财务表现 - 2025年上半年营业收入22.61亿元 归母净利润2.21亿元 扣非净利润1.74亿元 营收和净利润未实现增长 [2] - 2025年第二季度营业收入11.83亿元 同比下降18.44% 归母净利润1.19亿元 同比增长20.89% 扣非净利润0.92亿元 同比增长8.75% 净利润率首次实现同比和环比回升 [2] 战略调整 - 2025年3月公司战略从规模扩张升级为以科研创新为核心的效益型发展模式 董事长亲赴业务前线统筹品牌传播 [3] - 原料与医疗终端业务持续稳健增长 护肤品与营养科学板块经过重塑后焕发新活力 形成核心业务稳中有进 转型板块蓄势突破的格局 [3] 研发投入 - 2025年上半年研发费用逆势增长15.25% 重点投向合成生物技术 重组胶原蛋白产业化和微生态制剂三大领域 [4] - 合成生物技术实现菌株改造效率提升30% 微生态制剂已申请5项专利 重组胶原蛋白处于中试阶段 [4] - 研发投入覆盖四大领域：原料研发聚焦新生物活性物开发 药械研发聚焦透明质酸新医学应用 皮肤科学创新研发开展34个项目 营养科学创新研发开展17个项目 [4] 技术突破与产业应用 - 全球领先合成生物制造平台应用于三大板块产业转化 打通底层研发资源 构建基础研究-技术转化-产业应用的完整研发链路 [6] - 无菌级HA生产线完成工艺验证 国家合成生物技术创新中心天津产业化基地正推进 目标突破生物制造放大瓶颈 [6] - 孵化的华熙唐安生物科技实现肝素聚糖体外全酶法精准合成 技术全球领先 是国内唯一掌握全天然结构抗凝血肝素聚糖生物合成的企业 [6]

核心观点 - 振东制药在创新药研发管线取得关键进展 其参股公司龙创基药业的阴道用乳杆菌二联活菌胶囊Pre-NDA申请获CDE受理 标志着该药物上市进程迈出关键一步 [1] - 该创新药通过重建阴道菌群平衡治疗细菌性阴道炎 显著提升治愈率且安全性高 无耐药性风险 有望突破传统抗生素治疗的局限 [1] - 细菌性阴道病发病率约为35%至60% 抗生素治疗后12个月复发率可飙升至60% 市场对安全有效的新型疗法存在巨大需求 [1] 产品研发进展 - 阴道用乳杆菌二联活菌胶囊Ⅲ期临床试验达到主要研究终点 Pre-NDA申请正式获CDE受理 [1] - 药物主要成分为格氏乳杆菌和鼠李糖乳杆菌活菌 通过"定殖优势乳杆菌—特异性占位—恢复菌群平衡"模式治疗菌群紊乱引发的细菌性阴道病 [2] - 与传统抗生素疗法相比 该药物具有无耐药性风险 复发率低等优势 能够针对性恢复阴道微生态平衡 [2] 研发管线布局 - 公司重点围绕肿瘤 皮肤等管线布局研发 抗肿瘤领域储备有治疗胃癌的ZD09 针对乳腺癌骨转移的ZDH02 [2] - 皮肤领域在研新药包括治疗特应性皮炎的SH003 多项管线并行加速实现突破 [2] - 2025年上半年研发投入9169.07万元 占营业收入6.29% 公司将持续推进创新药研发管线多元化发展 [2] 市场前景 - 细菌性阴道病发病率高达35%-60% 抗生素治疗后复发率可达60% 凸显市场对新型疗法的巨大需求 [1] - 微生态制剂通过重建阴道菌群平衡发挥作用 大大满足该治疗领域长期未被满足的临床需求 未来市场潜力巨大 [2]

发力C端与海外市场，产品竞争力持续强化。报告期内，公司战略投资青禾世相，双方正在合作开发适 合青少年的即食型益生菌产品，进一步拓展C 端市场；此外，公司成立海外事业部并亮相国际展会，标 志着"中国菌"出海迈出实质性步伐，为打开全球市场奠定基础。公司产品力根植于深厚的研发底蕴，参 与国家标准制定、发布明星菌株科学白皮书等措施，持续强化其在菌株资源、功能验证及应用转化上的 核心壁垒，构筑长期竞争优势。 投资建议：公司具备益生菌核心技术优势，积累了一批优质、稳定的B 端客户形成良好的示范效应，C 端积极多渠道布局未来预计贡献增量，同时实施股权激励凝心聚力，有利于推动公司高质量发展。预计 公司2025-2027 年实现营收3.83/4.71/5.69 亿元，分别同比增长26.5%/23%/20.7%；实现归母净利润 1.1/1.41/1.84 亿元，分别同比增长16.5%/28.4%/30.3%；对应PE估值分别为50/39/30X，维持"买入"评 级。 风险提示：行业竞争加剧、二级市场股价波动风险、益生菌客户开拓不及预期、复配食品业务不及预 期、食品安全风险。 事件： 公司发布2025 年中报， 2025H1 公司 ...