报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周尿素开工率再度提升，国内尿素供给压力仅靠内需难以解决，现货市场偏弱震荡 推荐关注01合约的逢低做多机会，因当前尿素已跌出性价比，上游利润较低，估值便宜，且供给端有老旧装置更新改造预期、需求端出口有改善预期，继续下跌空间有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 尿素期货价格方面，9月26日山东1669元/吨较9月25日降5元/吨、降0.30%，山西1490元/吨持平，UR05为1720元/吨降7元/吨、降0.41%，UR09为1740元/吨降7元/吨、降0.40% [1] - 国内现货价格方面，9月26日河南小颗粒1610元/吨、河北1650元/吨、东北1660元/吨均持平，江苏1600元/吨较9月25日降20元/吨、降1.23% [1] - 基差与价差方面，9月26日山东现货 - UR为 - 120元/吨较9月25日降3元/吨，01 - 05价差为 - 51元/吨较9月25日升2元/吨，河南为1000元/吨持平 [1] - 上游成本无烟煤价格山西880元/吨持平；下游复合肥（45%S）山东2930元/吨、河南2520元/吨持平，三聚氰胺价格山东5100元/吨较9月25日升83元/吨、升1.65%，江苏5200元/吨持平 [1] 重要资讯 前一交易日，尿素期货主力合约2601开盘价1676元/吨，最高价1683元/吨，最低价1666元/吨，收盘1669元/吨，结算价1673元/吨 [1] 多空逻辑 本周尿素开工率再度提升，国内尿素供给压力靠内需难解决，现货市场偏弱震荡 从估值看，当前尿素跌出性价比，上游利润低，估值便宜；从驱动看，供给端有老旧装置更新改造预期（20年以上老旧装置占比约20%，当前综合开工率接近80%，闲置产能不多），需求端出口有改善预期（中印关系缓和，看好9 - 10月出口），继续下跌空间有限 [1] 交易策略 关注01合约逢低做多机会 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应方面夏季检修增加产量下滑，出口利润高但额度未大幅放开，复合肥秋季预收开始开工率缓慢提升，工业需求不温不火，短期国内驱动不明显，关注出口政策变化 [4] - 可关注出口提振带来的月差走强机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 国内农业需求进入淡季，复合肥开工率提升缓慢，市场传言第二批出口配额定价偏高致中小颗粒成交少，小包装尿素出口受阻，总体需求未明显增加，企业销售不温不火 [12] - 氯化铵价格低位企稳反弹，成交好转，下游复合肥开工率提升，刚需采购增加，联碱企业仍亏损，后续装置检修或增多；硫酸铵市场价格高位震荡，己内酰胺部分装置亏损，部分焦企开工率或走低，需求端仅复合肥维持刚需采购，稀土厂有采购意愿，国际买家畏高，成交趋缓 [15] - 当前出口利润扩大，市场传言第二批配额下达，出口数量或增加 [33] 开工率 - 煤头利润较好，夏季检修开工率下滑但仍处历年高点；本期部分企业检修，部分企业恢复，下周1家企业计划停车，4 - 5家停车企业装置可能恢复生产，开工率或略有反弹，供给压力仍存 [39] 库存 - 本周企业库存继续小幅下行，低价收单好转但新单成交有限；本周港口库存继续提升，烟台港大颗粒货源、日照港等小颗粒货源到港，其余港口无明显变化 [51] 利润 - 煤炭企稳但缺乏持续反弹基础，煤制尿素维持较高利润；随着尿素价格低位震荡，气制尿素利润趋近消失 [60][70] 出口 - 2025年6月中国出口各种肥料429万吨，其中尿素7万吨；1 - 6月累计出口各种肥料1713万吨，同比增幅35.9％，累计出口金额40.69亿美元，同比增幅25.9％ [75] 需求 - 本周复合肥市场氛围好转，原料端价格走高，秋季肥预收开始，行情偏强震荡；秋季肥预收开始，复合肥价格小幅提升，开工率缓慢提升，上游合成氨价格低位震荡，磷铵和钾肥价格走高，尿素价格区间震荡，短期内复合肥供需平稳，价格波动幅度有限 [85][91] - 三聚氰胺下游需求较弱，一些板材厂停工放假，但价格贴近成本，下跌空间有限；四川眉山大装置、新疆玉象1套装置恢复，预期新疆兖矿、山东舜天1期装置下周恢复，三聚氰胺开工率或小幅提升 [99][103] 原料价格 - 近期煤炭消费旺季，多地高温提升电力负荷，煤炭需求提升，价格企稳反弹，但新能源发电增幅挤占火电需求，电厂库存高，煤价缺乏持续上行动力 [130] - 合成氨呈现北跌南涨走势，北方市场因检修企业恢复供应增加但需求未增长，价格承压；南方市场受下游磷肥企业开工率提升影响，低价企业提升报价 [138] 期现价格 - 近期仓单较历史同期明显偏高 [164] 平衡表 - 近期检修多，产量或环比小幅走低 [169] - 给出2024年9月 - 2025年12月尿素总供给、产量、进口、总需求、农业及其他、复合肥、人造板、三聚氰胺、过剩量、产量同比、供给同比、消费同比等数据 [167]