文章核心观点 - 西方发达经济体宏观风险积聚与全球地缘政治紧张正在重塑大宗商品超级周期 市场涌现出两条清晰交易主线：一是围绕“去美元化”的储备资产替换 二是基于“强安全”逻辑的关键金属囤积 [1][23] - 投资者未来资产配置应关注两大方向：具备独立价值存储功能的黄金及相关贵金属 以及与军工需求密切相关但与地产周期相关度较低的关键金属 [2][23] 储备资产替换与黄金定价逻辑 - 全球央行正加速调整储备结构 减少对美元资产依赖 将黄金视为对冲主权货币信用风险的核心工具 央行买盘成为支撑金价中长期上行的基石 [1][23] - 黄金定价逻辑正逐渐从传统实际利率驱动 转向官方部门需求与地缘风险溢价主导 [1][23] - IMF数据显示 截至2025年三季度美元在全球外汇储备中占比降至56.92% 延续缓慢下行趋势 [3][24] - 在美国财政赤字高企与地缘风险上升环境下 储备管理首要考量已从收益与流动性转向“关键时刻能否动用” [3][24] - 彭博数据显示 俄罗斯在2018年前后断崖式减持美债 持仓从约822亿美元降至接近零 土耳其同期持仓从824亿美元压降至2025年10月的146亿美元 降幅达82% [9][30] - 世界黄金协会统计显示 2024年全球央行净增持黄金1089吨 实现连续三年净买入超1000吨 2025年调查数据显示 95%受访央行预计未来12个月全球央行黄金储备将继续上升 [10][31] - 央行增持对金价影响不仅在于买入规模 更在于改变了市场流动性结构——长期限配置持续抽走边际供给 当金价在官方买盘支撑下走出趋势 ETF 资管与对冲资金更易形成顺趋势跟随 [10][31] 国家安全主线与关键金属重估 - 全球加紧强化安全的趋势正在为特定金属资产重新定价 各国急需囤积关键战略物资以保证军需供应 美国和欧洲盟国近期均出台了增加战略金属储备的政策 [1][23] - 2025年1至11月全球基础金属价格上涨15% 其中钨涨幅达229% 钴涨120% 铜涨42% [1][23] - 今年以来 基础金属价格大幅跑赢全球其他初级产品 除了AI算力基建和美联储降息预期外 各国强化军备和囤积战略物资是当前被低估的关键驱动力 [13][34] - 历史数据显示 一战和二战前夕 铜价在大类资产中表现均极为优异 [15][36] - 美国已通过相关法案为关键矿产拨款 欧盟及北约成员国也明确了建立关键原材料多国储备计划的意向 [15][36] - 由国家安全驱动的储备需求 往往通过定向协议等非公开方式完成 使得传统库存统计难以覆盖真实需求缺口 [15][36] - 虽然金属价格已部分计价了科技革命和货币宽松的预期 但地缘政治冲突常态化带来的战略物资囤积需求 将为相关大宗商品提供新的溢价空间 [20][41] 具体金属品种的投资逻辑 - 钨：约8%的需求来自军事领域（如装甲） 供给端高度集中 受出口管制及环保限制影响 供需缺口明显 [22][43] - 锂与钴：随着军事装备从燃油驱动向无人化 电气化转型 锂钴成为先进武器系统（如无人机群 外骨骼）的关键能源要素 [22][43] - 钼与锡：被称为“军工金属” 广泛应用于航空航天 耐磨部件及电子焊接 在国家安全主线下具备较大的价格弹性 [22][43] - 铜与铝：作为基础军需消耗品 且铜在AI数据中心建设中具有不可替代性 若铜价过高或供应紧张 铝作为替代品亦有扩张空间 [22][43] - 稀土：作为现代工业和芯片制造的关键资源 其价格高度敏感于大国博弈及贸易政策的变动 [22][43]

文章核心观点 - 当前时代与上世纪70-80年代具有高度相似性，均处于全要素生产率停滞后的重构期、地缘政治紧张、右翼化思潮抬头与新技术革命孵化的交汇点[3][4] - 在此背景下，具备“国家战略安全属性”与“新生产力进步需求提振”双重属性的特定金属（如铬、锰、钨、钴、钛、锡、银等）价格出现异常波动，其驱动逻辑与历史高度相似，主要由地缘政治紧张和战略囤积主导，而非单纯的新产业需求增长[3][7][10] - 历史表明，这类“战争金属”的价格在冷战高峰期间剧烈波动，但在地缘政治缓和、战略库存释放后，即便后续相关产业高速发展，其价格仍可能长期回落，因此分清价格波动的主因（地缘政治）与辅因（产业需求）至关重要[10][11][17] 历史与当前的宏观背景对比 - **时代共性**：当前与上世纪60-80年代类似，都处于旧工业生产力红利结束、生产关系错配、全球右翼化与冷战思潮影响加深的时期，同时新的科技革命（当时是个人计算机与互联网，当前是AI与数据算力）正在孵化[3][4] - **对比参照**：将当前时期与2000年互联网泡沫对比并不恰当，更准确的参照是上世纪70年代末到80年代初的全要素生产率重构时代[5] - **金融化差异**：上世纪70年代这些金属的波动与普通民众关联不大，但1981年后全球金融化加剧，衍生品与杠杆使得当前这些金属资产的价格波动能通过金融投资广泛影响市场[8] “战争金属”的价格波动特征与历史案例 - **价格波动剧烈**：上世纪70-80年代地缘政治紧张时，钨、锡、银、钴、钛等战略性金属价格经历前所未有的剧烈波动，其波动幅度甚至超过当前[8][9] - **具体历史价格**： - 钴价从1977年的约5.62美元/磅上涨至1979年的峰值32.83美元/磅，两年内涨幅超过五倍，随后在1983年跌至5.76美元/磅[9] - 白银价格从约2美元/盎司起步，在1980年被操纵暴涨至近50美元/盎司，1990年代又回落至4美元左右[9] - 钨价从5.5美元/磅，在1979年达到峰值32-33美元/磅，后又跌回6-7美元[9] - **波动根源**：价格暴涨暴跌主要源于结构性需求增长（国家战略储备）与供应受地缘政治影响而不稳定，新的工业需求加剧了供需失衡[10] 地缘政治对金属供应链与价格的主导作用 - **战略属性创造结构性需求**：这些金属从普通商品变为涉及国家战略安全的资产，美苏对抗时期，双方都优先保障国防必需金属的供应，并建立战略储备[11][12] - **供应操纵与禁运**：美苏从相互贸易到相互禁运（如美国对罗德西亚铬的禁令，苏联对钼、钨的限制出口），以及非洲代理人战争（如1979年苏联支持入侵扎伊尔沙巴省），直接冲击供应链并导致价格暴涨[12][13] - **库存的调控作用**：美国通过国家战略储备（NDS）进行买卖以干预市场、缓冲进口依赖；苏联则利用自身生产能力并进行出口限制，双方的战略库存行为是影响价格的关键[13] 以史为鉴：区分价格驱动的主因与辅因 - **主因是地缘政治，辅因是产业需求**：上世纪80年代后，随着国际局势缓和与战略库存释放，银、钴、锡、钽等金属价格从高峰回落，并持续下跌了约20年，尽管同期半导体、电子工业等产业正处于高速发展阶段[10][11] - **历史教训**：必须认清价格异常的根本原因是地缘政治紧张和战略囤积，不能简单归因于未来新产业（如AI）的需求增长而忽略主要矛盾[10] - **关注边际变量**：需要重点关注是否有类似当年里根与戈尔巴乔夫会面后导致紧张局势消除的因子出现，这类因子的出现将根本性改变相关资产的走势[16][19] 当前市场的观察与框架 - **历史重演**：当前美国通过关税等方式构建铜的战略库存，类似于历史上的NDS概念，是导致此类金属价格再次异常波动的关键原因之一[18] - **分析框架**：理解上世纪70-80年代金属商品的价格波动历史，能为分析当前在AI技术进步、生产关系错配、世界秩序重构背景下的黄金、白银及各种金属商品价格剧烈波动提供完整的分析框架[18] - **白银属性的演变**：白银在二战后具备“战争金属”属性，1968年美国财政部曾将约1.65亿盎司白银转入NDS，但1976年后因其产量远超国防需求而被移出战略储备；当前因电子工业与军工高度关联，白银可能重新具备战略资源属性[8][14]

资源布局与保障 - 通过投资、参股、长期协议等形式锁定 **5-6亿湿吨** 镍矿资源供应 [1][2] - 在印尼建立四大镍原料产业基地，构建垂直一体化产业链 [2] - 在贵州开阳掌控磷矿资源量 **9844万吨**，平均品位 **25%**，规划年开采量 **280万吨** [2] - 在阿根廷获取两座盐湖锂矿，掌控碳酸锂资源量超 **1000万吨** [2] - 印尼冶炼副产的高冰镍含铁可用于磷酸铁锂生产，实现资源协同 [2] 产能与业务进展 - 在贵州开阳布局 **20万吨** 磷酸铁和 **5万吨** 磷酸铁锂产能 [2] - 阿根廷两座盐湖锂矿目前处于勘探和建设阶段 [3] - 固态电池前驱体产品已通过客户认证，实现 **五十吨级以上** 批量供货 [3] - 已与境内外固态电池头部客户建立业务合作 [3] 定价机制与成本控制 - 与大客户签订至少 **三年以上** 的长期合作协议 [2] - 采取“主要原材料成本+加工费”的价格传导定价机制 [2] - 通过“以销定产”策略和套期保值业务，降低原材料价格波动影响 [2] 市场展望与增长驱动 - 镍价上涨对公司经营利润有积极影响 [2] - 未来镍系材料增长动力来自中国长续航需求、单车带电量提升、固态电池产业化及欧洲新能源车需求向好 [2] 政策与行业环境 - 印尼政府政策收紧：2025年9月暂停 **190个** 采矿经营许可证；10月将RKAB政策有效期从三年改回一年；11月暂停发放新的冶炼许可证；12月加强林区违规采矿处罚 [2][3] 资本开支与资金 - 未来三年投资方向：资源端布局、海外产能建设、固态电池/磷系/钠电等材料研发 [3] - 资金储备充足，叠加港股上市募集资金，可支撑项目投资，股权债权融资通道通畅 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对各类期货商品进行分析，给出价格走势判断与投资建议，强调关注各商品基本面、宏观及行业新闻变化，把握投资机会与风险 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金通胀温和回落，白银高位调整，黄金趋势强度为0，白银趋势强度为0 [2][5] - 沪金2602收盘价1,014.24，日涨幅1.34%；沪银2602收盘价16441，日涨幅1.50% [5] 有色金属 - 铜市场情绪偏暖支撑价格上涨，趋势强度为2；锌横盘震荡，趋势强度为0；铅库存持续减少支撑价格，趋势强度为1；锡供应再出扰动，趋势强度为1；铝震荡偏强，氧化铝持续磨底，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1；镍盘面资金博弈镍价宽幅震荡，不锈钢基本面供需双弱受印尼镍矿消息扰动，镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0 [2][10][13][17][20][24][32][33] - 沪铜主力合约收盘价96,210，日涨幅0.11%；沪锌主力收盘价23065，日跌幅0.71%；沪铅主力收盘价17315，日涨幅0.52%；沪锡主力合约收盘价344,750，日涨幅1.27%；沪铝主力合约收盘价22275，较前一日跌55 [10][13][17][20][24] 能源化工 - 对二甲苯趋势偏强，PTA成本支撑偏强，MEG上方空间有限中期仍有压力，对二甲苯趋势强度为1，PTA趋势强度为1，MEG趋势强度为0；橡胶震荡偏强，趋势强度为1；合成橡胶弱现实强预期步入震荡，趋势强度为0；沥青现货暂稳，趋势强度为0；LLDPE基差偏弱现货成交回落，趋势强度为0；PP盘面企稳震荡，趋势强度为0；烧碱偏弱震荡，趋势强度为0；纸浆震荡运行，趋势强度为0；玻璃原片价格平稳，趋势强度为0；甲醇震荡运行，趋势强度为0；尿素中期中枢上移，趋势强度为0；苯乙烯短期震荡，趋势强度为0；纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0；LPG趋势承压，丙烯现货低位运行，LPG趋势强度为0，丙烯趋势强度为0；PVC偏弱震荡，趋势强度为0；燃料油夜盘小幅上行短期或维持强势，低硫燃料油偏强震荡，燃料油趋势强度为1，低硫燃料油趋势强度为1 [2][66][72][75][78][90][92][95][100][108][111][116][120][125][128][129][138][142] - PX主力收盘价7358，涨跌幅0.88%；PTA主力收盘价5152，涨跌幅1.14%；MEG主力收盘价3818，涨跌幅0.00%；橡胶主力日盘收盘价15,730，较前一日涨80；顺丁橡胶主力（02合约）日盘收盘价11,285，较前一日跌110；沥青BU2602收盘价2,996，日涨幅0.64%；LLDPE L2605收盘价6390，日跌幅0.28%；PP PP2605收盘价6266，日跌幅0.19%；烧碱01合约期货价格2233；纸浆主力（05合约）日盘收盘价5,604，较前一日跌16；玻璃FG601收盘价932，日跌幅1.17%；甲醇主力（05合约）收盘价2,162，较前一日跌10；尿素主力（05合约）收盘价1,740，较前一日涨5；苯乙烯2601收盘价6,378，较前一日涨7；纯碱SA2601收盘价1,115，日跌幅0.27%；LPG PG2601收盘价4,235，日涨幅0.33%；丙烯PL2601收盘价5,965，日涨幅1.27%；PVC 01合约期货价格4469；燃料油FU2602收盘价2474，日涨幅0.57%；低硫燃料油LU2602收盘价3008，日涨幅0.10% [67][72][75][79][90][92][95][102][109][112][117][120][126][129][138][142] 农产品 - 棕榈油短期节奏反弹高度有限，豆油美豆驱动不大区间操作为主，棕榈油趋势强度为0，豆油趋势强度为0；豆粕震荡等待外盘进一步指引，豆一受豆类市场氛围影响震荡，豆粕趋势强度为0，豆一趋势强度为0；玉米关注现货，趋势强度为0；白糖低位整理，趋势强度为0；棉花期价震荡偏强注意整体市场情绪，趋势强度为0；鸡蛋震荡调整，趋势强度为0；生猪矛盾继续积累，趋势强度为0；花生关注油厂收购，趋势强度为0 [2][173][178][181][185][190][195][197][202] - 棕榈油主力收盘价8,542，涨跌幅0.64%；豆油主力收盘价7,824，涨跌幅0.77%；豆粕主力（DCE豆粕2605）收盘价2760，较前一日涨21；玉米C2601收盘价2,222，涨幅0.36%；白糖期货主力价格5269，较前一日涨7；棉花CF2605收盘价14,255，涨幅0.53%；鸡蛋2601收盘价3,093，涨幅1.48%；生猪河南现货价格11830，较前一年涨50；花生PK601收盘价8,080，涨幅0.15% [173][178][182][185][190][195][198][202] 其他 - 铁矿石高位反复，趋势强度为0；螺纹钢和热轧卷板宽幅震荡，螺纹钢趋势强度为0，热轧卷板趋势强度为0；硅铁和锰硅受市场信息扰动宽幅震荡，硅铁趋势强度为0，锰硅趋势强度为0；焦炭和焦煤震荡反复，焦炭趋势强度为0，焦煤趋势强度为0；原木低位震荡，趋势强度为0；集运指数（欧线）近月震荡远月关注加沙第二阶段停火谈判进展，趋势强度为0；短纤短期偏强加工费压缩关注聚酯环节潜在减产负反馈，瓶片短期偏强关注聚酯环节潜在减产负反馈，短纤趋势强度为0，瓶片趋势强度为0；胶版印刷纸观望为主，趋势强度为0；纯苯短期震荡为主，趋势强度为0 [2][47][49][50][54][58][62][144][162][166][170] - 铁矿石I 2605收盘价778.5，日跌幅0.13%；螺纹钢RB2605收盘价3,127，涨幅0.03%；热轧卷板HC2605收盘价3,280，涨幅0.03%；硅铁2603收盘价5692，较前一交易日涨36；锰硅2603收盘价5846，较前一交易日涨14；焦炭J2605收盘价1739，日跌幅0.4%；焦煤JM2605收盘价1124，日跌幅0.7%；原木2603合约收盘价778，涨幅0.3%；集运指数（欧线）EC2602收盘价1,799.7，涨幅0.13%；短纤2601收盘价6496，较前一日涨54；瓶片2601收盘价5844，较前一日涨38；胶版印刷纸OP2602.SHF收盘价4078，较前一日涨46；纯苯BZ2603收盘价5434，较前一日跌27 [47][50][54][58][62][144][162][166][170]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级 报告的核心观点 报告对各商品期货品种进行分析并给出趋势判断和操作建议，如黄金通胀温和回落、白银再创新高，部分品种有震荡、上涨、下跌等不同趋势，部分品种需关注特定因素，如集运指数（欧线）近月关注开舱指引、远月关注加沙和谈进展等 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金通胀温和回落，趋势强度为0；白银再创新高，趋势强度为0 [2][6] - 给出贵金属基本面数据，包括价格、成交、持仓、库存、价差等情况 [6] - 提及美联储主席之争、日本央行加息等宏观及行业新闻 [6][9] 基本金属 - 铜因美元回落价格上涨，趋势强度为1；锌窄幅震荡，趋势强度为0；铅库存减少支撑价格，趋势强度为0；锡供应再出扰动，趋势强度为1；铝区间震荡，氧化铝小幅反弹，铸造铝合金跟随电解铝，铝趋势强度为1，氧化铝和铝合金趋势强度为0；镍基本面矛盾变化不大，印尼政策增加担忧，趋势强度为0；不锈钢基本面供需双弱，印尼镍矿消息扰动，趋势强度为0 [2][10][13][16][18][23] - 各金属给出基本面数据，涵盖价格、成交、持仓、库存、价差等，部分有产业相关新闻，如嘉能可收购秘鲁铜项目、印尼林业工作组接管镍矿区等 [10][13][18][23] 能源化工 - 碳酸锂厂库扩容便利仓单交割，趋势强度为 -1；工业硅以逢高做空思路为主，趋势强度为 -1；多晶硅新增厂库额度，关注情绪面影响，趋势强度为0；铁矿石宏观风偏再提振，高位震荡，趋势强度为0；螺纹钢和热轧卷板宽度震荡，趋势强度均为0；硅铁板块与基本面共振，走势震荡偏强，趋势强度为0；锰硅多空情绪交织博弈，走势宽幅震荡，趋势强度为0；焦炭和焦煤宽幅震荡，趋势强度均为0；原木低位震荡，趋势强度为0；对二甲苯和PTA不追高，高位震荡市，趋势强度均为0；MEG趋势偏弱，趋势强度为0；橡胶宽幅震荡，趋势强度为0；合成橡胶震荡中枢上移，趋势强度为0；沥青现货窄幅调整，背离油价持稳，趋势强度为1；LLDPE全密度部分转产，估值支撑有限，趋势强度为0；PP PDH利润再度压缩，趋势震荡偏弱，趋势强度为0；烧碱短期反弹，关注库存变化，趋势强度为0；纸浆震荡运行，趋势强度为0；玻璃原片价格平稳，趋势强度为0；甲醇震荡有支撑，趋势强度为0；尿素震荡运行，趋势强度为0；苯乙烯短期震荡，趋势强度为0；纯碱现货市场变化不大，趋势强度为0；LPG外盘成本偏强，趋势强度为0；丙烯供需存收紧预期，短期走势存支撑，趋势强度为0；PVC短期反弹，高度或有限，趋势强度为0；燃料油夜盘上涨，短期波动放大，趋势强度为1；低硫燃料油跟涨走势为主，外盘现货高低硫价差小幅回弹，趋势强度为1 [2][35][38][39][43][46][50][55][59][63][73][77][80][94][97][100][104][109][112][116][120][124][127][128][136][139] - 各品种给出相应基本面数据，部分有市场动态、行业新闻等信息，如广期所对多晶硅期货违规客户采取监管措施、沥青产量及库存情况等 [35][39][46][80] 农产品 - 棕榈油减产逐步兑现，短期节奏反弹，趋势强度为1；豆油美豆反弹，区间操作为主，趋势强度为0；豆粕隔夜美豆收涨，连粕或反弹震荡，趋势强度为1；豆一震荡，趋势强度为0；玉米关注现货，趋势强度为0；白糖弱基差预期，趋势强度为0；棉花期价震荡偏强，关注下游节前备货，趋势强度为0；鸡蛋震荡调整，趋势强度为0；生猪反套持有，趋势强度为 -1；花生关注油厂收购，趋势强度为0 [2][168][175][178][182][187][193][195][202] - 各品种给出基本面数据，包含价格、成交、持仓、基差等，还有相关行业新闻，如马来西亚棕榈油产量和出口数据、美豆出口销售情况等 [169][175] 航运 - 集运指数（欧线）近月关注开舱指引，远月关注加沙和谈进展，趋势强度为0 [2][141] - 给出集运指数（欧线）基本面数据，包括价格、成交、持仓、运价指数等，还有宏观新闻，如马士基船舶穿越曼德海峡、内塔尼亚胡将与特朗普讨论伊朗问题等 [141][149] 其他 - 短纤短期跟涨原料，加工费压缩，趋势强度为0；瓶片短期跟涨原料，趋势强度为0；胶版印刷纸观望为主，趋势强度为0；纯苯短期震荡为主，趋势强度为0 [2][157][160][165] - 各品种给出相应基本面数据和行业新闻，如短纤和瓶片的价格、成交等情况，纯苯港口库存变化等 [157][165]

文章核心观点 - 美国政府实施的全球性关税上调政策对拉美地区造成显著冲击 地区各国亟需减少对美贸易依赖并推进市场多元化战略 但面临美国“新门罗主义”的排他性压力以及内部结构性挑战 拉美国家正寻求通过深化与多元伙伴的经贸合作 加强区域一体化来增强经济韧性与战略自主 [1][2][8] 对美贸易依赖与关税冲击 - 自今年2月美国实施新一轮关税后 拉美地区面临的平均实际关税为10% 其中巴西受影响最为明显 平均关税已达33% [2] - 尽管初步预测显示2025年该地区货物出口额仍可能保持5%的增长 但此韧性很大程度上源于美国进口商为规避预期关税而进行的“提前进口”囤货行为 加征关税的实质性负面影响预计将在2026年更充分地显现 [2] - 拉美对美出口结构高度依赖初级产品 例如美国进口的香蕉和葡萄几乎均来自拉美 来自拉美的糖和花卉约占美国相关产品进口总量的90% 精炼铜占比接近80% 咖啡占比也超过60% [6] 外国直接投资严重下滑 - 政策不确定性已严重削弱地区外资吸引力 2025年上半年 拉美地区新公布的外资项目总额仅为313.74亿美元 同比骤降53% 比2015年至2024年的平均水平低37% [2] - 面向美国市场的出口导向型产业投资收缩最为剧烈 汽车及零部件 消费品 金属矿产等领域项目降幅均超60% 显示出国际资本正在重新评估该地区在美国贸易保护主义下的市场准入风险 [2] 经济转型的结构性困境 - 拉美经济模式长期为以初级产品出口为导向的依附型经济 导致其工业制造与内生发展能力薄弱 经济周期与美国政策高度绑定 [6] - 拉美国家面临多重内部结构性难题 例如非正规就业比例过高阻碍技术积累与企业稳定 税制缺陷与高福利承诺制约政府改革财力 基础设施薄弱推高物流成本等 [7] - 初级产品出口虽附加值低 却能快速创汇 稳定就业 导致政府容易陷入“路径依赖” 当大宗商品价格回升时 产业转型动力便迅速衰减 [7] 多元化合作与区域一体化努力 - 为应对困境 拉加经委会建议地区国家应积极深化与中国 欧盟 印度 东盟等多元伙伴的经贸关系 并加强区域内基础设施互联互通 贸易便利化与规则协调 [8] - 当前中拉货物贸易额已突破5000亿美元量级 中国投资帮助拉美国家解决资本短缺 基础设施不完善等问题 例如秘鲁钱凯港 牙买加第一条现代化高速公路 阿根廷赫利俄斯风电项目群等 中国还在农业技术 沼气利用 制造业 新能源及通信等领域进行了技术转移 [9] - 拉美区域一体化正重新焕发活力 巴西 哥伦比亚等地区主要国家正积极推动区域一体化进程 持续加强在地区安全 能源互联互通等关键领域的对接与合作 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡价预计年内维持偏强走势，建议多单继续持有，逢回调低多 [1] - 镍短期预计盘面偏弱运行，主力参考110000 - 116000，关注上游减产和印尼政策消息 [2] - 不锈钢短期处在供需双弱博弈中，受沪镍偏弱影响，预计偏弱调整，主力运行区间参考12200 - 12800，关注钢厂减产执行力度和需求边际改善情况 [3][5] - 碳酸锂短期在资金情绪带动下盘面或维持偏强运行，关注大厂复产进度和年底淡季需求改善持续性 [7] - 锌短期沪锌价格或强于伦锌，关注TC拐点、精炼锌库存变化，主力关注22800附近支撑 [10] - 铜价底部重心上移，本周宏观事件或加剧短期价格波动，主力关注90000 - 91000支撑 [11] - 氧化铝预计价格维持底部震荡，主力合约参考区间2450 - 2700元/吨，关注企业实际减产规模和库存拐点 [14] - 铝价短期预计维持偏强运行，但需警惕冲高回撤风险，今日沪铝主力合约预计在21700 - 22400元/吨区间震荡，关注宏观预期变动和国内库存去化情况 [14] - 工业硅预计价格低位震荡，主要波动区间8000 - 9000元/吨，若产量大幅下降有望冲击10000元/吨，若多晶硅大幅减产且工业硅减产不及预期可能跌至7500元/吨，关注产量下降落地情况 [15] - 多晶硅价格维持高位震荡，期货价格偏强上涨，大幅升水现货市场，后期关注减产幅度或价格回落压力，主力合约转至2605，暂观望 [17] - 铝合金预计短期维持高位窄幅震荡，主力合约参考区间20700 - 21400元/吨，关注废铝供应改善进度和下游采购节奏变化 [20] 根据相关目录分别进行总结 锡产业 - 现货价格：SMM 1锡320500元/吨，较前值跌3600元/吨，跌幅1.11%；长江1锡321000元/吨，较前值跌3600元/吨，跌幅1.11% [1] - 内外比价及进口盈亏：进口盈亏 - 13349.68元/吨，较前值涨618.34元/吨，涨幅4.43%；沪伦比值7.92 [1] - 月间价差：2601 - 2602合约价差 - 640元/吨，较前值涨210元/吨，涨幅24.71% [1] - 基本面数据：10月锡矿进口11632吨，较前值涨2918吨，涨幅33.49%；SMM精锡10月产量16090吨，较前值涨5580吨，涨幅53.09% [1] - 库存变化：SHEF库存7391.0吨，较前值涨526吨，涨幅7.66%；社会库存8460.0吨，较前值涨448吨，涨幅5.59% [1] 镍产业 - 价格及基差：SMM 1电解镍114750元/吨，较前值跌2600元/吨，跌幅2.22%；1金川镍升贴水5600元/吨，较前值涨300元/吨，涨幅5.66% [2] - 电积镍成本：一体化MHP生产电积镍成本111026元/吨，较前值涨216元/吨，涨幅0.19% [2] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍均价27480元/吨，较前值跌10元/吨，跌幅0.04%；电池级碳酸锂均价85150元/吨，较前值涨800元/吨，涨幅0.95% [2] - 月间价差：2602 - 2603合约价差 - 200元/吨，较前值涨50元/吨 [2] - 供需和库存：中国精炼镍产量33342吨，较前值降3453吨，降幅9.38%；精炼镍进口量9741吨，较前值降18626吨，降幅65.66% [2] 不锈钢产业 - 价格及基差：304/2B（无锡宏旺2.0卷）12700元/吨，较前值跌100元/吨，跌幅0.78%；期现价差550元/吨，较前值涨60元/吨，涨幅12.24% [3] - 原料价格：菲律宾红土镍矿1.5%（CIF）均价57美元/湿吨，较前值持平；8 - 12%高镍生铁出厂均价888元/镍点，较前值跌1元/镍点，跌幅0.11% [3] - 月间价差：2602 - 2603合约价差 - 50元/吨，较前值涨25元/吨 [3] - 基本面数据：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）178.70万吨，较前值降1.30万吨，降幅0.72%；不锈钢净出口量23.40万吨，较前值降6.4万吨，降幅21.54% [3] 碳酸锂产业 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂均价95850元/吨，较前值涨700元/吨，涨幅0.74%；基差（SMM电碳基准）95850元/吨，较前值涨700元/吨，涨幅0.74% [7] - 月间价差：2601 - 2602合约价差 - 260元/吨，较前值涨120元/吨 [7] - 基本面数据：碳酸锂产量（11月）95350吨，较前值涨3090吨，涨幅3.35%；碳酸锂需求量（11月）133451吨，较前值涨6490吨，涨幅5.11% [7] - 库存数据：碳酸锂总库存（11月）64560吨，较前值降19674吨，降幅23.36%；碳酸锂下游库存（11月）42030吨，较前值降11261吨，降幅21.13% [7] 锌产业 - 价格及价差：SMM 0锌锭23180元/吨，较前值跌290元/吨，跌幅1.24%；升贴水85元/吨，较前值涨15元/吨 [10] - 比价和盈亏：进口盈亏 - 2430元/吨，较前值涨1344.70元/吨；沪伦比值7.52，较前值涨0.09 [10] - 月间价差：2601 - 2602合约价差 - 15元/吨，较前值涨25元/吨 [10] - 基本面数据：精炼锌产量（11月）59.52万吨，较前值降2.20万吨，降幅3.56%；精炼锌出口量（10月）0.85万吨，较前值涨0.60万吨，涨幅243.79% [10] - 库存数据：中国锌锭七地社会库存12.57万吨，较前值降1.03万吨，降幅7.57%；LME库存9.6万吨，较前值涨3.11万吨，涨幅48.20% [10] 铜产业 - 价格及价差：SMM 1电解铜91700元/吨，较前值跌565元/吨，跌幅0.61%；SMM 1电解铜升贴水 - 125元/吨，较前值跌185元/吨 [11] - 基本面数据：电解铜产量（11月）110.31万吨，较前值涨1.15万吨，涨幅1.05%；电解铜进口量（10月）28.21万吨，较前值降5.22万吨，降幅15.61% [11] - 库存数据：境内社会库存16.45万吨，较前值涨0.42万吨，涨幅2.62%；保税区库存7.55万吨，较前值降0.20万吨，降幅2.58% [11] 铝产业 - 价格及价差：SMM A00铝21630元/吨，较前值跌80元/吨，跌幅0.37%；SMM A00铝升贴水 - 100元/吨，较前值跌60元/吨 [14] - 比价和盈亏：电解铝进口盈亏 - 1983元/吨，较前值涨99.4元/吨；沪伦比值7.57，较前值跌0.01 [14] - 月间价差：AL 2601 - 2602合约价差 - 65.00元/吨，较前值跌20.0元/吨 [14] - 基本面数据：氧化铝产量（11月）743.94万吨，较前值降34.6万吨，降幅4.44%；国内电解铝产量（11月）363.66万吨，较前值降10.6万吨，降幅2.82% [14] - 库存数据：中国电解铝社会库存59.60万吨，较前值涨0.1万吨，涨幅0.17%；中国铝棒社会库存12.65万吨，较前值涨1.0万吨，涨幅8.58% [14] 工业硅产业 - 现货价格及基差：华东通氧S15530工业硅9200元/吨，较前值持平；基差（通氧SI5530基准）832元/吨，较前值跌15元/吨，跌幅1.76% [15] - 月间价差：2601 - 2602合约价差40元/吨，较前值涨30元/吨，涨幅300.00% [15] - 基本面数据：全国工业硅产量40.17万吨，较前值降5.05万吨，降幅11.17%；有机硅DMC产量21.76万吨，较前值涨0.80万吨，涨幅3.82% [15] - 库存变化：新疆厂库库存（周度）12.80万吨，较前值涨0.42万吨，涨幅3.39%；社会库存（周度）56.10万吨，较前值涨0.30万吨，涨幅0.54% [15] 多晶硅产业 - 现货价格与基差：N型复投料 - 平均价52300.00元/千克，较前值持平；N型料基差（平均价） - 6300.00元/千克，较前值跌570.00元/千克，跌幅9.95% [17] - 期货价格与月间价差：主力合约58600元/吨，较前值涨570元/吨，涨幅0.98%；当月 - 连一价差45元/吨，较前值涨45元/吨，涨幅8.65% [17] - 基本面数据：硅片产量（周度）12.15GW，较前值涨0.20GW，涨幅1.67%；多晶硅产量（月度）11.46万吨，较前值降1.94万吨，降幅14.48% [17] - 库存变化：多晶硅库存29.30万吨，较前值涨0.20万吨，涨幅0.69%；硅片库存23.30GW，较前值涨2.00GW，涨幅9.39% [17] 铝合金产业 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12 21600元/吨，较前值持平；佛山破碎生铝精废价差1901元/吨，较前值涨37元/吨，涨幅1.98% [20] - 月间价差：2601 - 2602合约价差 - 50.00元/吨，较前值涨15.0元/吨 [20] - 基本面数据：再生铝合金锭产量（11月）68.20万吨，较前值涨3.7万吨，涨幅5.74%；原生铝合金锭产量（11月）30.27万吨，较前值涨1.7万吨，涨幅5.84% [20] - 库存数据：再生铝合金锭周度社会库存5.47万吨，较前值降0.1万吨，降幅1.08%；再生铝合金佛山日度库存量34900吨，较前值降41吨，降幅0.12% [20]

核心观点 - 美国加征关税对拉美和加勒比地区造成前所未有的连锁冲击，导致外资大幅缩水和产业链承压，推动贸易多元化成为该地区应对挑战、寻求突破的必然选择 [1][3][5] 美国关税冲击与影响 - 自美国上调关税以来，拉美和加勒比地区面临的平均关税上升约10%，其中巴西受影响最明显，平均关税已达33% [1] - 2025年上半年，拉美和加勒比地区新公布的外资项目总额仅为313.74亿美元，同比大幅下降53%，比2015年至2024年的平均水平低37% [1] - 美国加征关税直接削弱了拉美出口产品的价格竞争力，造成企业订单持续流失，进而触发外资收缩与投资信心下滑的连锁效应 [2] - 以墨西哥汽车产业为例，作为美国供应链关键一环，该领域外资项目一度骤减，导致本土组装厂产能大量闲置，并向上冲击钢铁、橡胶等配套产业，形成局部“断链”风险 [2] - 金属与矿产领域受冲击严重，智利铜矿、巴西铁矿等传统优势资源项目因对美出口受阻而纷纷推迟开发，就业岗位随之缩减 [2] 拉美地区经济结构性问题 - 拉美地区多数国家深嵌于全球产业链的中低端环节，经济结构高度依赖资源出口与初级产品加工，对美国市场的出口依存度普遍较高 [2] - 在“旧引擎”因外部冲击失速的背景下，区域内长期未能培育出具备竞争力的替代性产业，陷入旧产能不能续、新动能接不上的结构性困境 [2] - 外部冲击暴露并加剧了该地区经济结构的深层脆弱性，形成“出口下滑—投资放缓—内需疲软”的恶性循环 [2] 贸易多元化路径与进展 - 拉加经委会建议减少对美国贸易依赖，深化与中国、欧盟、印度、东盟等贸易伙伴关系 [3] - 2024年，中拉贸易额达到5184.7亿美元，同比增长6.0%，创下历史新高 [3] - 据预测，到2025年，拉美对中国出口将实现7%的增长，远高于地区货物出口平均5%的预期，增长动力主要来自肉类、大豆等农产品出口量提升以及铜矿等矿产品价格上涨 [3] - 中国积极推进共建“一带一路”倡议与拉美各国发展战略对接，深化双方在贸易、投资、基础设施和科技等领域的合作 [3] - 南方共同市场与欧盟达成的自贸协定即将获批，欧盟作为拉美第二大贸易伙伴，在绿色能源、数字经济等领域的合作需求与拉美产业升级方向高度契合 [3] 贸易多元化面临的挑战 - 区域政治碎片化加剧了合作协调难度，各国在产业政策、吸引外资、贸易开放程度等方面差异明显，缺乏通关便利化、产品标准、贸易监管、投资保护等方面的制度配套 [4] - 基础设施滞后成为贸易多元化的“硬瓶颈”，公路、铁路、港口等建设参差不齐导致物流成本居高不下，制约了大宗商品高效运输和区域一体化进程 [4] - 地缘政治博弈带来外部不确定性，美国为维持其在拉美地区的传统影响力，可能加强政治管控和经济逐利政策，干扰拉美与其他伙伴合作 [4] 未来展望与潜力 - 拉美地区经济内在韧性与多元合作潜力值得期待，源于其丰富的自然资源与劳动力优势，以及在全球贸易格局中日益提升的战略地位 [5] - 若能把握全球贸易多极化历史机遇，以贸易多元化破解内外困局，依托自身比较优势深化国际合作，拉美地区将有望在全球经济格局中重塑竞争力，实现经济稳定复苏与可持续发展 [5]

核心观点 - 市场反弹已进入后期，预计将逐步转入震荡蓄势阶段，后续回调空间有限，仍属于逢低布局的窗口 [1][5] - 内需消费在政策支撑和低估值背景下配置价值显现，有望在震荡市中跑出相对收益 [2][5] - 科技板块短期反弹压力上升，但结构上回调充分的恒生科技及政策支持的国产算力方向仍具布局价值 [3][5] - 非银金融中估值处于低位的券商板块可能对市场形成支撑 [5] 市场表现与资金流向 - 本周港股与A股市场探底回升，科技板块继续领涨，能源板块表现相对落后 [1] - A股日均成交额从阶段性低点回升至1.95万亿元人民币，港股成交额回升至2070亿港元 [4] - A股股票型ETF（剔除规模型）本周前四日净流出91亿元人民币，延续11月底以来的流出趋势 [4] - A股两融资金净流入态势延续，净流入额进一步回升至260亿元人民币 [4] - 南向资金在连续两周净流入下滑后，本周转为小幅净流出34亿港元 [4] - 南向资金行业流向：流入互联网板块节奏继续放缓，并流出通信与能源板块 [4] - 南向资金个股流向：阿里巴巴转为净流出31亿港元，腾讯、中芯国际分别继续净流出16亿港元和11亿港元，而小米流入进一步扩大至57亿港元 [4] 宏观与政策环境 - 本周政治局会议与中央经济工作会议进一步提升了扩大内需的重要性 [2] - 国资委提出中央企业要靠前推动一批重大项目落实落地，以增量投入支撑扩大内需 [2] - 美联储降息正式落地，美元指数进一步回落至98.4，人民币小幅升值 [3] - 10年期美债收益率在周中下行后再度转为上行，全周累计上行近5个基点，自9月以来已从下行趋势转入区间震荡 [3] 行业与板块动态 消费板块 - 消费持续低迷，叠加飞天茅台批价加速下行并一度跌破官方指导价1499元人民币，使得白酒等必需消费板块再创阶段新低 [2] - 茅台经销商联谊会召开会议，明确年内计划外配额停发、明年非标产品减量以稳定市场，12月13日飞天茅台批价快速回升至1580元人民币左右 [2] - 在业绩预期悲观的背景下，白酒等消费行业整体估值已处低位，且股息率持续抬升，配置价值开始显现 [2] 科技与半导体板块 - 美股在连续反弹三周后，市场对AI的担忧再度升温，风险偏好受到压制 [3] - 博通、甲骨文因AI业务前景偏谨慎而遭遇明显抛售，加剧了市场对AI景气边际放缓的讨论 [3] - 有报道称中国正准备投入约700亿美元用于芯片产业激励措施 [3] - 科技板块中，海外算力等细分方向已创出阶段新高，短期内科技进一步反弹的压力上升 [5] 金属与大宗商品 - 国际金属价格在美元走弱的推动下一度大幅上涨，现货白银价格突破65美元/盎司，现货黄金逼近历史高位 [3] - 黄金在冲击新高过程中面临流动性约束，金属板块出现阶段性获利了结 [3] - 从周度表现看，贵金属整体仍然收涨，其中现货白银录得约6%的涨幅，而铜、铝等工业金属则在冲高后回落转跌 [3] 金融板块 - 银行板块近期持续回落 [5] - 非银金融方向中，估值处于低位的券商板块或在后续阶段对市场形成一定支撑 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周美联储鸽派降息驱动贵金属板块强势，带动铂族金属价格上涨；当前美联储进入双宽周期，宏观宽松与现货趋紧将驱动铂族金属价格强势，建议逢低做多；但铂钯资金体量有限，行情多跟涨黄金白银，贵金属走弱时需及时对铂钯多单止盈 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及行情展望 - 铂金收盘价、成交量上涨，持仓量、库存下跌，管理基金净多头持仓、商业净空头持仓、ETF持仓量上涨；钯金收盘价、成交量、持仓量、库存、管理基金净多头持仓、商业净空头持仓、ETF持仓量上涨 [10] - 美联储12月10日降息25个基点并重启扩表，购债规模超预期，贵金属强势带动铂族金属上涨，NYMEX铂金涨3.55%至1713.9美元/盎司，NYMEX钯金涨2.53%至1540美元/盎司 [10] - 海外一月期铂金现货租赁利率14.9%，钯金6.9%，CME铂钯库存处近年同期高位，铂族金属现货端今年持续紧张 [10] - NYMEX铂金主力合约在趋势线获支撑上涨，关注上方1918美元/盎司压力位；NYMEX钯金主力合约触及趋势线后上升，在1700美元/盎司受压回落，在趋势线获支撑，价格表现弱于铂金，关注上方1638美元/盎司压力位 [13][16] 市场回顾 - 本周NYMEX铂金价格涨3.55%至1713.9美元/盎司，钯金价格涨2.53%至1540美元/盎司，受美国政府停摆影响CFTC总持仓量更新滞后 [21][22] - 截至12月12日，上海金交所铂金现货价格445.54元/克，受进口增值税减免政策调整影响，内盘铂金溢价显著回升 [25] - 铂金现货一月期隐含租赁利率14.91%，钯金一月期隐含租赁利率6.91%，均处近五年同期最高水平 [29] - 受美国政府停摆影响，当前CFTC持仓更新滞后 [34][37] 库存及ETF持仓变动 - 截至12月4日，铂金ETF总持仓量75.32吨，钯金ETF总持仓量14.8吨 [48][51] - 截至12月11日，美国铂金交易所库存维持高位，CME铂金库存19.12吨，钯金库存5.89吨 [55][60] 供给和需求 - 全球前十五大矿山2025年四季度铂金产量将达33.18吨，全年产量127.47吨，较2024年下降1.9%，铂金矿端供给有收缩预期 [66] - 全球前十五大钯金矿山2025年四季度产量总和41.36吨，全年产量165.78吨，较2024年下降0.86%，部分矿山产量有增减变化 [68][69] - 中国10月铂金进口量10.23吨，较9月回落；10月钯金进口量3.09吨，较9月明显下降 [72][75] - 报告展示了中国、日本、德国、美国汽车产量及美国新能源车渗透率相关数据 [77][80][83] - 全球铂金2025年预计矿端供应量172.38吨，需求总量229.75吨，供需平衡为 -14.29吨；钯金2025年预计矿端供给量198.19吨，总需求量289.80吨，供需平衡为3.50吨 [86][87] 月差及跨市场价差 - 报告展示了NYMEX铂金和钯金不同月份价差以及伦敦市场现货与NYMEX铂金、钯金价差的相关数据图表 [92][100][106]