公司三季度运营业绩 - 三季度收入为7.96亿美元，同比下降1.7%，环比下降11.9% [1] - 集装箱航运量为920,179 TEU，同比增长8.9%，但环比下降11.0% [1] - 平均运费（不含舱位互换费收入）为712美元/TEU，同比下降12.0%，环比下降5.7% [1] 市场运价表现 - 三季度淡季市场及公司运价走软，东南亚航线运价因高基数同比大幅下降，日本航线运价同比上升 [2] - 三季度CCFI指数显示，东南亚航线同比下降30.6%，环比下降11.7%；日本航线同比上升20.5%，环比下降2.3%；韩国航线同比下降8.6%，环比下降4.8% [2] 亚洲小型集装箱船供应状况 - 亚洲小型集装箱船供应紧张状况预计将持续，未来三年小型集装箱船年供应增速仅为1-2%，且11.2%的船队船龄超过25年 [2] - 供应紧张源于红海航线改道带来的支线需求增加及联盟航线调整，3,000 TEU以下船舶运力自2023年底至2025年10月增长8.5% [3] - 新增运力主要部署于中东、印度次大陆和欧洲的区域航线以支持红海支线服务，亚洲区域内运力仅增长2.2% [3] - 2025年6月至12月，1,700 TEU和2,750 TEU船舶的租金同比分别上涨37.8%和16.4%，反映运力持续紧张 [3] 产业转移与亚洲区域内货量前景 - 最新美国关税政策可能加速产业转移，支持亚洲区域内货量进一步增长 [4] - 在供应链转移驱动下，2025年1月至9月中国与东盟国家进出口额同比增长9.6% [4] - 预计在当前美国关税框架下，中国产业向东南亚转移将加速，进一步刺激东盟国家经济增长，并支持亚洲区域内货运量的稳定扩张 [4] 财务与估值 - 盈利预测基本保持不变，维持“跑赢行业”评级 [5] - 股票对应2025年和2026年预测市盈率分别为7.8倍和9.4倍 [5] - 目标价维持36港元/股，对应2025年和2026年预测市销率分别为10.0倍和11.9倍，隐含27.0%上行空间 [5]

公司业务与增长潜力 - 公司城市燃气项目主要分布在河南、吉林、云南、山东、甘肃等地，工商业客户具区位优势，受国际贸易摩擦导致的关税波动影响较小 [1] - 甘肃省拥有丰富的煤炭、石油、天然气和可再生能源资源，预计未来甘肃公司有望成为公司售气业务的一大增长极 [1] - 全年指引零售销气量4%-5%的增长，预计一季度销气量增长符合预期，毛差小幅恢复 [1] - 白银靖远售气规模2024年占公司总售气量的3.5%，未来占比有望进一步增长 [1] - 销气毛差小幅恢复至0.48-0.50元/方，增值业务收入10-15%的增长，新增城燃居民用户数20-22万户 [2] 行业与区域经济表现 - 1-4月份全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，白银市规模以上工业增加值同比增长15.5%，煤炭、化工、有色、电力等四大主导行业完成高速增长 [1] - 1-5月全国天然气表观消费量为1758.9亿立方米，同比下降1.3%，在行业增速不佳的背景下，预计公司一季度销气量增速在行业当中表现亮眼 [2] - 白银地处中国西北部，上游资源充足且工商业占比大，工商业通常能比较好的顺价，毛差可观 [1] 财务与负债结构 - 截至2024年底，公司拥有总负债96.48亿人民币，资产负债率60.6%，平均融资成本为5.5% [2] - 近日公司获取亚开行一笔1.25亿美元绿色信贷，利率约为3.8%，从2024年下半年开始，集团进一步优化负债结构，有助于进一步降低利息支出 [2] - 2024年公司分派股息每股14.58分，占核心利润派息率33%，目标今年全年核心派息率进一步提升至35%，目前公司股息率为5%左右 [2]