核心观点 - 截至2026年1月9日上午，长江现货市场基本金属价格走势分化，铝价成为日内唯一上涨品种，而铜、锌、铅、锡、镍价格均下跌，市场整体情绪偏于谨慎 [1] - 金属价格普遍承压主要受短期强势美元及宏观情绪转淡影响，多数品种的下跌是前期价格上涨后叠加宏观因素引发的技术性调整 [4] - 市场正处于宏观逻辑主导下的关键节点，强势美元、技术性抛售与季节性淡季形成“三重压制”，导致多数金属价格承压调整，市场呈现分化态势 [4] 各品种价格表现及分析 - **铜价显著回调**：长江现货1铜报100,680元/吨，较前一日下跌1,940元，价格回调主要受短期宏观情绪压制，强势美元与市场对美联储降息节奏预期的调整形成直接压力，尽管长期供应紧张逻辑未变，但节后需求进入传统淡季，短期价格面临调整压力 [2] - **铝价独获支撑**：长江现货A00铝报24,030元/吨，微涨30元，在多数品种下跌背景下展现出较强韧性，主要得益于其明确的长期供需格局（能源约束供应、新能源需求支撑）以及相对较低的社会库存水平，价格底部支撑坚实 [2] - **锌价小幅走弱**：长江现货0锌及1锌分别报24,050元/吨和23,950元/吨，均下跌150元，走势反映了市场对传统领域需求偏弱的担忧，在供应端相对平稳的情况下，价格上行缺乏强劲驱动，短期以跟随宏观情绪震荡为主 [2] - **铅价同步回落**：长江现货1铅报17,350元/吨，下跌150元，铅市基本面呈现供需两淡格局，下游消费缺乏亮点，市场整体观望情绪较浓，价格随板块整体氛围偏弱运行 [2] - **锡价高位回调**：长江现货1锡报351,000元/吨，下跌2,000元，在前期冲高后出现明显回调，除受宏观情绪拖累外，也反映出市场对半导体需求复苏节奏的反复博弈，高价位的持续性面临考验 [3] - **镍价深度调整**：长江现货1镍报143,850元/吨，大幅下跌6,200元，领跌基本金属，主要归因于其金融属性较强，对美元及利率预期变化极为敏感，同时市场对二级镍供应过剩的长期忧虑持续存在，价格在宏观利空下出现深度调整 [3] 市场下跌原因分析 - 市场整体受到短期强势美元及宏观情绪转淡的影响，金属价格普遍承压 [4] - 强劲的非农数据暂时扭转了市场对激进降息的预期，推动美元指数触及四周高点，引发资产轮动，宏观力量的传导在基本金属市场形成显著压力 [4] - 多数品种的下跌，更多是前期价格上涨后叠加宏观因素引发的技术性调整 [4] 短期反弹潜在催化剂 - **数据降温**：若即将公布的非农数据不及预期，可能重燃美联储降息预期，推动美元回落 [6] - **技术面缓解**：指数再平衡结束后，相关的被动抛售压力将显著减轻 [7] - **风险事件**：地缘政治紧张局势升级可能触发避险需求 [8] - **反弹预判**：市场在窄幅震荡整固阶段后，预计短期基本金属仍存反弹空间，前期跌幅较深的品种（如锡、镍、黄金）反弹动能或更强 [8] 中长期市场展望 - 中长期来看，全球宽松周期预期与部分品种的供应瓶颈，仍将为金属市场提供结构性支撑 [4] - 全球金融市场正处于宏观逻辑主导下的关键节点，市场谨慎情绪与对美联储政策的重新定价，共同塑造了当前的资产价格格局 [4]

公司战略与价值释放 - 必和必拓集团通过积极管理其资产组合，有“相当多的机会”来释放更多价值 [1] - 公司内部存在许多可能被低估的基础设施和资产，例如海水淡化资产和其他电力资产，这些是价值释放的机会来源 [1] - 公司不会为通过交易产生最高100亿美元资金的目标设定最后期限或时间表 [1] 近期重大交易进展 - 公司已与Wheaton Precious Metals就秘鲁Antamina矿的白银签订了一项价值43亿美元的矿产流交易协议 [1] - 公司目标通过交易总共产生最高100亿美元资金，这包括向Wheaton的43亿美元出售以及去年12月签署的一项价值20亿美元的澳大利亚电力基础设施协议 [1] - 这两笔交易（总计63亿美元）是公司为股东创造增量价值、敏锐管理资本和资产基础的具体例证 [1] 管理层信心与未来展望 - 公司首席财务官对股东能看到公司“不只是在说，而是在做”表示很有信心 [1] - 股东可以期待公司将继续非常敏锐地管理其资本和资产基础，以创造增量价值 [1]

公司矿产资源储备 - 公司子公司巢湖宝镁拥有白云岩矿资源储量0.9亿吨，处于开采运营状态[1] - 公司子公司五台宝镁拥有白云岩矿资源储量5.8亿吨[1] - 公司参股公司安徽宝镁持有白云岩矿资源储量13亿吨，已进行部分开采[1] 资源保障与战略意义 - 充足的矿产资源可以充分保障公司在原镁及镁合金生产中的原材料供应稳定性[1] - 充足的矿产资源为公司全镁产业链发展奠定基础[1]

文章核心观点 - 大宗商品市场正从周期性定价转向结构性牛市，其价格上涨与AI发展及产业叙事有紧密联系，但不同商品对AI的敞口差异显著，如同光谱 [1] - 研判大宗商品后市逻辑应围绕两个核心驱动力：一是关注AI需求扩散与品种轮动的补涨动能；二是关注流动性环境与产业叙事的双重支撑 [1][55] - 地缘政治是影响大宗商品定价的颠覆性变量，贸易保护主义、资源民族主义和供应链重构正在系统性地推升商品安全溢价 [2][56] 大宗商品定价逻辑转变 - AI发展面临的实体资源瓶颈正在重塑各类大宗商品的价格逻辑，一部分商品的物理属性直接受益于AI基础设施建设，另一部分商品的金融属性则演绎为AI叙事的对冲工具 [3] - 美国对委内瑞拉的军事行动预示2026年全球地缘纷争加剧，各国强化军备建设抬升了关键战略物资的囤积需求，黄金作为储备资产的备份也可能受到“地缘-金融安全”映射 [3] AI对金属需求的直接拉动（数据中心） - 从2024年到2035年，全球数据中心容量将翻三倍，预计2030年全球数据中心投资规模将达到3-7万亿美元 [7] - 每兆瓦（MW）数据中心对应的矿物金属总质量达60-75吨，其五大核心模块（冷却、备用电源、电力系统、服务器与芯片、网络与存储）的用料占比与成分差异显著 [10][11] - 冷却系统占金属总质量的35%-45%，其中铁用量最大（每MW 18000千克），其次是铝（约6700千克）和铜（约3600千克） [10] - 备用电源占20%-30%，铁（14000千克/兆瓦）是设备框架主力，锂电UPS的普及使每MW的锂用量达到约30千克 [10] - 电力系统占15%-20%，是铜（每MW 3500千克）和铁（每MW 9900千克）密集度最高的部分之一 [11] - 服务器与芯片占12%-16%，铁（5100千克/兆瓦）构成框架，同时集中了高价值材料如硅、镓、锗、金、银、锡等 [11] - 从价值贡献度看，镓将贡献数据中心总价值的6.0%、锗贡献2.4%、锡贡献1.2%，而铜的贡献为0.9%，铁、铝等贡献仅0.1-0.3% [14] AI对金属需求的直接拉动（电网设施） - 数据中心电力需求扩张带动输电配电基础设施建设，预计到2030年全球电网方面投入将达到6000亿美元，到2035年全球电网长度将达到1.1亿公里 [7] - 每公里电网传输对应的矿物及金属总用量将达到9000-12000千克，其核心设施分为塔杆、变电站与变压器、电缆、电池储能四大模块 [17] - 塔杆是矿物用量占比最高的组件（40%-50%），核心用料是铁（杆约1200千克/公里，塔约2700千克/公里）[18] - 电缆占全设施矿物用量的20%-30%，铝是主要用料之一（输电线路约1200千克/公里），铜则主要用于配电线路（可达500-2500千克/公里）[18] - 从电网设施总价值贡献度看，排名前五的矿物分别是：钒（贡献29%，属“高依赖”）、铜（17.9%，属“中等依赖”）、锂（7.4%）、铝（5%）、石墨（4.5%）[20] 关键金属的“AI含金量”分析 - **钒**：对电网设施增加值贡献最显著（29%），未来随着长时储能占比上升，钒电池需求有望逐步释放，尽管当前全钒液流电池初始投资是锂电池的2-3倍 [20][21] - **铜**：是AI算力基础设施核心材料，需求逻辑正从周期性定价向AI成长性溢价转变，供给端预计2026年将出现约15万吨的缺口 [25] - **铝**：在数据中心供电领域与铜有一定替代性，其成本与轻量化优势在特定场景突出，全球原生铝供应接近刚性，中国电解铝产能面临饱和，截至2025年10月电解铝供需累计缺口10.87万吨 [27] - **锂**：是目前储能电池绝对主力（市场份额超90%），AI高耗电特性催生大规模储能需求，2025年前三季度中国储能锂电池出货430GWh，同比增长99%，IEA预计到2030年锂需求将较2024年增长一倍以上并出现供应短缺 [32] - **镓/钨/钽/稀土**：在高端芯片制造环节不可或缺，例如镓是第三代半导体材料；钨用于芯片精密制造“骨架”，2025年下半年因中国出口管制加强价格大幅上涨；钽应用于AI芯片电容和互连阻挡层；稀土则是芯片性能增强剂，中国在中重稀土领域具有近乎垄断地位 [35][37][40][42] 作为AI叙事对冲工具的资产 - 黄金等贵金属成为对冲AI泡沫的工具，押注黄金代表对AI泡沫一旦破灭的对冲 [44] - 过去一年，北美洲、欧洲、亚洲的黄金ETF分别累计净流入445.6吨、131.4吨、215.4吨，北美资金买入速度接近2008年金融危机时水平，亚洲资金更以历史性速度增购 [45] - 黄金需求中实物、ETF和场外投资需求合计占62%，工业应用仅占6% [48] - 白银兼具AI含金量和类黄金属性，其工业需求（包括光伏、电池、数据中心等）占比达65%，近期弹性突出 [48] - 铂金工业需求（主要为绿氢产业链）占比62%，钯金工业需求（如催化剂）占比高达95%，现阶段其定价也由类黄金的稀缺性主导 [50] 暂时站在AI叙事对立面的商品 - 原油暂时站在AI叙事对立面，因特朗普中选核心政策诉求是降通胀和降息，实现手段包括多途径增加石油供给 [53] - 当前金油比、铜油比均已触及历史极值，但原油供给端具备更大现实弹性，若OPEC减产或地缘局势恶化，油价存在反弹可能 [53]

纪要涉及的行业与公司 * **行业**: 大宗商品（特别是黄金、铜、铝等金属）[1][2] * **公司**: 山东黄金、西部矿业[3] 核心观点与论据 * **市场情绪与走势判断**: 市场开盘情绪低迷后部分公司打开跌停板，港股资源股跑赢市场，投资者情绪得到释放[1] 预计随着金银价格（特别是Comex黄金）企稳，市场可能进入抄底时间段[1] * **商品价格分析框架**: 认为商品下跌风险是“涨出来”的，与基本面关系不大[1] * **黄金**: 长期最大风险是美国经济重启增长，但短期内看不到此变化[1] * **铜铝**: 价格下跌后，产业链可能重启采购，释放自12月至今滞后的需求，预计本周开始下游接货意愿和能力将大幅提升[1] * **战略金属**: 强调其战略属性，与商品价格短期涨跌关系不大[1] * **投资阶段判断**: 商品和股票市场将从“全面牛市”进入“去伪存真”的淘汰赛阶段，淘汰伪价值和伪供需基本面的标的[2] 股票层面将保留真正受益于商品价格中枢上移的公司，抛弃“杂毛”[3] * **选股与估值标准**: 核心是看估值[3] * **估值假设**: 提出按铜价1.1万美元、黄金5000美元、铝价2.3万元人民币的价格计算估值[3] * **安全边际**: 认为估值在15倍以内的公司无需担心[3] * **具体标的**: 指出在泥沙俱下的市场中被错杀的标的，例如市值2000亿以内的山东黄金和市值700亿附近的西部矿业是很好的品种[3] * **投资心态建议**: 建议投资者保持情绪稳定，不要听风就是雨，认为当前的情绪宣泄是中长期布局和收集筹码的最佳时机[4] 其他重要内容 * **投资逻辑检验**: 总结安抚投资者的方法：一看核心逻辑是否被破坏，二看估值[3] * **信息获取**: 提示如需估值表可联系对口销售[3]

核心观点 报告认为，政策调控力度加大以稳定市场，A股未来走势将更趋稳健，投资策略应淡化指数波动，聚焦高业绩增速板块[2][8] 核心投资机会在于全球资源资产定价机制正发生“范式转移”，以白银价格突破100美元/盎司为标志，“类金本位”思潮回归，大宗商品面临系统性重估，涨价资源股是最值得关注的方向[2][8][26] 同时，科技领域的半导体、服务业消费及港股科技也值得重点关注[2][8] 市场资金面与政策调控 - **ETF资金大规模净流出，市场降温信号明显**：本周（1/19-1/23）ETF净流出规模达**3252.3亿元**，主要来自沪深300、上证50、中证1000等宽基指数ETF[4][14] 同期融资资金也转为净流出**69.0亿元**[4][14] - **重要机构投资者持仓结构**：根据2025年四季度基金季报，重要机构投资者持有ETF规模超**1.5万亿元**，其中沪深300ETF占比最高，规模接近**1万亿元**[5][10][13] 经过近期流出后，估算其剩余持仓规模仍在**1万亿元**左右，仍以沪深300为主[5][22] - **政策意图在于防止市场大起大落**：结合多方面信息，政策对市场降温的力度正在不断加大，旨在使未来A股走势更加稳健[2][8] 全球资源资产定价范式转移 - **标志性事件：白银价格突破100美元**：2026年1月23日夜盘，伦敦银现货与纽约银期货价格突破**100美元/盎司**，这被视为全球货币体系新变化的开始[6][26][40] - **定价逻辑发生根本性变化**：全球资源资产的定价机制正从单纯的周期性商品框架，切换至包含“稀缺实物资产”与“战略储备”溢价的复杂模型[6][26][32] 矿产资源（尤其是能产出“终极支付等价物”的矿山）价值面临系统性重估[6][26] - **“铜金比”、“铝金比”揭示巨大上涨空间**：以回归2008年以来历史均值为假设，在当前金价下，**铜价**预期可回升至**1.8万至2.3万美元/吨**，涨幅在**42%至79%** 之间；**铝价**预期在**5143至7373美元/吨**之间，涨幅在**62%至130%** 之间[6][32][33] - **核心驱动因素**： - **美元信用松动与“去美元化”叙事**：2022年俄乌冲突后，美元信用基础松动，各国央行持续增持黄金，贵金属“准货币”属性回归[26][27][45] - **资源安全上升为国家战略**：全球化重构下，关键矿产资源的安全成为大国竞争核心，供给端注入“地缘政治风险溢价”[29][30] - **中美政策共振带来需求支撑**：2026年中国“十五五”规划开启新基建投资，美国面临中期选举可能采取“宽财政+宽货币”政策，形成需求共振[31] 全球大类资产异动分析 - **美元指数加速下行**：本周美元指数下跌，主要非美货币如欧元、英镑、日元对美元升值幅度均超**1.5%**[39] 驱动因素包括地缘政治风险、美联储独立性担忧、日本干预汇率预期及外资机构减持美债计划等[7][39] - **大宗商品价格普涨**：弱美元环境为大宗商品上涨提供了有利的流动性环境[7][43] 本周COMEX白银最高至**103.53美元/盎司**，COMEX黄金最高至**4991.4美元/盎司**，LME锡价上涨**18%**，创**5.69万美元/吨**新高[40] ICE布油本月累计上涨**8.49%**[41] - **潜在风险**：当前大宗商品价格上涨已计入较多弱美元预期，若美元走势不及预期或出现阶段性反转，高价资产将面临回撤风险[7][48] A股市场表现与行业景气 - **市场整体震荡整固**：本周（1/19-1/23）A股主要指数涨跌互现，小盘价值、中证500指数表现较好，分别上涨**4.43%** 和 **4.34%**，而上证50、大盘价值指数下跌[56] 全A日均成交额降至 **28194.2亿元**，环比下降 **15.3%**[56] - **行业表现分化**：本周涨幅居前的申万一级行业为建筑材料(**9.23%**)、石油石化(**7.71%**)和钢铁(**7.31%**)，跌幅较大的为银行(**-2.70%**)、通信(**-2.12%**)和非银金融(**-1.45%**)[57] - **12月景气数据**： - **消费**：12月社会消费品零售总额同比增长**0.9%**，增幅持续收窄[63] 通讯器材类消费同比增长**20.9%**，表现亮眼[64] - **生产**：12月集成电路产量达**481.0亿块**，同比增长**12.9%**，三个月滚动同比增幅扩大至**15.4%**[66] 新能源汽车市场占有率达**52.3%**[73] - **地产**：1-12月商品房销售额累计**8.39万亿元**，同比下降**12.6%**，降幅扩大[80] 主题风向：CPU行业迎来涨价周期 - **服务器CPU供需极端失衡**：因AI需求激增，英特尔与AMD的服务器CPU产能售罄，计划将产品价格上调**10%-15%**[4][101] - **需求爆发与供给刚性约束共振**：AI推理应用扩大，CPU在数据中心的核心作用日益凸显，云厂商愿意签署长期协议锁定产能[102] 但英特尔CEO坦言良率提升未达预期，供给端技术壁垒导致产能释放滞后，供需缺口短期难解[102][105] - **DeepSeek新架构提升CPU需求**：DeepSeek发布的Engram架构将大规模记忆参数存储于CPU内存，并对CPU的数据预取、调度及与GPU的协同能力提出了更高要求[106][110][111]

文章核心观点 - 全面看好战略金属（铜、铝、钴、镍、锡、锑、钨、稀土）价值重估，主要逻辑在于全球关键矿产收储行动加剧、供给端面临多重约束、以及需求受AI与能源转型驱动 [1][3] 各国战略收储行动 - 2026年1月13日，澳大利亚宣布成立12亿澳元关键矿产战略储备计划，其中1.85亿澳元用于矿产储备，优先考虑锑、镓、稀土 [2] - 2025年12月5日，欧盟委员会通过资源复兴行动计划，拟筹集30亿欧元落实供应链战略计划，并成立关键原材料平台 [2] - 2025年10月，美国DLA宣布将采购5亿美元钴、2.45亿美元锑、1亿美元钽、4500万美元钪 [2] - 仅美国和澳大利亚公布的收储规划中，钴采购量约占全球2024年产量的3%、钽约占12%、锑估算为8%、镓估算为14% [3] 供给端约束与集中度 - **铜矿**：2025年以来扰动频发，2024年智利和秘鲁铜矿产量合计占全球35% [1][4] - **电解铝**：中国供给已达天花板，海外投产进度受制于电力建设缓慢 [1] - **钴矿**：供给高度集中于刚果（金），2024年其产量占全球76%，且该国2025年已实施出口配额制 [3][4] - **镍矿**：供给高度集中于印尼，2024年其产量占全球60% [4] - **锂矿**：2024年智利、阿根廷、巴西锂矿产量合计占全球33% [4] - **锡矿**：缅甸佤邦锡矿复产因设备老化、巷道倒塌、抽水问题进度缓慢 [1] - **钨与稀土**：中国优势品种，但产量下降明显，原因包括资源品位下降、国家实行指标配额制管控、以及超采情况得到控制 [5] 需求驱动因素 - **AI与数据中心**：AI迅速发展将带来数据中心大规模建设，对铜、铝、锡需求拉动明显 [3][4] - **能源转型**：新能源发展对铜、铝、银需求形成拉动 [3] - **半导体**：半导体产业对锡、镓、铟、锗有需求 [3] - **军用**：钨用于穿甲弹弹芯，锑用于增强合金硬度制作导弹弹头，稀土用于雷达电子系统、战机隐身材料等 [3][5] 投资建议与关注公司 - **铜**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业 [5] - **铝**：推荐云铝股份，关注中国铝业 [5] - **钴镍**：推荐华友钴业，关注力勤资源、盛屯矿业 [5] - **钨**：关注中钨高新 [5] - **锡**：推荐锡业股份，关注兴业银锡 [5] - **锑**：关注华锡有色 [5] - **稀土**：推荐北方稀土，关注中国稀土 [5]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为“增持”（维持）[5] 报告核心观点 - 全球多国近期相继推出关键矿产战略储备计划，战略金属价值面临重估，需重视由此带来的投资机会[1][2] - 2025年以来欧美对关键矿产资源的重视程度显著提升，仅美国和澳大利亚公布的收储规划中，部分品种采购量占全球2024年产量比重可观：钴约3%、钽约12%、锑估算为8%、镓估算为14%[2][8] - 投资机会主要集中于三类战略金属：1) 供给高度集中、存在供应链安全风险的品种；2) AI和能源转型所需品种；3) 军用品种[2] - 全面看好战略金属（铜、铝、钴、镍、锡、锑、钨、稀土）的价值重估[3] 全球战略收储动态 - **澳大利亚**：2026年1月13日宣布成立12亿澳元关键矿产战略储备计划，其中1.85亿澳元用于必要时矿产储备，优先考虑锑、镓、稀土[1] - **欧盟**：2025年12月5日通过资源复兴行动计划，拟筹集30亿欧元落实供应链战略计划，成立关键原材料平台支持关键材料储备[1] - **美国**：2025年10月，美国国防后勤局（DLA）宣布将采购5亿美元钴、2.45亿美元锑、1亿美元钽、4500万美元钪[1] - 根据估算，澳大利亚1.85亿澳元计划若均分采购锑、镓、稀土，对应采购量分别约占2024年全球矿产量的1.1%、13.7%及一定比例[8] - 美国5亿美元钴采购计划（未来5年）对应采购量7957.77吨，约占2024年全球产量的2.7%；2.45亿美元锑采购计划对应6533.33吨，约占6.5%；1亿美元钽采购计划对应243.33吨，约占11.6%[8] 重点金属品种分析 - **铜、锂、钴、镍（供给高度集中品种）**： - 铜：2024年智利和秘鲁铜矿产量合计占全球35%[2] - 钴：2024年刚果（金）钴矿产量占全球76%，且该国2025年已实施出口配额制[2] - 锂：2024年智利、阿根廷、巴西锂矿产量合计占全球33%[2] - 镍：2024年印尼镍矿产量占全球60%[2] - **铜、铝、锡（AI与能源转型品种）**： - 铜：2025年以来铜矿生产扰动频发[3] - 铝：中国电解铝供给已达天花板，海外投产进度受制于电力建设缓慢[3] - 锡：缅甸佤邦锡矿复产因设备老化、巷道倒塌、抽水问题进度缓慢[3] - **钨、锑、稀土（军用品种）**： - 钨用于穿甲弹弹芯，锑用于增强合金硬度制作导弹弹头，稀土用于雷达电子系统、战机隐身材料[3] - 三者均为中国优势品种，但近年来产量下降明显，原因包括资源品位下降、指标配额制管控以及超采情况得到控制[3] - 中国锑矿产量及占比呈现下降趋势，2018-2024年中国钨精矿产量震荡下行[17] 投资建议与重点公司 - **投资建议**：全面看好战略金属价值重估，推荐关注铜、铝、钴、镍、锡、锑、钨、稀土等品种[3] - **重点公司推荐**： - **铜**：推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业[3] - **铝**：推荐云铝股份，关注中国铝业[3] - **钴、镍**：推荐华友钴业，关注力勤资源、盛屯矿业[3] - **钨**：关注中钨高新[3] - **锡**：推荐锡业股份，关注兴业银锡[3] - **锑**：关注华锡有色[3] - **稀土**：推荐北方稀土，关注中国稀土[3] - **重点公司盈利预测与估值（截至2026年1月15日）**： - 西部矿业（601168.SH）：股价30.74元，预计25年EPS 1.72元，对应PE 18倍；26年EPS 2.02元，对应PE 15倍，评级“增持”[4] - 紫金矿业（601899.SH）：股价38.25元，预计25年EPS 1.94元，对应PE 20倍；26年EPS 2.84元，对应PE 13倍，评级“增持”[4] - 云铝股份（000807.SZ）：股价33.16元，预计25年EPS 1.78元，对应PE 19倍；26年EPS 2.00元，对应PE 17倍，评级“增持”[4] - 锡业股份（000960.SZ）：股价40.60元，预计25年EPS 1.43元，对应PE 28倍；26年EPS 1.57元，对应PE 26倍，评级“增持”[4] - 北方稀土（600111.SH）：股价50.43元，预计25年EPS 0.67元，对应PE 76倍；26年EPS 0.95元，对应PE 53倍，评级“增持”[4] - 洛阳钼业（603993.SH）：股价24.05元，预计25年EPS 0.89元，对应PE 27倍；26年EPS 0.94元，对应PE 26倍，评级“增持”[4] - 华友钴业（603799.SH）：股价79.20元，预计25年EPS 3.25元，对应PE 24倍；26年EPS 4.99元，对应PE 16倍，评级“买入”[4]

特朗普政府关键矿产关税政策转向 - 特朗普政府在完成国家安全审查后，决定暂不对包括白银和铂金在内的关键矿产征收全面关税，转而寻求双边谈判并考虑设定价格底线[3][11] - 这一决定显著缓解了市场对美国采取全面关税措施的担忧，此前关税预期曾促使大量白银库存留在美国仓库[4] - 高盛认为此次232条款调查结果细节相对有限，公告中提到了实施价格下限，但尚不清楚具体指向，预计随着谈判进展将提供更多信息[14][15][16] 白银市场近期动态与价格波动 - 现货白银价格在连续四日刷新盘中历史高位后急跌，周四亚市盘中日内跌幅近7.3%，今年以来银价已累涨超10%，延续去年近150%的涨幅[6][7] - 美国纽约商品交易所相关仓库目前存有约4.34亿盎司白银，较一年前增加约1亿盎司，这些库存此前因关税担忧留在美国，刺激了2025年全球范围的轧空行情[17] - 从历史高位的租赁利率可以看出，美国以外市场白银正处于严重的实物短缺状态，无关税情景将激励金属从美国流出，缓解全球市场紧张，但可能引发价格临时性回调[5][18] 其他金属市场表现 - 黄金周四结束连续创新高走势，纽约黄金期货主力合约日内跌1.1%[10] - 周三盘中齐创历史新高的伦铜和伦锡均收跌，LME期铜收跌约0.6%，LME期锡收跌近2.7%[10] - 其他金属涨势熄火，部分原因是关税暂停让市场有理由获利了结并重新评估近期价格压力[26] 机构对关键矿产关税前景的分析 - 花旗研究团队倾向于白银不征收关税的基本情景，主因是美国对进口白银严重依赖，即便有关税也会对加拿大和墨西哥等主要出口国给予豁免[5][18] - 花旗认为钯金最有可能被征收高税率（例如50%），因美国有潜力提升国内供应以及强大的行业游说力量，这可能在美国与其他地区市场间形成“双层市场”[18][19] - 对于铂金是否被征税，花旗表示不太确定，如同抛硬币，美国对铂金进口依赖程度更高降低了征税可能性，但仍可能与钯金一起被征税[21] 推动白银价格上涨的多重因素 - 白银受益于大宗商品的广泛买盘、地缘政治紧张局势增加的避险需求，以及特朗普政府对美联储施加压力重新引发的“抛售美国”交易[23][24] - 白银去年表现优于黄金，全年银价累涨近150%，部分投资者在黄金昂贵后转向白银，且白银受益于强劲的工业需求（特别是太阳能行业）及中国散户买盘[24] - 流动性不足和投资者需求激增使白银近几周容易出现剧烈波动，快速价格变动会引发强制性抛售或空头回补[25] 华尔街对白银的中期展望与短期警示 - 华侨银行策略师表示，白银中期前景仍明显偏向积极，支撑因素包括供应缺口、工业消费以及来自黄金的溢出需求[5][25] - 分析师同时指出，近期走势速度很快，短期内需要保持一定谨慎，关税暂停让市场有理由获利了结并重新评估价格压力[5][25][26] - 盛宝银行大宗商品策略主管评论称，当前价格波动更多反映强制性资金流动、保证金动态、期权对冲和空头回补，而非真正的供需价格发现[25]

市场整体表现 - 1月15日上午A股三大指数集体走低，沪指跌0.6%，深证成指跌0.44%，创业板指跌1.02% [1] - 市场呈现普跌格局，全市场共1685只个股上涨，3664只个股下跌，39只个股涨停 [2] - 沪深两市半日成交额为1.87万亿元，较上个交易日缩量3472亿元 [2] 领涨板块与概念 - 贵金属、能源金属、电池等板块涨幅居前 [2] - Wind热门概念指数中，钻矿指数上涨3.49%，锂电电解液指数上涨2.93%，磷化工指数上涨2.90%，动力电池指数上涨2.44% [3] - Wind中国行业指数中，摩托车指数上涨2.15%，精细化工指数上涨2.09%，基本金属指数上涨1.67%，软饮料指数上涨1.48% [3] 有色金属板块 - 有色金属板块持续走高，锌业股份、罗平锌电涨停，新威凌上涨近10% [5] - 具体个股表现：锌业股份涨10.02%至4.83元，总市值78亿元；罗平锌电涨9.97%至10.15元，总市值33亿元；华友钴业涨7.41%至79.46元，总市值1507亿元；中稀有色涨5.21%至75.54元，年初至今涨幅达34.27% [6] - 中国银河证券观点：全球地缘冲突加剧可能促使大国加强关键战略金属资源的控制与储备，催化铜、钨、钼、钴、稀土磁材等有色金属的需求与价值重估 [6] 新能源与锂电板块 - 新能源板块普涨，能源金属板块走高，锂矿概念股再度爆发 [7] - 个股表现：华友钴业涨超7%，赣锋锂业涨5.01%至72.52元，总市值1454亿元；西藏城投涨4.29%；天齐锂业涨2.83%至61.51元，总市值992亿元 [7][8] - 消息面：1月15日生意社碳酸锂（工业级）基准价为160000元/吨，较本月初的117033.33元/吨上涨36.71% [8] 贵金属板块 - 贵金属板块大幅走高 [9][10] - 个股表现：四川黄金涨停，涨10.00%至34.64元，总市值145亿元；湖南白银涨6.35%至10.55元，年初至今涨幅达52.46%；晓程科技涨5.96%至40.38元，年初至今涨幅33.00% [11][12] - 消息面：周三现货白银一度涨超7%，首次站上93美元/盎司关口；现货黄金续创历史新高至4643美元/盎司 [12] 领跌板块与概念 - 商业航天、互联网服务、文化传媒等板块下挫 [2] - Wind热门概念指数中，商业航天指数下跌5.46%，卫星互联网指数下跌6.81%，Kimi指数下跌6.03%，卫星导航指数下跌6.11% [3] - Wind中国行业指数中，互联网指数下跌5.76%，文化传媒指数下跌4.40%，教育指数下跌3.76%，航天军工指数下跌3.47% [3] 商业航天概念板块 - 商业航天概念板块集体调整重挫 [13] - 个股普遍大跌：中国卫星跌停，跌10.00%至106.83元，总市值1263亿元；雷科防务跌9.99%；海格通信跌9.99%；航天电子跌9.98% [14][15] - 多股跌幅超过10%：航天宏图跌13.48%至38.50元；航天环宇跌10.67%至63.45元；华力创通跌10.56%至30.16元；天银机电跌10.41%至49.90元 [15]