文章核心观点 - 日本自民党赢得“超级多数”席位后，市场对“再通胀”风险的担忧加剧，日元弱势预计将持续至2027年，日本正陷入由日元贬值与输入性通胀相互强化的“恶性循环”，而日本央行在抗通胀和捍卫日元方面态度谨慎，政策路径面临挑战 [3][5][6] 日本财政与通胀前景 - 日本执政党探讨将食品消费税从8%降至零，为期两年，预计每年减少税收5万亿日元，但该措施需经至少两年审议，可能被搁置 [5] - 机构预计2026和2027财年基本财政赤字占GDP比重为2%-3%，此水平将延续至2028财年，之后才开始逐步下降 [5] - 日本正处于“贬值”与“通胀”互相喂养的“恶性循环”中，由于央行未展现认真抗通胀姿态，风险溢价扩大，导致日元贬值，而贬值又推高输入性通胀，使日本表现类似新兴市场 [5] - 通胀成为关键变量，当通胀接近3%而短期利率仅为1%时，日本央行并未发出“竭尽全力抗通胀”的信号，这种默许态度维持并推高了通胀预期 [6] - 要打破恶性循环有三条路：央行加息幅度超过通胀以复兴货币公信力、通胀突然下降（但几乎不可能）、或政府财政立场转向紧缩以减少债券供应 [6] 货币政策与汇率干预 - 牛津经济研究院预计日元弱势将延续至2027年，汇率区间维持在150-160日元/美元 [3] - 日本30年期国债收益率在2月10日为3.50%，较去年同期大幅上涨1.21个百分点 [3] - 日本央行行长植田和男强调“外汇政策属于政府职责”，央行将捍卫日元的任务留给财务省，按自己的节奏审慎推进加息，预计下次行动将在7月 [7][8] - 日本央行在2025年1月加息后，将利率维持在0.5%长达11个月，直到12月才再度加息，反映出对日元融资套利交易崩盘后的谨慎以及对政治不稳定性的敏感 [8] - 若在2026年4月加息，政策调整间隔将缩短至四个月，市场可能过度解读为坚定转向政策正常化，加大资产价格逆转风险，央行关注重点不是日元汇率而是工资增长 [8] - 日本可能通过抛售美债来守护自身资产负债表，因其在美资产已处估值高位，减持是大趋势 [8] - 历史经验表明，外汇干预只能暂时缓解货币波动速度，无法改变由基本面和市场力量驱动的趋势，只有当经济基本面发生转变，趋势才会逆转 [9] 市场机构观点 - 嘉盛集团资深分析师认为，高市早苗推行的再通胀政策激进程度可能超出市场此前预期，更激进的财政扩张将考验全球投资者的容忍度 [3] - 瑞士百达资管首席经济学家表示，推高债券收益率的力量源于新财政方案带来的巨大不确定性，债券市场通过推高利率来对过度扩张的财政政策实施“惩罚” [3] - 彭博经济研究日本高级经济学家指出，提前加息可能动摇受日元融资套利交易支撑的风险资产，这是日本央行所不愿看到的局面 [7]

政治选举与政策预期 - 日本自民党在众议院选举中获得超过三分之二的“超级多数”席位，引发市场对“再通胀”风险的担忧 [1] - 嘉盛集团资深分析师认为，高市早苗推行的再通胀政策激进程度可能超出市场此前预期，更激进的财政扩张将考验全球投资者的容忍度 [1] 日元汇率与债券市场 - 牛津经济研究院预计日元弱势将延续至2027年，汇率区间维持在150-160日元/美元 [1] - 日本30年期国债收益率在2月10日为3.50%，较去年同期大幅上涨1.21个百分点 [1] - 瑞士百达资管首席经济学家表示，推高债券收益率的力量源于新财政方案带来的巨大不确定性，市场通过推高利率来“惩罚”过度扩张的财政政策风险 [1] 财政状况与赤字预测 - 执政党承诺探讨将食品消费税从8%降至零，期限两年，预计将使税收每年减少5万亿日元 [4] - 牛津经济学院预计，2026和2027财年基本财政赤字占GDP比重将为2%-3%，该水平将延续至2028财年，2029财年及之后才会开始逐步下降 [5] 通胀与货币贬值的恶性循环 - 日本正处于“贬值”与“通胀”互相喂养的“恶性循环”中，由于央行未展现认真抗击通胀的姿态，风险溢价扩大，导致日元贬值，而贬值又推高输入性通胀 [5] - 当通胀接近3%而短期利率仅为1%时，日本央行并未发出“竭尽全力抗通胀”的信号，这种默许态度维持并推高了通胀预期 [5] - 利率随通胀失控和主权风险飙升而上升（实际利率在下降），加剧了市场对日本主权风险的担忧，形成“财政扩张——通胀预期失控——本币贬值”的恶性循环 [5] 打破恶性循环的潜在路径 - 打破死结有三条路：央行宣布加息幅度超过通胀以复兴货币公信力；通胀突然下降（但几乎不可能发生）；政府财政立场转向紧缩，减少债券供应 [6] 日本央行的政策立场与加息预期 - 彭博经济研究认为，日本央行会把捍卫日元的任务留给财务省，按自己的节奏审慎推进加息，预计下次行动将在7月 [7] - 日本央行行长强调“外汇政策属于政府职责”，反映了央行长期以来避免政治风险的策略 [7] - 2025年1月加息后，日本央行在之后的11个月里一直将利率维持在0.5%，直到年底12月才再度加息 [7] - 长时间按兵不动反映出2024年7月加息后日元融资套利交易崩盘使得央行行事趋于谨慎，以及对政府不稳定性和美国关税政策的顾虑 [8] - 日本央行的关注重点不是日元汇率，而是工资，7月能对春季工资谈判结果进行评估，衡量工资增长对新财年物价走势的影响 [8] 外汇干预与资产减持 - 瑞士百达资管首席经济学家表示，日本减持其持有的高估值美国资产是一种必然趋势，以管理央行自身的资产负债表 [8] - 经济文献及研究显示，外汇干预只能暂时缓解货币的“行进速度”，无法改变由基本面和市场力量驱动的方向，只有当经济基本面发生转变，趋势才会逆转 [9]

核心市场动态 - 欧洲主要经济体长期国债收益率加速攀升至多年新高 英国30年期国债收益率达5.72% 为1998年以来最高 德国和法国30年期国债收益率分别升至3.41%和4.51% 分别为2011年和2009年以来最高水平 [1] - 英镑兑美元大幅走弱 欧洲股市承压 市场避险情绪升温 [1] - 美债收益率同步上行 全球债市风险偏好下降 [8] 收益率上行的驱动因素 - 欧洲各国为应对地缘安全和经济复苏而大幅增加财政支出 财政状况恶化是主因 [4][6] - 法国和英国的政治动荡加剧市场对政策连贯性的担忧 [4][6] - 投资者对通胀持续性和央行政策前景的疑虑 导致对长期债券的需求持续减弱 [4][7] - 欧元区8月通胀数据高于预期 市场预期欧洲央行将维持高利率政策 [8] 主要国家具体困境 - 英国财政大臣面临350亿英镑预算缺口 市场质疑财政政策主导权归属 担心政府难以有效应对债务压力 [6] - 法国贝鲁政府推动510亿美元预算削减计划以遏制赤字 但政治分裂严重 法国去年赤字占GDP比重高达5.8% 财政整顿难度极大 [6] - 德国债券虽被视为避险资产 但因国防和基建支出大幅增加 长期债券也遭遇抛售 [6] 市场结构与恶性循环风险 - 投资者对长期国债的需求持续减弱 英国债管局已将超长期债券发行量降至历史低位 传统买家如养老金基金的需求下降 加剧市场波动 [6] - 欧洲债市陷入慢性恶性循环 债务担忧推高收益率 反过来又加重财政负担 进一步引发市场担忧 [5][8] - 除非各国出台更有力的财政整顿措施 否则收益率上行压力难以缓解 英国等国税收上调已成必然 [8]