全球供应链范式转变与大宗商品市场新周期 - 全球主要经济体正从“准时制”供应链转向不计成本的“以防万一”战略囤积模式 以应对战争风险、航运中断或地缘政治封锁 这一转变正在重塑从石油到稀有金属等各类大宗商品的供需格局 [1] 能源与战略金属成为囤积焦点 - 有国家可能已囤积约14亿桶石油 规模足以在供应链完全中断时支撑数百天 远超90天的国际常态标准 [1][3] - 受“强安全”逻辑驱动 钨和钴等关键军工金属价格在2025年出现剧烈波动 涨幅分别达到229%和120% [1][5] - 如果进口镍、锌、铅、铝、银和铜的国家决定像囤积石油一样囤积这些金属 价格将“飞向月球” 许多金属市场因过去十年投资不足已处于赤字状态 [4] 地缘政治与国防需求驱动价格上涨 - 美国计划将国防预算增加50%至1.5万亿美元 国防预算的激增加剧了金属的供需矛盾 [2][4] - 2025年1月至11月 全球基础金属价格上涨15% 但与军工需求密切相关的品种涨幅惊人 铜价因AI数据中心及基础军需上涨42% [4][5] 央行购金潮与去美元化重塑黄金定价 - 美元在全球外汇储备中的占比已降至56.92% 各国央行正加速将储备资产从美元转向黄金以对冲信用风险和地缘制裁风险 [6] - 许多央行的目标是将黄金储备占比提升至20% 如果全球前50大央行中储备不足的国家仅将黄金储备占比提升1% 就足以将金价推高约1000美元 [6] - 黄金定价逻辑已从传统的实际利率驱动 转向官方部门需求与地缘风险溢价主导 95%的受访央行预计将持续增持黄金 [6] 市场投资启示与风格切换 - 富时100指数近期触及10,000点大关 该指数主要由矿业、石油公司和国防股构成 印证市场资金正在流向“硬资产” [7] - 曾经的科技宠儿如Nvidia在2025年表现落后于各类矿业股 股价较峰值下跌近10% 表明市场风格可能正在发生切换 [7] - Wood Mackenzie追踪的所有313家金矿商在当前金价下均创下利润纪录 投资者应关注具备独立价值存储功能的黄金及与军工需求密切相关但受地产周期拖累较小的关键金属 [7]

文章核心观点 - 西方发达经济体宏观风险积聚与全球地缘政治紧张正在重塑大宗商品超级周期 市场涌现出两条清晰交易主线：一是围绕“去美元化”的储备资产替换 二是基于“强安全”逻辑的关键金属囤积 [1][23] - 投资者未来资产配置应关注两大方向：具备独立价值存储功能的黄金及相关贵金属 以及与军工需求密切相关但与地产周期相关度较低的关键金属 [2][23] 储备资产替换与黄金定价逻辑 - 全球央行正加速调整储备结构 减少对美元资产依赖 将黄金视为对冲主权货币信用风险的核心工具 央行买盘成为支撑金价中长期上行的基石 [1][23] - 黄金定价逻辑正逐渐从传统实际利率驱动 转向官方部门需求与地缘风险溢价主导 [1][23] - IMF数据显示 截至2025年三季度美元在全球外汇储备中占比降至56.92% 延续缓慢下行趋势 [3][24] - 在美国财政赤字高企与地缘风险上升环境下 储备管理首要考量已从收益与流动性转向“关键时刻能否动用” [3][24] - 彭博数据显示 俄罗斯在2018年前后断崖式减持美债 持仓从约822亿美元降至接近零 土耳其同期持仓从824亿美元压降至2025年10月的146亿美元 降幅达82% [9][30] - 世界黄金协会统计显示 2024年全球央行净增持黄金1089吨 实现连续三年净买入超1000吨 2025年调查数据显示 95%受访央行预计未来12个月全球央行黄金储备将继续上升 [10][31] - 央行增持对金价影响不仅在于买入规模 更在于改变了市场流动性结构——长期限配置持续抽走边际供给 当金价在官方买盘支撑下走出趋势 ETF 资管与对冲资金更易形成顺趋势跟随 [10][31] 国家安全主线与关键金属重估 - 全球加紧强化安全的趋势正在为特定金属资产重新定价 各国急需囤积关键战略物资以保证军需供应 美国和欧洲盟国近期均出台了增加战略金属储备的政策 [1][23] - 2025年1至11月全球基础金属价格上涨15% 其中钨涨幅达229% 钴涨120% 铜涨42% [1][23] - 今年以来 基础金属价格大幅跑赢全球其他初级产品 除了AI算力基建和美联储降息预期外 各国强化军备和囤积战略物资是当前被低估的关键驱动力 [13][34] - 历史数据显示 一战和二战前夕 铜价在大类资产中表现均极为优异 [15][36] - 美国已通过相关法案为关键矿产拨款 欧盟及北约成员国也明确了建立关键原材料多国储备计划的意向 [15][36] - 由国家安全驱动的储备需求 往往通过定向协议等非公开方式完成 使得传统库存统计难以覆盖真实需求缺口 [15][36] - 虽然金属价格已部分计价了科技革命和货币宽松的预期 但地缘政治冲突常态化带来的战略物资囤积需求 将为相关大宗商品提供新的溢价空间 [20][41] 具体金属品种的投资逻辑 - 钨：约8%的需求来自军事领域（如装甲） 供给端高度集中 受出口管制及环保限制影响 供需缺口明显 [22][43] - 锂与钴：随着军事装备从燃油驱动向无人化 电气化转型 锂钴成为先进武器系统（如无人机群 外骨骼）的关键能源要素 [22][43] - 钼与锡：被称为“军工金属” 广泛应用于航空航天 耐磨部件及电子焊接 在国家安全主线下具备较大的价格弹性 [22][43] - 铜与铝：作为基础军需消耗品 且铜在AI数据中心建设中具有不可替代性 若铜价过高或供应紧张 铝作为替代品亦有扩张空间 [22][43] - 稀土：作为现代工业和芯片制造的关键资源 其价格高度敏感于大国博弈及贸易政策的变动 [22][43]