证券研究报告 | 朝闻国盛 gszqdatemark 2025 10 17 年 月 日 朝闻国盛 一揽子化债近周年，城投有哪些变化？——基于 2025 年城投半 年报的分析 今日概览 ◼ 重磅研报 【固定收益】一揽子化债近周年，城投有哪些变化？——基于 2025 年城 投半年报的分析——20251016 【固定收益】居民存款回流——20251016 【建筑】安科瑞（300286.SZ）-能效管理深耕不辍，微网出海乘风破浪 ——20251016 ◼ 研究视点 【交通运输】航空：客运量增长、票价修复，看好板块中长期景气提升— —20251016 【商社】九毛九（09922.HK）-品牌升级成效渐显，上调年底太二新店型 落地数——20251016 【商社&计算机】小商品城（600415.SH）-3Q25 净利同增 101%，六区 招商收入确认&新业务高增——20251016 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com | 行业表现前五名 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 行业 | 1 月 | 3 月 | 1 年 | | ...

居民存款单月增近3万亿 理财资金或回流 值得注意的是，此前居民、非银金融机构单月新增存款呈现"一慢一快"，连续引发居民"存款搬家"热 议。据wind统计，9月居民新增存款2.96万亿元，同比多增7600亿元；而非银金融机构存款单月减少1.06 万亿元，同比少增1.97万亿元，居民存款出现回流现象。 据光大证券近日发布的研报，9月居民存款增加或因季末月份理财资金回表驰援表内存款，非银金融机 构存款对一般存款分流力度环比下降；而股市交投热度不减，部分居民存款继续跑步入市。据上交所数 据，9月A股新开户数293.72万户，同比增长60.73%，环比增长10.83%，为今年以来单月第二高。 此外，2025年三季度以来，债市呈现震荡下行趋势，理财产品收益普遍受到影响，部分理财产品或遭遇 投资者赎回。普益标准数据显示，截至9月末，理财市场存续规模30.82万亿元，较6月末减少近1500亿 元。 社融增速继续回落 贷款、政府债少增 10月15日，央行公布2025年前三季度金融统计数据报告。数据显示，截至9月末，社会融资规模存量为 437.08万亿元，同比增长8.7%，增速连续两个月回落，9月新增贷款和政府债发行同比继续少增 ...

报告行业投资评级 - 行业评级未提及 报告的核心观点 - 信贷需求整体偏弱，社融增速放缓，预计四季度政府债券同比少增，社融增速或持续回落 [1][2] - 股市阶段性盘整，居民存款回流，财政存款同比少增投放流动性，基数效应与居民存款回流推升 M1 增速，M2 增速走低 [3][4] - 社融增速放缓显示资产供给增速回落，财政存款同比少增，资金继续宽松，预计债市将震荡修复，建议积极配置，久期策略更为占优，增配高弹性品种 [5] 根据相关目录分别进行总结 信贷需求情况 - 9 月新增信贷 12900 亿元，同比少增 3000 亿元，1 - 9 月信贷新增 14.8 万亿，为近六年最低水平 [1][8] - 除企业短贷和居民中长期贷款外，居民短期贷款、企业长期贷款、票据融资均同比少增 [1][8] - 9 月企业信贷新增 1.22 万亿元，同比少增 2700 亿元，其中中长期贷款新增 9100 亿元，同比少增 500 亿元，短贷新增 7100 亿元，同比多增 2500 亿元，票据融资新增 -4026 亿元，同比多减 4712 亿元 [1][8] - 9 月居民贷款新增 3890 亿元，同比少增 1110 亿元，其中中长期贷款新增 2500 亿元，同比多增 200 亿元，短期贷款新增 1421 亿元，同比少增 1279 亿元 [1][8] - 高频数据显示地产销售处于近年同期低位，未现明确拐点，短贷连续三月同比少增，反映社会终端需求疲弱 [1][8] 社融增速情况 - 9 月新增社融 3.53 万亿元，同比少增 2298 亿元，社融存量同比增长 8.7%，增速较上月下行 0.1 个百分点 [2][10] - 9 月政府债券发行稳定，新增规模 1.19 万亿元，环比减少 1786 亿元，同比少增 3471 亿元 [2][10] - 财政部长表示会提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，假定将 1 万亿明年发行额度放今年 4 季度，10 - 12 月政府债仍同比少增 [2][10] - 估算到年底社融增速可能下降至 8.2%左右，社融增速将继续放缓 [2][10] 存款与 M 数据情况 - 9 月新增存款 2.21 万亿元，同比少增 1.53 万亿元，居民存款新增 2.96 万亿元，同比多增 7600 亿元，非银存款新增 -1.06 万亿元，同比大幅减少 1.97 万亿元，总体存款增速同比增长 8.0%，较上月下降 0.6 个百分点 [3][16] - 贷款增速下行，存贷款增速差保持 1.4 个百分点，反映资产荒持续，银行需通过债券弥补缺口 [3][16] - 9 月财政存款同比少增 6042 亿元，补充流动性，提升机构配债能力 [3][16] - 9 月 M1 同比增速从 6.0%大幅上行至 7.2%，一方面因低基数因素，去年 9 月 M1 增速降至 -3.3%，另一方面可能与居民存款回流带来活期存款增加有关 [4][13] - 9 月 M1 两年复合增速为 1.82%，较上月上行 0.44 个百分点，与年初基本持平，后续走势待观察 [4][13] - 9 月 M2 同比录得 8.4%，增速较上月下行 0.4 个百分点 [4][13] 债市投资建议 - 建议积极配置债市，久期策略占优，增配 30 年国债、10 年国开以及 5 年二永等高弹性品种 [5][19] - 中美经贸冲突变化短期改变风险偏好，叠加基本面表现和资产荒推动，利率有望进入新的下行阶段，虽幅度不确定，但方向较明确，占优券种清晰 [5][19] - 建议哑铃型配置，保持中性以上久期，积极增配高弹性品种 [5][19]