82 亿吨，较 2024 年增产 1113 万吨，东北地区增产显著，华北地区产量持平，进口玉米拍卖补充粮源，小麦替代增强，市场由结构性紧平衡向整体宽松转化 [11] - 东北地区 2025/2026 年新季玉米种植成本下降，测算新年度玉米种植成本为 1671 - 2138 元/吨，集港价约 2100 元/吨，基于产量调整和地租下降，集港价格降至 2000 元/吨，玉米盘面价格有向下空间 [11][13] - 2025 年 9 月主要谷物进口量同比大幅下降，1 - 9 月中国玉米进口骤降，进口量延续新低，反映国内库存、消费及政策调控对进口需求的压缩 [15] - 2025 年小麦产量环比增 4%左右，市场供需格局宽松，价格承压，对玉米有明显比价优势，预期 2025 年小麦对玉米在饲料端的替代在 2000 万吨 - 3000 万吨之间，随着小麦价格触底，价差收窄，需求将回归玉米市场 [22] 2. 下游需求维持刚性但无增量，提振作用有限 - 玉米消费集中于饲料养殖与深加工板块，下游市场“需求刚性稳固，但缺乏显著增长动力” [24] - 饲料养殖方面，政策推动调减能繁母猪存栏，但产能去化进程缓慢，截至 2025 年 9 月，生猪存栏和能繁母猪存栏量仍处高位，玉米饲用消费以刚性需求为主，规模平稳，短期内难有显著增量，生猪期现货价格预计维持磨底，产业将进入去产能阶段 [25] - 深加工方面，新季玉米上市后价格下跌，南北各地深加工企业普遍实现“扭亏为盈”，黑龙江、内蒙古、河北、山东等地深加工淀粉利润分别约为 50 元/吨、44 元/吨、65 元/吨、 - 34 元/吨 [26] 3. 库存处于阶段性低位，增加价格弹性 - 截至 10 月 31 日，北方港口四港玉米库存 94 万吨，广东港口玉米库存 67 万吨，北方港口库存下滑可能是基层余粮见底和贸易商囤货惜售，南方港口库存走低反映到港量减少及下游企业提货稳定，供需衔接偏紧 [33] - 港口库存整体下移，市场“蓄水池”缓冲作用减弱，需求端超预期增长或供给端短期扰动更易放大，反映在价格波动上 [33] 三、行情展望 - 新季玉米市场供应宽松格局未变，港口库存偏低有一定支撑，但下游需求疲软，小麦替代效应预计减弱，部分需求有望回归，市场多空交织，进入关键博弈期 [34] - 短期玉米下行趋势未结束，或继续下探 2100 元/吨支撑位，关注新粮上市节奏，若下跌充分释放，后市驱动逻辑可能切换，需关注新粮上市进度与下游需求恢复动向 [34][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从基本面看新季玉米供应宽松 虽港口库存低有支撑但下游需求缺增长 小麦替代补充供应 新季玉米上市后替代效应或减弱 多空因素交织市场博弈 短期玉米下行趋势未扭转 预计下探2100元/吨支撑位 需关注新季玉米上市节奏 若下跌充分释放后期驱动逻辑或切换 应关注新粮上市进度及下游需求恢复情况 [5][41] 各目录总结 玉米市场结构 - 截至9月底玉米指数价格跌破2150元/吨支撑位 预计继续下跌 甚至可能超跌下探2100元/吨以下 近期华北及玉米上量增多 价格高开低走 中储粮及储备库轮出粮源 进口替代品到港 供应增加 下游用粮企业备库充足 饲料企业补库需求受抑制 市场购销清淡 玉米指数仍有下行可能 [7] - 期现结构呈现Contango结构 01贴水05 05贴水09 [8] 市场行情分析 玉米市场供应宽松 奠定价格低位基础 - 供需宽松叠加种植成本下降带动价格中枢下移 新季玉米市场供给小幅回暖 需求刚性稳固 2025年全国玉米产量预计29616万吨 同比增0.4% 7月1日起进口玉米拍卖补充粮源 小麦替代挤占玉米消费空间 市场向整体宽松转化 东北地区新季玉米种植成本下降 测算集港价在2100元/吨附近 目前盘面价格已接近此价格 [11][13] - 进口需求压缩 进口谷物大幅减少 2025年8月主要谷物进口量同比大幅下降 1 - 8月中国玉米进口骤降 进口量延续新低 这与政策及国内供应满足需求有关 [15] - 小麦替代在新玉米上市后将逐渐减少 今年进口玉米补充量少 但国内玉米供应充裕主要因小麦替代 2025年小麦产量环比增4% 市场供需宽松 价格承压 对玉米有比价优势 预期替代量在2000 - 3000万吨之间 随着小麦价格触底 玉米价格下跌 价差收窄 替代效益降低 需求将回归玉米市场 [18] 下游需求维持刚性但无增量 提振作用有限 - 猪价跌破养殖成本 有望进一步去产能 政策推动调减能繁母猪存栏 但产能去化缓慢 截至8月生猪存栏和能繁母猪存栏仍处高位 玉米饲用消费以刚性需求为主 规模平稳 短期内难有显著增量 生猪期现货价格预计磨底 养殖利润恶化将带动去产能 [22] - 深加工企业利润持续亏损 深加工企业加工利润为负 主要产品亏损 制约开工率和原料采购需求 对玉米价格带动作用有限 [24] 库存处于阶段性低位 增加价格弹性 - 南北方港口玉米库存降至近几年中等偏低水平 北方港口库存下滑或因基层余粮见底和贸易商囤货惜售 南方港口库存走低反映到港量减少及下游企业提货稳定 供需衔接偏紧 港口库存下移使市场缓冲作用减弱 价格波动易放大 [37] 行情展望 - 基本面新季玉米供应宽松 多空因素交织 短期玉米下行趋势未扭转 预计下探2100元/吨支撑位 需关注新季玉米上市节奏 若下跌充分释放后期驱动逻辑或切换 应关注新粮上市进度及下游需求恢复情况 [41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米供需偏紧格局未变，后续关注现货价格走势，盘面下方空间或有限 [6] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场回顾 现货市场 - 5月23日当周玉米现货持稳，全国玉米均价2376.08元/吨，较前一周上涨1元/吨 [1] - 截至5月22日，全国13个省份和7个主产省份农户售粮进度均为98%，较去年同期快4% [1] 期货市场 - 5月23日当周盘面回落，主力合约（C2507）最高价2339元/吨，最低2307元/吨，收盘价2327元/吨 [2] - 玉米淀粉主力2507合约5月23日收于2663元/吨 [2] - 玉米主力C2507合约5月23日基差-17元/吨，前一周为-25元/吨，基差走强 [2] 玉米市场展望 CBOT玉米 - 5月23日当周CBOT玉米期货上涨3.61%，因美国中西部降雨致播种推迟，引发种植面积下降担忧 [3] - 特朗普建议对欧盟商品征关税，引发投资者担忧波及美国农产品出口，CBOT玉米周五下跌 [3] 小麦与玉米交易 - 小麦价格有所上涨，进口玉米停拍 [4] - 5月23日当周，中储粮网玉米竞价采购成交率100.00%，较上周增加29.50% [4] - 玉米竞价销售成交率81.65%，较上周减少13.93% [4] - 玉米购销双向竞价交易成交率76.07%，较上周减少7.96% [4] 玉米淀粉库存 - 截至5月22日当周，全国主产区玉米淀粉总库存1025700吨，较上期增加13100吨，增幅1.29%，较去年同期增幅7.96% [6] - 下游需求放量不足，市场高价走货不畅，观望气氛浓厚 [6]