报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前尿素情绪有好转但供需反转可能仍未到；估值处于相对低位反映供强需弱格局，山西地区现货价格跌至近五年历史低价后暂时企稳，上游企业已出现一定亏损，继续下跌或使开工意愿下降加速企业出清；短期向上驱动不足，供给及库存压力大，下游逢低谨慎补库，后续关注供给端化工行业老旧装置更新改造预期和出口方面是否有新配额发放；12合约卖出看跌期权可考虑逐步止盈 [1] 根据相关目录分别进行总结 尿素期货价格（收盘价） - UR01合约11月6日价格1644元/吨较11月5日的1633元/吨上涨11元/吨，涨幅0.67% [1] - UR05合约11月6日价格1727元/吨较11月5日的1715元/吨上涨12元/吨，涨幅0.70% [1] - UR09合约11月6日价格1750元/吨较11月5日的1739元/吨上涨11元/吨，涨幅0.63% [1] 国内现货价格（小额粒） - 山东、山西、河南、河北、东北、江苏11月6日价格较11月5日均无变化 [1] 基差与价差 - 山东现货 - UR直差11月6日为 - 147元/吨较11月5日的 - 135元/吨下降12元/吨 [1] - 01 - 05价差11月6日为 - 83元/吨较11月5日的 - 82元/吨下降1元/吨 [1] 上游成本 - 河南、山西无烟煤价格11月6日较11月5日均无变化 [1] 下游价格 - 山东、河南复合肥（45%S）价格11月6日较11月5日均无变化 [1] - 山东、江苏三聚氰胺价格11月6日较11月5日均无变化 [1] 重要资讯 - 尿素期货主力合约2601开盘价1630元/吨，最高价1653元/吨，最低价1628元/吨，收盘1644元/吨，结算价1640元/吨，持仓量275142手 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前尿素情绪有好转，但从供需上看反转可能仍未到，短期向上驱动不足，供给及库存压力较大，下游以逢低谨慎补库为主 [1] - 后续需关注供给端化工行业老旧装置更新改造预期和出口方面是否有新配额发放 [1] - 交易策略为卖出虚值看跌期权持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格 - 10月31日，UR01收盘价1625元/吨，较前一日降2元/吨，降幅0.12%；UR05收盘价1703元/吨，较前一日降2元/吨，降幅0.12%；山西现货价1460元/吨，较前一日降10元/吨，降幅0.68% [1] - UR09收盘价1736元/吨，较前一日涨1元/吨，涨幅0.06%；山东现货价1590元/吨，较前一日降10元/吨，降幅0.63%；河南现货价1580元/吨，与前一日持平 [1] 国内现货价格（小颗粒） - 10月31日，河北现货价1610元/吨，较前一日降10元/吨，降幅0.62%；东北现货价1610元/吨，与前一日持平；江苏现货价1580元/吨，较前一日降10元/吨，降幅0.63% [1] 基差与价差 - 10月31日，山东现货 - UR基差为 -113元/吨，较前一日降8元/吨；01 - 05价差为 -78元/吨，与前一日持平 [1] 上游成本 - 10月31日，河南无烟煤价格1030元/吨，与前一日持平；山西无烟煤价格930元/吨，与前一日持平 [1] 下游价格 - 10月31日，山东复合肥（45%S）价格2900元/吨，与前一日持平；河南复合肥（45%S）价格2500元/吨，与前一日持平 [1] - 山东三聚氰胺价格5084元/吨，与前一日持平；江苏三聚氰胺价格5150元/吨，与前一日持平 [1] 重要资讯 - 尿素期货主力合约2601开盘价1627元/吨，最高价1637元/吨，最低价1623元/吨，收盘1625元/吨，结算价1629元/吨，持仓量264103手 [1] 多空逻辑 - 当前尿素处于供强需弱格局，山西地区现货价格跌至近五年历史低价1450元/吨后暂时企稳，上游企业出现一定亏损，继续下跌或使上游开工意愿下降，加速企业主动出清 [1] - 短期尿素向上驱动不足，供给及库存压力大，下游逢低谨慎补库 [1]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 当前尿素情绪有好转，但从供需上看反转可能仍未到，建议此前卖出虚值看跌期权继续持有 [1] - 当前尿素估值已处于相对低位，反映了供强需弱格局，山西地区现货价格跌至近五年历史低价后暂时企稳，上游企业已出现一定亏损，继续下跌或导致上游开工意愿进一步下降，加速企业主动出清 [1] - 短期尿素向上驱动不足，供给及库存压力较大，下游以逢低谨慎补库为主，后续需关注供给端化工行业老旧装置更新改造预期和出口方面是否有新配额发放 [1] 根据相关目录分别进行总结 尿素期货价格（收盘价） - UR01合约10月30日收盘价1627元/吨，较10月29日下跌17元/吨，跌幅1.03% [1] - UR05合约10月30日收盘价1705元/吨，较10月29日下跌12元/吨，跌幅0.70% [1] - UR09合约10月30日收盘价1735元/吨，较10月29日下跌12元/吨，跌幅0.69% [1] 期现价格（国内现货价格小颗粒） - 山东地区10月30日价格1600元/吨，较10月29日无变化 [1] - 山西地区10月30日价格1470元/吨，较10月29日无变化 [1] - 河南地区10月30日价格1580元/吨，较10月29日无变化 [1] - 河北地区10月30日价格1620元/吨，较10月29日下跌10元/吨，跌幅0.61% [1] - 东北地10月30日价格1610元/吨，较10月29日无变化 [1] - 江苏地区10月30日价格1590元/吨，较10月29日无变化 [1] 基差与价差 - 山东现货 - UR基差10月30日为 - 105元/吨，较10月29日增加12元/吨 [1] - 01 - 05价差10月30日为 - 78元/吨，较10月29日减少5元/吨 [1] 上游成本 - 河南无烟煤价格10月30日为1030元/吨，较10月29日无变化 [1] - 山西无烟煤价格10月30日为930元/吨，较10月29日无变化 [1] 下游价格 - 山东复合肥（45%S）价格10月30日为2900元/吨，较10月29日无变化 [1] - 河南复合肥（45%S）价格10月30日为2500元/吨，较10月29日无变化 [1] - 山东三聚氰胺价格10月30日为5084元/吨，较10月29日无变化 [1] - 江苏三聚氰胺价格10月30日为5150元/吨，较10月29日无变化 [1] 重要资讯 - 尿素期货主力合约2601开盘价1648元/吨，最高价1648元/吨，最低价1618元/吨，收盘1627元/吨，结算价1632元/吨，持仓量270109手 [1] 交易策略 - 卖出虚值看跌期权持有 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前尿素情绪好转但反转可能未到，估值处于相对低位，反映供强需弱格局，山西现货价格跌至近五年低价后暂时企稳，上游企业有一定亏损，继续下跌或使开工意愿下降加速企业出清，短期向上驱动不足，供给及库存压力大，下游逢低谨慎补库，后续关注供给端老旧装置更新改造预期和出口新配额发放情况，建议此前卖出虚值看跌期权继续持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格 - UR01尿素期货价格山西10月28日为1635.00元/吨，较前一日降5.00元，降幅-0.30%；10月28日山东、河南、河北国内现货价格（小颗粒）与前一日持平，东北涨10.00元，涨幅0.63%，江苏降10.00元，降幅-0.62% [1] - UR05 10月28日价格1708.00元/吨，较前一日降5.00元，降幅-0.29%；UR09 10月28日价格1736.00元/吨，较前一日降9.00元，降幅-0.52% [1] 基差与价差 - 山东现货 - UR基差10月28日为 -98.00元/吨，较前一日升5.00元；01 - 05价差10月28日为 -73.00元/吨，与前一日持平 [1] 上游成本 - 10月28日河南、山西无烟煤价格与前一日持平，分别为1030.00元/吨和880.00元/吨 [1] 下游价格 - 10月28日山东复合肥（45%S）、河南复合肥价格、山东三聚氰胺价格与前一日持平，江苏三聚氰胺价格为5150.00元/吨，较前一日涨50.00元，涨幅0.98% [1] 重要资讯 - 尿素期货主力合约2601开盘价1636元/吨，最高价1645元/吨，最低价1626元/吨，收盘1635元/吨，结算价1635元/吨，持仓量273001手，此前盘面以空头主动止盈为主 [1] 多空逻辑 - 尿素情绪好转但供需反转可能未到，估值处相对低位反映供强需弱格局，山西现货价格企稳，上游企业有亏损，继续下跌或使开工意愿下降加速出清，短期向上驱动不足，供给及库存压力大，下游逢低谨慎补库，后续关注供给端老旧装置更新改造预期和出口新配额发放 [1] 交易策略 - 卖出虚值看跌期权持有，观点评分0 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素情绪有好转，但从供需上看反转可能仍未到，当前尿素估值处于相对低位，反映供强需弱格局，山西地区现货价格跌至近五年历史低价后暂时企稳，上游企业出现一定亏损，继续下跌或使上游开工意愿下降，加速企业主动出清；短期向上驱动不足，供给及库存压力大，下游逢低谨慎补库，后续关注供给端化工行业老旧装置更新改造预期和出口新配额发放情况 [1] - 建议此前卖出虚值看跌期权继续持有 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格 - UR01尿素期货价格山西1635元/吨，较前一日降5元/吨，降幅0.30%；山东1610元/吨，无变化；河南1590元/吨，无变化；河北1630元/吨，无变化；东北1610元/吨，较前一日涨10元/吨，涨幅0.63%；江苏1600元/吨，较前一日降10元/吨，降幅0.62% [1] - UR05期货价格1708元/吨，较前一日降5元/吨，降幅0.29%；UR09期货价格1736元/吨，较前一日降9元/吨，降幅0.52% [1] 基差与价差 - 山东现货 - UR基差为 -98元/吨，较前一日涨5元/吨 [1] - 01 - 05价差为 -73元/吨，无变化 [1] 上游成本 - 河南无烟煤价格1030元/吨，无变化；山西无烟煤价格880元/吨，无变化 [1] 下游价格 - 山东复合肥(45%S)价格2900元/吨，无变化；河南复合肥(45%S)价格2500元/吨，无变化 [1] - 山东三聚氰胺价格5084元/吨，无变化；江苏三聚氰胺价格5150元/吨，较前一日涨50元/吨，涨幅0.98% [1] 重要资讯 - 尿素期货主力合约2601开盘价1636元/吨，最高价1645元/吨，最低价1626元/吨，收盘1635元/吨，结算价1635元/吨，持仓量273001手，此前盘面以空头主动止盈为主 [1] 多空逻辑 - 尿素情绪好转，但供需反转未到，估值处低位反映供强需弱格局，上游企业有亏损，继续下跌或使开工意愿下降；短期向上驱动不足，供给及库存压力大，下游逢低谨慎补库，后续关注供给端老旧装置更新改造预期和出口新配额发放 [1] 交易策略 - 卖出虚值看跌期权持有，观点评分0 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前尿素处于低估值但向上驱动暂时有限，建议以卖出虚值看跌期权赚取时间价值为主 [1] - 尿素估值处于相对低位，反映供强需弱格局，山西地区现货价格跌至近五年历史低价后暂时企稳，上游企业出现一定亏损，继续下跌或使上游开工意愿下降 [1] - 短期尿素向上驱动不足，供给及库存压力较大，下游逢低谨慎补库，后续关注供给端化工行业老旧装置更新改造预期和出口新配额发放 [1] 根据相关目录分别进行总结 尿素期货价格 - UR01收盘价1621元/吨，较10月21日涨12元/吨，涨幅0.75%；UR05收盘价1691元/吨，涨9元/吨，涨幅0.54%；UR09收盘价1725元/吨，涨6元/吨，涨幅0.35% [1] 国内现货价格 - 山东、山西、河南、河北、东北地区小颗粒尿素现货价格与10月21日持平，江苏地区降至1540元/吨，降10元/吨，降幅0.65% [1] 基差与价差 - 山东现货-UR基差为 -151元/吨，较10月21日降9元/吨；01 - 05价差为 -70元/吨，较10月21日涨3元/吨 [1] 上游成本 - 河南、山西无烟煤价格与10月21日持平，分别为1030元/吨、880元/吨 [1] 下游价格 - 山东复合肥（45%S）、山东三聚氰胺、江苏三聚氰胺价格与10月21日持平，分别为2900元/吨、5067元/吨、5100元/吨 [1] 重要资讯 - 尿素期货主力合约2601开盘价1621元/吨，最高价1625元/吨，最低价1610元/吨，收盘1621元/吨，结算价1617元/吨，持仓量312046手 [1] 交易策略 - 卖出虚值看跌期权 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素基本面压力偏大且估值偏高 趋势仍偏弱 但近期重要宏观事件较多 预计价格短期呈现震荡运行格局 中期仍是累库趋势 [2] 根据相关目录分别进行总结 估值端：价格及价差 - 展示正元、晋开、博大、东平尿素基差 5 - 9、1 - 5、9 - 1 月差及仓单数量 国内现货价格（正元、河北、东光、山东小颗粒尿素） 国际现货价格（波罗的海、中国、巴西大颗粒尿素 中东小颗粒尿素）历年数据图表 [5][9][15][20] 国内供应 - 2025 年尿素产能扩张格局延续 2024 年新增产能 427 万吨 2025 年新增产能 346 万吨 [24] - 列举多家尿素生产企业检修计划及损失产量 包括检修类型如正常、政策性、故障、亏损（成本）性检修 [27] - 生产利润在盈亏平衡线上 尿素日产仍维持高位 展示尿素产量、产能利用率 煤头、气头尿素产量历年数据图表 [28][29] - 原料价格企稳 工厂现金流成本线稳定 展示山西地区固定床工厂成本测算 尿素气流床、固定床、天然气完全成本历年数据 [31] - 尿素现金流成本所对应利润目前在盈利状态 展示尿素固定床装置现金流利润 气流床、固定床、天然气完全成本生产利润历年数据图表 [36] - 出口政策调整 后续出口量或有所增加 展示 2018 - 2025 年各月尿素进出口数据 小颗粒主流出口利润 出口数量终值历年数据图表 [42] 国内需求 - 农业需求季节性走强 不同区域不同月份主要作物对尿素需求不同 年度总量上 高标准农田建设导致玉米对尿素需求有增量 [48][51] - 展示复合肥生产成本、厂内库存、生产毛利 产能利用率 三聚氰胺生产毛利、市场主流价、产量、产能利用率历年数据图表 [55][57][58] - 房地产对于板材的需求支撑力度较为有限 板材出口具有韧性 展示胶合板及类似多层板、木制定向刨花板出口数量 房屋竣工面积、房地产施工面积累计值及同比数据图表 [61][62] 库存 - 尿素生产企业库存上升 2025 年 10 月 15 日 中国尿素企业总库存量 161.54 万吨 较上周增加 17.15 万吨 环比增加 11.88% 10 月 16 日 中国尿素港口样本库存量 44.6 万吨 环比增加 3.1 万吨 环比涨幅 7.47% [63][66] 国际尿素 - 展示中国、波罗的海、中东大颗粒尿素 FOB 价格 巴西大颗粒尿素 CFR 价格历年数据图表 [69][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周尿素开工率再度提升，国内尿素供给压力仅靠内需难以解决，现货市场偏弱震荡 推荐关注01合约的逢低做多机会，因当前尿素已跌出性价比，上游利润较低，估值便宜，且供给端有老旧装置更新改造预期、需求端出口有改善预期，继续下跌空间有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 尿素期货价格方面，9月26日山东1669元/吨较9月25日降5元/吨、降0.30%，山西1490元/吨持平，UR05为1720元/吨降7元/吨、降0.41%，UR09为1740元/吨降7元/吨、降0.40% [1] - 国内现货价格方面，9月26日河南小颗粒1610元/吨、河北1650元/吨、东北1660元/吨均持平，江苏1600元/吨较9月25日降20元/吨、降1.23% [1] - 基差与价差方面，9月26日山东现货 - UR为 - 120元/吨较9月25日降3元/吨，01 - 05价差为 - 51元/吨较9月25日升2元/吨，河南为1000元/吨持平 [1] - 上游成本无烟煤价格山西880元/吨持平；下游复合肥（45%S）山东2930元/吨、河南2520元/吨持平，三聚氰胺价格山东5100元/吨较9月25日升83元/吨、升1.65%，江苏5200元/吨持平 [1] 重要资讯 前一交易日，尿素期货主力合约2601开盘价1676元/吨，最高价1683元/吨，最低价1666元/吨，收盘1669元/吨，结算价1673元/吨 [1] 多空逻辑 本周尿素开工率再度提升，国内尿素供给压力靠内需难解决，现货市场偏弱震荡 从估值看，当前尿素跌出性价比，上游利润低，估值便宜；从驱动看，供给端有老旧装置更新改造预期（20年以上老旧装置占比约20%，当前综合开工率接近80%，闲置产能不多），需求端出口有改善预期（中印关系缓和，看好9 - 10月出口），继续下跌空间有限 [1] 交易策略 关注01合约逢低做多机会 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 虽然当前尿素价格因供强需弱震荡走低，但从估值和驱动两个角度来看，更建议关注后市逢低做多的机会，综合建议关注01合约的逢低做多机会 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格 - 尿素期货UR01山东、河南、东北、江苏等地价格9月10日较9月9日有不同程度下降，降幅在0.59%-1.20%之间，其中江苏降幅最大为1.20%；UR05、UR09价格也下降，降幅分别为0.81%、0.68%；河北价格无变化 [1] - 国内现货小颗粒尿素河南、东北、江苏价格9月10日较9月9日下降，降幅在0.59%-0.60%之间，河北价格无变化 [1] 基差与价差 - 山东现货-UR基差9月10日较9月9日增加14元/吨，01-05价差无变化 [1] 上游成本 - 无烟煤河南、山西价格9月10日较9月9日无变化 [1] 下游价格 - 复合肥(45%S)山东、河南价格，三聚氰胺山东、江苏价格9月10日较9月9日无变化 [1] 重要资讯 - 前一交易日，尿素期货主力合约2601开盘价1681元/吨，最高价1692元/吨，最低价1668元/吨，收盘1669元/吨，结算价1679元/吨，持仓量283349手 [1] 多空逻辑 - 从估值上看，当前尿素价格低位震荡，上游利润处于相对较低水平，尿素估值不贵 [1] - 从驱动上看，下半年尿素价格可能的向上驱动一是供给端有老旧装置更新改造预期，20年以上老旧装置占比约20%，当前综合开工率在80%以上，闲置产能不多；二是需求端出口有改善预期，看好9-10月尿素出口 [1] 交易策略 - 关注01合约逢低做多机会 [1]