财务表现 - 2025H1公司实现营收1.63亿元，同比增长18.32%，归母净利润0.41亿元，同比下降5.31%，扣非归母净利润0.35亿元，同比下降6.67% [1] - 2025Q2公司实现营收0.86亿元，同比增长8.49%，归母净利润0.21亿元，同比下降16.49%，扣非归母净利润0.18亿元，同比下降17.67% [1] - 2025H1公司毛利率为49.24%，同比下降5.74个百分点，归母净利率为25.23%，同比下降6.30个百分点 [3] 业务分产品表现 - 食用益生菌制品实现营收1.16亿元，同比增长13.85%，动植物微生态制剂实现营收0.28亿元，同比增长83.12% [2] - 复配食品添加剂实现营收0.18亿元，同比下降0.49%，益生菌技术服务实现营收0.01亿元，同比下降43.42% [2] 费用结构 - 2025H1销售费用率为8.47%，同比下降3.07个百分点，管理费用率为8.60%，同比下降1.15个百分点 [3] - 研发费用率为10.25%，同比下降1.38个百分点，财务费用率为-6.09%，同比上升3.31个百分点 [3] 增长驱动因素 - 收入增长主要来自核心益生菌业务及高增长的动植物微生态制剂业务，公司通过推出即食型体重管理新品、儿童益生菌油滴液及与奶茶品牌跨界合作巩固市场竞争力 [2] - 微生态制剂产能逐步释放，下游认可度增加，需求增长亮眼 [2] 利润承压原因 - 利润端短期承压主要由于微生态新工厂转固导致折旧费用显著增加 [2] - 毛利率下降系产品结构调整及新厂折旧影响 [3] 战略布局与发展前景 - 公司战略投资青禾世相，合作开发适合青少年的即食型益生菌产品，进一步拓展C端市场 [3] - 公司成立海外事业部并亮相国际展会，标志着出海迈出实质性步伐，为打开全球市场奠定基础 [3] - 公司产品力根植于研发底蕴，参与国家标准制定、发布明星菌株科学白皮书等措施，强化菌株资源、功能验证及应用转化上的核心壁垒 [3] - 随着运营效率、产能储备和利用率的持续提升，战略布局成果有望持续释放，为长期业绩奠基 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2025年实现营收3.83亿元，同比增长26.5%，2026年4.71亿元，同比增长23%，2027年5.69亿元，同比增长20.7% [4] - 预计2025年归母净利润1.1亿元，同比增长16.5%，2026年1.41亿元，同比增长28.4%，2027年1.84亿元，同比增长30.3% [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][9] 核心观点 - 益生菌主业增长稳健，2025H1营收1.63亿元（yoy+18.32%），归母净利润0.41亿元（yoy-5.31%）[1][2] - 动植物微生态制剂业务表现亮眼，营收同比增长83.12%至0.28亿元，成为增长驱动力之一[2] - 利润端短期承压主要由于新工厂转固导致折旧费用增加，未来有望通过产能利用率提升对冲[2] - 战略布局C端与海外市场，投资青禾世相开发青少年益生菌产品，成立海外事业部拓展全球市场[3] 财务数据 收入与利润 - 2025-2027年营收预计为3.83/4.71/5.69亿元，增速26.5%/23%/20.7%[9] - 2025-2027年归母净利润预计为1.1/1.41/1.84亿元，增速16.5%/28.4%/30.3%[9] - 2025H1毛利率49.24%（同比-5.74pct），净利率25.23%（同比-6.30pct）[3] 估值指标 - 2025-2027年PE为50/39/30倍，PB为2.9/2.8/2.6倍[1][9] - 当前股价20.70元，总市值54.54亿元，流通市值40.11亿元[5] 业务分析 产品结构 - 食用益生菌制品营收1.16亿元（yoy+13.85%），复配食品添加剂营收0.18亿元（yoy-0.49%）[2] - 通过推出体重管理新品、儿童益生菌油滴液及奶茶品牌合作巩固市场地位[2] 研发与竞争力 - 研发费用率10.25%（同比-1.38pct），参与国家标准制定并发布菌株科学白皮书强化技术壁垒[3] - 微生态制剂产能逐步释放，下游认可度提升带动需求增长[2] 战略布局 - C端市场拓展：与青禾世相合作开发即食型益生菌产品[3] - 国际化进程：亮相国际展会推动"中国菌"出海[3] - 股权激励计划实施，凝聚团队推动高质量发展[9]

核心业绩表现 - 2025年上半年营业收入1.63亿元，同比增长18.32% [1] - 归母净利润0.41亿元，同比下滑5.31% [1] - 净利率从31.52%降至25.23%，下降6.30个百分点 [3] - 毛利率从54.98%降至49.24%，下降5.74个百分点 [3] 盈利能力指标 - 净资产收益率2.28%，同比下降0.20个百分点 [3] - 盈利质量指标全面下滑 [3] 营运效率与财务稳健性 - 存货周转天数98.42天，较2024年上半年下降8.48% [5] - 经营活动现金流净额0.28亿元，较同期0.5亿元下滑0.22% [5] - 资产负债率7.84%，同比增长3.37个百分点 [5] 市场表现与机构持仓 - 当前股价20.16元，总市值53.12亿元 [1] - 机构持股家数从43家降至3家，减少40家 [7] - 年内股价上涨41.47%，但较历史最高市值85.11亿元仍需上涨60.22% [7] 业务定位 - 公司属于基础化工行业，主营复配食品添加剂、食用益生菌制品及动植物微生态制剂研发生产销售 [1]

乳业全产业链科技创新 - 呼和浩特乳业构建贯穿牧草育种至乳品加工的完整产业生态链 依托伊利健康谷 蒙牛产业园两大千亿级载体 形成"世界乳业科技之都"竞争力 [1] - 产业链涵盖全国最大牧草种质资源库 全球最快灌装生产线等基础设施 实现从"一棵草"到"一杯奶"的技术突破 [1] 益生菌国产化突破 - 科拓生物投资18 8亿元建设益生菌智慧工厂 自主研发7款酸奶发酵剂实现进口替代 动植物微生态制剂生产线为国内唯一专攻养殖种植的产线 [3] - 建成全球最大乳酸菌种质资源库 项目达产后预计年新增产值40亿元 利税15亿元 提供600个岗位 关键技术获国家科技进步奖二等奖 [3] 国家乳业技术创新中心进展 - 二期工程聚焦高产 长寿 低碳奶牛育种体系 目标打破国际种源垄断 汇聚10多位院士 100多名行业专家及1000多名核心科研人员 [5] - 已启动237个研发项目 发表论文190篇 发布标准18项 在乳铁蛋白制备 奶牛性控等领域国际领先 开发出全国首款全酶法0乳糖奶粉 [5] 草业与疫苗技术突破 - 国家草业技术创新中心采用高通量表型机器人 将苜蓿育种周期缩短4-5年 审定31个草品种 建立21个繁育基地 提升饲草蛋白含量 [6] - 动物疫苗技术创新中心研发全球首发牛支原体活疫苗 获3款疫苗新兽药证书 授权7项专利 支撑上游养殖标准化 [6] 全产业链协同效应 - 形成草种繁育 疫苗研发 乳品加工等环节的闭环创新体系 各环节技术相互支撑 构建高质量发展生态 [6] - 乳业整体向国际高端市场迈进 创新成果涵盖深加工 特色奶酪 智慧牧场等20项产业化技术 [3][5][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年业绩略低于预期，2025Q1收入亮眼，三大业务齐头并进，2025年收入有望加速增长，下调2025 - 26年收入和归母净利润预期并新增2027年预期，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收3.03亿，同比+1.19%；归母净利润0.94亿，同比+0.94%；扣非净利润0.82亿，同比+2.26%；2024Q4营收0.84亿，同比+2.2%；归母净利润0.23亿，同比+7.9%；扣非净利润0.21亿，同比+8.4%；2025Q1营收0.78亿，同比+31.5%；归母净利润0.2亿，同比+9.8%；扣非净利润0.17亿，同比+9.6% [8] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为4.35亿、5.34亿、6.29亿，同比+43.52%、+22.80%、+17.90%；归母净利润分别为1.24亿、1.55亿、1.82亿，同比+31.81%、+24.68%、+17.69% [1][9] 业务情况 - 2024年食用益生菌/复配食品添加剂/动植物微生态制剂收入分别为2.3亿、0.39亿、0.27亿元，同比+20.85%、-46%、+8.3%；预计2025Q1食用益生菌业务收入同比+26%，动植物业务同比增长200+%，复配业务收入降幅收窄 [8] 盈利情况 - 2024年毛利率同比+3.7pct，2025Q1同比-4pct；2024年/2025Q1销售费用率同比+0.7/+0.1pct，管理费用率分别同比+2.3/-1.4pct；2024年/2025Q1归母净利率同比-0.1/-5.2pct [8] 市场数据 - 收盘价14.34元，一年最低/最高价11.03/19.97元，市净率2.09倍，流通A股市值27.182亿，总市值37.7852亿 [5] 基础数据 - 每股净资产6.87元，资产负债率6.28%，总股本2.635亿股，流通A股1.8955亿股 [6]

和林格尔新区产业发展概况 - 和林格尔新区提出2025年争取更多产业项目落地，推动招商引资提质增效，将"服务"作为核心定位，营造有速度有温度的营商环境 [1] - 新区已集聚39个算力中心项目，包括中国移动智算中心、华为云、科大讯飞、抖音等，智能算力总规模达5.1万P（全国前列），累计签约算力产业项目260余个，协议总投资2319亿元，完成固定资产投资430亿元 [4] - 2025年一季度为18个重点产业项目完成立项备案，备案总投资超200亿元，项目建成后将显著拉动经济增长 [7] 数据中心与算力产业 - 内蒙古璇玑创展科技专注于数据中心基础设施（如旁滤系统）及人才培训，核心团队拥有数据中心全生命周期管理经验，新区协助其对接高校并拓展外地业务 [2] - 内蒙古百川数字科技建成服务器整机组装和信创PC生产线各1条，年总产能13万台，新区在订单协调方面提供支持 [3] - 内蒙古数据交易中心挂牌数据资源超400款，解决应用问题300余种，建立15个数据专区，汇聚361家合作伙伴，6个月内完成交易36笔（交易额近3000万元） [3] 科技创新与成果转化 - 内蒙古子殷科技研发3D打印医用产品，与北京大学人民医院等4家医院签署技术转化协议，并与3所高校共建联合实验室，新区提供专项资金扶持、融资对接等支持 [5] - 内蒙古科拓生物年产能5万吨的微生态制剂项目从开工到投产仅用1年多，进度超预期 [5] - 新区2019年至今实施43个"企业零跑腿"服务项目，为重点企业办理超1000项审批手续，报批土地9.5平方公里，审批效率提升50%以上 [5] 政务服务优化 - 新区推行"五位一体"投资服务政策，包括"企业零跑腿、拿地即开工、区域先评估"等举措，打通项目推进"最后一公里" [6]