玉米现货价格近期走势 - 岁末年初玉米现货价格呈现阶段性小幅上涨态势 [3][10] - 价格上涨主要受产区农户惜售情绪浓厚、贸易商收购进度偏缓支撑 [3][4][10][11] - 深加工企业库存延续累积趋势，饲料企业维持35至45天的安全库存天数，整体需求保持刚性 [3][10] 区域与港口市场表现 - 东北玉米价格结束横盘震荡，深加工企业报价互有涨跌 [4][11] - 华北地区在小长假后到货量增加，短暂的上涨行情随之终止 [4][11] - 港口市场表现分化：北方港口价格稳中偏强，珠三角承接端则相对偏弱 [4][11] 政策面影响因素 - 国家粮食交易中心公告将于2026年1月7日竞价销售2017至2020年最低收购价小麦20万吨，仅限面粉加工企业参与 [5][12] - 尽管饲料企业被限制参拍短期内利好玉米，但小麦供应增加或致其价格下行，若玉麦价差回归可替代区间将对玉米构成利空 [5][12] - 进口玉米拍卖持续进行，投放量已从每次10万吨提升至20万吨 [6][13] - 市场传闻储备玉米投放将增加，预计总量达240万吨，其中吉林160万吨、黑龙江80万吨 [6][13] 供应与收购进度 - 农户惜售情绪仍存，产区上量速度较慢，短期内支撑价格稳定 [4][11] - 全国各类粮食经营主体累计收购秋粮已超2亿吨，同比增加3200万吨，创近年同期新高 [5][12] - 其中玉米收购量达1.17亿吨，进度过半 [5][12] - 政策端将指导加大收购力度，引导农民适时有序售粮，并加强粮源调度保障节日供应 [5][12] 下游需求与补库情况 - 深加工企业已加大干粮、潮粮的收购力度，因今年陈粮结余偏少且鲁豫皖地区玉米质量偏差，后续对东北玉米资源的争夺将更激烈 [3][10] - 深加工企业库存持续累积，收购节奏平稳；饲料企业库存稳中略降，普遍采取滚动补库策略，整体需求端表现偏弱 [6][13] - 需关注元旦后下游备货情况以及春节备货节奏 [6][13] 后市展望与关注重点 - 预计短期内在无新增利空因素的情况下，玉米价格将维持偏稳运行 [3][6][10][13] - 中长期需持续关注政策动态与下游补库节奏的变化 [3][10] - 重点关注小麦拍卖的后续进展及市场价格反馈，以及玉米拍卖传闻是否落地 [3][6][10][13] - 长期来看，需密切跟踪春节前后基层农户售粮心态的变化 [6][13] - 长期价格顺畅上涨需待农户售粮压力充分释放后 [4][11]

核心观点 - 2025年11月起全国玉米均价走势与2024年同期下跌行情分化，转为逐步上涨，但12月中旬后涨势放缓并出现窄幅下跌 [3][13] - 截至12月29日，全国玉米均价为2233.28元/吨，较11月3日上涨87.55元/吨，累计涨幅4.08% [3][13] - 预计春节前（2026年2月17日）全国玉米均价或仍将上涨，空间约30元/吨，均价或涨至2260元/吨左右 [10][20] 价格走势分析 - 2025年11月、12月玉米价格涨跌的季节性规律概率为五五开，但2025年同期价格呈现上涨 [5][15] - 在主要产销区中，东北地区玉米价格涨势最强，对全国均价上涨贡献最大 [5][15] - 进入12月后价格涨势放缓，12月中旬开始全国玉米价格出现窄幅下跌 [3][13] 供需格局与价格上涨驱动因素 - **供应端因素**：2024/2025年度玉米结余库存少，且集中收割期华北及西北部分地区遭遇持续阴雨天气，导致收购进度放缓，自然干玉米供应量较往年同期明显减少，粮源供应收紧 [5][15] - **需求端因素**：华北、华中、西南地区因本地玉米品质下降、新疆玉米外发不畅等因素，对质、量均有提升的东北玉米需求明显增加 [7][17] - **库存行为**：新粮上市前，下游企业多主动降库存；新粮上市后，多数企业采购需求提升 [7][17] - **农户行为**：随着价格上涨，基层农户及贸易环节售粮积极性下降，加剧粮源供应紧张 [7][17] - **整体判断**：玉米供需格局略偏紧，为价格上涨提供支撑 [5][15] 区域售粮进度与市场分化 - **东北地区**：截至12月29日，平均售粮进度为42%，较去年同期快7个百分点 [8][18] - **华北地区**：截至12月29日，平均售粮进度为35%，较去年同期慢3个百分点 [8][18] - **具体省份数据**： - 黑龙江：售粮进度37%（去年同期32%），同比快5个百分点 [9][19] - 吉林：售粮进度27%（去年同期24%），同比快3个百分点 [9][19] - 辽宁：售粮进度61%（去年同期45%），同比快16个百分点 [9][19] - 内蒙古：售粮进度42%（去年同期37%），同比快5个百分点 [9][19] - 河北：售粮进度25%（去年同期33%），同比慢8个百分点 [9][19] - 山东：售粮进度31%（去年同期34%），同比慢3个百分点 [9][19] - 河南：售粮进度41%（去年同期45%），同比慢4个百分点 [9][19] 春节前市场展望 - **供应预期**：因春节后售粮周期缩短及部分农户有变现需求，春节前产区基层农户售粮量或增加 [8][18] - 东北地区因售粮进度已较快且农户惜售情绪重，预计春节前售粮有限 [8][18] - 华北地区基层余粮略多，春节前或仍有售粮小高峰 [8][18] - **需求预期**：产区多数地区贸易环节库存低于往年同期，下游深加工及饲料企业仍有提升库存的需求，但因市场价格高于预期，部分企业备货量或略低于往年同期 [9][19] - **价格预测**：综合供需，预计春节前东北地区玉米价格或仍有上涨空间，华北地区玉米价格或窄幅下跌 [10][20] - **全国均价影响**：鉴于东北地区价格对全国均价影响较大，预计春节前全国玉米均价或仍将窄幅上涨 [10][20]

文章核心观点 近期玉米市场期现价格均出现回调，但现货表现相对坚挺于期货[3][28] 基本面呈现供需趋于宽松的格局，供应端售粮压力犹在且进口拍卖补充市场，需求端受高价抑制，深加工与饲料企业补库动能不足[22][47] 预计短期内玉米价格仍存向下修复空间[22][47] 市场行情表现 - **期货市场止涨回落**：12月中上旬，因移仓换月与多头减仓影响，玉米期货价格下跌。1月合约自2310高点回落至2200上方，下跌约110点，跌幅达4.8%；主力3月合约自2277跌至2185附近，下跌约92点，跌幅约4%[3][28] - **现货价格相对坚挺**：同期，锦州港玉米平仓价由2330元/吨跌至2295元/吨，下跌35点，跌幅约1.5%；山东潍坊二等粮市场价自2260元/吨降至2250元/吨；蛇口港价格由2490元/吨降至2420元/吨[3][28] - **持仓结构变化**：持仓量表现为1月合约减仓，3月合约增仓[3][28] 供应端基本面分析 - **全国售粮进度环比放缓**：截至12月19日，全国售粮进度为42%，同比加快4%，但环比明显放缓[4][29] 其中东北地区售粮进度达41%，同比偏快8个百分点；华北地区为37%，同比偏慢1个百分点[4][29] - **春节前卖压可能释放**：当前处于往年卖粮高峰期，供应压力犹在。按照春节前基层售粮7-8成计算，节前仍有卖压。近期售粮进度环比放缓意味着卖压积累，或在春节前释放[4][29] - **港口库存积累速度放缓**：截至12月19日，北方四港库存为180.3万吨，环比仅增加1万吨，连续四周环比增加但本周增幅明显降低[5][31] 到港量近一个月持续维持在70-100万吨/周的高位，暗示售粮心态积极[5][31] - **进口拍卖补充市场供应**：进口玉米拍卖持续进行且成交火爆，但主要因起拍价较低（2000元/吨）引发抢拍，实际成交价略低于市场价[16][41] 拍卖目的在于减轻高企库存压力并增加市场供应[16][41] - **国储收购接近尾声**：国储首批收购额度即将完成，黑龙江已有部分库点即将满库，后续预计更多库点将发布停收通知[17][41] 需求端基本面分析 - **饲料需求有支撑但增量有限**：饲料企业玉米库存为29.98天，已接近去年同期的30.79天[9][35] 2025年11月全国工业饲料产量2873万吨，环比减少1.2%，但同比增长2.7%；1-11月累计产量30896.2万吨，同比增长6.0%[9][35] 配合饲料中玉米用量占比为43.8%[9][35] 受玉米价格偏高及库存积累影响，未来需求增量空间有限[10][35] - **深加工需求受抑制**：深加工企业原料玉米库存为324万吨，连续三周环比增加但同比仍大幅降低[12][37] 企业开机率为60.46%，同比降低约6个百分点，变动空间有限[12][37] 原料价格高位限制企业建库积极性，采购节奏放缓[12][37] - **深加工行业普遍亏损**：吉林、山东等主要深加工企业加工分别亏损53元/吨和11元/吨，亏损主要源于玉米成本走强[14][39] 淀粉物理库存为110.2万吨，同比处于高位且环比增加，产成品供应充裕[14][39] 价差与基差分析 - **产销区价差收窄施压产区价格**：广东蛇口港与东北锦州港玉米价差由近期高点185元/吨降至125元/吨，因下游对高价接受度有限[18][42] 山东潍坊与东北锦州港价差为-45元/吨，维持倒挂[18][42] 销区价格涨幅受限，价差以回归为主，可能拖累产区价格[18][42] - **港口发运仍有利润**：当前广东-东北价差下，从东北水运发往南方港口仍存利润空间，支撑北港下海量保持高位[7][33] 近三周下海量连续环比增加至82.7万吨，处于近年同期高位[5][31] - **基差走强后或转弱**：锦州港基差由10月低点-48走强至49[20][44] 但由于现货走强根基不足及期货率先下跌，后续基差可能走弱[20][44] - **期货合约呈Contango结构**：3-9月合约维持低位Contango结构，2603合约价格中心在2200以下，其他合约在2200以上[20][44] 在供需趋于宽松背景下，可能由2603合约带动全线合约价格中心下移[20][44] 库存与物流状况 - **北方港口库存同比大幅降低**：北方四港库存180.3万吨，远低于去年同期的439万吨[5][31] - **广东港口谷物库存不高**：截至12月19日，广东港口谷物库存为130.3万吨，周环比增加7.3万吨[7][33] 其中内贸玉米库存仅22.4万吨，周环比增3.3万吨，但去年同期为140万吨，处于低位[7][33] 外贸库存为27.8万吨，谷物外贸库存130.3万吨，低于去年同期的289.8万吨[7][33] - **物流问题缓解**：当前物流问题缓解，供应紧张的现状得到缓解[22][47]

玉米期货价格近期走势分析 - 12月玉米期货价格冲高回落，C2601合约强势突破2300元/吨整数关口后大幅回落[1] - 价格上涨主因包括：旧作结转库存低位、华北玉米收割期降雨致粮质下降引发下游企业囤粮紧迫情绪、东北优质粮源受青睐、下游建库提前及贸易商集中买粮兑现合同导致东北粮源加速外流[1] - 价格上涨亦受基层农户惜售心理及物流运力紧张影响，北方港口到港量不足造成阶段性供需错配[1] - 价格回落主因包括：调节性储备投放等利空消息、12月传统售粮旺季来临缓解供需矛盾[1] - 供应端：东北基层农户售粮进度明显加快，截至12月12日售粮进度达39%，去年同期为28%[1] - 供应端：北方港口库存11月底以来已连续两周出现明显累库迹象[1] - 需求端：下游订单逐步到货，饲料企业玉米库存持续回升，而生猪及蛋鸡进入去产能周期，饲料总需求将收缩，采购情绪将降温[1] - 结论：已大幅上涨的玉米价格缺乏向上驱动[1] 2025/2026年度玉米供需格局展望 - 核心观点：2025/2026年度玉米供需将由上一年度的偏紧状态转向略偏宽松/小幅过剩状态[2][3] - 供应端：2025年玉米种植面积保持稳定，整体略降，但天气条件利于生长，东北玉米单产提升明显[2] - 供应端：结合产量及进口分析，2025/2026年度玉米供应量约为29517万吨，同比增长4187万吨，增幅约16%[2] - 供应端：进口量预计不会突破720万吨配额[2] - 需求端（饲用消费）：结合生猪产能及调控政策，预计猪饲料消费稳中略降，肉禽饲料消费保持稳定[2] - 需求端（饲用消费）：预估2025/2026年度玉米饲用消费17500万吨，较上年度减少300万吨[2] - 需求端（工业消费）：玉米深加工行业受宏观环境影响，本年度玉米淀粉需求或增加[2] - 需求端（工业消费）：预估2025/2026年度全国玉米工业消费7900万吨，同比增加100万吨[2] - 需求端（整体）：预计2025/2026年度玉米总消费量为28016万吨，同比减少156万吨，降幅约0.5%[2] - 期末库存：本年度期末结余约1500万吨，供需格局转向小幅过剩[3] 未来玉米价格走势预测 - 在基层农户售粮阶段，玉米价格预计以震荡下行为主[3] - 下行驱动因素一：今年全国玉米产量增幅较大，种植成本下降，带动新作价格中枢下移[3] - 下行驱动因素二：东北基层农户售粮进度较快，12月为季节性售粮高峰期，玉米期货价格面临卖盘压力[3] - 下行驱动因素三：若陈小麦拍卖消息证实，可能挤占玉米饲用需求，此外200万吨调节储备投放消息也将产生利空影响[3] - 下行驱动因素四：从生猪产能去化趋势及已披露饲用消费数据看，四季度及2026年一季度饲用消费对玉米价格支撑有限[3] - 在贸易商销售阶段，玉米期货价格预计以区间震荡为主[3] - 该阶段余粮减少，供需结构趋向平衡，玉米期价可能出现反弹[3] - 但考虑到饲料企业已在11月备库，且本年度整体饲用消费可能收缩，反弹空间有限[3]

核心观点 - 11月至12月上半月东北深加工企业玉米收购价格显著上涨，主要受供应增量缓慢、企业积极采购及东北玉米外流支撑[3][13] - 12月下半月东北玉米市场价格预计以稳定为主，上下波动空间约20元/吨，市场情绪和进口玉米拍卖政策是关键影响因素[11][22] 价格走势与市场动态 - 截至12月12日，东北产区样本深加工企业玉米收购均价为2136元/吨，较11月初上涨128元/吨，涨幅6.37%[3][13] - 11月18日至12月8日，黑龙江深加工企业玉米收购均价由2008元/吨涨至2079元/吨，涨幅3.54%[5][15] - 同期，黑龙江样本企业晨间玉米到车量由547车降至81车，降幅85.19%，因农户惜售及企业价格缺乏竞争力[5][16] - 12月9-12日，黑龙江深加工企业玉米收购均价由2080元/吨微降至2073元/吨，降幅0.34%，因市场看涨情绪松动[5][16] 行业供需分析 - 价格上涨根本原因是产区供应增量缓慢，深加工企业因结转库存偏低、新粮有成本优势而积极采购[3][13] - 华北市场饲用玉米存在供应缺口，导致大量东北玉米外流，加剧了东北本地供应紧张程度[3][13] - 12月是新粮集中上市期，深加工企业有建库需求，对玉米是刚性需求，对价格有支撑作用[7][18] - 卓创资讯预计12月东北样本深加工企业收购总量约为212万吨，环比下降15%，同比下降26%[7][18] 企业盈利与成本压力 - 原料玉米成本提升明显，东北玉米深加工行业除淀粉外普遍亏损，个别企业被动调减开工负荷[5][16] - 截至12月11日，黑吉玉米淀粉行业加工盈利为25-34元/吨，环比降幅46%-58%，处于行业内最低水平[9][20] - 同期，乙醇行业亏损达到244-405元/吨，企业经营压力明显提升[9][20] - 受地域条件限制，东北加工企业替代品经济性差，对玉米的刚性需求对价格仍有支撑[9][20] 政策与市场情绪影响 - 12月16日，中储粮将拍卖10.31万吨2021年进口美国玉米，主要集中在辽宁省，以补充市场供应[10][22] - 鞍山地区拍卖底价2000元/吨，全部成交，溢价空间70-80元/吨[10][22] - 进口玉米拍卖预计将缓解当地供应压力，市场看涨情绪或减弱[10][22] - 后期需持续关注进口玉米拍卖的量价变化及市场情绪[11][22]

报告行业投资评级 玉米：震荡 [4] 报告的核心观点 - 渠道持货意愿或迎来周期拐点，25Q4玉米价格反季节走强，短周期是渠道库存压缩至极点后被动反弹的纠偏，长周期看市场情绪和囤库需求或向上转折 [1] - 政策是25/26年平衡表的关键变量，不确定性强，政策粮拍卖量影响玉米价格 [1] - 中性假设下，25/26年度末渠道负库存现象将同比减少，玉米或从净收购转为净拍卖，小麦拍卖量或难充分弥补玉米缺口，价格受终端需求、持粮意愿和政策粮拍卖影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾：年年岁岁花相似 - 2020 - 2023年玉米价格震荡下行，贸易商谨慎建库，价格季节性特征明显，年度末有平衡表验证期 [13] - 2025年总体呈季节性特征，11月后不同，前期价格按预期波动，11月后反季节走强，原因是对平衡表再修正和对24Q3超跌纠偏 [15][18][19] 历史不会简单地重演 不变之处 - 未来两年玉米自身缺口易弥补格局不变，2026年市场预计不背离传统季节性框架，但平衡表不确定性源于库存结转、增产幅度、需求变化和政策供应 [21][23] - 政策调控预测难，23/24年有“向上调控偏克制，向下调控偏积极”特征，今年玉米调节性储备和托市小麦拍卖传递调控态度信息 [24] 新的变数 - 2025年市场更谨慎，渠道库存压缩至极点，11月价格反季节走强或使市场情绪和囤库需求向上转折，贸易商持粮意愿可能偏强，提升估值 [25] 25/26年供应：低库存结转VS新作增产 新作产情：丰产结论不改 - 新作丰产但质量分化，增产源于东北和新疆，华北持平微增，东北粮质好，华北差，市场普遍认可增产约1000万吨结论，华北粮质问题对供需影响次要 [28] 库存结转：或需显著下修 - 现实依据是基层上量大但中下游库存紧，强现实局面持续，原因可能是旧作库存结转被高估，而非华北粮质偏差 [29][41] - 可能原因是部分贸易商负库存的预售单被统计为下游企业在途库存，实际不存在 [44] - 结转重估显示24/25年商业库存结转同比下降超1000万吨概率大，增产量可能难覆盖库存下降 [45] 卖压不显，平衡表更紧，渠道库存或面临周期反转 - 增产可能难覆盖库存下降，25/26年玉米自身产需缺口可能不缩减，平衡表更紧张 [51] - 短期难有明显卖压，春节和开春若无新增供应，价格回落有限，25/26市场年度末贸易商负库存现象预计减少 [51] 25/26年需求 深加工：替代退潮，需求预期或上调 - 深加工需求好于9月预期，因木薯淀粉价格上涨，库存去化，玉米消耗量增加，虽终端需求未好转，但全年需求下滑幅度大概率较小 [52][61] 能量饲料：料肉比下降背景下，高存栏的现实VS去产能预期 - 猪料需求预计周期性同比提升，但幅度受限，因生猪存栏预计增加，但均重下降带来料肉比下降，且散户优先去化加速均重下降 [64] - 禽料需求预计周期性同比下降，因禽类养殖亏损，年末家禽存栏量下降，预计26年白羽鸡存栏继续下降 [73] - 能量总需求预计同比持平略增，变动幅度温和 [77] 政策性变量 小麦收抛储 - 食用小麦过剩，2025年减产但政策托市收购实现供需平衡，26年新小麦预计仍过剩，托市价是价格锚点，上半年拍卖量影响玉米价格 [79][80] 定向稻谷 - 2026年库存5年及以上托市稻超3000万吨，但抛储压力不高，预计25/26年大量拍卖可能性低，启动拍卖底价可能偏高 [89] 玉米调节性储备 - 进口玉米储备有去库压力，中性假设下25/26年拍卖成交约600万吨；国产玉米调节性储备无去库压力，有增储空间，若抛储则政策态度偏空 [90] 进口谷物 - 回顾显示近年进口受政策影响大，24/25年进口量下滑 [96] - 预测新年度海外玉米供应充足，进口主要受政策影响，预计25/26年玉米进口量同比增加，高粱、大麦进口量下滑，新兴替代品略增 [100][101] 26/27年预期：产量略增+成本抬升 - 种植面积预计持平略增，东北、新疆或扩种，华北无大幅减面积空间 [113] - 中性预期下单产同比基本持平，黑龙江集港成本预计提升，重回2000元/吨以上 [119] - 国内玉米增产不一定使总供需转松，政策影响大，2027年小麦托市价可能上调，新作成本中枢上移或提升贸易商持粮意愿 [120] 平衡表 小麦平衡表调整和预测 - 25/26小麦年饲用需求提升，政策托市收购，预计26H1陈麦拍卖1500万吨，26/27年恢复性增产，净托市收购量或大增 [125][126][127] 玉米及能量原料平衡表调整和预测 - 库存结转及产量方面，24/25年度库存结转大幅下修，25/26年度国内玉米自身供应量预计下降约400万吨 [128] - 商业化进口供应方面，玉米进口量预计增加但有限，进口杂粮下降，新兴替代品略增，商业化进口替代略减 [129] - 需求方面，深加工需求预期上修，能量总需求同比略增，变化不大 [130] - 政策收抛储方面，玉米预计净拍卖约800万吨，糙米或不启动拍卖，小麦饲用替代量与上年相当，26年6 - 9月需1100万吨左右小麦入饲 [131][132] - 期末库存方面，25/26年玉米期末商业库存同比提升约900万吨，渠道负库存现象减少 [133] 价格展望及投资建议 价格展望 - 估值方面，25/26年玉米绝对估值取决于政策粮拍卖量和渠道持粮意愿，初步预测26H1小麦拍卖难充分弥补玉米缺口，小麦托市价对应玉米07、09合约底部支撑约2200 - 2250元/吨，盘面高点约2300 - 2350元/吨，价格受终端需求、持粮意愿和政策粮拍卖影响 [137][138] - 节奏方面，未来有农户销售压力与贸易商建库需求博弈定价时期，春节和开春价格或季节性回落，03、05合约有回调压力，粮权转移后节奏不确定，政策影响大 [140][141] 投资建议 - 价差策略上，中长期3 - 7、3 - 9在农户售粮季或走出反套行情 [142] - 单边策略上，中短期可逢高做空03、05合约，中长期逢低做多07、09合约，建议以驱动为决策参考 [142]

核心观点 - 今年玉米市场打破往年新粮上市价格回落规律 自10月中旬起逆势上涨 主要受国内外供需格局深刻变化、新粮品质问题、需求强劲及政策物流等多因素推动 但近期因下游利润收窄、补库结束及市场情绪变化 价格出现显著回调 分析师预计后市将呈高位震荡格局 大幅上涨空间有限 [1][2][3] 价格走势与近期驱动因素 - 历史规律显示每年11至12月新粮集中上市导致玉米价格承压回落 但今年市场一反常态 于10月中旬开始逆势上涨 [1] - 近期价格上涨主要驱动因素包括：进口玉米数量锐减、国内陈粮库存持续下降 导致新粮上市后市场仍处于供需偏紧状态 [1] - 华北地区持续阴雨天气导致部分玉米霉变 新粮品质不佳 而东北地区玉米品质相对更好 增加了区域供应压力 [1] - 需求端持续发力 今年生猪、家禽存栏量同比显著增长 饲用需求大幅增长 [1] - 收购政策提振市场信心 叠加近期北方降雪推高物流成本 东北货源外运受阻 多重因素共同推动玉米价格持续走高 [1] - 上周一和周二玉米期货价格出现显著回调 因10月以来价格持续上行导致深加工企业利润空间收窄 收购意愿下降 [1] - 前期相关企业阶段性补库陆续结束 需求拉动效应减弱 同时市场惜售情绪降温 叠加资金有获利了结需求 导致期货价格回调 [1] 当前市场供需与售粮节奏分析 - 12月下旬 东北地区大概率难以出现往年大批量售粮的情况 目前东北农户惜售情绪浓厚 [2] - 农户惜售原因包括：12月上旬黑龙江产区大幅降温有利于地趴粮脱水保存 延长了农户持粮时间 同时溢价收购政策提供了持货信心 进一步延缓售粮节奏 [2] - 贸易商和仓储企业多以随采随走为主 未开始大规模囤货 难以形成集中收购带动农户批量售粮的情况 [2] - 当前下游深加工企业和饲料企业对高价粮接受度不高 即便农户有售粮意愿 也难以大批量集中成交 [2] - 预计批量售粮节点大概率会延后至2026年元旦 [2] - 从供需角度看 新季玉米供应其实较为宽松 虽然供应压力可能后移 但农户售粮周期也会被拉长 在2026年元旦之前 预计产区很难出现卖粮小高峰 [2] 后市价格展望 - 分析师预计2026年元旦前玉米价格维持震荡格局 [3] - 元旦后农户有偿还贷款、置办年货以及购买新季农资的需求 传统的春节前售粮小高峰或出现 届时玉米价格大概率震荡下行 [3] - 玉米价格短期内上涨动力可能减弱 但供应偏紧、冬季物流成本上升、饲用需求增长等价格支撑因素尚未根本转变 [3] - 下游对高价货源接受度偏低 且南方销区进口替代品价格优势显现 玉米价格上行空间有限 [3] - 后续玉米期货盘面大概率呈现高位震荡态势 大幅上涨可能性较小 [3]

玉米市场价格反常上涨的原因 - 往年11-12月新粮集中上市导致价格承压回落，但今年10月中旬玉米价格即开始逆势上涨[1] - 全球贸易摩擦导致进口玉米数量锐减，国内陈粮库存持续下降，新粮上市后市场仍处于供需偏紧状态[1] - 华北地区持续阴雨天气导致部分玉米霉变，新粮品质不佳是价格上行主因之一，东北玉米品质相对更好加剧区域供应压力[1] - 生猪、家禽存栏量同比显著增长，饲用需求大幅增长[1] - 收购政策提振市场信心，叠加北方降雪推高物流成本，东北货源外运受阻，多重因素共同推动价格持续走高[1] 近期价格回调与市场情绪变化 - 10月以来玉米价格持续上行导致深加工企业利润空间收窄，收购意愿下降[1] - 前期相关企业阶段性补库陆续结束，需求拉动效应减弱[1] - 市场惜售情绪降温，叠加资金有获利了结需求，导致玉米期货价格显著回调[1] 12月下旬售粮行情展望 - 东北农户惜售情绪浓厚，12月上旬黑龙江产区大幅降温有利于地趴粮脱水保存，延长了农户持粮时间[3] - 溢价收购政策提供持货信心，进一步延缓售粮节奏[3] - 贸易商和仓储企业多以随采随走为主，未开始大规模囤货，难以形成集中收购带动批量售粮[3] - 深加工企业和饲料企业对高价粮接受度不高，即便农户有售粮意愿也难以大批量集中成交[3] - 批量售粮节点大概率会延后至2026年元旦，元旦前产区很难出现卖粮小高峰[3][3] 后市价格走势预测 - 2026年元旦前玉米价格预计维持高位震荡格局[4] - 元旦后农户有偿还贷款、置办年货及购买新季农资的需求，传统的春节前售粮小高峰或出现，届时玉米价格大概率震荡下行[4] - 供应偏紧、冬季物流成本上升、饲用需求增长等价格支撑因素尚未根本转变[4] - 下游对高价货源接受度偏低，且南方销区进口替代品价格优势显现，玉米价格上行空间有限[4] - 玉米期货盘面后续大概率呈现高位震荡态势，大幅上涨可能性较小[4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季玉米市场整体供应宽松，近期“逆季节性上涨”源于阶段性、区域性供需错配与结构性支撑因素 [5][39] - 玉米价格短期上行空间有限，后续关注产区售粮节奏、下游需求恢复进程及市场情绪变化 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场结构 - 截至11月底，玉米主力合约价格自前期低点回升后高位震荡，近期东北雨雪使农户惜售、物流受限，粮源外流放缓，支撑产区价格，但下游需求低迷，购销活跃度低，价格上涨持续性和空间待察 [7] - 期现结构呈现Contango结构，01贴水05，05贴水09 [8] 市场行情分析 玉米市场供应宽松，奠定价格低位基础 - 新季玉米市场供给小幅回暖、需求刚性稳固，2025年全国玉米预计产量2.82亿吨，较2024年增产1113万吨，进口玉米拍卖和小麦替代使市场粮源充足，价格中枢下移，盘面价格底部在2000 - 2100元/吨 [11][13] - 华北主产区玉米收获遇阴雨，品质下降，约2000 - 3000万吨难进饲料环节，企业转购东北玉米，物流瓶颈放大供需错配，目前东北售粮进度约19%，华北约23%，后期仍面临集中售粮压力 [15] - 2025年10月我国进口粮食1202.8万吨，1 - 10月累计11877.5万吨，同比降13.8%，1 - 10月玉米进口129.28万吨，同比减1182.99万吨，减幅90.15%，进口谷物大幅减少，国内供应基本满足需求 [16][17] - 2025年小麦产量环比增4%，市场供需宽松，价格承压，对玉米替代在2000 - 3000万吨之间，随着玉米价格下跌，小麦 - 玉米价差逆转，小麦替代性减弱 [22] 下游需求维持刚性但无增量，提振作用有限 - 饲料养殖方面，政策推动生猪产能去化，但进程缓慢，截至2025年9月，生猪存栏43680万头，能繁母猪存栏4035万头，生猪期现货价格预计磨底，养殖利润恶化将带动去产能 [27] - 深加工方面，新季玉米上市后价格下跌，深加工企业普遍扭亏为盈，黑龙江、内蒙古、河北、山东深加工淀粉利润分别约为81.92元/吨、41.04元/吨、33.06元/吨、 - 76.06元/吨 [28] 库存处于阶段性低位，增加价格弹性 - 截至11月21日，北方港口四港玉米库存约140万吨，广东港口玉米库存59.9万吨，南北港口库存降至中等偏低水平，库存下移使市场缓冲作用减弱，价格波动易放大 [33][37] 行情展望 - 新季玉米市场供应宽松，近期“逆季节性上涨”因阶段性、区域性供需错配与结构性支撑因素，价格短期上行空间有限，后续关注产区售粮节奏、下游需求恢复进程及市场情绪变化 [39]

核心观点 - 国内玉米价格在11月新粮供应季出现反季节上涨 主要逻辑在于市场流通粮源减少 受农户惜售、运力紧张、进口减少及企业低库存等多重因素支撑 预计短期内价格将维持高位震荡 [2][3][7] 价格走势与驱动因素 - 11月开始玉米价格进入拉升阶段 近一个半月主力合约2601上涨7.78% [3] - 价格上涨的直接原因是区域性供不应求 北方港口库存紧张 叠加“北粮南运”需求增加及铁路运费调整催化 [3] - 11月末产销区价格全面上行 哈尔滨二等粮现货周涨50元/吨至2110元/吨 鲅鱼圈涨60元/吨至2260元/吨 青岛涨40元/吨至2410元/吨 广东蛇口港涨80元/吨至2440元/吨 [4] 供应端情况 - 东北地区新粮丰产 但基层农户惜售情绪强烈 支撑价格 惜售原因包括：隆冬季节粮食存储难度降低、种植成本上涨希望卖更高价以覆盖明年成本 [2][4] - 中储粮于10月16日在黑龙江启动收储 收购价2.06元/公斤 虽低于预期但预示价格底部来临 [3] - 国内玉米进口量大幅缩减 2025年1-10月进口总量130.94万吨 较上年同期1313万吨减少90.02% 主要因进口谷物失去价格优势 [6] - 进口来源结构变化：巴西为第一来源国 占总进口量41.5% 但进口量同比减少91.22%；自美国进口仅2万吨 同比减少99.02% [6] 需求端与企业行为 - 深加工及饲料企业普遍以刚需采购为主 不急于建库存 [3] - 华北地区粮价上涨原因包括：本地玉米质量不佳、小麦价格高企失去替代优势释放玉米饲用需求、企业倾向采购质优价廉的东北粮 [5] - 目前企业处于“短期补库”与“长期观望”的矛盾中 对涨价接受度低 预计未来市场购销趋淡 深加工企业将以消耗前期库存为主 [6] 未来市场展望 - 元旦前东北新季玉米上市处于“上量关键期” 价格预计维持高位震荡 支撑因素包括：农户惜售情绪、运力紧张、贸易商建库成本支撑及看涨预期、东北粮外运至华北南方仍有利润 [7] - 未来价格坚挺势头可能随农户惜售情绪减弱而减弱 企业收粮及出粮节奏将影响市场价格波动 [2]