12月10日至11日，中央经济工作会议在北京举行。在部署明年经济工作的重点任务时，会议鲜明地提出 了"坚持民生为大"的导向，强调要努力为人民群众多办实事。从鼓励支持灵活就业人员参加职工保险， 到深化医保支付方式改革、推行长期护理保险制度，再到扎实做好安全生产与防灾减灾工作，这一系列 部署不仅是一份沉甸甸的"民生任务书"，更是金融行业，特别是保险行业转型升级、实现高质量发展 的"核心路线图"。 民生是经济发展的指南针（300803），也是社会稳定的压舱石。在当前宏观经济回升向好但仍面临挑战 的背景下，将金融资源精准配置到民生领域，不仅体现了金融工作的政治性和人民性，更是激活内需潜 力的关键一招。金融机构必须深刻认识到：算好"民生账"，就是算好最大的"经济账"；守住"民生底 线"，就是守住最稳的"发展高线"。 金融支持民生，首在织密"保障网"，让奋斗者无后顾之忧。会议特别提到要"实施稳岗扩容提质行 动""鼓励支持灵活就业人员、新就业形态人员参加职工保险"。随着外卖骑手、网约车司机等新就业群 体日益庞大，传统的社保体系和商业保险模式面临挑战。这就要求金融机构，特别是保险行业，打破传 统的思维定式，开发更具普惠性、灵 ...

政策发布 - 12月14日，商务部、央行、金融监管总局联合印发《关于加强商务和金融协同更大力 度提振消费的通知》[1] 核心措施 - 扩大服务消费，提高金融对服务消费的适配性，促进优化服务供给[1] - 丰富适合小微企业的金融产品[1] - 发展商业保险年金、商业健康险、意外伤害险等保险产品[1] - 创新多元化消费场景，集成融资、结算、保险等综合金融服务[1] - 支持消费新业态新模式新场景建设[1]

政策发布与实施 - 国家医保局、人社部印发《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录(2025年)》和《商业健康保险创新药品目录(2025年)》，两目录将于2026年1月1日起全国实施 [1] - 《商业健康保险创新药品目录(2025年)》是我国发布的首版商保创新药目录 [1] 商保创新药目录内容与目的 - 目录旨在适应多层次医疗保障体系发展需要，重点纳入创新程度高、临床价值大、患者获益显著且超出基本医保保障范围的创新药 [2] - 首版目录共纳入18家创新药企业的19个药品，涵盖消化道和代谢药物、抗肿瘤药及免疫调节剂、神经系统药物等 [2] - 目录发布为商业健康险市场提供明确、权威的创新药给付依据，有助于险企精准设计产品、控制理赔风险，并推动开发覆盖前沿疗法的特色健康险 [2] - 目录发布有利于促进商业健康险市场产品优化和创新，增强产品吸引力 [1] - 目录能引导市场资源投向高值创新药领域，刺激“带病体”等细分市场产品创新，提升健康险保障价值与吸引力 [4] 对多层次医疗保障体系的意义 - 商保创新药目录为医保体系提供了补充，通过引入部分高端创新药品弥补了基本医保的不足，尤其在治疗疾病后期或高额医疗支出方面 [3] - 目录推出使得商业保险与医保的分工更加清晰，在基本医保基础上为消费者提供了更灵活高效的保障选择，助力多层次医疗保障体系更加完善 [3] 健康险市场现状与机遇 - 在多部门政策优化背景下，健康险市场正迎来良好发展机遇 [4] - 2024年前10个月，保险公司合计实现健康险保费收入8943亿元，同比增长2.3% [4] - 从公司类型看，人身险公司实现健康险保费收入6850亿元，同比增长0.1%；财险公司实现健康险保费收入2093亿元，同比增长10.6% [4] - 财险公司健康险保费收入近年增速较高，2023年、2024年分别实现1752亿元、2043亿元，同比分别增长10.8%、16.6% [4] 财险与人身险公司业务分析 - 财险公司健康险保费增速较快原因有三：凭借车险等强大线下渠道网络高效交叉销售短期健康险；依托股东或自身场景在互联网平台、特定群体中销售场景化、碎片化产品；业务基数相对较小更易实现高增长 [5] - 财险公司的增长反映了健康险销售渠道和场景的多元化趋势 [5] - 在医保改革、金融监管总局多政策疏通行业发展堵点背景下，预计2026年人身险公司的健康险新业务保费将回归增长态势 [5]

行业与公司覆盖 * 行业覆盖包括宏观经济、股票市场（A股、港股）、科技板块（AI、互联网）、消费内需板块、分红/红利板块、创新药、外需相关板块、保险行业（商业健康险）、机器人/具身智能行业[1][3][10][12][14][23][28] * 公司类型涉及大型互联网平台、超大型保险集团、再保险公司、普通保险公司、医药上下游企业（创新药械企业、终端医疗服务机构、零售机构）以及国内外人形机器人企业[24][28][32] 核心观点与论据 宏观市场与信用周期 * 当前市场基本面和预期存在错配，科技板块受获利了结压力和利空消息影响波动加剧，而内需板块因基本面数据疲软难以形成共识，分红板块成为相对受益的替代选择[1][3] * 国内信用周期震荡或下行，若四季度政策力度不足，可能出现阶段性收缩[1][3] * 宏观环境整体看似通缩，但局部流动性过剩导致科创与消费二级市场估值分化，服务价格与衣食住行价格在 CPI 中也存在分化，有效需求不足由信用周期决定[1][5] * 展望未来，受高基数效应、地产拖累及政策发力速度影响，信用周期可能震荡或放缓，应寻找能提供信用扩张方向的领域，如科创和分红板块[1][6] 资产配置与投资策略 * 预计 2026 年恒生指数基准点位在 28,000-29,000 点之间，2025年港股恒生指数点位约为26,000点[8] * 建议采用哑铃型组合策略，以分红与 AI 相关互联网大厂作为底仓，平衡波动[1][12] * 值得关注的行业包括 AI 景气行业、成长板块以及外需相关板块，A 股主要倾向硬件，港股侧重应用端[10] * 内需板块基本面走弱，在信用周期和收入预期大幅改善前，不建议作为主要配置主线，但可通过分红对冲[11] * 企业出海、高技术产业主导及治理改善是日本90年代以来股市结构性行情的推动因素，对中国有借鉴意义[23][26][27] 商业健康险行业分析 * 中国居民个人支付占医疗卫生费用比例在 2022 年达到了 33.6%，显著高于美国、德国和日本等成熟国家 10%~15% 的水平，医保基金累计结余增速放缓为商业健康险发展提供空间[15][16] * 商业健康险面临市场份额低（仅占 4%~7%）、目录外责任覆盖不足、非标体人群保障不足、发展不及预期等问题[17] * 发展缓慢原因包括支付能力不足、医保广覆盖导致保障错觉、医疗服务体系与商保合作基础薄弱、保险公司专业化运营能力不足[18] * 推动发展需医保局和金融监管总局等外部力量介入，通过医保支付改革（如DRG/DIP）和政策调整，使基本医保回归"保基本"，多元化需求通过商保实现[2][19][20] * 预计12月份会有实质性政策落地帮助保险公司提升经营能力，中等收入人群增长推动差异化商保需求[21] 机器人/具身智能行业技术发展 * 具身智能大脑模型架构包括经典分层理论、VLA模型和世界模型，VLA模型追求统一平台架构，世界模型仍处科研阶段[28] * 数据获取方式包括真机示教、视频数据获取和仿真合成数据，各有优劣[29] * 异构训练旨在让不同形态机器人共享同一"大脑"，提高研发效率，如2024年9月MIT与Meta发布的HPT模型架构[30][32] * 当前行业挑战包括任务多样性、高质量数据迁移探索时间短、工程师操作手法噪音、缺乏统一评测基准[34][35] * 短期内难以出现类似ChatGPT的突破，分层架构是商业化主流，VLA展示C端潜力，世界模型属中长期探索方向[33][36] 其他重要内容 * 房地产市场影响居民资产，未来走向需动态判断，参考日本经验，需稳住价格以降低对居民资产负债表的损害[6][7] * 商业健康险若聚集居民医疗自费支出，可向医疗体系提供确定购买额换取折扣，改善销售困局并促进医疗行业发展[14] * 商业保险公司需发展保障属性强、对利差依赖低的产品，金融监管总局从微观层面打开堵点，如个人账户式长期医疗险和长护险[22] * 机器人行业缺乏评测基准，斯坦福大学李飞飞团队于2024年3月发布Behavior ONEK用于评测一千项活动，期待国产评测系统加速软件端收敛[35][36]

退休准备指数核心发现 - 2025年中国居民退休准备指数为5.49，较2024年略有上升，显示退休准备进入从理念认知向行为转化的关键过渡阶段[2][3] - 指数采用六个关键维度衡量，数值0-10越大代表准备越充分，低于6表明准备不足需重视，当前5.49处于"认知提升、行为滞后、信心承压"状态[3] - 具体维度表现：退休责任意识7.45和财务规划认知水平7.36显著提升，但退休计划完善度3.82、退休储蓄充分度3.78、取得预期收入信心4.85明显滞后[3] 收入维度与替代率分析 - 退休准备指数随收入提高而递增，但不同收入组间差距收窄，低收入群体改善明显，部分低收入者准备水平已超过高收入者[4] - 收入非唯一决定因素，金融素养、风险意识、储蓄意愿及社会保障参与度同样发挥重要作用[4] - 退休准备指数与预期收入替代率呈明显正相关，验证"过程准备"与"经济结果"的内在一致性[4] 养老需求与金融产品偏好 - 养老需求从"基本保障"向"理性规划与质量提升"转变，居民希望维持现有生活水准，居家独立养老为首选，高品质机构养老在准备充分和高龄群体中呈温和上升趋势[5] - 养老金融产品偏好"稳健为主、代际分层"：70后及以上更强调资金安全与商业健康险；80后90后在购房、育儿与养老间平衡，倾向低风险产品保底；00后偏好高灵活性产品并勇于尝试多元配置[6] 养老服务市场现状 - 养老服务机构和设施数量五年间增长近一倍，截至2024年底达40.6万个，但全国养老机构平均入住率不足50%，部分区域床位空置率超60%，供需错配矛盾突出[7] - 市场从规模扩张转向质量竞争，公司推出养老机构价值评估体系"六大核心维度"，推动行业从粗放增长转向精细化、标准化运营[7]

文章核心观点 - 商业健康险具备显著的社会管理功能潜力，可通过聚合居民自费医疗支出，向医疗体系提供确定性购买力以换取折扣，从而改善医疗资源价格和可及性 [5][9] - 当前商业健康险支付占比提升缓慢，主要受居民有效需求不足、医保广覆盖带来的保障错觉、商保支付力弱难以与医疗体系合作及行业早期经营理念等多重因素形成的负反馈循环影响 [5][32] - 医保支付改革推动医疗体系拥抱商保、金监总局政策助力行业基建完善、个账式医疗险及长护险等产品创新，叠加保司经营思路转变和中等收入人群扩大，将共同推动健康险迎来黄金发展期 [5][51][62][63][64] 宏观现状：医疗保障缺口大 - 2023年中国卫生总费用9.1万亿元，其中医保体系支出占比31%，商业健康险赔付支出占比仅4%，个人自费支出占比高达27%；若不考虑政府卫生支出，医保、商保、自费合计5.7万亿元中自费比例达44% [12] - 2022年中国居民个人支出占卫生总费用比例达33.6%，远高于美国（11.1%）、德国（10.7%）和日本（11.0%）等成熟市场，显示保障缺口较大 [13] - 基本医保参保率稳定在95%左右，但受人口老龄化、医疗需求增加等因素影响，基金累计结余增速放缓，客观上难以进一步提升支付占比，强化"保基本"定位为商保发展留出空间 [15] 微观现状：商业保险供给不足 - 商业健康险发展不及预期，2024年健康险保费收入9,773亿元，其中重疾险占比43%、医疗险占比44%；预计整体赔付率约50%，医疗险赔付率约70%，实际可用于医疗费用支付的规模较小 [22] - 当前商保供给主要覆盖标准体人群医保目录内超额自费部分，对医保目录外需求和非标体人群保障不足；产品设计多在医保目录上"叠床架屋"，缺乏对目录外特效药、优质服务及非标体的有效覆盖 [25][26] - 供给缺失受限于险企定价数据积累、医疗资源整合及专业化运营能力欠缺，叠加早期经营理念问题，导致只能覆盖风险已知且可控的责任 [26] 商保支付占比提升缓慢的原因 - 居民支付能力不足、保障意识薄弱制约渗透；中国居民自费医疗占比不仅高于高收入国家，也高于多数同等甚至更低收入水平国家，显示行业经营有较大拓展空间 [33] - 医保全民覆盖易让居民产生"充分保障错觉"，误认为基础医保已满足所有需求，缺乏配置商保的意愿；而美国因基础医保覆盖有限（约35.5%人口），商保成为主导（66.1%居民购买） [36][37] - 公立医院占据医疗服务核心地位（2023年诊疗人次为私立医院的5倍），医保基金是核心支付方，险企对公立医院价值贡献有限，难以整合医疗资源和控制费用 [39][41] - 行业早期追求规模扩张，主力销售金融属性强、件均保费高的重疾险，而非服务属性突出的医疗险，导致险企失去影响理赔流向和价格的能力 [43][44] 破局关键：政策与产品创新驱动 - 医保支付改革（DRG/DIP）推动医疗机构控费，2023年次均住院费用较2021年减少687元，住院药费占比从25%降至23%；控费压力下，医保目录外创新药械、特需服务需求有望向商保转移 [55][59] - 金监总局推动行业基建，如医保信息共享、商保目录建设；2025年医保局增设商保创新药品目录，形成"双目录"机制，助力险企提升定价和保障范围拓展能力 [60][62] - 个账式长期医疗险可能具备"保障+储蓄"属性，长护险可链接照护和医疗服务，推动险企从"被动理赔"向"主动管理"转型，为行业打开综合健康解决方案空间 [64][65] - 利率下行促使险企转向长期主义，居民可支配收入提升（2024年人均41,314元，近十年复合增速7.4%）和中等收入群体超4亿人，催生多元化保障需求 [62][63] 投资主线展望 - 看好四大方向：头部互联网平台和超大型保险集团（建设支付系统工程）、企业团险领域领先经纪渠道（筹资效率高）、健康险经营能力强的再保和保险公司、受益商保支付增量的医药上下游企业（创新药械、终端医疗等） [6][66]

商业健康险保费规模与增长 - 2024年商业健康险保费收入达9774亿元，同比增长8.2%，增速较去年同期提升3.8个百分点 [3] - 2025年前8个月保费收入突破7599亿元，业内预测全年规模有望突破万亿元大关 [3] 商业健康险赔付情况与认知偏差 - 2024年商业健康险赔付支出约4037.77亿元，简单赔付率约40%，显著低于发达国家70%-85%的水平 [3] - 简单赔付率指标存在偏差，因重疾险占约50%保费规模，其非实报实销、保障期长导致投保与理赔周期错配，大量未到期责任准备金未释放，低估真实赔付水平 [4][5] - 重疾险的给付模式（确诊后一次性给付）、核心功能（收入补偿）和经营逻辑（考核实际发生率）不适用于赔付率指标评估 [5] 医疗险真实赔付率分析 - 2023年人身险公司医疗险保费收入2163.01亿元，赔付支出1588.18亿元，整体简单赔付率从2022年64.18%上升至2023年73.42%，增长9.24个百分点 [6] - 剔除重疾险后，2023年医疗险整体赔付率约75%，呈现高赔付率、高费用率与低利润率格局，整体处于保本微利状态 [6] - 长期医疗险赔付率稳定在55%-80%，短期健康险中个人业务实际综合赔付率达50%-70%，团体业务赔付率位于100%-120%区间 [6] 不同健康险业务赔付特征 - 2024年行业个人短期健康险综合赔付率中位数约为40.30%，超半数险企该赔付率同比呈上升趋势，12家险企赔付率在80%-100%，另有8家超过100% [7] - 长期医疗险中新上市产品因经营周期短、带病体人数持续累积，赔付率相对较低，未来将稳步上升 [7] - 2023年人身险公司团体健康险保费规模达1280.66亿元，占据健康险主要市场份额，其大病保险与企业团体补充医疗保险赔付率长期高于个人短期健康险 [7] - 近些年不少企业的团体补充医疗保险产品赔付率已达80%-95%，并存在波动上升趋势，行业整体陷入高赔付支出、高经营亏损困境 [8] 行业盈利困境与发展方向 - 保险公司盈利状况受管理成本、销售成本等综合费用制约，短期医疗险因健康人群脱落、带病体累积需大幅提高销售成本，形成恶性循环 [8] - 人工智能和互联网中介垄断流量推高渠道费用率，我国个人短期健康险费用率约为35%，叠加综合赔付率，保险公司处于保本微利甚至亏损状态 [8][9] - 2023年商业健康险总赔付支出仅占居民医疗费用7%左右，参保人理赔获得感较低 [9] - 行业发展核心在于坚守保障属性，通过聚焦医疗保险产品创新，突破健康人群边界，嵌入预防、检查、康复等场景，提升对医疗费用的实际分担能力和精准性 [9]

行业保费规模与增长 - 2024年商业健康险保费收入达9774亿元，同比增长8.2%，增速较去年同期提升3.8个百分点 [1] - 2025年前8个月保费收入突破7599亿元，业内预测全年保费规模有望突破万亿元大关 [1] 行业赔付支出与简单赔付率 - 2024年商业健康险赔付支出约4037.77亿元，简单赔付率（赔付支出/保费收入）约为40% [1] - 2023年人身险公司医疗保险赔付支出为1588.18亿元，整体简单赔付率从2022年的64.18%上升至2023年的73.42%，增长9.24个百分点 [3] 不同险种的真实赔付率分析 - 剔除重疾险后，2023年医疗险整体赔付率约75%，行业呈现高赔付率、高费用率与低利润率并存的“两高一低”格局 [3] - 长期医疗险赔付率稳定在55%～80% [1][3] - 短期健康险中个人业务实际综合赔付率达50%～70%，团体业务赔付率位于100%～120%区间 [1][3] - 团体补充医疗保险产品赔付率已达80%～95%左右，并存在波动上升趋势 [5] 个人短期健康险赔付特征 - 2024年行业披露数据的141家险企中，超半数险企的综合赔付率同比呈上升趋势 [4] - 从赔付率中位数看，2024年行业综合赔付率约为40.30%，部分险企赔付率中位数较高，12家在80%～100%，另有8家超过100% [4] 行业盈利状况与经营挑战 - 健康险整体处于保本微利状态，尚未迈入高质量发展阶段 [3] - 个人短期健康险费用率约为35%，叠加综合赔付率，保险公司处于保本微利甚至亏损状态 [6] - 团体健康险行业整体陷入高赔付支出、高经营亏损的双重困境 [5] - 短期医疗险因健康人群脱落、带病体持续累积，导致销售成本高企，形成恶性循环 [6] - 人工智能和互联网等渠道垄断流量推高渠道费用率，保险公司销售成本居高不下 [6] 商业健康险保障效能 - 2023年商业健康险总赔付支出仅占居民医疗费用7%左右，参保人理赔获得感较低 [6] - 重疾险占据约50%保费规模，但其给付模式、核心功能及经营逻辑均不适用于赔付率指标评估，导致简单赔付率无法真实反映对医疗费用的补偿情况 [2]

行业核心观点 - “十四五”期间保险业取得高质量成绩，为“十五五”服务国民经济发展奠定坚实基础 [1] - “十五五”规划建议为保险业未来五年发展指明航向，要求行业深耕金融“五篇大文章”，发挥风险管理、社会治理、资金融通三大核心功能 [1][2][3] - 行业需立足金融强国建设目标，在服务实体经济与增进民生福祉中找准发力点 [1] “十四五”时期业绩总结 - 保险业累计赔付9万亿元 [1] - 农业保险为8亿户次农户提供风险保障 [1] - 商业养老、健康保险积累准备金11万亿元 [1] - 保险业总资产截至2025年8月末突破40万亿元，全球第二大保险市场地位更加稳固 [2] - 科技保险累计提供风险保障超过10万亿元，支持创新应用项目3600个 [2] - 绿色保险2024年提供风险保障超330万亿元 [2] “十五五”时期发展方向：金融“五篇大文章” - 科技金融：需针对芯片研发、生物医药等新兴产业特殊风险设计定制化产品 [4] - 绿色金融：推广环境污染责任险、巨灾保险、碳汇保险、绿色建筑保险，探索新能源项目发电量保证保险 [2] - 普惠金融：积极发展普惠保险，保障城乡居民普遍享受优惠保险保障 [3] - 养老金融：发展个人养老金和个人年金产品，将保险与健康管理、养老服务深度结合 [8] - 数字金融：应用AI精算模型做动态定价，开发实时退货运费险、订单取消险等场景化产品 [2] 保险核心功能定位 - 风险管理功能：构建“事前预警+事中响应+事后兜底”全链条风险管理体系，加快发展绿色保险、科技保险 [3] - 社会治理功能：发展普惠保险、养老保险、健康保险、责任保险、巨灾保险，实现老有所养、病有所医，促进社会和谐稳定 [3] - 资金融通功能：利用保险资金耐心资本属性，为新能源、高端制造等长周期产业提供支持 [3] 服务新质生产力 - 以“风险保障+资金融通”双轮驱动，通过科技重构自身价值链，提升服务效率 [4] - 未来五年可聚焦构建科技保险平台、养老生态平台、普惠服务平台、风险管理平台、财富管理平台五大平台 [4] 民生保障：健康与养老 - 商业健康险为患病人群累计支付1.8万亿元经济补偿 [7] - 保险公司经办的大病保险已服务12.2亿城乡居民，长期护理保险覆盖1.9亿人 [7] - 截至2025年7月，全国累计推出“惠民保”类产品313款 [7] - 个人养老金于2024年底实现全国推广覆盖，商业保险年金试点范围同步扩大 [7] - AI技术将成为助力养老保险服务升级的重要支撑 [8] 服务乡村振兴 - “十四五”期间三大主粮完全成本和种植收入保险覆盖全国，亩均保额提升72% [9] - 针对洪涝灾害、台风地震等重大自然灾害累计赔付超过1500亿元 [9] - 需持续发展完全成本保险和收入保险，扩大标的和保障对象覆盖面 [9] - 积极发展天气指数保险、农业产业链保险，推行“保险+期货”模式 [9] - 开发针对性保险产品为农村高标准农田、道路和水利设施建设提供风险保障，或通过债权计划、产业基金参与建设 [10] - 为农民开发专属普惠性养老保险，支持农村养老设施建设，推广“惠民保”和意外伤害保险 [10]

文章核心观点 - 中国创新药支付体系正从单一的国家医保支付迈向“医保+商保”双轨制新时代 [6] - 商保创新药目录的设立是解决创新药多层次支付的重要手段 但后续的商保承接和药品进院等配套措施仍有待跟进 [4] - “百万一针”的CAR-T药物在商保目录协商中进展顺利 有望被纳入 [3][4] 商保创新药目录的设立与意义 - 商保创新药目录主要聚焦临床价值高但因价格昂贵无法纳入基本医保的创新药 [4] - 该目录的推出是构建多层次医疗保障体系的重要历史性转折 [6] - 目录的设立具有程序、资源和效率三大优势 可与基本医保协同调整 [8] 当前商业健康险支付现状 - 2024年创新药市场规模预计达1620亿元 商业健康险支出约124亿元 仅占7.7% [7] - 医保基金支付约710亿元 覆盖44% 个人现金支付约786亿元 占比49% [7] - 商保对创新药的赔付主要来自疾病险(47%)、百万医疗险(22%)和惠民保(15%) [7] 商保目录的承接挑战与路径 - 单靠惠民保难以承接目录 因其赔付比例低(目录外药平均45%)、筹资体量小(2023年总筹资190亿元)且增速放缓 [11] - 需要创新商保产品 在坚持普惠定位完善惠民保的同时 探索发展团险和长期医疗险 [11][12] - 发展团险是扩大商保规模的可行路径 因其筹资效率更高且具有社会风险共济属性 [12][13] 创新药进院的“最后一公里”问题 - 商保目录药品面临如何进入医院端使用的现实难题 [14][15] - 实现医保与商保的直赔（一站式结算）是理想方案 但目前存在患者识别、数据推送和结算等技术困难 [16] - 需要建立医保与商保政策协同会商机制 推进结算一体化并打破数据壁垒 [16]