行业核心观点 - 保险业负债端与资产端均持续改善，估值仍有较大向上空间 [1] - 行业维持“增持”评级 [1] 负债端改善 - 市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [1] - 商业健康险近10年年均复合增长率超过20%，在售医疗保险产品超过1.1万个 [2] - 2025年商业健康保险对创新药械的总赔付金额约为147亿元，连续四年高速增长，年复合增长率达70% [2] - 保险机构通过“保险产品+康养服务”模式开辟第二增长曲线，构建差异化竞争优势 [4] - 头部公司如国寿寿险、人保健康、太保、新华、平安、泰康、阳光等已设立专业健康管理公司，积极构建康养服务生态 [4] 资产端改善 - 近期十年期国债收益率回落至1.84%左右 [1] - 伴随国内经济复苏，若长端利率继续修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [1] - 政策鼓励保险机构通过股权投资、REITs等方式，为养老产业提供长期稳定资金支持 [3] 估值水平 - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配 [1] - 2026年1月23日保险板块估值2026E为0.61-0.83倍PEV、1.10-2.19倍PB，处于历史低位 [1] 政策与行业动态 - 中国保险行业协会召开健康保险高质量发展工作座谈会，推动商业健康险发展及深化与医药医疗领域合作 [2] - 精算师协会组织开展商业医疗保险净成本表编制工作，推进创新药品成本测算和惠民保净成本表编制，建立与医药行业常态化交流机制 [2] - 上海金融监管局发布《上海银行业保险业养老金融高质量发展行动方案》，提出20条举措 [3] - 政策支持符合条件的保险机构参与基本养老保险基金、企业年金、职业年金基金综合管理服务 [3] - 政策通过“账户扩容+产品创新”双轨并行，推动个人养老金账户数量和资金规模稳步增长 [3] - 政策鼓励保险机构优化精算模型，创新商业养老保险产品，开发具有长期领取功能的产品，适度提升产品流动性 [3]

行业核心观点 - 保险业负债端与资产端均持续改善 估值仍有较大向上空间 行业维持“增持”评级 [1] 负债端改善与成本优化 - 市场需求依然旺盛 预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化 利差损压力将有所缓解 [1] - 保险行业协会推动商业健康险高质量发展 近10年商业健康险年均复合增长率超过20% 在售医疗保险产品超过1.1万个 [1] - 商业健康险积极覆盖创新药械 据保险行业协会估计 2025年商业健康保险对创新药械的总赔付金额约为147亿元 连续四年高速增长 年复合增长率达70% [1] - 精算师协会推进商业医疗保险净成本表编制及创新药品成本测算 为产品科学定价和精细化管理提供基础 [1] - 上海金融监管局鼓励保险机构优化精算模型 创新商业养老保险产品 开发具有长期领取功能的产品并适度提升流动性 [2] 资产端与投资环境 - 近期十年期国债收益率回落至1.84%左右 预计伴随经济复苏长端利率若修复上行 保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [1] - 上海金融监管局指导保险机构通过股权投资、REITs等方式 为养老产业提供长期稳定资金支持 [2] 估值与持仓状况 - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配 2026年1月23日保险板块估值2026E为0.61-0.83倍PEV、1.10-2.19倍PB 处于历史低位 [1] 政策支持与发展方向 - 上海金融监管局发布养老金融高质量发展行动方案 提出20条举措 包括支持保险机构参与养老金管理及推动个人养老金账户扩容与产品创新 [2] - 政策支持保险机构通过“保险产品+康养服务”模式开辟第二增长曲线 构建差异化竞争优势 [3] 公司战略与业务布局 - 头部保险公司如国寿寿险、人保健康、太保、新华、平安、泰康、阳光等已先后设立专业健康管理公司 积极构建完整的康养服务生态 [3] - 预计保险机构将进一步加快在康养领域布局节奏 [3]