固定收益：城投平台化债分析 - 报告核心观点：基于2025年半年报分析一揽子化债政策实施近一年后城投平台的变化，重点关注资产端、负债端和融资端特征[3] - 政策背景：2024年11月增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，并连续五年每年安排8000亿元新增专项债用于化债，合计提供10万亿元化债资源[3] 固定收益：居民存款回流与债市策略 - 报告核心观点：社融增速放缓及财政存款同比少增导致资金宽松，债市有望震荡修复，建议积极配置并采取久期策略[4] - 具体配置建议：增配30年国债、10年国开债以及5年二级资本债和永续债等高弹性品种，进行哑铃型配置并保持中性以上久期[4] 建筑：安科瑞公司分析 - 报告核心观点：安科瑞作为企业微电网能效管理领军者，业绩迎来向上拐点，海外市场将打造成长新动能[5] - 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.2亿元、4.2亿元，同比增长45%、31%、30%，对应市盈率分别为26倍、20倍、15倍[5] 交通运输：航空行业分析 - 报告核心观点：航空业供需缺口缩小，叠加油价中枢下移和“反内卷”政策，看好票价持续修复和航司盈利改善，建议左侧布局[6] - 关注公司：华夏航空、中国国航H/A、中国东航H/A、南方航空H/A、吉祥航空、春秋航空[6] 商社：九毛九公司分析 - 报告核心观点：九毛九品牌升级成效显现，太二新店型表现亮眼，上调年底新店型落地数至200家以上[6] - 财务预测：预计2025-2027年营收分别为56.68亿元、60.63亿元、63.31亿元，归母净利润分别为1.32亿元、2.23亿元、2.50亿元[6] 商社&计算机：小商品城公司分析 - 报告核心观点：小商品城第三季度净利润同比增长101%，主要受益于六区招商收入确认及新业务高增长[8] - 财务表现：第三季度收入53.48亿元（同比增长39.02%），归母净利润17.66亿元（同比增长100.52%），前三季度经营性现金流净额96.05亿元（同比增长2022%）[8] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为42.40亿元、57.61亿元、69.14亿元，同比增长37.9%、35.9%、20.0%[8] 行业表现 - 近期表现最佳行业：有色金属（近1月涨12.0%，近3月涨44.8%，近1年涨66.3%）、煤炭（近1月涨9.1%，近3月涨17.0%）、电力设备（近1月涨6.4%，近3月涨37.3%）[1] - 近期表现较弱行业：综合（近1月跌8.2%）、传媒（近1月跌7.8%）、社会服务（近1月跌6.9%）[1]

社会融资规模 - 截至2025年9月末社会融资规模存量为437.08万亿元 同比增长8.7% 增速连续两个月回落且环比下降0.1个百分点 [1][2] - 2025年9月新增社会融资3.53万亿元 同比少增2297亿元 [2] 新增人民币贷款 - 2025年9月新增人民币贷款1.29万亿元 同比少增3000亿元 [2] - 居民部门9月新增人民币贷款3890亿元 其中短期贷款新增1421亿元同比少增1279亿元 中长期贷款新增2500亿元同比多增200亿元 [2] - 企(事)业单位9月新增人民币贷款1.22万亿元 其中短期贷款新增7100亿元同比多增2500亿元 中长期贷款9100亿元同比少增500亿元 [2] 存款变动 - 2025年9月居民新增存款2.96万亿元 同比多增7600亿元 [2] - 2025年9月非银金融机构存款单月减少1.06万亿元 同比少增1.97万亿元 [2] - 居民存款增加或因季末理财资金回表 非银金融机构存款对一般存款分流力度环比下降 [3] 理财与资本市场 - 截至2025年9月末理财市场存续规模30.82万亿元 较2025年6月末减少近1500亿元 [3] - 2025年9月A股新开户数293.72万户 同比增长60.73% 环比增长10.83% 为年内单月第二高 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级未提及 报告的核心观点 - 信贷需求整体偏弱，社融增速放缓，预计四季度政府债券同比少增，社融增速或持续回落 [1][2] - 股市阶段性盘整，居民存款回流，财政存款同比少增投放流动性，基数效应与居民存款回流推升 M1 增速，M2 增速走低 [3][4] - 社融增速放缓显示资产供给增速回落，财政存款同比少增，资金继续宽松，预计债市将震荡修复，建议积极配置，久期策略更为占优，增配高弹性品种 [5] 根据相关目录分别进行总结 信贷需求情况 - 9 月新增信贷 12900 亿元，同比少增 3000 亿元，1 - 9 月信贷新增 14.8 万亿，为近六年最低水平 [1][8] - 除企业短贷和居民中长期贷款外，居民短期贷款、企业长期贷款、票据融资均同比少增 [1][8] - 9 月企业信贷新增 1.22 万亿元，同比少增 2700 亿元，其中中长期贷款新增 9100 亿元，同比少增 500 亿元，短贷新增 7100 亿元，同比多增 2500 亿元，票据融资新增 -4026 亿元，同比多减 4712 亿元 [1][8] - 9 月居民贷款新增 3890 亿元，同比少增 1110 亿元，其中中长期贷款新增 2500 亿元，同比多增 200 亿元，短期贷款新增 1421 亿元，同比少增 1279 亿元 [1][8] - 高频数据显示地产销售处于近年同期低位，未现明确拐点，短贷连续三月同比少增，反映社会终端需求疲弱 [1][8] 社融增速情况 - 9 月新增社融 3.53 万亿元，同比少增 2298 亿元，社融存量同比增长 8.7%，增速较上月下行 0.1 个百分点 [2][10] - 9 月政府债券发行稳定，新增规模 1.19 万亿元，环比减少 1786 亿元，同比少增 3471 亿元 [2][10] - 财政部长表示会提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，假定将 1 万亿明年发行额度放今年 4 季度，10 - 12 月政府债仍同比少增 [2][10] - 估算到年底社融增速可能下降至 8.2%左右，社融增速将继续放缓 [2][10] 存款与 M 数据情况 - 9 月新增存款 2.21 万亿元，同比少增 1.53 万亿元，居民存款新增 2.96 万亿元，同比多增 7600 亿元，非银存款新增 -1.06 万亿元，同比大幅减少 1.97 万亿元，总体存款增速同比增长 8.0%，较上月下降 0.6 个百分点 [3][16] - 贷款增速下行，存贷款增速差保持 1.4 个百分点，反映资产荒持续，银行需通过债券弥补缺口 [3][16] - 9 月财政存款同比少增 6042 亿元，补充流动性，提升机构配债能力 [3][16] - 9 月 M1 同比增速从 6.0%大幅上行至 7.2%，一方面因低基数因素，去年 9 月 M1 增速降至 -3.3%，另一方面可能与居民存款回流带来活期存款增加有关 [4][13] - 9 月 M1 两年复合增速为 1.82%，较上月上行 0.44 个百分点，与年初基本持平，后续走势待观察 [4][13] - 9 月 M2 同比录得 8.4%，增速较上月下行 0.4 个百分点 [4][13] 债市投资建议 - 建议积极配置债市，久期策略占优，增配 30 年国债、10 年国开以及 5 年二永等高弹性品种 [5][19] - 中美经贸冲突变化短期改变风险偏好，叠加基本面表现和资产荒推动，利率有望进入新的下行阶段，虽幅度不确定，但方向较明确，占优券种清晰 [5][19] - 建议哑铃型配置，保持中性以上久期，积极增配高弹性品种 [5][19]