报告行业投资评级 - 行业评级未提及 报告的核心观点 - 信贷需求整体偏弱，社融增速放缓，预计四季度政府债券同比少增，社融增速或持续回落 [1][2] - 股市阶段性盘整，居民存款回流，财政存款同比少增投放流动性，基数效应与居民存款回流推升 M1 增速，M2 增速走低 [3][4] - 社融增速放缓显示资产供给增速回落，财政存款同比少增，资金继续宽松，预计债市将震荡修复，建议积极配置，久期策略更为占优，增配高弹性品种 [5] 根据相关目录分别进行总结 信贷需求情况 - 9 月新增信贷 12900 亿元，同比少增 3000 亿元，1 - 9 月信贷新增 14.8 万亿，为近六年最低水平 [1][8] - 除企业短贷和居民中长期贷款外，居民短期贷款、企业长期贷款、票据融资均同比少增 [1][8] - 9 月企业信贷新增 1.22 万亿元，同比少增 2700 亿元，其中中长期贷款新增 9100 亿元，同比少增 500 亿元，短贷新增 7100 亿元，同比多增 2500 亿元，票据融资新增 -4026 亿元，同比多减 4712 亿元 [1][8] - 9 月居民贷款新增 3890 亿元，同比少增 1110 亿元，其中中长期贷款新增 2500 亿元，同比多增 200 亿元，短期贷款新增 1421 亿元，同比少增 1279 亿元 [1][8] - 高频数据显示地产销售处于近年同期低位，未现明确拐点，短贷连续三月同比少增，反映社会终端需求疲弱 [1][8] 社融增速情况 - 9 月新增社融 3.53 万亿元，同比少增 2298 亿元，社融存量同比增长 8.7%，增速较上月下行 0.1 个百分点 [2][10] - 9 月政府债券发行稳定，新增规模 1.19 万亿元，环比减少 1786 亿元，同比少增 3471 亿元 [2][10] - 财政部长表示会提前下达部分 2026 年新增地方政府债务限额，靠前使用化债额度，假定将 1 万亿明年发行额度放今年 4 季度，10 - 12 月政府债仍同比少增 [2][10] - 估算到年底社融增速可能下降至 8.2%左右，社融增速将继续放缓 [2][10] 存款与 M 数据情况 - 9 月新增存款 2.21 万亿元，同比少增 1.53 万亿元，居民存款新增 2.96 万亿元，同比多增 7600 亿元，非银存款新增 -1.06 万亿元，同比大幅减少 1.97 万亿元，总体存款增速同比增长 8.0%，较上月下降 0.6 个百分点 [3][16] - 贷款增速下行，存贷款增速差保持 1.4 个百分点，反映资产荒持续，银行需通过债券弥补缺口 [3][16] - 9 月财政存款同比少增 6042 亿元，补充流动性，提升机构配债能力 [3][16] - 9 月 M1 同比增速从 6.0%大幅上行至 7.2%，一方面因低基数因素，去年 9 月 M1 增速降至 -3.3%，另一方面可能与居民存款回流带来活期存款增加有关 [4][13] - 9 月 M1 两年复合增速为 1.82%，较上月上行 0.44 个百分点，与年初基本持平，后续走势待观察 [4][13] - 9 月 M2 同比录得 8.4%，增速较上月下行 0.4 个百分点 [4][13] 债市投资建议 - 建议积极配置债市，久期策略占优，增配 30 年国债、10 年国开以及 5 年二永等高弹性品种 [5][19] - 中美经贸冲突变化短期改变风险偏好，叠加基本面表现和资产荒推动，利率有望进入新的下行阶段，虽幅度不确定，但方向较明确，占优券种清晰 [5][19] - 建议哑铃型配置，保持中性以上久期，积极增配高弹性品种 [5][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期中美经贸冲突升级致全球资本市场波动 债券利率下行 因难以准确判断未来政策走向 建议根据不同政策情境采取应对策略 30 年国债、10 年国开以及 5 年二永等高弹性品种或迎整体利率下行和利差收缩双重利好 建议积极配置 采用哑铃型策略[1][4][24] 根据相关目录分别进行总结 中美经贸冲突现状 - 近期中美贸易冲突再度升级 美国对华船舶加征港口费 中国采取反制措施并对稀土全产业链技术实施出口管制 特朗普称考虑对华加征 100%关税并拟对关键软件实施出口管制 致 10 月 10 日纳斯达克指数跌 3.56% 纳斯达克中国金龙指数跌 6.1% [1][8] - 10 月 11 日各期限利率普遍下行 30 年国债较前一日下行 5.01bps 10 年国债下行 2.54bps 4 月初中美贸易冲突加剧时 10 年、30 年国债 3 个交易日内均下行超 15bps [1][8] 不同情景分析 - **情景一**：美方极限施压威胁未实际落地或幅度有限 中方保持克制 冲突未加剧 对市场影响有限 10 月 11 日长端利率 3 - 5bps 下行或已反映政策冲击 此后债市回归基本面和资产荒主导 利率震荡走低[14] - **情景二**：美方大幅加征关税等 中方对等反制 冲突加剧 国内政策观望 类似 4 月情形 资本市场调整未结束 后续或回到可接受经贸关系 长端利率在冲突升级中下行 10 - 20bps 左右[15] - **情景三**：中美贸易冲突升级 国内出台积极宏观政策 特别是宽松货币政策 利率有望更大幅度下行 长端利率可能创新低[15] 投资建议 - 30 年国债、10 年国开以及 5 年二永等高弹性品种或迎整体利率下行和利差收缩双重利好 更具配置价值[4][17] - 建议采用哑铃型配置 保持中性以上久期 积极增配 30 年国债、10 年国开以及 5 年二永等高弹性品种[24]

债券市场交易策略 - 当前30年国债收益率约2.05% 存在约5BP反弹空间 建议小仓位参与反弹并重点关注央行近期是否买债[1] - 长端交易重点关注25T5和230023 国债4-5Y期限具备持有性价比 国开需规避6Y及8-9Y期限[1] - 10年国开主力券250210与250215利差约0BP 250215存量规模达3350亿元 具备成为主力券基础且持有赔率较好[1] 期限利差与个券选择 - 30-10Y利差近期走扩 若债市调整则10年防守价值不高 若债市修复则30年下行空间更大[1] - 30年国债新老券利差约6BP 因新券票息征收增值税导致换券进度缓慢 建议关注流动性较好的非主力券25T5和230023[1] - 中短端利率债赔率品种关注240020和250003 交易品种关注250203和250208但不建议持有[1] 浮息债与ETF表现 - 浮息债重点关注25农发清发09 作为交易配置品种[1] - 平安公司债ETF（511030）在本轮债市调整中回撤控制排名第一 净值表现稳健且回撤可控[2] - 该ETF规模达223.51亿元 近1周跌幅0.06% 显著优于同类产品如海富通城投债ETF（跌幅0.145%）和南方公司债ETF（跌幅0.379%）[2]